金融理论与政策7货币需求与货币供给

1、v第一节第一节 货币需求理论货币需求理论v第二节第二节 货币需求量的测算货币需求量的测算v第三节第三节 货币供给货币供给l货币需求指的是在一定时期内，社会各阶层（个人、企业单货币需求指的是在一定时期内，社会各阶层（个人、企业单位、政府）愿意以货币形式持有财产的需求，或社会各阶层位、政府）愿意以货币形式持有财产的需求，或社会各阶层对执行流通手段、支付手段和价值贮藏手段的货币的需求。对执行流通手段、支付手段和价值贮藏手段的货币的需求。从货币需求主体的角度来划分从货币需求主体的角度来划分1.微观货币需求微观货币需求:是指企业、家庭、个人等微观经济主体，在既定是指企业、家庭、个人等微观经济主体，在既定

2、的收入水平、利率水平和其他经济条件下，把自己财富（或收入）的收入水平、利率水平和其他经济条件下，把自己财富（或收入）中的多大比例以货币形式持有。中的多大比例以货币形式持有。2.宏观货币需求宏观货币需求:是指一国经济合理协调运转或者要达到当局制定是指一国经济合理协调运转或者要达到当局制定的某些经济目标在总体上需要多少货币供应量。的某些经济目标在总体上需要多少货币供应量。从货币需求与物价的关系的角度来划分从货币需求与物价的关系的角度来划分1.名义货币需求名义货币需求:是指一个国家或一个经济部门不考虑物价变动情是指一个国家或一个经济部门不考虑物价变动情况下的货币需求，一般用况下的货币需求，一般用Md

3、表示。表示。2.实际货币需求实际货币需求:是指剔除物价变动因素之后的货币需求，也就是是指剔除物价变动因素之后的货币需求，也就是以某一不变价格为基础计算的商品和劳务量对货币的需求。通常以某一不变价格为基础计算的商品和劳务量对货币的需求。通常用用Md/p表示。表示。 货币数量论是货币数量的变化决定物价水平变化的理论。传货币数量论是货币数量的变化决定物价水平变化的理论。传统货币数量论的代表有美国经济学家欧文统货币数量论的代表有美国经济学家欧文.费雪费雪(Irving Fisher)和和英国经济学家马歇尔英国经济学家马歇尔(A.Marshall)及庇古及庇古(A.E.Pigou),他们分别提他们分别提

4、出了现金交易说和现金余额说。出了现金交易说和现金余额说。1.理论观点：理论观点：费雪十分重视货币的交易媒介功能费雪十分重视货币的交易媒介功能,认为人们需要货认为人们需要货币并不是货币本身币并不是货币本身,而是因为货币可以用来交换商品和劳务而是因为货币可以用来交换商品和劳务,满足满足人们的欲望。即最终都将用于购买。因此，在一定时期内，社会人们的欲望。即最终都将用于购买。因此，在一定时期内，社会的货币支出总量与商品、劳务的交易量的总值一定相等。的货币支出总量与商品、劳务的交易量的总值一定相等。 式中，式中，M代表一定时期流通中的货币数量，代表一定时期流通中的货币数量，V代表货币流通速度，代表货币流

5、通速度，P代表物价水平，代表物价水平，T代表商品和劳务的交易量。代表商品和劳务的交易量。 费雪认为，费雪认为，M是由银行准备金情况、准备金比例、货币政策和借是由银行准备金情况、准备金比例、货币政策和借贷情况等条件决定的外生变量。贷情况等条件决定的外生变量。 MVPT （1）V由于制度性因素在短期内是稳定的，可视为不变的常数。由于制度性因素在短期内是稳定的，可视为不变的常数。（2）商品和劳务的交易量）商品和劳务的交易量T变动极小，也可视为常数。变动极小，也可视为常数。（3）一般物价水平）一般物价水平P完全是被动的，完全由其他因素决定，是一完全是被动的，完全由其他因素决定，是一个因变量。由于个因变

6、量。由于V、T是常数，而是常数，而M是自变量，因此，只有是自变量，因此，只有P与与M的关系最重要。的关系最重要。P的值主要取决的值主要取决M数量的变化。数量的变化。 这一公式表明，在给定的价格水平下，总交易量与所需要的名这一公式表明，在给定的价格水平下，总交易量与所需要的名义货币量具有一定的比例关系，这个比例就是义货币量具有一定的比例关系，这个比例就是 。换言之，要使价。换言之，要使价格保持给定水平，就必须使货币量与交易量保持一定比例关系。格保持给定水平，就必须使货币量与交易量保持一定比例关系。1MPTV1V 1.理论观点：理论观点：剑桥学派重视微观主体的行为，认为影响人们希望持有的货币额的剑

7、桥学派重视微观主体的行为，认为影响人们希望持有的货币额的因素主要有三个方面：因素主要有三个方面：个人的财富总额个人的财富总额持有货币的机会成本持有货币的机会成本和货币持有者对未来收入、支出和物价等的预期。和货币持有者对未来收入、支出和物价等的预期。虽然剑桥学派的经济学家已经考虑到了影响货币的多种因素，但遗虽然剑桥学派的经济学家已经考虑到了影响货币的多种因素，但遗憾的是，他们在作出结论的时候，只是简单地断定人们的货币需憾的是，他们在作出结论的时候，只是简单地断定人们的货币需求同财富的名义价值成比例，财富又同国民收入成比例，所以货求同财富的名义价值成比例，财富又同国民收入成比例，所以货币需求就同名

8、义国民收入成比例。币需求就同名义国民收入成比例。 式中，式中， 为人们意愿以货币这种形式持有的财富占总为人们意愿以货币这种形式持有的财富占总财富的比例；财富的比例；Md表示名义货币需求；表示名义货币需求；Y为名义国民收入；为名义国民收入；P为价格水平。这就是著名的剑桥方程式。为价格水平。这就是著名的剑桥方程式。如果把如果把k看成一个常数，该方程式和费雪的交易方程式就只有看成一个常数，该方程式和费雪的交易方程式就只有符号的不同，只需令符号的不同，只需令 ，它们便完全一样了。从中也可以，它们便完全一样了。从中也可以得出名义国民收入决定于货币供应量，以及物价水平与货币得出名义国民收入决定于货币供应量

9、，以及物价水平与货币供应量成比例的货币数量论观点。供应量成比例的货币数量论观点。dMK PY1KV1KV1KV1.现金交易说看重货币的交易媒介功能，强调货币的支出，而现现金交易说看重货币的交易媒介功能，强调货币的支出，而现金余额说则强调货币的资产功能，强调货币的持有。金余额说则强调货币的资产功能，强调货币的持有。2.现金交易则注重货币的流通速度以及经济社会等制度因素，现现金交易则注重货币的流通速度以及经济社会等制度因素，现金余额说重视人们持有货币的动机金余额说重视人们持有货币的动机3.现金交易说所指的货币数量是某一时期的货币流通量，而现金现金交易说所指的货币数量是某一时期的货币流通量，而现金余

10、额说所指的货币数量是某一时点人们手中所持有的货币存量。余额说所指的货币数量是某一时点人们手中所持有的货币存量。 （一）凯恩斯流动性偏好理论的主要内容（一）凯恩斯流动性偏好理论的主要内容 凯恩斯认为，人们的货币需求取决于人们心理上的凯恩斯认为，人们的货币需求取决于人们心理上的“流动性偏好流动性偏好”（Liquidity Preference）。而人们心理上的）。而人们心理上的“流动性偏好流动性偏好”或人或人们的货币需求又是由三个动机所决定的：们的货币需求又是由三个动机所决定的：即交易动机、预防动机和投机动机。即交易动机、预防动机和投机动机。相应地，货币需求也被分为三部分：交易性需求、预防性需求和

11、投相应地，货币需求也被分为三部分：交易性需求、预防性需求和投机性需求。机性需求。交易性动机是指人们为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币交易性动机是指人们为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币的愿望。基于交易动机而产生的货币需求就构成货币的交易性需的愿望。基于交易动机而产生的货币需求就构成货币的交易性需求。求。它主要是取决于收入的大小，并与收入的大小成正比。它主要是取决于收入的大小，并与收入的大小成正比。预防动机是指企业或个人为了应付意外、临时的或紧急需要的支预防动机是指企业或个人为了应付意外、临时的或紧急需要的支出而持有货币的动机。出而持有货币的动机。它也是同收入成正比的。它也是同收入成正比

12、的。投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以满足从中获利的动机。满足从中获利的动机。投机性货币需求取决于利率的高低投机性货币需求取决于利率的高低,并与利率负相关。并与利率负相关。原因何在？（以货币与债券为例说明）原因何在？（以货币与债券为例说明）l原因何在？原因何在？l利率偏高，预期利率会下降，债券价格会上涨，增加债券持有，利率偏高，预期利率会下降，债券价格会上涨，增加债券持有，减少货币持有。减少货币持有。l反之则相反。反之则相反。l或者说，利率高，持有货币的机会成本上升，增加债券持有，减或者说，利率高，持有货币的机会成本

13、上升，增加债券持有，减少货币持有。少货币持有。 由于交易动机和预防动机的货币需求主要取决于收入，是收由于交易动机和预防动机的货币需求主要取决于收入，是收入的增函数，投机动机的货币需求主要取决于利率，是利率的减入的增函数，投机动机的货币需求主要取决于利率，是利率的减函数。若以函数。若以L1表示交易动机和预防动机的货币需求，表示交易动机和预防动机的货币需求，Y 表示收入，表示收入，L2表示投机动机的货币需求，表示投机动机的货币需求，r表示利率，则基于三种动机的总表示利率，则基于三种动机的总货币需求为货币需求为 12LLyLr这就是凯恩斯根据他对人们持有货币动机的分析所提这就是凯恩斯根据他对人们持有

14、货币动机的分析所提出的货币需求函数。出的货币需求函数。 在图在图15-1中，中，L1与利率无关，故为一条垂直线，与利率无关，故为一条垂直线，L2为利率的减函为利率的减函数，故从左至右向下方倾斜。数，故从左至右向下方倾斜。利率利率01L2Ll在凯恩斯的货币需求理论中，货币流通速度并不是常量。而是随着利率的波动而变动。这可从货币流通速度公式的推导中看出来：l由上式可知由于货币需求与利率负相关，当i上升时，f（i，Y）就下降，从而货币流通速度加快。当利率下降时，人们就增加对实际货币余额的需求，从而货币流通速度减慢。l货币需求的流动性偏好理论说明利率的波动会导致货币流通速度的不稳定。这样凯恩斯的投机性

15、货币需求模型解释了货币流通速度的大幅波动的原因。凯恩斯反对将货币流通速度视为常量的另一原因在于，人们对未来利率水平的不确定预期也会使得货币流通速度发生变动。凯恩斯货币需求理论的建立是为其解决失业问题的政策措施提供凯恩斯货币需求理论的建立是为其解决失业问题的政策措施提供了理论基础：了理论基础：增加货币供给增加货币供给 利率下降投资增加就业增加经济增长利率下降投资增加就业增加经济增长但是，要注意流动性陷阱：但是，要注意流动性陷阱：凯恩斯也指出，通过变动货币供应量而控制利率的做法在产业周凯恩斯也指出，通过变动货币供应量而控制利率的做法在产业周期的特殊阶段也是无效的，有可能陷入期的特殊阶段也是无效的，

16、有可能陷入 “流动性陷阱流动性陷阱”。当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下跌的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无升而债券价格下跌的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。论增加多少货币，都会被人们储存起来。50年代以后，一批受凯恩斯影响的经济学家对他提出的三种不同年代以后，一批受凯恩斯影响的经济学家对他提出的三种不同动机的货币需求进行了更为深入细致的研究，修正了其理论中某动机的货币需求进行了更为深入细致的研究，修正了其理论中某些与现实明显不符的结论，从而进一步丰富和发

17、展了凯恩斯的货些与现实明显不符的结论，从而进一步丰富和发展了凯恩斯的货币需求理论。币需求理论。l它是指由鲍莫尔（Baumol）及托宾（TObin）等人对于凯恩斯交易性货币需求理论的发展而建立起来的有关交易性货币需求理论模型。这一模型表明，即使用于交易目的的货币余额对利率水平的变动也很敏感。l鲍莫尔是通过运用管理科学中最适度存货控制理沦而建立起关于交易性货币余额需求理论模型的。 l鲍莫尔认为，理性的经济人都是以最大化其收益为目标，由于持有现金不会给货币持有者带来收益且在货币收人的取得与支出之间有时间间隔所以应将现金转化为生息资产，以赚取超过变现成本的利息收益。 l在具体分析时，鲍莫尔作了以下假定

18、；l（1）在每一期的开始时。个体收到的收入为Y0；l（2）个体均匀地花费这些收人，到本期期末，所有收到的Y0全部被花完；l（3）只有两种资产，现金和债券，现金的名义回报率为零，债券的收益率为i；l（4）个体每次购买或变现债券时需支付固定的手续费b，且每次购买或变现金额为k，则在一个支出期间内，交易的次数总共为y0/k，总的交易费用即y0b/k。l除了交易费用以外，还存在一种持有现金而没有持有债券的机会成本，因为在一个支出期间内，平均持有的现金余额为k2，所以其机会成本为ik/2。如果以 C表示待有现金存货的总成本，则有l为使成本最小，就需要对上式求一阶导数并使其等于零，即 l l求解上式可得最

19、优的现金存货水平： l因为货币需求等于意愿持有现金余额的一半，所以有l如果令 l则：l这就是著名的平方根法则（T和Y0含义相同）。这一模型表明：l第一，货币的交易需求与利率之间是负相关的。对利率的变化弹性为一0.5，意味着利率上升1个百分点，对货币的交易性货币需求将下降05个百分点。l第二，货币的交易需求与收人正相关，其弹性为0.5，即收入上升1个百分点，对货币的交易需求就上升0.5个百分点。l第三，由于技术进步导致交易费用的减少将会降低货币需求。122ab0.50.5dMaTil鲍莫尔-托宾模型也有缺陷，其最大的缺陷就是将货币需求的收入弹性固定为0.5的推论。这一结论引起了许多经济学家的质疑

20、。l而其关于交易性需求也受利率影响的论证却得到了广泛的接受。 l立方根定律是由米勒与奥尔在考虑了收入和支出在时间上的不确定性后，分析了谨慎动机的货币需求不仅是收入的函数而且也是利率的函数所得出的法则。l他们认为；影响预防性贷币需求的因素有三个：l第一，非流动性成本。是指因低估在某一时期现金支付的需要而产生的严重后果；l第二，持有预防性现金余额的机会成本；l第三收入和支出的平均变化情况。l惠伦指出，人们持有多少顶防性的现金余额取决于他们对于预期的非流动性成本与持有现金余额而放弃利息收入的权衡。 l最优的对预防性现金余额的需求为lM即为最优的对预防性现金余额的需求。结果证明了对预防性现金余额的需求

21、与利率是有关的。在模型中，由于2表示收入与支出差额的波动性，因此最优的预防性现金余额的需求与收入也是有关的。b为变现资产的费用。l在凯恩斯的投机性货币需求的分析中，人们对货币或债券这两种资产的选择是相斥的（或者选择货币，或者选择债券，两者不能兼得），原因是人们对未来利率变化的预期是可确定的。而现实中的情况与凯恩斯的假定并不完全吻合，通常的情况是投资者自己做出的对未来利率的变化的估计并不完全自信，因而在资产选择上一般采取既持有货币也持有债券的组合形式。l基于对这种情况的考虑，美国经济学家托宾对凯恩斯的货币需求理论作了重要的修正和拓展，他以人们对未来的预期的不确定性为前提，研究如何选择资产持有问题

22、，形成了对投机活动和金融管理产生深远影响的资产组合理论。l托宾假定，人们的资产保有形式有货币和债券两种。（1）货币是一种安全性资产，持有货币虽然没有收益，但是也没有风险；（2）债券是一种风险性资产，持有债券可以获得收益，但也要承担债券价格下降而受损失的风险。l人们可以选择债券和货币不同的组合来持有资产，不同风险好恶的人（风险厌恶者、风险爱好者、风险中立者）会有不同的资产组合选择。l新剑桥学派认为，随着经济的发展，仅这三种动机不能说明全部现实状况，应予以扩展。他们提出了货币需求七动机说。l1产出流量动机。当企业决定增加产量或扩大经营规模时，无疑需要有更多的货币。它相当于凯恩斯提出的交易需求，这部

23、分的行为由企业的行为所决定。l2货币工资动机。这种货币需求是由货币工资增长的连带效应造成的。在现代经济中，通货膨胀是一种普遍的现象，当货币量增加以后，往往连带着工资的增长。l3金融流量动机。这是指人们为了购买高档消费品需要储存货币的动机。高档商品在实际购买之前一般要有一个积累货币的时间。l4预防和投机动机。在手中保留超出交易需要的货币，一方面以备不测之需，另一方面等待时机以进行投机。l5还款和资本化融资动机。这是由于随着信用的发展债权债务关系十分普通，大部分个人或企业都负有一定的债务。同时，现代社会里，融资具有资本化的特点，即各种融资形式都以取得报酬为前提，因此，为了保证自己的信誉，保证再生产

24、顺利进行，必须按规定的条件偿还债务、支付利息等，这就需要保持一定的货币量。l6弥补通货膨胀损失的动机。这是通货膨胀造成的后果，因为在物价上涨、货币贬值的情况下，即使维持原有的生活或生产水平，也需要更多的货币量。l7政府需求扩张的动机。除了个人或企业外，政府也有需求扩张的动机。现实中，赤字往往是货币需求大大增加的重要原因。特别是当政府有意识地采取这种政策以支持战争或反危机措施时，情况更是如此。l新剑桥学派的货币需求七动机说和凯恩斯的货币需求三动机说具有密切的关系。货币需求七动机说，沿袭了凯恩斯对货币需求动机的分析方法，对于人们为什么需要持有货币的不同动机进行了区别讨论。其实， 新剑桥学派的货币需

25、求七动机说中的第一、二、三、四、五、六动机是对凯恩斯提出的三大动机的细分，基本上没有超出凯恩斯提出的范围。只是政府的货币需求动机是新剑桥学派的独创。 （一）弗里德曼货币需求函数式（一）弗里德曼货币需求函数式 1 dp, ;, , ;dtmbeMfy w rr ruppM财富持有者个人持有的货币量；财富持有者个人持有的货币量； p一般物价水平；一般物价水平； M/P实际货币需求；即人们持有货币所能支配的实物量；实际货币需求；即人们持有货币所能支配的实物量； Y实际恒久性收入；实际恒久性收入；W非人力财富占人力财富的比率；非人力财富占人力财富的比率； rm货币的预期名义收益率；货币的预期名义收益率

26、；rb债券的预期名义收益率，包债券的预期名义收益率，包括债券价格的变动；括债券价格的变动；re股票的预期名义收益率，包括股票价股票的预期名义收益率，包括股票价格的变动；格的变动； 预期物价变动率，亦即实物资产的预期名义收预期物价变动率，亦即实物资产的预期名义收益率；益率；u为持币者的主观偏好为持币者的主观偏好1 dpP dt1 dp, ;, , ;dtmbeMfy w rr rupp1.收入或财富的变化，即收入或财富的变化，即Y和和W。2.货币及其他各种资产的预期收益率。即货币及其他各种资产的预期收益率。即rm、rb、re等。它们被等。它们被统称为持有货币的机会成本。与货币需求呈负相关关系。统

27、称为持有货币的机会成本。与货币需求呈负相关关系。3.财富所有者的偏好。它们在短期内可以被视为是不变的。财富所有者的偏好。它们在短期内可以被视为是不变的。1 dpP dt弗里德曼根据货币需求分析认为，恒久收入对货币需求的影响最重要。弗里德曼根据货币需求分析认为，恒久收入对货币需求的影响最重要。由于恒久收入是稳定的，主要由恒久收入决定的货币需求量也是稳定由于恒久收入是稳定的，主要由恒久收入决定的货币需求量也是稳定的、可以预测的。因此造成西方各国通货膨胀问题的主要原因是货币的、可以预测的。因此造成西方各国通货膨胀问题的主要原因是货币供应量的变动。供应量的变动。应把货币政策目标放在控制货币供应量上。要

28、医治通货膨胀，并实现应把货币政策目标放在控制货币供应量上。要医治通货膨胀，并实现经济的稳定增长，唯一有效的措施是控制货币供应量的增长率，使它经济的稳定增长，唯一有效的措施是控制货币供应量的增长率，使它与经济增长相适应。这种单一地控制货币供应量，使货币供应量始终与经济增长相适应。这种单一地控制货币供应量，使货币供应量始终不变地以一种固定的比率增加，并大致与经济增长率相适应的政策，不变地以一种固定的比率增加，并大致与经济增长率相适应的政策，被称为被称为 “单一规则单一规则”的货币政策。的货币政策。l一、计划经济时期的“1:8”经验公式l 所谓“1:8的经验公式”是指：如果现金流通量与社会商品零售总

29、额保持1:8的比例，那么货币流通是正常的。反之，如果这个比例达到1:9或1:10，则认为是货币偏少；如果这个比例大于1:8，如1:7或1:6，则认为是货币偏多，并把1:6视为“警戒线”。l实际上反映当时货币流通速度大致为8次l改革开放后不 适用，原因：l货币流通由现金流通扩大到现金加存款货币流通l货币流通速度发生变化，呈下降趋势。l用公式可表示为：lM=Y+P 其中，lY表示经济增长率；lP表示物价的预期或计划上涨率；lM表示名义的货币需求增长率。l相对于“1:8的经验数据”，增长率计算法的思路要宽阔的多，主要体现在考虑P的变化。l但这个方程式的问题也主要在于P。具体表现在：l（1）在计划价格

30、为主时，选用计划价格上涨率可能是适当的。但在开放价格条件下，求证物价上涨率是一个复杂而不易解决的问题。（2）不仅P的预期值难以论证，而且决定货币需求量还有除Y和P外的其他很多因素，这些因素的叠加和消长，往往会使货币需求增长率距Y和P的算术相加值很远。所以运用这种过分简单的方法来测算货币需要量，很难得出有实践指导意义的结论。l我们把马克思（或者费雪）的货币流通规律变形为：MV=PQlln(M)+ln(V)=ln(P)+ln(Q)l然后微分得：l 其经济含义是，货币需求量变动率等于商品价格变动率加上商品数量变动率，减去货币流通速度变动率。其中，商品数量变动率可用社会总产值或经济增长率来代替，商品价

31、格变动率可用物价变动率代替。上式可简化为：l l式中如果货币流通速度加快，则取正值；反之，如果货币流通速度呈减慢趋势，则为负。这种货币需要量计算方法在理论上是成立的，但与实际经济不符。因这种模式计算的是流通手段的需要量，是狭义的货币需要量，没有考虑贮藏货币需要量。 dMdpdQdVMpQVdMnpvl（一）西方货币需求量计量模型l费雪的交易方程式(MV=PT）问世后，剑桥学派认为这是一个机械的恒等式，没有明确的货币需求概念。而且T的概念不仅包括最终产品，而且包括中间产品和旧产品的转移，这在统计上不易做到，因而没有实用性。l庇古提出的剑桥方程式（M=KPY）明确指出：人们的货币需求同国民收入存在

32、一定的比例关系（K）。剑桥方程式与交易方程式相比，无论在理论上还是实践上都前进了一大步。但由于K是由许多先行因素（便利与安全、资产收益率、消费倾向等）决定的，实践中很难测定，因此无法直接操作。l 只有当弗理德曼提出了自己的货币需求函数式，才使货币需求理论向操作实践迈进了一大步。l自从弗理德曼提出货币需求函数式，并通过实证研究得出货币需求量同国民收入和利率间的相关数据之后，西方学者掀起了一股实证研究的热潮。其中美国普林斯顿大学教授格尔德菲尔德提出的货币需求量计量模型最受推崇。在此基础上，美国中央银行根据他的研究成果，提出了一个更为成熟的货币需求计量模型：l Log（Md/p）=a0+a1log（

33、Ms/p）+a2log（GNP/p）+a3log（R）+a4log（r）l式中：Md/p：实际货币需求量；lMs/p：上期已知的货币供给量（M1、M2、M3）lGNP/p：实际国民生产总值lR：联邦基金等短期利率的综合lr：定期存款和长期债券等利率的综合la0、a1、a2、a3、a4：常数系数。 l从美国公布的结果来看，这项预测技术已经收到了实效，并引起了世界各国的普遍关注。 l（二） 我国货币需求的计量研究l将一般形式的货币需求函数中国化，并考察有关制度因素。以下结合一篇论文来说明： l一、中国货币数量的主要特征 (一)货币增长率 近30年我国广义货币量(M2)和狭义货币量(M1)增长率的波

34、动幅度较大(见下图)。1979年以来，M1增长率最高和最低值之间跨度达31.6，M2增长率最高和最低值之间相差也有25。特别是1998年以前，波动十分剧烈，1999年以来波幅缩小。另外，多年来，M1和M2增长速度较快。1978-2007年间M1年均增速19.1，M2年均增速22.4，两者年度增长率最高时接近40。从国际比较看(见表1)，我国货币增长率偏高。 货币增速较快还反映在超额货币增长方面。1985年之后的23年，有19年存在货币的超额增长（指广义货币供应量增长率M2大于GDP与通货膨胀率之和的现象）l(二)货币流动性 M1与M2的比率是衡量货币流动性强弱的基本指标。从总体上看，我国货币流

35、动性呈下降趋势，从1978年的0.82下降到1995年以来的不到0.4。l货币流动性在上世纪90年代上半期之前持续下降有多方面原因。l首先，随着改革开放的推进，经济增长的活力得以释放，居民收入快速增加，促使货币需求快速上升。l其次，从1990年两大证券交易所相继成立到1995年，是我国证券市场发展的起步阶段，在20世纪90年代中期以前证券市场很不发达的状态下，居民可投资的金融资产数量很少，因此增加的收入中很大部分只能以定期存款的形式持有，造成M2增长速度快于M1(见下图)。 l近年来我国货币流动性(M1/M2)变化情况与其他国家的横向比较(见表2)显示，我国是在货币流动性偏高的国家行列中。对此

36、的一种解释是金融服务的不完善导致货币与准货币之间兑换的成本相对较高，因此居民倾向于持有较多货币。l lM2与GDP的比率也被称为经济的货币化率，它在我国呈现不断提高的趋势。在麦金农提出以M2/GDP这一指标衡量一国尤其是后发国家经济发展中的实际货币增长水平时指出，这一比率在经济发展过程中是逐步提高的，但在一个健康的经济体中，货币化程度不会持续提高，而是在达到一定程度后在某个区间内保持相对稳定，他认为这个区间的上限在11.2之间。l我国的经济货币化率在1998年超过1.2，其后继续上升，到2003年后才基本稳定在1.6左右的水平。这种现象体现了我国经济发展中货币量变化的特殊性。l对此的理论研究较

37、多，比较普遍接受的解释是制度因素。在原有的计划经济体制下，大量投资品通过政府调拨方式进行，消费品也更多表现为实物补贴，使用货币的交易行为较少。随着体制转轨，市场化使交易和支付的方式发生转变，货币交易的范围越来越大。此外，转轨过程中还存在由计划控制造成的抑制性投机需求逐步释放、由计划体制软约束造成的过度资金需求出现膨胀等情况，这些问题共同促使货币需求超经济增长，形成货币化指标快速上升的状况。 l (一)财富与收入因素 人们所拥有的财富和一定时期内所获得的收入，是约束货币持有量的上限，同时也是影响货币需求的主要因素之一。弗里德曼强调包括人力财富和非人力财富在内的总财富与财富构成对货币需求的影响，但

38、现实中，总财富规模和人力财富与非人力财富的相对比例，在度量方面有相当大的难度。因此，以国民收入作为货币需求函数中体现财富与收入因素的变量成为货币需求研究特别是相关实证研究的普遍做法。 l1、利率。l在我国目前的利率体系中，尽管存在市场化的债券市场利率，但由于债券市场的相对规模小，利率的期限结构和风险结构都还不够合理，难以体现持有金融资产的预期收益状况。因此，不宜作为衡量持币机会成本的变量。l金融机构存贷款利率是目前在我国广泛影响经济主体决策的变量，但尚未市场化，与金融资产预期收益的联系不紧密，明显不同于西方货币需求理论中使用的利率概念。l金融机构存款利率实际上是居民持有货币的一种预期收益，但存

39、款利率的影响还需进一步细化，如利率期限结构变化、利息税的影响、通胀率上升形成负利率等，都应视为存款利率对货币需求实际作用的调整因素。 l2、预期通货膨胀率。l由于持有物质财富也是持有货币的一种替代方式，通货膨胀发生时，货币的购买力下降，而实物资产的实际价值保持不变。因此，预期通货膨胀率可视为实物资产的预期收益率和持有货币的一种机会成本。l一些学者认为，只要不发生超级通货膨胀，名义利率的调整就能够反映预期通货膨胀率的变化。因此，在货币需求函数中，仅以名义利率作为机会成本变量就足够了。但这种观点同样是建立在成熟市场经济条件下，金融市场发达，利率完全市场化，因而名义利率对市场反应灵敏、调整速度快。对

40、我国金融机构存贷款利率未完全市场化、不能完全依据市场状况调整的现状来说，预期通货膨胀率还是可能作为实物资产的预期收益率而对货币需求产生独立的影响。 l弗里德曼(1988)关于股票市场价格对货币需求影响机制的经典研究指出了四种不同途径和机制：l一是替代效应。股票市场价格上涨表明持有股票的收益增加，从而吸引人们将持有的货币转换为股票，降低货币需求，这种效应主要影响包括储蓄存款在内的广义货币需求。l二是财富效应。股票价格上涨意味着名义财富增加，这将导致消费需求上升，货币的交易需求随之上升。l三是资产组合效应。股票价格上涨使资产组合中风险资产的比例增大，在风险偏好不变的情况下，人们将调整资产组合以恢复

41、原有的风险水平，调整方式就是增加短期债券、货币等无风险资产的持有，因此引起货币需求上升。l四是交易效应。股票价格上涨往往伴随着股票市场交易量的增加，这将产生相应的货币需求来满足或完成这些交易。ll关于我国货币需求中代表风险资产价格的变量选择，要考虑不同风险资产市场的发展状况与代表性。与成熟市场经济国家债券市场利率对风险资产收益具有良好的代表性不同，我国债券市场发展程度明显落后于经济发展，也落后于股票市场。公众在债券二级市场的参与程度低，债券市场更多地担当了货币政策操作(央行的回购和现券交易)平台，而没有成为经济主体进行货币与风险资产转换的主要场所。随着近年来股票市场的发展，股票已日益成为经济主

42、体持币的重要替代资产之一，股票指数的变化体现了持有货币的一种机会成本。 l(三)制度因素 对“迷失货币”现象的研究，导出了我国货币需求受制度因素影响显著的观点。一系列制度因素来源于我国经济体制转轨过程中的各项改革措施，带来了经济的快速货币化。l易纲(1996)认为，经济体制改革至少通过以下五个渠道导致货币化，进而形成“迷失货币”：通过增加居民和企业的交易需求；通过在农村引入生产责任制，使成千上万的农民进入了市场；通过改革中出现的大量乡镇企业；通过迅速发展的个体经济和私营经济；通过迅速增长的自由市场。l对制度因素影响中国货币需求的研究很多，由于经济体制改革的影响与多个变量相联系，引入多个变量的做

43、法可能更精确，但在实证分析中，从保障自由度的角度考虑，适当简化也是可以接受的。本文认为，经济货币化指标可作为制度变量的代表。 l (一)模型设定与实证分析方法选择 l1、变量选择。将狭义货币需求和广义货币需求作为被解释变量分别建立模型。根据前文的分析，选择国内生产总值(GDP)、一年期存款利率、商品零售物价指数(RPI)、货币化率(M2/GDP)和上证A股指数五个解释变量。其中，GDP为财富/收入变量，商品零售物价指数表示通货膨胀率，与一年期存款利率和上证A股指数共同构成持有货币的成本因素，M2/GDP为制度变量。 l2、模型设定。模型设定如下： md1=c+1y+2r+3p+4SI+5I+u

44、1(1) md2=c+1y+2r+3p+4SI+5I+u2 (2) 其中，md1、md2、y分别表示实际狭义货币需求、实际广义货币需求、实际GDP的自然对数；r为一年期存款利率；p为通胀率(RPI)、sI为上证A股指数、I为制度变量(M2/GDP)。 3、分析方法选择。出于本课题的研究目的，我们选择了协整与误差修正模型的分析方法。 l略l文献来源文献来源l王元王元 中国货币需求研究中国货币需求研究 经济纵横经济纵横 2009年第年第6期期一、一、 货币供给的理论模型货币供给的理论模型 （一）由存款派生引出的货币供给模型（一）由存款派生引出的货币供给模型从商业银行的多倍存款创造过程可以得出一个大

45、家普遍接受的货币从商业银行的多倍存款创造过程可以得出一个大家普遍接受的货币供给模型，即货币供应量供给模型，即货币供应量 = 基础货币基础货币 货币乘数货币乘数 Ms = m B 其中，其中，Ms为货币供应量，为货币供应量，m为货币乘数，为货币乘数，B为基础货币。这为基础货币。这是最一般的货币供给模型。是最一般的货币供给模型。 1.基础货币的含义基础货币的含义l 基础货币（基础货币（base money）又称高能货币，是指流通中的现金和商）又称高能货币，是指流通中的现金和商业银行存款准备金的总和。用公式表示：业银行存款准备金的总和。用公式表示：BR+C基础货币的增减变化主要取决于以下因素：基础货

46、币的增减变化主要取决于以下因素：l（1）国外净资产。主要是外汇占款）国外净资产。主要是外汇占款l（2）对政府债权净额。政府债券）对政府债权净额。政府债券l（3）对商业银行债权。再贴现、再贷款）对商业银行债权。再贴现、再贷款l（4）其他项目净值。）其他项目净值。基础货币作为整个银行体系内存款扩张、货币创造的基础，其数基础货币作为整个银行体系内存款扩张、货币创造的基础，其数额大小对货币供应量具有决定性的影响。额大小对货币供应量具有决定性的影响。基础货币取决于中央银行基础货币取决于中央银行 ，可见央行对货币供给影响巨大。，可见央行对货币供给影响巨大。 1.货币乘数的概念货币乘数的概念l货币乘数货币乘

47、数m是货币供应量是货币供应量Ms同基础货币同基础货币B的比率（的比率（m=Ms/B）。）。亦即每一元基础货币的增减所带来的货币供给量的变化。所以，亦即每一元基础货币的增减所带来的货币供给量的变化。所以，凡是影响基础货币凡是影响基础货币B的因素，都是影响货币乘数的因素，都是影响货币乘数m的因素。因而的因素。因而我们可以利用基础货币公式，推导出货币乘数我们可以利用基础货币公式，推导出货币乘数m。lm1（1c）/（rt.rtec）lm2=（1+c+t）/（rt.rtec）l其中其中C为现金，为现金，r为活期存款准备金率，为活期存款准备金率，rt为定期存款准备金率，为定期存款准备金率，e为超额准备金率

48、，为超额准备金率，t为通货存款比，为通货存款比，c为定期活期存款比为定期活期存款比 l（1）活期存款的法定准备率。活期存款准备率与货币乘数呈负）活期存款的法定准备率。活期存款准备率与货币乘数呈负向相关。向相关。l（2）定期存款的法定准备率。定期存款准备率与货币乘数也是）定期存款的法定准备率。定期存款准备率与货币乘数也是负相关关系。负相关关系。l（3）超额准备率。货币数与银行超额准备金率也是成反方向变）超额准备率。货币数与银行超额准备金率也是成反方向变化。化。l（4）通货存款比。货币乘数与通货存款比率负向相关。）通货存款比。货币乘数与通货存款比率负向相关。l（5）定期存款与活期存款的比率。）定期

49、存款与活期存款的比率。 货币（货币（M1）的乘数与定期存）的乘数与定期存款同支票存款的比率成反比。货币（款同支票存款的比率成反比。货币（M2）的乘数与定期存款同支）的乘数与定期存款同支票存款的比率成正比。票存款的比率成正比。由于由于Ms=mB，所以，当中央银行提高法定准备率、商业银行增，所以，当中央银行提高法定准备率、商业银行增加超额准备金持有时，就会引起货币乘数变小，结果货币供给倍加超额准备金持有时，就会引起货币乘数变小，结果货币供给倍数收缩；反之，货币乘数变大，货币供给倍数扩张。数收缩；反之，货币乘数变大，货币供给倍数扩张。可见，中央银行对可见，中央银行对 货币供给的影响巨大。货币供给的影

50、响巨大。（一）居民持币行为与货币供给（一）居民持币行为与货币供给1.1.作用原理作用原理居民对现金需求量的变化居民对现金需求量的变化影响商业银行准备金的变化影响商业银行准备金的变化影响货币影响货币供给量的变化供给量的变化2.2.影响持币行为的因素影响持币行为的因素财富效应财富效应预期报酬率的变动效应预期报酬率的变动效应金融危机金融危机非法经济活动非法经济活动1.1.作用原理作用原理企业对贷款需求的变化企业对贷款需求的变化银行信贷规模的变化银行信贷规模的变化货币供给的变化货币供给的变化2.2.影响企业贷款需求的因素影响企业贷款需求的因素经营规模的扩大和收缩经营规模的扩大和收缩经营效益的高低经营效

51、益的高低1.1.作用原理作用原理商业银行超额准备金与向央行贷款规模的变化商业银行超额准备金与向央行贷款规模的变化影响信贷规影响信贷规模的变化模的变化导致货币供给的变化导致货币供给的变化2.2.影响商业银行行为的因素影响商业银行行为的因素成本和收益动机成本和收益动机风险规避动机风险规避动机 制度因素制度因素不同的弥补财政赤字的方式可能造成不同的影响不同的弥补财政赤字的方式可能造成不同的影响1.1.增税与货币供给增税与货币供给（1 1）短期看）短期看不会直接缩减货币供给，因为增加货币收入后无论是直接购不会直接缩减货币供给，因为增加货币收入后无论是直接购买还是转移性支出，货币会相应流入企业和个人，货币供给买还是转移性支出，货币会相应流入企业和个人，货币供给量不变量不变（2 2）长期看）长期看一般会影响货币供给量，因为它会降低新投资的积极性，降一般会影响货币供给量，因为它会降低新投资的积极性，降低对贷款的需求，从而不利于货币供给的增长。低对贷款的需求，从而不利于货币供给的增长。取决于承购主体及其资金来源的性质。取决于承购主体及其资金来源的性质。（1 1）不同承购主体的影响）不同承购主体的影响由商业银行、企业、个人自愿认购，通常不会影响货币供应总量。由商业银行