私募股权基金风险管理论文

1、英文摘要及关键词目 录本科毕业论文原创性及知识产权声明I中文摘要及关键词III英文摘要及关键词IV一、概 论1（一）私募股权投资基金的起源和发展1（二）私募股权投资基金的概念1（三）私募股权投资基金特征2二、私募股权投资基金风险及其原因2（一）私募股权基金风险2（二）股权投资基金风险成因3（三）股权投资基金风险管理技术的发展5三、设计股权投资基金前的尽职调查5（一）尽职调查的概念5（二）尽职调查的内容5四、股权投资基金的今鼎产品设计及市场风险控制7（一）产品概况8（二）风险控制9（三）风险承担顺序10（四）私募股权投资行业的竞争态势10（五）目前私募股权投资的主要风险11（六）风险控制的方法1

2、2五、总结12参考文献14致 谢15一、概 论一、概 论（一）私募股权投资基金的起源和发展 私募股权投资基金（Private Equity, PE）,是指以非公开的方式向机构或个人募集资金，主要针对经营比较成熟的未上市企业进行的股权性投资，并通过被投资企业的上市、并购、股权转让等这些方式退出，并获得收益的一种投资资金。私募股权基金其募集方式为非公开的募集方式，投向目标主要是非上市的企业股权，与公开募集和主要投向于已上市公司股票的公募基金形成很大区别。狭义的私募股权投资基金的投向主要是对已形成一定生产经营规模，并能产生稳定的现金流和经营效益的成熟企业，广义的私募股权投资基金包括企业公开发行股票（

3、Initial Public Offering, IPO）之前的各个阶段权益投资，比如天使投资基金（Angel Capital, AC）、创业投基金（VC）和私募股权投资。如果没有特别说明，本文所述都为广义的私募股权投资基金。 （二）私募股权投资基金的概念 在募集资金方面，募集对象是特定的机构和个人，机构包括银行、养老基金、保险公司、大型企业和信托基金。募集的渠道主要是通过非公开的形式，也即不在公开场合进行销售，也不委托银行和证券公司进行代销，而由基金发起人和基金管理人与投资者进行面对面销售或召开基金路演的推介销售方式。私募股权投资基金采用权益性投资方式，比如直接投资目标企业普通股、可转换债券

4、和优先股等。私募股权投资基金的经营周期属于中长期，一般为510年为主，而且为封闭式投资，投资者在经营期内不能退出，等到基金通过投资企业上市，可以在股票市场套现，也可以通过企业并购、转让等退出方式。经营期满，而被投资企业二、私募股权投资基金风险及其原因还没上市，没被并购或转让，则可采用被投资企业回购股份、清算结束投资的方式。私募股权投资基金的投资宗旨就是成功退出，基金的投资就是能在特定的时候能够卖出其所有权益获得利润。私募股权投资基金在选择投资对象时，一个决定性的要点就是退出机制。退出方式有：被投资企业的上市（IPO）、股权转让、控股股东回购、管理层收购（Management Buy-out,

5、MBO）、兼并收购等。 （三）私募股权投资基金特征 私募股权投资基金（PE）起源于美国。1946年由哈佛商学院院长Georges Dorito 与 Ralph Flanders 和 Karl Compton 在美国的马萨诸塞州共同创办了“美国研究发展公司”（American Research & Development Corporation, ARDC）,以及 John Hay Whiney 与 Beano Schmidt 合伙创立了 J.H. Whitney 公司，是是典型的投资银行或产业公司进行股权收购的标志事件（华雷、李长辉，2009）。1976年，贝尔斯登（Bear Stea

6、ms）公司 的三个投资银行家合伙成立KKR（Kohlberg Kravis and Roberts & Co. L. P.）公司，该公司专门从事并购业务，也是最早的私募股权公司。 二、 私募股权投资基金风险及其原因 （一） 私募股权基金风险 1 私募投资基金风险的定义和类型风险是不愿意发生的事件发生的不确定性的客观体现，本文认为，风险是可能出现的结果的不确定性,是损失的不确定性。不确定性是风险的必要条件而非充分条件。任何一种事情存在的风险都是不确定的,但没有风险的事情也存在不确定性。本文认为股权投资基金的风险是股权投资基金在特定的情况下、在特定时期内某种结果可能发生也可能不发生，简单地

7、说就是指潜在损失，它大致包含两个层次:一是根据过往数据的概率分布客观推算的风险；二是在上述概率分布不存在条件下主观估算的风险。我国证券法中将证券交易风险区分为法律风险、政策风险、市场风险、经营风险、管理风险。本文把投资基金面临的风险分为五类:信用风险、市场风险、流动性风险、营运风险、和法律风险,其中市场风险最为常见，也是很重要的。2 私募股权投资基金的非系统风险和系统风险股权投资基金的非系统性风险,又称可分散风险,是影响某一具体基金的特殊风险,与整个投资市场不发生明显的系统性的联系,由在市场上可以通过投资组合将其分散掉，一般可通过分散化投资组合而缩小,非系统风险有时也会演变为系统风险。市场交易

8、者行为而形成, 股权投资基金的系统性风险又称不可分散风险,是与资本市场的整体运行相关联的风险,因整个市场经济活动的经济、政治和社会因素等造成,是指某种因素对市场所有投资基金都会带来收益或损失的不确定性,如购自然灾害、利率风险、政策风险等一些非人为因素,它们使市场价格向相同方向变化,是单一投资基金所无法抗拒的风险,不能通过投资组合分散的系统风险，包括因某个公司或某个市场的波动触发整个市场崩溃的风险。 （二） 股权投资基金风险成因 近年来,在国际上发生很多金融危机,比如美国长期资本管理公司破产，2008年爆发的次贷危机，在次级抵押贷款市场危机（次贷危机）加剧的形势下，迫使美国第四大投行雷曼兄弟最终

9、宣布申请破产保护。亚洲金融危机等都与投资基金有关，这样人们不得不对投资基金风险的加以关注,本文从如下几个方面研究在风险背后的原因。1 股权投资基金的自身缺陷决定了潜在风险运营股权投资基金的初衷是为了在特定时期退出，然后获利。专家理财、集合投资,实现风险的分散，但是,近年来股权投资交易却越来越从避险转向投机,这与其自身的一些特性有关，作为传统金融产品的创新,股权投资基金及其投资的金融产品自身缺陷决定了其潜在风险。（1）不确定性带来了投资的风险；（3）投资基金产品设计过于灵活性,退出不好控制；（3）价值受金融资产的供求均衡和价格变动的影响；（4）交易具有高杠杆作用,从而使风险更加集中,并容易引起连

10、锁反应；（5）投资基金投资的金融产品的定价、风险评估等定量模型非常复杂,存在一定的风险。2 股权投资基金风险产生的外部因素（1）金融市场自由化冲击。当今金融市场自由化已达到很高的程度,私募市场对整个金融市场带来了潜在的威胁，特别是对冲基金的出现,各种金融工具属性的区分越来越困难,用来监测货币层次的手段逐渐没有其效力，增加了金融监管的难度。3 股权投资基金风险产生的内部运营机制（1）信息不对称风险。许多金融风险由于管理层的认识不足,风险防范意识不强,在管理层和具体交易部门间存在着事前的信息不对称，管理层为股权投资基金交易的巨大收益而得意忘形,而对市场风险疏于监管，高层领导对于股权投资基金潜在风险

11、估计不足,难以准确地把握交易的具体细节,投资基金投资工具技术复杂、非标准化、非公开化,使道德风险难以控制。（2）内部控制不强,管理不善,对基金经理缺乏有效的监管。（3）激励的过度,刺激了交易人员铤而走险,甚至越权交易,加大了交易过程中的风险系数；基金经理人只关心当下的盈利,忽略了潜在风险。（4）会计制度不完善和信息披露不完全。太多的金融创新产品出现,要求会计信息带来的相关经济业务，进行适应的反映,由此对传统的会计原则提出了挑战。 三、设计股权投资基金前的尽职调查（三）股权投资基金风险管理技术的发展股权投资基金风险管理的目标是风险与收益的优化,是在对股权投资基金风险进行评价的基础上,优化风险处理

12、技术,达到有效控制风险的目的。1996年巴塞尔银行监管委员会通过的资本协定市场风险补充规定同意采用投资基金的内部模型来衡量风险,确定资本充足率。1998年9月,巴塞尔银行监管委员会通过了名为银行机构内控体系的框架的国际性文件,第一次全面阐述了关于监督、指导和评估银行建立有效内控制度的原则从而使得外部监管与内部控制更加紧密地结合起来。三、 设计股权投资基金前的尽职调查 （一）尽职调查的概念 尽职调查（Due Diligence Investigation）,也即谨慎性调查，是指投资人与拟投资的目标企业达成初步合作意向后，由投资人对拟投资企业的目标企业与本次投资有关的一切事项进行现场调查、取证和分

13、析等一系列活动，主要包括法律和财务等方面的尽职调查（二） 尽职调查的内容1 法律方面的尽职调查法律方面的尽职调查：公司章程等法律文件，公司依法制定公司名称、住所、经营范围、经营管理制度等基本文件，是公司组织活动的基本规则的书面文件，是公司股东一致同意的思想表示，并以书面形式固定下来。公司章程是其活动和组织的基本准则，也即公司“宪章”。公司章程是其生存的灵魂，其特征具备法定性、自治性、真实性和公开性。在中国，公司章程是其在工商行政管理部门登记的必须法律文件。四、股权投资基金的今鼎产品设计及市场风险控制对目标企业的公司章程的尽职调查，主要是其各项条款，比如增资扩股、资产出售、企业合并这些方面；要经

14、过股东同意的比例一定要重视，以免投资过程受阻；此外，公司章程中股东特殊的票权的规定和限制也要重视；还应对过往股东会和董事会的决议和会议记录进行查阅。2 财务方面的尽职调查财务方面的尽职调查由专业人士针对准目标企业本次投资相关财务状况进行调查、分析和审阅。包括目标企业财务基本状况，人事组织和财务、税费政策、会计政策及薪酬制度。通过各种渠道，对目标企业的资料进行财务结构、经营模式的分析，大概推算出其发展前景，为是否投资提供决策依据。财务的尽职调查要充分了解目标企业的资产负债结构、财务风险、现金流、盈利能力、经营管理、内部控制这些真实情况，根据这些调查推测企业的发展前景。财务尽职调查是投资方案设计、

15、决策和谈判的基础，也是提供投资方投资战略发展和投资原则的依据。3 其他方面的尽职调查 在进行法律和财务方面的尽职调查之后，投资方还要对目标企业的人力资源、市场前景和环境保护方面进一步进行调查。 四、股权投资基金的今鼎产品设计及市场风险控制本部分主要介绍私募股权投资基金的风险控制。主要以今鼎（上海）投资管理有限公司（下称“今鼎”）的产品设计实例，阐述今鼎在设计私募股权投资基金时怎样对股权投资基金的风险进行控制。投资的重中之重就是风险的把控，设计一个投资产品一定要能够把控其预期的风险，而且私募股权投资基金投资的宗旨就是:基金能够在适当的时候卖出其所有的权益并获得利润，即“以退为进，为卖而买”。 （

16、一）产品概况以下是今鼎设计的一个投资项目，项目为云南交通职业技术学院原王家营校区定向学区房建设项目“御龙春晓”投资计划，如下表1:表1今鼎产品概况投资计划名称云南交通职业技术学院原王家营校区定向学区房建设项目“御龙春晓”投资计划投资计划类型股权投资型专项投资计划设立依据中华人民共和国合伙企业法法律顾问北京大成律师事务所上海分所GP 委托管理人今鼎（上海）投资管理有限公司托管银行民生银行昆明东聚支行投资项目云南交通职业技术学院原王家营校区项目组织形式有限合伙制有限合伙企业昆明骏圣投资中心（有限合伙） 【暂定名】投资计划规模总规模 8600 万元人民币（分两期募集）；一期：5600 万元人民币（已

17、到位）；二期：3000 万元人民币（可认购）投资计划级别分配劣后级： 3500 万元（已到位）；优先级： 5100 万元（3000 万元可认购）认购起点及金额50 万元起（每一有限合伙不超过 50 人），并以 10 万元为递增单位投资计划存续期1 年发行期2014 年 1 月 15 日-2014 年 3 月 15 日预期收益计算方式自投资人资金到位的第一个周五开始计算收益。其中，每周五下午 4 点之前到账资金的收益从当日开始计算；下午 4 点后到账资金的收益则从第二周的周五开始计算。预期收益支付周期自收益计算日开始，每半年支付一次收益。本金及收益分配顺序向优先级有限合伙人分配本金，向优先级有限

18、合伙人分配收益。向劣后级有限合伙人分配本金，向劣后级有限合伙人分配收益。向投资计划之普通合伙人分配。纳税说明本投资计划在存续期或存续期满后，根据相应的投资收益，由各个合伙人自行申报并扣缴所适用税费。投资计划终止权在投资期内投资人不可提前收回投资。（二） 风险控制 1 特定股权转让云南天骏房地产开发有限公司的股东将其持有该公司90%的股份转让给投资主体，作为回购履约担保，防范信用风险。2 融资人自投资金并承担无限连带责任 云南天骏地产公司前期投入约7500万元土地款。云南天骏地产公司法人史金花承担无限连带责任。3 定向开发项目，投资更具保障投资项目为云南天骏地产与云南省交通职业技术学院合作开发的

19、保障职工住房，该项目为定向开发。在云南天骏地产与云南省交通职业技术学院签订的项目合作框架意向协议中约定：该项目所建住房的50%用于定向保障云南省交通职业技术学院职工的住房，将按最优惠的约定价格定向销售给广大职工。4 增信措施大理南地房地产开发有限公司以劣后GP身份，自投3500万元；在项目盈利的情况下，优先分配个人投资者本金及收益，劣后分配某大型房地产商的本金及收益；如出现风险，则由某大型房地产商（GP）赔付有限合伙人（LP）的投资本金及预期收益。5 GP本人及关联公司共同承当无限连带还款责任保障大理南地法人及其配偶承担本息无限连带责任。大理南地房地产开发有限公司承担本息共同还款连带责任。6

20、财务与资金监管整个运作过程中，管理人始终不接触投资人资金，聘请合格的监管银行对资金进行监管，实现资金与项目管理两分离；资金按工程进展分批拨到项目企业账户，由管理人代表有限合伙企业对目标企业的财务从计划到用途进行全面监管,控制和审批，确保投入的资金安全，保障投资人的利益。 （三） 风险承担顺序 1 天骏地产以其投入项目的 7500 万元和整个项目，以及天骏地产法人史金花个人无限连带责任优先承担风险。2 其次，普通合伙人大理南地房地产开发有限公司以其在清赢投资计划的本金及个人无限连带责任确保优先合伙人本金及收益。3 存续期满，若项目方未履约还款付息，由执行事务合伙人将有限合伙人（LP）的入伙本金及

21、预期收益返还给有限合伙人。其中，优先返还优先投资人（优先级有限合伙人）本金及预期收益，其次返还大理南地房地产开发有限公司（劣后级普通人）本金及预期收益。4 有限合伙人以其认缴出资额为限承担有限责任。5 法律声明本介绍文件仅提供一般性指引，在保密前提下向特定对象提供，不构成任何投资方面的要约、邀请或建议。投资者在投资本投资计划之前，请仔细阅读本介绍文件的全部内容，全面认识该投资计划的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，谨慎做出投资决策。今鼎（上海）投资管理有限公司综合考虑投资者的财务状况及风险承受能力，做出是否能接受投资的决定。今鼎（上海）投资管理有限公司保留不接

22、受不符合有关资质的投资人之权利。 特别提示：投资有风险，决策需谨慎！本产品不承诺保本保收益！ （四）私募股权投资行业的竞争态势 自从2012年开始，昆明的私募股权投资机构数量、募资金额迅速增长，并于2013年上半年大幅上升。如今PE手中拥有大量募集资金，但由于国内经济增速放缓，投资压力很大。部分企业的经营业绩下滑较大，导致PE机构可投资的目标企业数量减少。同时，一些质地优良的企业需要募资时，经常有十多家PE机构进行竞争，将投资收益炒的很高。 （五）目前私募股权投资的主要风险 1 信息不对称风险私募股权投资方在投资前必定对企业进行尽职调查，内容包括历史沿革、财务状况、公司运营的情况等。大部分投资

23、机构尽职调查的时间至少一个月时间。在这一段时间中，企业所有情况是很难了解清楚的。一些经营不善的企业若想隐瞒公司实际财务状况，投资方不容易鉴别的。2 企业运营风险私募股权投资所选择目标企业，以发展到一定程度，具有稳定的现金流和收益的、相对成熟的非上市企业为主，所以创业期初期的企业本身固有的一些风险可以规避。不过成长期和成熟期的企业，也有这些阶段时企业共有的一些风险。对于成长期的企业来说，企业依靠技术已趋于成熟，产品也逐步被市场认同，但随着企业规模扩张，企业管理的难度比创业初期大幅增加。3 行业风险企业所处行业的发展概况，也是私募股权投资需要重视的因素。有些企业的财务情况、运用状况虽然较好，但由于

24、全球经济的影响已经开始走下坡路，还有受国家政策影响很大和所处行业竞争激烈。这类企业的业绩增长点会受到很大阻碍。4 投资价格风险这两年，昆明私募股权投资机构竞争激烈。投资方为了挣得投资份额，将投资价提得很高，私募股权投资方亏损的概率会大大上升。5 退出风险私募股权投资基金的退出方式主要是企业上市、企业并购、股权转让和管理层回购等，但企业可能会因为历史变革、证监会政策、行业情况等原因，企业不能上市，暂停上市使得私募股权投资的退出渠道堵塞，这样一来，上市这一渠道就走不通了。而私募股权投资的基金都有存续期，也即投资年限，无法及时退出就会使投资人的利益受到损害。 五、总 结（六）风险控制的方法 1 充分的尽职调查私募股权投资机构必须对目标投资企业进行充分的尽职调查，从“发展性”和“合规性”这两个主要角度进行深度调查和判断。发展性角度，通过对管理团队、企业家、客户、主要竞争对手和行业专家的交流，获取企业信息、企业家个人愿景信息，再结合宏观经济形势进行判断。2 合理的投资价格与投资方式私募股权基金投资竞争激烈，要规避风险，一定控制好投资价格和投资方式。私募股权投资方在投资前，首先要对企业进行合理的估值；其次要根据投资价格，计算投资回报率；最后要确定合理的投资方式，如联合投资、分阶段投资等，也可以采取债权转让的方式进行投资。3 其