第6章资本结构决策29521667

1、第第6章章 资本结构决策资本结构决策n第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算n第二节第二节 杠杆效应的衡量杠杆效应的衡量n第三节第三节 最优资本结构的确定最优资本结构的确定第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算n一、一、 资本成本的概念资本成本的概念n二、二、 资本成本的计算资本成本的计算n三、三、 加权平均资本成本的计算加权平均资本成本的计算2一、资本成本的概念一、资本成本的概念A、资本成本的涵义、资本成本的涵义 （一）涵义（一）涵义n 简单地说，资本成本就是使用资本的代价。实质上是资简单地说，资本成本就是使用资本的代价。实质上是资本使用者支付给资本所有者的报酬。资本成本与资本的时间

2、本使用者支付给资本所有者的报酬。资本成本与资本的时间价值这两个概念往往容易混淆。价值这两个概念往往容易混淆。n 资本的时间价值是资本所有者在一定时期内从资本使资本的时间价值是资本所有者在一定时期内从资本使用者那里获得的报酬。而资本成本则是指资本使用者由于使用者那里获得的报酬。而资本成本则是指资本使用者由于使用他人资本而付出的代价。它们都是以利息、股利等作为其用他人资本而付出的代价。它们都是以利息、股利等作为其表现形式，是资本运动分别在其所有者及使用者的体现。表现形式，是资本运动分别在其所有者及使用者的体现。n 两者的主要区别是：第一，资本的时间价值表现为资两者的主要区别是：第一，资本的时间价值

3、表现为资本所有者的利息收入，而资本成本是资本使用者的筹资费用。本所有者的利息收入，而资本成本是资本使用者的筹资费用。第二，资本的时间价值一般表现为时间的函数，而资本成本第二，资本的时间价值一般表现为时间的函数，而资本成本则表现为资本占用额的函数。则表现为资本占用额的函数。（二）资本成本的性质（二）资本成本的性质1从资本成本的价值属性看，它属于投资收从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴益的再分配，属于利润范畴2从资本成本的支付基础看，它属于资金使从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也就是

4、说这种成本只与资金的使经营费用，也就是说这种成本只与资金的使用有关，并不直接构成产品的生产成本。用有关，并不直接构成产品的生产成本。3从资本成本的计算与应用价值看，它属于从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。预测成本。B、资本成本的构成内容、资本成本的构成内容 资本成本资本成本是资本使用者为获取资本的使用权而付出的代价。这一是资本使用者为获取资本的使用权而付出的代价。这一代价由两部分组成，即资本筹集成本与资本使用成本。代价由两部分组成，即资本筹集成本与资本使用成本。（一）资本筹集成本（一）资本筹集成本 资本筹集资本筹集成本是指企业在筹措资本的过程中所花费的各项有关开成本是指企业在筹措资

5、本的过程中所花费的各项有关开支。它包括银行借款的手续费、发行股票、发行债券所支付的各支。它包括银行借款的手续费、发行股票、发行债券所支付的各项代理发行费用等。筹资成本一般都属于一次性费用，与筹资的项代理发行费用等。筹资成本一般都属于一次性费用，与筹资的次数有关，因而，通常是将其作为所筹资本的一项扣除。次数有关，因而，通常是将其作为所筹资本的一项扣除。（二）资本使用成本（二）资本使用成本 资本使用资本使用成本是指资本使用者支付给资本所有者的资本使用成本是指资本使用者支付给资本所有者的资本使用报酬，如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息，以及报酬，如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息

6、，以及支付给其他债权人的各种利息费用。资本的使用成本一般与所筹支付给其他债权人的各种利息费用。资本的使用成本一般与所筹集资本额的大小以及所筹集资本额使用时间的长短有关，往往具集资本额的大小以及所筹集资本额使用时间的长短有关，往往具有经常性、定期性支付的特征，构成了资本成本的主要内容。有经常性、定期性支付的特征，构成了资本成本的主要内容。6 在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能作出正确的筹资决策，通常用筹集的使用成本与所筹资作出正确的筹资决策，通常用筹集的使用成本与所筹资本数额的比值来表示资本成本的大小。计算公式如下：本数额的比值来表示资本成本

7、的大小。计算公式如下：(1)DKPF其中，其中，K为资本成本，以百分率表示；为资本成本，以百分率表示；D为资本为资本使用成本；使用成本；P为所筹的资本数；为所筹的资本数；F为资本筹集成本为资本筹集成本率。率。C、决定资本成本高低的因素、决定资本成本高低的因素（一）总体经济环境（一）总体经济环境（二）证券市场条件（二）证券市场条件（三）企业内部的经营和融资状况（三）企业内部的经营和融资状况（四）融资规模（四）融资规模D、分析资本成本的意义、分析资本成本的意义（一）选择筹资方式的重要依据（一）选择筹资方式的重要依据（二）评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度（二）评价各种投资项目是否可行的一个重要

8、尺度（三）衡量企业经营业绩的一项重要标准（三）衡量企业经营业绩的一项重要标准二、资本成本的计算二、资本成本的计算A、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算（一）债务资本成本的计算（一）债务资本成本的计算 对企业来说，债务资本的实际成本是利息费用对企业来说，债务资本的实际成本是利息费用扣除由扣减的利息而少缴纳所得税之后的净额。而扣除由扣减的利息而少缴纳所得税之后的净额。而当企业没有利润时，由于事实上得不到减税的好处，当企业没有利润时，由于事实上得不到减税的好处，所以实际发生的利息费用就是债务资本的实际成本。所以实际发生的利息费用就是债务资本的实际成本。1长期借款的资本成本长期借款的资本成本 长期

9、银行借款的成本一般由借款利息及银长期银行借款的成本一般由借款利息及银行借款手续费两部分组成。银行借款的年利息行借款手续费两部分组成。银行借款的年利息费用直接构成了它的资本成本。费用直接构成了它的资本成本。10(1(1)年利息所得税税率)长期借款成本筹资额筹资费用率2公司债券资本成本的计算公司债券资本成本的计算(1)(1)bbbITKBF 其中，其中，K Kb b为债券资本成本率；为债券资本成本率；I Ib b为债券年利息；为债券年利息；T T为为所得税税率；所得税税率；B B为债券筹资额；为债券筹资额；F Fb b为债券筹资费用率为债券筹资费用率。 （二）权益资本成本的计算（二）权益资本成本的

10、计算1优先股资本成本的计算优先股资本成本的计算0(1)DKPF 其中，其中，D为优先股的年股利额；为优先股的年股利额；P0为优先股的发行价为优先股的发行价格；格；F为筹资费用率。为筹资费用率。2普通股资本成本的计算普通股资本成本的计算(1)cDKGPF其中，其中，G为预计股利的年增长率为预计股利的年增长率 3留存收益资本成本的计算留存收益资本成本的计算 留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股利后留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股利后形成的，包括提取的盈余公积和未分配利润。留存收益形成的，包括提取的盈余公积和未分配利润。留存收益的所有权属于普通股股东所有。它既可以用作未来股利的所有权属于

11、普通股股东所有。它既可以用作未来股利的分配，也可以作为企业扩大再生产的资本来源。的分配，也可以作为企业扩大再生产的资本来源。 一般而言，人们将留存收益视同普通股东对企业的一般而言，人们将留存收益视同普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算其资本成本。再投资，并参照普通股的方法计算其资本成本。B、综合资本成本的计算、综合资本成本的计算 所谓综合资本成本就是指企业全部长期资本的总成本。它一所谓综合资本成本就是指企业全部长期资本的总成本。它一般是以各种个别资本占全部资本的比重作为权数，并对个别资本成般是以各种个别资本占全部资本的比重作为权数，并对个别资本成本进行加权，从而确定加权平均资本成本，

12、即综合资本成本率：本进行加权，从而确定加权平均资本成本，即综合资本成本率： 1nwiiiKK W其中：其中：Kw为加权平均资本成本率；为加权平均资本成本率；Ki为某一个别资本成本率；为某一个别资本成本率；Wi为相应的个别资本权数；为相应的个别资本权数；n为企业资本的种类。为企业资本的种类。在实际计算时，可分三个步骤进行：在实际计算时，可分三个步骤进行：第一步，先计算个别资本成本。第一步，先计算个别资本成本。第二步，再计算各资本的权数。第二步，再计算各资本的权数。第三步，利用公式计算出综合资本成本。第三步，利用公式计算出综合资本成本。【例例】假定某公司假定某公司2004年共有长期资本年共有长期资

13、本4 000万元，有关资万元，有关资料如表所示。料如表所示。资金来源资金来源账面金额（万元）账面金额（万元）资本成本（资本成本（%）长期借款长期借款10010公司债券公司债券5006.5普通股普通股2 00013.2优先股优先股80012留存收益留存收益60011.3合合 计计4 000首先计算个别资本占全部资本的比重：长期借款：W1= 100/4 000 =2.5% 公司债券：W2= 500/4 000 =12.5%普通股： W3=2 000/4 000 =50% 优先股： W4= 800/4 000 =20%留存收益：W5= 600/4 000 =15%然后计算加权平均资本成本率：2.5%

14、 10% 12.5% 6.5%+50% 13.2%+20% 12%+15% 11.3% 11.76%wK 18 某公司资金总量为某公司资金总量为1000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200万元，万元，年息年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元万元的的3年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于市场利，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价率，故该批债券溢价10%出售，发行费率为出售，发行费率为5%；此外公；此外公司普通股司普通股500万元，预计第一年的股利率为万元，预计第一年的股利率为15%，以后每，以后每年

15、增长年增长1%，筹资费用率为，筹资费用率为2%；优先股；优先股150万元，股利率万元，股利率固定为固定为20%，筹资费用率也是，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额；公司未分配利润总额为为40万元。该公司所得税率为万元。该公司所得税率为25%。 如何确定个别资本成本和综合资本成本？如何确定个别资本成本和综合资本成本？19n第二节 杠杆效应的衡量20“给我一个支点，给我一个支点， 我就能举起地球。我就能举起地球。引言：阿基米德的杠杆原理中力的作用原理21一、杠杆效应概述 1 1、含义、含义 由于特定费用（如由于特定费用（如固定生产经营成本固定生产经营成本或或固定的财务费用固定的财务费用）的存在

16、导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关的存在导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动变量会以较大的幅度变动。 （经济学中杠杆效应是无形的，物理学中杠杆效应是有形的）（经济学中杠杆效应是无形的，物理学中杠杆效应是有形的） 财务管理中的杠杆效应有三种形式：财务管理中的杠杆效应有三种形式： 经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。22 设：设： Q-Q-产品销售数量；产品销售数量；P-P-单位产品价格；单位产品价格； TC-TC-总成总成本；本； V-V-单位变动成本；单位变动成本；C-C-变动成本总额；变动成本总额；F-F-固定成本总额；固定

17、成本总额； EBIT-EBIT-息税前利润；息税前利润；I-I-利息费用；利息费用；T-T-企业所得税税率；企业所得税税率；D-D-优优先股股息；先股股息；N-N-普通股股数；普通股股数；EPS-EPS-普通股每股收益普通股每股收益总成本习性模型总成本习性模型 总成本总成本= =固定成本固定成本+ +变动成本变动成本 即：即：TC= VTC= VQ+FQ+F 若：若： F F、V V已知，即可利用直线方程进行成本预测。已知，即可利用直线方程进行成本预测。 2 2、准备知识：、准备知识：成本按其习性分类：固定成本和变动成本成本按其习性分类：固定成本和变动成本 23边际贡献（边际贡献（M M）：）

18、： 是指销售收入减去变动成本后的差额。是指销售收入减去变动成本后的差额。 M=PM=PQ-VQ-VQ=Q=（P-VP-V）Q Q息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）：）： 是指企业尚未支付利息和缴纳所得税之前的利润。是指企业尚未支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT = PQ-VQ-F =M-F EBIT = PQ-VQ-F =M-F 单位产品的单位产品的EBIT= P-V-EBIT= P-V-F/QF/Q 当当QQoror时，单位产品负担的时，单位产品负担的固定成本就相应地固定成本就相应地oror，单位产品的，单位产品的EBITEBIT就相应地大幅就相应地大幅度地上升或下降。度地上

19、升或下降。可见：由于特定费用可见：由于特定费用固定生产经营成本的存在，导致某固定生产经营成本的存在，导致某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大的一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动。即杠杆效应。幅度变动。即杠杆效应。24每股收益（每股收益（EPSEPS）：）： 利润总额利润总额= EBIT-I= EBIT-I 所得税所得税= =（EBIT-IEBIT-I）T T 税后利润税后利润= =（EBIT-IEBIT-I）（）（1- T1- T） 可分配给普通股的收益可分配给普通股的收益 = =（EBIT-IEBIT-I）（）（1- T1- T）-D-DNDTIEBIT

20、EPS)1)(某企业的基本资料：某企业的基本资料：Q=3000，p=50，v=20，F=40000，LB=200000（长期（长期负债），负债），i=5%，N=10000，T=25%计算计算：（1）M，I，EBIT；（2）Q上升上升10%，EBIT1，EBIT变动的比例；变动的比例；（3）在（）在（2）的基础上计算）的基础上计算EPS，EPS1，EPS变动比变动比例。例。2526二、经营杠杆1 1、经营杠杆的概念（、经营杠杆的概念（QEBITQEBIT） 由于由于固定经营成本的存在固定经营成本的存在，导致，导致息税前利润变动息税前利润变动大于大于产销业产销业务量务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆

21、。变动的杠杆效应，称为经营杠杆。2 2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量DOLDOL（Degree of Operational Leverage） 经营杠杆系数或经营杠杆度，指息税前利润变动率相当经营杠杆系数或经营杠杆度，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。于产销业务量变动率的倍数。,()1; (2)()EBIT EBITDOLQ QQ pvSCDOLDOLQ pvFSCF息税前利润变化的百分比销售量变化百分比可以化简为：（）或者27 3、经营杠杆系数的作用 （1）反映经营杠杆的作用程度； （2）估计经营杠杆利益的大小； （3）评价经营杠杆风险的高低。28 4 4、经营杠杆系数与经

22、营风险的关系、经营杠杆系数与经营风险的关系（1 1）经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，经营风险越大；）经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，经营风险越大；（2 2）在其他因素不变的情况下，）在其他因素不变的情况下，F F越高，越高，DOLDOL越大，经营风越大，经营风险越大；险越大；（3 3）固定成本为）固定成本为0 0时，时，DOLDOL等于等于1 1；（4 4）在）在F F不变的情况下，不变的情况下，Q Q越大，越大，DOLDOL越小，经营风险越小；越小，经营风险越小；反之，经营风险越大；反之，经营风险越大； 注意：注意：企业一般可以通过企业一般可以通过增加增加Q Q 、降低降低b b、降低降

23、低F F比重比重等措等措施降低经营杆杆系数，进而降低经营风险。施降低经营杆杆系数，进而降低经营风险。29三、财务杠杆 1 1、财务杠杆的概念（、财务杠杆的概念（EBITEPSEBITEPS） 由于债务的存在，固定的筹资成本引起的每股利润（由于债务的存在，固定的筹资成本引起的每股利润（EPSEPS）的波动幅度大于的波动幅度大于息税前利润变动幅度息税前利润变动幅度的杠杆效应，称作财的杠杆效应，称作财务杠杆。务杠杆。 2 2、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量DFLDFL（Degree of Financial Leverage） 财务杠杆系数，是指普通股财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率每股利润

24、的变动率相当于相当于息税息税前利润变动率前利润变动率的倍数。的倍数。D(1)EPS EPSDFLEBIT EBITEBITEBITIT每股利润变化率息税前利润变化率30当企业没有发行优先股当企业没有发行优先股d=0d=0时：时： DFL=EBIT/(EBIT-I)DFL=EBIT/(EBIT-I) 说明：说明： a.a.财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益 的增长幅度；的增长幅度； b.b.在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越 高，高，DFLDFL越高，财务风险越大，每期预期

25、收益也越高；越高，财务风险越大，每期预期收益也越高； c.c.当企业既没有发行优先股，也无负债时，当企业既没有发行优先股，也无负债时，DFL=1DFL=1。 3、财务杠杆系数的作用 a.反映财务杠杆的作用程度； b.估计财务杠杆利益的大小； c.评价财务杠杆风险的高低。 31324、财务杠杆与财务风险的关系 a.企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金 时，会增加破产机会； b.企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也 可能会产 生负面效果； c.企业可通过合理安排资本结构，适度负债， 使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利 影响。33 资料：现有资料：现有A A、B B、C C三个公司，其全部长

26、期资本均为三个公司，其全部长期资本均为10001000万元，万元， A A、B B、C C公司情况如下：公司情况如下： A A公司无负债，全部为普通股股本公司无负债，全部为普通股股本10001000万元；万元； B B公司借入资本公司借入资本300300万元，利率为万元，利率为10%10%，普通股，普通股700700万元；万元； C C公司借入资本公司借入资本500500万元，利率为万元，利率为10%10%。优先股。优先股100100万元，股万元，股利率利率12%12%，普通股，普通股400400万元；万元； 假定预期税前利润为假定预期税前利润为200200万元，所得税税率为万元，所得税税率为

27、25%25%。 要求：分别计算要求：分别计算A A、B B、C C公司的财务杠杆系数，并说明财公司的财务杠杆系数，并说明财务杠杆作用原理。务杠杆作用原理。案例分析34 分析：DFL(A)=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)=200/200=1DFL(A)=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)=200/200=1DFL(B)=200/(200-30)=1.18DFL(B)=200/(200-30)=1.18DFL(C)=200/200-50-12/(1-25%)=1.49 DFL(C)=200/200-50-12/(1-25%)=1.49 可见，资本成本中固定成本所占比重越高，可见，资本成

28、本中固定成本所占比重越高，DFLDFL越大，越大，EPSEPS越大，原因越大，原因是是B B、C C公司的投资报酬率（公司的投资报酬率（20%20%）大于大于利息率（利息率（10%10%）、股息率）、股息率12%12%，财，财务杠杆产生正效应。务杠杆产生正效应。案例分析35 四、复合杠杆经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆当企业既存在经营杠杆，又进行负债经营时，企业就存在二种杠杆作用。当企业既存在经营杠杆，又进行负债经营时，企业就存在二种杠杆作用。361 1、复合杠杆的概念、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的由于固定生产经营成本和固定财

29、务费用的共同存在而导致的每股每股利润变动利润变动大于大于产销业务量变动产销业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆。的杠杆效应，称为复合杠杆。2 2、复合杠杆的计量、复合杠杆的计量复合杠杆系数复合杠杆系数DCLDCL（Degree of Combining Leverage） 是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。CDCLSCEBITSCDOL DFLSCFEBITISFI每股利润变动率销售收入变动率373 3、复合杠杆系数的作用、复合杠杆系数的作用 （1 1）反映复合杠杆的作用程度；）反映复合杠杆的作用程度； （2 2）估计复合杠杆利益的大小；）估

30、计复合杠杆利益的大小； （3 3）评价复合杠杆风险的高低。）评价复合杠杆风险的高低。4 4、复合杠杆与企业风险的关系、复合杠杆与企业风险的关系（1 1）在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每）在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降；利润会大幅度下降；（2 2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，每股利润的波动越大，复合风险越大；反之愈小。每股利润的波动越大，复合风险越大；反之愈小。38 某企业2010年资产总额为4000万，资产负债率

31、为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为2000万，全部的固定成本和费用为800万，变动成本率为30% 。 计算：（1）DOL、DFL、DTL；（2）若预计2011年的销售收入提高50%，其他条件不变预计2011年的税后利润增长率。 3940一、资本结构概述第三节 资本结构决策1 1、资本结构含义：、资本结构含义： 是指企业各种来源资本的构成和比例关系。是指企业各种来源资本的构成和比例关系。n广义的资本结构广义的资本结构 是指包括短期资金在内的全部资本的构成是指包括短期资金在内的全部资本的构成n狭义的资本结构狭义的资本结构 仅指仅指长期资本的构成长期资本的构成。短期资金由于其需要量。短期

32、资金由于其需要量和资金筹集处于经常变化中，在整个资金中所和资金筹集处于经常变化中，在整个资金中所占比重也不稳定，不纳入资本结构管理范围，占比重也不稳定，不纳入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。而作为营运资金管理。412 2、资本结构决策研究问题、资本结构决策研究问题 寻找最佳负债点寻找最佳负债点3 3、举债经营、举债经营（1 1）举债经营含义）举债经营含义 企业使用债权人的资金进行企业使用债权人的资金进行经营。经营。（2 2）举债经营的条件）举债经营的条件 投资收益率资本成本率投资收益率资本成本率 适度举债适度举债 （3 3）举债经营的利弊）举债经营的利弊利：利：1.1.举债可以降低综合资

33、本成本举债可以降低综合资本成本2.2.举债可以获得杠杆利益举债可以获得杠杆利益3.3.举债可以增加权益资本收益举债可以增加权益资本收益弊：弊：1.1.资本来源不稳定资本来源不稳定 2.2.资本成本可能升高资本成本可能升高3.3.会加大企业财务风险会加大企业财务风险4.4.会导致现金流量需求增大会导致现金流量需求增大424、影响资本结构的因素 (1(1）企业经营者与所有者的态度）企业经营者与所有者的态度 （2 2）企业信用等级与债权人的态度）企业信用等级与债权人的态度（3 3）政府税收政策。）政府税收政策。T T税率越高，负债融资的比重越大税率越高，负债融资的比重越大 (4)(4)企业的盈利能力

34、。对债务资本的依赖性较低企业的盈利能力。对债务资本的依赖性较低 (5)(5)企业的资产结构。固定资产比重企业的资产结构。固定资产比重负债比例负债比例 (6)(6)企业的成长性。债务资本较多企业的成长性。债务资本较多 (7)(7)法律限制。我国法律规定企业累计债券总额法律限制。我国法律规定企业累计债券总额40%40%， 行业差异：业类企业举债较少行业差异：业类企业举债较少 (8)(8)国别差异。中国企业国别差异。中国企业19981998年负债比率高达年负债比率高达98%98%，日本，日本 为为85%85%，德国为，德国为63%63%，美国为，美国为37%37%。43（二）最佳资本结构决策方法1

35、1、最佳资本结构含义：是指在一定条件下，使企业加、最佳资本结构含义：是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。2 2、最佳资本结构决策方法、最佳资本结构决策方法（1 1）比较综合资金成本法）比较综合资金成本法 含义含义：计算、比较备选方案的：计算、比较备选方案的KwKw，选，选KwKw最低的方案。最低的方案。 衡量标准衡量标准：综合资本成本：综合资本成本 决策程序决策程序 No.1No.1：确定各备选方案的资本结构：确定各备选方案的资本结构 No.2No.2：计算各备选方案的：计算各备选方案的KwKw No.3 No.3：

36、比较、选择：比较、选择KwKw最低的资本结构即最佳资本结构最低的资本结构即最佳资本结构 评价评价 ：a.a.简单易懂简单易懂 b.b.未考虑风险因素未考虑风险因素 44 例：双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择有关资料例：双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择有关资料筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案1筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案3筹资额筹资额资本成本（资本成本（%） 筹资额筹资额资本成本（资本成本（%） 筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.0121516024010

37、05007.07.51215合计合计100010001000方案方案1 1的综合资金成本的综合资金成本=8%=8%6%+20%6%+20%7%+12%7%+12%12%+60%12%+60%15%=12.36%15%=12.36%方案方案2 2的综合资金成本的综合资金成本=10%=10%6.5%+30%6.5%+30%8%+20%8%+20%12%+40%12%+40%15%=15%=11.45%11.45%方案方案3 3的综合资金成本的综合资金成本=16%=16%7%+24%7%+24%7.5%+10%7.5%+10%12%+50%12%+50%15%=11.62%15%=11.62%45（

38、2 2）每股利润分析法）每股利润分析法要点：要点：主要观点主要观点：凡是能提高每股利润的资本结构是合理的；：凡是能提高每股利润的资本结构是合理的；反之，则认为是不合理的。反之，则认为是不合理的。每股利润无差别点每股利润无差别点是指不受融资方式影响的息税前利润，是指不受融资方式影响的息税前利润，即在每股利润无差别点上，无论采用负债融资、还是采即在每股利润无差别点上，无论采用负债融资、还是采用权益融资，每股利润都是相等的。用权益融资，每股利润都是相等的。*112212()(1)()(1)EBITITDEBITITDNN式中：式中：EBITEBIT* *两种筹资方案每股利润无差异的两种筹资方案每股利

39、润无差异的EBITEBIT； I I1 1, I, I2 2 方案方案1, 21, 2中支付的年利息；中支付的年利息； D D1 1, D, D2 2 方案方案1, 21, 2中支付的年优先股红利；中支付的年优先股红利； N N1 1, N, N2 2 方案方案1, 21, 2中流通在外的普通股数量。中流通在外的普通股数量。46每股利润分析法的步骤每股利润分析法的步骤计算每股利润计算每股利润EPSEPS计算每股利润无差别点计算每股利润无差别点 若若EPSEPS1 1表示负债融资，表示负债融资， EPSEPS2 2表示权益融资表示权益融资 则令则令EPSEPS1 1= EPS= EPS2 2时的

40、销售额时的销售额PQPQ* *或或EBITEBIT* *分析分析 当企业的当企业的EBITEBIT EBITEBIT* *时，利用负债集资较为有利时，利用负债集资较为有利 当企业的当企业的EBITEBIT EBITEBIT* *时，利用权益集资较为有利时，利用权益集资较为有利()(1)()(1)PQVQFITDEPSNEBITITDN47例：例：ABCABC公司目前有资金公司目前有资金7575万元。因生产需要准备再筹资万元。因生产需要准备再筹资2525万元资金。该企业所得税率万元资金。该企业所得税率50%50%。 可可发行股票发行股票来筹资，也可以来筹资，也可以发行债券发行债券来筹资。来筹资。

41、 若发行股票，每股发行价格若发行股票，每股发行价格2525元元, , 可发行可发行1 1万股股票；万股股票； 也可发行债券筹资，债券的利息为也可发行债券筹资，债券的利息为8%8%。 原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示：原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示：筹资方式筹资方式原资金原资金结构结构筹资后资金结构筹资后资金结构增发普通股（增发普通股（A A）增发债券（增发债券（B B）企业债券（企业债券（8%8%）1010万万1010万万3535万万普通股（面值普通股（面值1010元）元）2020万万3030万万（2020万万+1+11010万万）2020万万资本公积资本公积2525万万4040

42、万万（2525万万+ 1+ 11515万万）2525万万留存收益留存收益2020万万2020万万2020万万资本总额合计资本总额合计7575万万100100万万100100万万普通股股数普通股股数2 2万万3 3万万2 2万万48由上表资本结构的变化，可以计算出由上表资本结构的变化，可以计算出每股利润每股利润，如下表：，如下表：项目项目增发股票增发股票增发债券增发债券预计息税前利润预计息税前利润200000200000200000200000 减：利息减：利息800080002800028000税前利润税前利润192000192000172000172000 减：所得税减：所得税(50%)(50%)96000960008600086000税后利润税后利润96000960008600086000普通股数普通股数30000300002000020000每股