公司金融第9章实用教案

1、2021-11-301第一节第一节 股利股利(gl)(gl)的基本的基本知识知识 介绍两点：介绍两点： 衡量股利发放程度的财务指标衡量股利发放程度的财务指标(ci w zh bio) 股利发放的不同形式及特点股利发放的不同形式及特点第1页/共45页第一页，共46页。2021-11-302一、衡量股利发放程度一、衡量股利发放程度(chngd)(chngd)的财务指标的财务指标 （一）每股股利指标（一）每股股利指标 每股股利每股股利= =（分配股利总额普通股股数）（分配股利总额普通股股数）100%100% 该指标反映公司该指标反映公司( (nn s) s)支付给普通股股东的股支付给普通股股东的股利

2、与股份数量的关系。利与股份数量的关系。 （二）股票收益率指标（二）股票收益率指标 股票收益率股票收益率 = =（普通股每股股利普通股每股市价）（普通股每股股利普通股每股市价）100%100% 该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系第2页/共45页第二页，共46页。2021-11-303一、衡量股利一、衡量股利(gl)(gl)发放程度的发放程度的财务指标财务指标（三）股利支付率指标（参见（三）股利支付率指标（参见(cnjin)P256(cnjin)P256）股利支付率股利支付率=(=(普通股每股股利普通股每股净收益普通股每股股利普通股每股净收益)

3、 )100%100%或者：或者：股利支付率股利支付率=(=(普通股股利普通股净收益普通股股利普通股净收益) )100%100%该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系例如：甲公司发行在外的普通股共计例如：甲公司发行在外的普通股共计10001000万股，截至万股，截至日的股票市价为日的股票市价为1818元，经公司董事会决定从当年税后元，经公司董事会决定从当年税后收益收益16001600万元中，用于支付现金股利万元中，用于支付现金股利500500万元，试计万元，试计算每股股利、股票收益率和股利支付率等指标是多少？算每股股利、股票收益率和股利支付率等指标是

4、多少？第3页/共45页第三页，共46页。2021-11-304 通常，国外公司股利的形式有以下几种：通常，国外公司股利的形式有以下几种： 现金股利现金股利 股票股利股票股利 股票回购股票回购 债券债券(zhiqun)(zhiqun)股利股利 财产股利财产股利第4页/共45页第四页，共46页。2021-11-305（一）现金（一）现金(xinjn)(xinjn)股利股利 现金股利是上市公司分红时向股东分配的现金红利。现金股利是上市公司分红时向股东分配的现金红利。发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益。收益。 制定现金股利政策的影响因素：制

5、定现金股利政策的影响因素： 1 1、现金股利过多，会减少公司的现金数量、现金股利过多，会减少公司的现金数量(shling)(shling)和留存收益的数量和留存收益的数量(shling)(shling)； 2 2、现金股利过少，可能会影响股东的近期收益和股票、现金股利过少，可能会影响股东的近期收益和股票的市场价格。的市场价格。 3 3、现金股利政策还受到税收政策的影响。、现金股利政策还受到税收政策的影响。 通常通常, ,股利政策主要是针对现金股利的发放而制定的。股利政策主要是针对现金股利的发放而制定的。第5页/共45页第五页，共46页。2021-11-306现金股利现金股利(gl)(gl)的形

6、式的形式 （1 1）正常现金）正常现金(xinjn)(xinjn)股利股利 （2 2）正常现金）正常现金(xinjn)(xinjn)股利加额外股利股利加额外股利 （3 3）特别股利）特别股利 （4 4）清偿股利）清偿股利第6页/共45页第六页，共46页。2021-11-307（二）股票（二）股票(gpio)股利股利 1.1.股票股利股票股利(gl)(gl)的含义的含义 股票股利股票股利(gl)(gl)是指上市公司以本公司的股票代替现金向股东支付股利是指上市公司以本公司的股票代替现金向股东支付股利(gl)(gl)的一的一种形式。股票股利种形式。股票股利(gl)(gl)对于公司来说，没有现金流出，

7、因而它不是真正意义上的股对于公司来说，没有现金流出，因而它不是真正意义上的股利利(gl)(gl)。 虽然股票股利虽然股票股利(gl)(gl)不会有现金流出，不会对股东权益产生影响，但会发生资金在股不会有现金流出，不会对股东权益产生影响，但会发生资金在股东权益项目间的再分配，进而对每股收益及股票市价产生一定的影响。东权益项目间的再分配，进而对每股收益及股票市价产生一定的影响。( (例见例见P262.12-1)P262.12-1) 2.2.股票股利股票股利(gl)(gl)的效应分析的效应分析 ： (1)(1)从对市场影响看，可调整公司市盈率。从对市场影响看，可调整公司市盈率。 (2)(2)有利于改

8、善公司的资本结构。有利于改善公司的资本结构。 (3)(3)对上市公司的外部融资能起到杠杆作用。对上市公司的外部融资能起到杠杆作用。 (4)(4)有利于上市公司强化抵御破产风险的能力。有利于上市公司强化抵御破产风险的能力。第7页/共45页第七页，共46页。2021-11-308 具体而言，股票股利的影响可从以下三方面分析：具体而言，股票股利的影响可从以下三方面分析：(1) (1) 就会计而言就会计而言股票股利只是将资本从留存收益帐户转移到其他股票股利只是将资本从留存收益帐户转移到其他股东权益账户。它并未改变每位股东的股权比例，股东权益账户。它并未改变每位股东的股权比例，也不增加也不增加(zngj

9、i)(zngji)公司资产。公司资产。(2) (2) 就股东而言就股东而言股票股利除了使其所持股票增加股票股利除了使其所持股票增加(zngji)(zngji)外，持股比例及外，持股比例及股票市值总额均不变。股票市值总额均不变。第8页/共45页第八页，共46页。2021-11-309 (3) 就管理者而言，发放股票股利就管理者而言，发放股票股利(gl) 可能出于以下动机：可能出于以下动机：u 在盈利预期不会增加的情况在盈利预期不会增加的情况(qngkung)下可以有效的下可以有效的u 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；u公司可以将现金留存下来公司可以将现

10、金留存下来(xi li)(xi li)用于再投资，有用于再投资，有u 利于公司的长远发展；利于公司的长远发展；第9页/共45页第九页，共46页。2021-11-3010 1 1、股票回购的含义、股票回购的含义 股票回购是指股份公司按照一定的程序购回发行或股票回购是指股份公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。流通在外的本公司普通股股票的行为。 2 2、股票回购的形式、股票回购的形式 公开市场回购：在股票市场按照当前市价购买。公开市场回购：在股票市场按照当前市价购买。主要用于小额回购，成本较高。主要用于小额回购，成本较高。 要约回购：即招标收购股权。通常按固定价格回要约回购

11、：即招标收购股权。通常按固定价格回购预定数量的股票。一般回购价高于当前市价。购预定数量的股票。一般回购价高于当前市价。 又分为：固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购又分为：固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购 协议回购：也称为私下磋商股票回购。按协议价协议回购：也称为私下磋商股票回购。按协议价格直接格直接(zhji)(zhji)向指定股东回购，协议价通常低向指定股东回购，协议价通常低于市价。于市价。 成本最低成本最低（三）股票（三）股票(gpio)回购回购第10页/共45页第十页，共46页。2021-11-30113 3、股票回购的效应分析：、股票回购的效应分析：正面效应：正面效应：股票回购可以增加每

12、股收益股票回购可以增加每股收益股票回购可以调整资本结构，充分发挥财务杠杆作用股票回购可以调整资本结构，充分发挥财务杠杆作用股票回购在方便股东选择股利支付方式的同时为股东提供避税的优惠股票回购在方便股东选择股利支付方式的同时为股东提供避税的优惠利用股票回购的信息效应可以提升公司股票价值利用股票回购的信息效应可以提升公司股票价值股票回购为上市公司资本运营提供了一条新渠道股票回购为上市公司资本运营提供了一条新渠道负面效应：负面效应：实施股票回购，对股东而言可能存在信息不对称实施股票回购，对股东而言可能存在信息不对称实施股票回购，会引起股票价格的波动实施股票回购，会引起股票价格的波动股票回购通常会涉及

13、许多内幕股票回购通常会涉及许多内幕(nim)(nim)交易，因此，普遍受到严格管制交易，因此，普遍受到严格管制上市公司上市公司(shn sh n s)为什么要做为什么要做股票回购？股票回购？第11页/共45页第十一页，共46页。2021-11-3012关于现金股利(gl)和股票回购的关系 二者都是以现金的方式进行支付，从理论上讲等效的。二者都是以现金的方式进行支付，从理论上讲等效的。 区别在于：区别在于： 1 1、两种股利方式的税赋不一样；、两种股利方式的税赋不一样； 2 2、采用股票回购，对股东而言有一个、采用股票回购，对股东而言有一个(y (y )选择选择机会，即出售股票还是保留股票；而支

14、付现金股利只机会，即出售股票还是保留股票；而支付现金股利只能被动的接受并且要付税；能被动的接受并且要付税； 3 3、股票回购可作为一种防御敌意收购的措施，还可以、股票回购可作为一种防御敌意收购的措施，还可以提高资金利用效率；现金股利的支付在一定程度上只提高资金利用效率；现金股利的支付在一定程度上只是使投资者相信盈利的真实性。是使投资者相信盈利的真实性。 4 4、公司实施股票回购，还存在信息不对称问题，并将、公司实施股票回购，还存在信息不对称问题，并将涉及许多内幕交易，许多国家都对此规定了十分严格涉及许多内幕交易，许多国家都对此规定了十分严格的条件。的条件。第12页/共45页第十二页，共46页。

15、2021-11-3013关于股票(gpio)分割 1 1、什么是股票分割？、什么是股票分割？ 股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 股票分割是通过降低股票的面值来增加公司股票的股数的。从本质上讲它也不是股票分割是通过降低股票的面值来增加公司股票的股数的。从本质上讲它也不是股利股利(gl)(gl)，但它产生的效果与股票股利，但它产生的效果与股票股利(gl)(gl)十分相近。十分相近。第13页/共45页第十三页，共46页。2021-11-3014 （2 2） 就股东就股东(gdng)(gdng)而言，股东而言，

16、股东(gdng)(gdng)权益合计数也不变；权益合计数也不变；（3 3） 就管理者而言，分割股票就管理者而言，分割股票(gpio)(gpio)的动的动机包括：机包括： 降低降低(jingd)(jingd)股票市场价格；股票市场价格； 为新股发行做准备；为新股发行做准备； 有助于公司并购政策的实施。有助于公司并购政策的实施。股票分割的意义：股票分割的意义：（1 1）就会计而言，公司的资本结构不发生任何）就会计而言，公司的资本结构不发生任何变化，只是普通股股数增多，面值降低。变化，只是普通股股数增多，面值降低。第14页/共45页第十四页，共46页。2021-11-3015 2 2、股票分割与股票

17、股利的异同：、股票分割与股票股利的异同： 共同点：共同点：均不增加股东权益总额，只增加流通在外的均不增加股东权益总额，只增加流通在外的股票数量，从而引起股票账面价值与内含价值股票数量，从而引起股票账面价值与内含价值的降低，并最终导致股票的市场的降低，并最终导致股票的市场(shchng)(shchng)价值下跌。价值下跌。不同点：不同点：股票股利不减少股票面值，但要调整权益资金股票股利不减少股票面值，但要调整权益资金各账户的余额；各账户的余额；股票分割则是减少股票的面值，但不调整权益股票分割则是减少股票的面值，但不调整权益资金各账户的余额。资金各账户的余额。第15页/共45页第十五页，共46页。

18、2021-11-3016 小结小结(xioji)尽管尽管(jn gun)在实践中现金股利比股票股利和股票分割在实践中现金股利比股票股利和股票分割使用的更频繁，但是很多人认为：使用的更频繁，但是很多人认为： 股票股利股票股利(gl)(gl)和股票分割会使股东极大地获益；和股票分割会使股东极大地获益； 在公司前景看好，尤其是股价远远超出在公司前景看好，尤其是股价远远超出 正常水平的时候实行股票股利和股票分正常水平的时候实行股票股利和股票分 割很有意义；割很有意义； 股票股利和股票分割可以为公司保留现金。股票股利和股票分割可以为公司保留现金。第16页/共45页第十六页，共46页。2021-11-30

19、17传统股利政策理论传统股利政策理论 1.“ 1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论 2.MM 2.MM股利政策无关论股利政策无关论 3. 3.股利政策的税差理论股利政策的税差理论现代股利政策理论现代股利政策理论 1. 1.追随者效应理论追随者效应理论 2. 2.股利政策的代理理论股利政策的代理理论 3. 3.股利政策的信号股利政策的信号(xnho)(xnho)传递理论传递理论 4. 4.股利政策的行为学派理论股利政策的行为学派理论 第17页/共45页第十七页，共46页。2021-11-3018 该理论存在该理论存在(cnzi)(cnzi)与与MMMM的理论之前的理论之前, ,是根据对投资者心理状态

20、的分析是根据对投资者心理状态的分析而得出的。而得出的。 一、传统(chuntng)股利政策理论（一）“一鸟在手”理论比喻：比喻：“一鸟在手，众鸟在林一鸟在手，众鸟在林”资本资本(zbn)利得是利得是“躲在林中的鸟躲在林中的鸟”，现金股利是，现金股利是“抓在抓在手中的鸟手中的鸟”。观点：投资者一般是风险厌恶型的，宁可现在观点：投资者一般是风险厌恶型的，宁可现在得到较少的股利，也不愿承担风险将来得到更多得到较少的股利，也不愿承担风险将来得到更多的股利，故投资者偏好投资现在发放较多股利的的股利，故投资者偏好投资现在发放较多股利的公司股票。公司股票。第18页/共45页第十八页，共46页。2021-11

21、-3019 结论：形成了两个重要的结论结论：形成了两个重要的结论 1.股票价格与股利支付率成正比股票价格与股利支付率成正比 2.权益资本成本与股利支付率成反比权益资本成本与股利支付率成反比 影响：影响： 从从“一鸟在手一鸟在手”理论观点出发，形成了理论观点出发，形成了“股利重要理论股利重要理论”，认为，认为(rnwi)股利政股利政策和公司价值是相关的，且股利支付水平与股价呈正相关关系。策和公司价值是相关的，且股利支付水平与股价呈正相关关系。第19页/共45页第十九页，共46页。2021-11-3020( (二二) MM) MM股利股利(gl)(gl)无关论无关论 Modigliani, Mil

22、ler, “Dividend policy, growth and the valuation of shares”, Journal of business,1961(10). MM股利无关论,是建立在信息(xnx)对称、无摩擦的完美资本市场基础之上，在一系列假设前提下展开研究，提出了股利政策不会对公司价值产生影响，公司的权益资本成本也与股利政策无关的结论。MM股利无关论奠定了股利政策研究的理论基础。第20页/共45页第二十页，共46页。2021-11-3021( (一一) MM) MM股利股利(gl)(gl)无关论无关论 1 1、主要假设：、主要假设： 公司的股利决策不影响公司的投资决策公

23、司的股利决策不影响公司的投资决策 不存在赋税不存在赋税 不存在交易成本不存在交易成本 信息是对称的信息是对称的 所有投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念所有投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念 怎样分配怎样分配(fnpi)(fnpi)股利和保留盈余对公司的资本成本没有影响股利和保留盈余对公司的资本成本没有影响 2 2、主要观点：、主要观点： 认为公司不论采取何种股利政策都不会影响公司价值；公司价值是由其盈利能力和经认为公司不论采取何种股利政策都不会影响公司价值；公司价值是由其盈利能力和经营风险决定的，而非取决于盈利分配营风险决定的，而非取决于盈利分配(fnpi)(fnpi)方式。方

24、式。第21页/共45页第二十一页，共46页。2021-11-3022 代表人物：法勒、塞尔文、布伦南、布莱克、米勒等代表人物：法勒、塞尔文、布伦南、布莱克、米勒等 主要观点：当现金股利与资本利得之间的存在显著的税主要观点：当现金股利与资本利得之间的存在显著的税赋差异时，税赋差异效应会成为影响股利形式的重要因赋差异时，税赋差异效应会成为影响股利形式的重要因素，若现金股利税高于资本利得税，则这一效应对股利素，若现金股利税高于资本利得税，则这一效应对股利政策的影响就会使公司倾向于支付较低的股利。政策的影响就会使公司倾向于支付较低的股利。 结论结论(jiln)(jiln)：1.1.股票价格与股利支付率

25、成反比；股票价格与股利支付率成反比； 2. 2.权益资本成本与股利支付率成正比权益资本成本与股利支付率成正比 由于个人所得税的存在，股利政策无关定理（由于个人所得税的存在，股利政策无关定理（MMMM股利无股利无关论）不成立。关论）不成立。（三）股利政策（三）股利政策(zhngc)的税差理论的税差理论第22页/共45页第二十二页，共46页。2021-11-3023 在无税收和无交易成本的情况下，公司的利润用于股票在无税收和无交易成本的情况下，公司的利润用于股票回购或者回购或者(huzh)(huzh)发放股利，对公司价值没有影响。发放股利，对公司价值没有影响。 但是，股票回购能够带来但是，股票回购

26、能够带来EPSEPS上升，股价上升。（公司上升，股价上升。（公司总市值没有增加）总市值没有增加） 考虑税收情况下，由于个人所得税高于资本利得税考虑税收情况下，由于个人所得税高于资本利得税, ,股股票回购给股东带来税后更大的收益。票回购给股东带来税后更大的收益。 当股价处于底部（公司管理层认为股价被低估时）公司当股价处于底部（公司管理层认为股价被低估时）公司管理层会通过回购股票，使得股价上升。管理层会通过回购股票，使得股价上升。股票股票(gpio)回购、股利与税收回购、股利与税收研究证明，当公司宣布股票回购时，股价就会上升研究证明，当公司宣布股票回购时，股价就会上升. .第23页/共45页第二十

27、三页，共46页。2021-11-3024二、现代股利二、现代股利(gl)政策理论政策理论 （一）追随者效应理论 也称为顾客效应理论，该理论属于税差学派理论。最早提出该理论的是MM（1961），并在20世纪70年代得到迅速发展。 主要观点(gundin)：该理论从股东边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，有的边际税率高，而有的边际税率低，由此会影响投资者对股利的偏好。前者偏好低股利支付率或支付股票股利，后者则偏好高股利支付率。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。 结论：追随者效应理论的实质是使人相信股利政策的重要性，它起到的作用仅仅是警告公司不要频繁改变其股利

28、政策。 第24页/共45页第二十四页，共46页。2021-11-3025 主要观点：主要观点： 1、在委托代理关系下，高股利支付意味着由公司经理控制而持有的闲余现金流量减、在委托代理关系下，高股利支付意味着由公司经理控制而持有的闲余现金流量减少，代理成本降低，公司价值增加；反之则相反少，代理成本降低，公司价值增加；反之则相反(xingfn)。因此，公司发放现金。因此，公司发放现金股利能够降低代理成本。股利能够降低代理成本。 2、在委托代理关系下，债权人为保护自己，规定只有公司有足够的利润、现金流时，、在委托代理关系下，债权人为保护自己，规定只有公司有足够的利润、现金流时，才能发放股利；在处于财

29、务困境中，不能发放股利。才能发放股利；在处于财务困境中，不能发放股利。 在债权人看来：现金股利是将公司利益从债权人向股东转移的途径。在债权人看来：现金股利是将公司利益从债权人向股东转移的途径。 评价：评价： 该理论是股利支付理论中的主流理论。特别是在既定股权结构背景下，对于特殊的股该理论是股利支付理论中的主流理论。特别是在既定股权结构背景下，对于特殊的股利政策有较好的解释。利政策有较好的解释。（二）股利（二）股利(gl)政策的代政策的代理理论理理论第25页/共45页第二十五页，共46页。2021-11-3026代理代理(dil)成本理论的代表人物及其成本理论的代表人物及其观点观点 1.1.约瑟

30、夫的股利政策理论约瑟夫的股利政策理论(1982(1982） 其主要观点简单的说，在市场不完备的条件下，股利其主要观点简单的说，在市场不完备的条件下，股利政策的决定与代理成本和交易成本都有关系。政策的决定与代理成本和交易成本都有关系。 2.2.伊斯特布鲁克的股利政策理论（伊斯特布鲁克的股利政策理论（19841984） 认为：股东与经营者的代理成本有两种：监督成本和与认为：股东与经营者的代理成本有两种：监督成本和与风险有关的成本，若公司持续在市场上融资，则代理成风险有关的成本，若公司持续在市场上融资，则代理成本很小，发放股利可使公司不断从资本市场融资。本很小，发放股利可使公司不断从资本市场融资。

31、3.3.凯莱的股利政策理论（凯莱的股利政策理论（19821982） 是从契约角度研究股利政策的，认为大多数债务是从契约角度研究股利政策的，认为大多数债务(zhiw)(zhiw)契约都能直接或间接约束股利支付。契约都能直接或间接约束股利支付。 4.4.帕塔的股利政策理论（帕塔的股利政策理论（20002000） 他建立了两个股利代理模型：结果模型和替代模型。认他建立了两个股利代理模型：结果模型和替代模型。认为股利是保护股东权益的有效方式，特别是小股东利益。为股利是保护股东权益的有效方式，特别是小股东利益。 第26页/共45页第二十六页，共46页。2021-11-3027（三）股利政策（三）股利政策

32、(zhngc)的信号传递的信号传递模型模型 信号传递模型始于信号传递模型始于19611961年，在年，在2020世纪世纪7070年代末得到迅猛年代末得到迅猛发展。发展。 主要观点：主要观点： 信息是不对称的，公司管理者比外部股东更了解公司的信息是不对称的，公司管理者比外部股东更了解公司的状况。因此，公司公布的不同股利政策，往往被市场认状况。因此，公司公布的不同股利政策，往往被市场认为是在向社会公众传递公司经营状况、未来盈利能力的为是在向社会公众传递公司经营状况、未来盈利能力的信息信息, ,通过传递信息，从而影响公司股票的市场价值。通过传递信息，从而影响公司股票的市场价值。 评价：评价： 该理论

33、该理论(lln)(lln)存在的前提条件是资本市场信息不对存在的前提条件是资本市场信息不对称，在信息技术飞速发展的今天，资本市场的信息有效称，在信息技术飞速发展的今天，资本市场的信息有效性得到极大提高，而公司股利政策仍然保持不变，该理性得到极大提高，而公司股利政策仍然保持不变，该理论论(lln)(lln)难以做出合理的解释。难以做出合理的解释。第27页/共45页第二十七页，共46页。2021-11-3028代表人物代表人物(rnw)(rnw)及其观点及其观点 1.1.巴恰塔亚的信号模型（巴恰塔亚的信号模型（19851985） 该模型强调将经营者手中的现金流量作为信号的重要意义。认为公司股利政策

34、的选该模型强调将经营者手中的现金流量作为信号的重要意义。认为公司股利政策的选择取决于承诺高股利引发的交易成本与新股东愿意支付的价格之间的比较。择取决于承诺高股利引发的交易成本与新股东愿意支付的价格之间的比较。 2.2.米勒米勒罗克信号模型罗克信号模型(1985)(1985) 根据根据“净股利净股利”概念概念(ginin)(ginin)建立了该模型，首次将股利分配与外部融资结合建立了该模型，首次将股利分配与外部融资结合起来。起来。 3.3.约翰约翰威廉姆斯模型（威廉姆斯模型（19851985、19871987） 提出了将股利、税收、新股发行或回购股票以及投资同时予以考虑的信号均衡模型。提出了将股

35、利、税收、新股发行或回购股票以及投资同时予以考虑的信号均衡模型。第28页/共45页第二十八页，共46页。2021-11-3029（四）股利政策的行为（四）股利政策的行为(xngwi)学派学派 1.1.理性预期理论理性预期理论 认为如果公司宣布的股利政策与投资者预期的股利政策存在差认为如果公司宣布的股利政策与投资者预期的股利政策存在差异，股票价格很可能发生变化异，股票价格很可能发生变化 2.2.自我控制理论自我控制理论 认为投资者购买股票，可以由收到的股利而非动用资本提供当认为投资者购买股票，可以由收到的股利而非动用资本提供当前的消费支出，因此对于意志薄弱者来说，股利政策实际上提前的消费支出，因

36、此对于意志薄弱者来说，股利政策实际上提供了一种外在的约束机制供了一种外在的约束机制 3.3.后厌恶理论后厌恶理论 认为投资者一般都是后悔厌恶型的，由于认为投资者一般都是后悔厌恶型的，由于(yuy)(yuy)出售股票会出售股票会引起更大的后悔，所以往往偏好现金股利。引起更大的后悔，所以往往偏好现金股利。 总结：这些理论主要从上市公司管理层或投资者行为角度对异总结：这些理论主要从上市公司管理层或投资者行为角度对异常现象进行了解释，从而提高了对股利政策效应的解释力。常现象进行了解释，从而提高了对股利政策效应的解释力。 总之，行为理论从微观个体行为以及产生该行为的更深层次心总之，行为理论从微观个体行为

37、以及产生该行为的更深层次心理、社会等动机来解释、探讨公司股利政策现象，从心理方面理、社会等动机来解释、探讨公司股利政策现象，从心理方面挖掘了股利政策对公司利益相关者的功能和公司选择股利政策挖掘了股利政策对公司利益相关者的功能和公司选择股利政策的动机。的动机。 第29页/共45页第二十九页，共46页。2021-11-3030（五）股利政策（五）股利政策(zhngc)的的股东构成理论股东构成理论 主要观点：主要观点： 在所有权紧密的公司，不存在或较少存在信息不对称问题，股利支付多少由股东在所有权紧密的公司，不存在或较少存在信息不对称问题，股利支付多少由股东商量决定；而在股权分散的公司，存在信息不对

38、称和代理成本问题，必须商量决定；而在股权分散的公司，存在信息不对称和代理成本问题，必须(bx)(bx)支付高股利。支付高股利。 评价：评价： 该理论能较好地解释不同股权结构的公司的股利政策。该理论能较好地解释不同股权结构的公司的股利政策。 第30页/共45页第三十页，共46页。2021-11-3031股利政策决策要解决的问题：股利政策决策要解决的问题：一是如何合理地分配净利润？它包括以下内容：一是如何合理地分配净利润？它包括以下内容： 公司如何确定合适的分红比例公司如何确定合适的分红比例? ? 公司如何确定合适的分红形式？公司如何确定合适的分红形式？ 从长期来说，公司是否必须从长期来说，公司是

39、否必须(bx)(bx)实行一个稳定的股利政策？实行一个稳定的股利政策？第31页/共45页第三十一页，共46页。2021-11-30322 2二是股利政策难题一直以来二是股利政策难题一直以来(yli)(yli)被人被人们称为们称为 “ “股利政策之谜股利政策之谜”（Puzzle of Puzzle of Dividend PolicyDividend Policy）一方面，股利政策具有双面对立效应，股一方面，股利政策具有双面对立效应，股东需要在资本利得和股利之间选择：哪一东需要在资本利得和股利之间选择：哪一个更好？个更好？另一方面，股利政策是一个有争议另一方面，股利政策是一个有争议(zhngy)

40、的理论的理论问题：股利政策的变动与公司价值（股票问题：股利政策的变动与公司价值（股票价格）和资本成本之间的关系：是否相关？价格）和资本成本之间的关系：是否相关？第32页/共45页第三十二页，共46页。2021-11-3033 一、什么是股利政策一、什么是股利政策 股利政策是指关于公司管理层对与股利发放有关事项采取的方针政策。股利政策是指关于公司管理层对与股利发放有关事项采取的方针政策。 广义股利政策广义股利政策: : 包括：股利发放形式的选择、股利发放比例的确定包括：股利发放形式的选择、股利发放比例的确定(qudng)(qudng)、股利宣告日、股利宣告日、登记日和发放日的选择以及支付现金股利

41、所需资金的筹集等多个方面。登记日和发放日的选择以及支付现金股利所需资金的筹集等多个方面。 狭义股利政策：仅指股利发放比例的确定狭义股利政策：仅指股利发放比例的确定(qudng)(qudng)。第33页/共45页第三十三页，共46页。2021-11-3034二、股利二、股利(gl)政策的决定因素政策的决定因素 （一）完美市场环境下的股利政策（一）完美市场环境下的股利政策 1 1、当公司有足够的现金支付股利时，股利支付可以理解为仅仅通过减少公司现金、当公司有足够的现金支付股利时，股利支付可以理解为仅仅通过减少公司现金账户的金额来实现。账户的金额来实现。 2 2、当公司没有足够的现金支付时，公司需要

42、通过增发新股来增加、当公司没有足够的现金支付时，公司需要通过增发新股来增加(zngji)(zngji)资资金，如何据此发放股利。金，如何据此发放股利。 3 3、自制股利：现有股东将其拥有的部分股份出售给新股东来换取现金，现有股东、自制股利：现有股东将其拥有的部分股份出售给新股东来换取现金，现有股东让渡的一部分权益中，包括已宣告发放的股利。让渡的一部分权益中，包括已宣告发放的股利。第34页/共45页第三十四页，共46页。2021-11-3035（二）不完美（二）不完美(wnmi)(wnmi)市场环境中市场环境中的股利政策的股利政策 1 1、主要影响因素、主要影响因素 （1 1）投资机会）投资机会

43、 （2 2）盈利的稳定性）盈利的稳定性 （3 3）替代资金来源）替代资金来源 （4 4）财务杠杆程度）财务杠杆程度 （5 5）信息效应）信息效应 （6 6）股东特征）股东特征 （7 7）法律法规及合同等的限制）法律法规及合同等的限制(xinzh)(xinzh) 契约性限制契约性限制(xinzh)(xinzh) 通货膨胀通货膨胀 第35页/共45页第三十五页，共46页。2021-11-3036（二）不完美市场环境中的股利（二）不完美市场环境中的股利(gl)(gl)政策政策 2 2、关于股利政策的合理解释、关于股利政策的合理解释(jish)(jish) （1 1）无论是否有个人所得税，公司都应避免

44、通过取消正的净现值项目来发放股利。）无论是否有个人所得税，公司都应避免通过取消正的净现值项目来发放股利。 （2 2）当存在个人所得税时，公司应该避免发行新股来发放股利，否则，将为此承）当存在个人所得税时，公司应该避免发行新股来发放股利，否则，将为此承担相应的交易成本。担相应的交易成本。 （3 3）公司面临有利可图的投资机会时，可将充裕的现金进行股票回购。）公司面临有利可图的投资机会时，可将充裕的现金进行股票回购。第36页/共45页第三十六页，共46页。2021-11-3037三、现行股利三、现行股利(gl)政策的政策的特征特征 1 1、现行股利政策在国家间有区别、现行股利政策在国家间有区别 2

45、 2、股利政策具有明显的行业特点、股利政策具有明显的行业特点 3 3、股利政策具有相对稳定的特征、股利政策具有相对稳定的特征 4 4、股利政策的变化会反映、股利政策的变化会反映(fnyng)(fnyng)在股票市场上在股票市场上 5 5、股利政策明显受税收影响、股利政策明显受税收影响 6 6、股利政策对公司普通股投资收益率的影响复杂难懂、股利政策对公司普通股投资收益率的影响复杂难懂 7 7、股利政策受交易成本和资本市场效率变化的影响不、股利政策受交易成本和资本市场效率变化的影响不明显明显 8 8、股利政策深受股权结构的影响、股利政策深受股权结构的影响 我国上市公司股利政策的特征：参见我国上市公

46、司股利政策的特征：参见P266-267P266-267第37页/共45页第三十七页，共46页。2021-11-3038四、股利政策四、股利政策(zhngc)的的类型类型 在实际中，公司制定的股利政策既要考虑长远发展，又要考虑股东的切身利益。在实际中，公司制定的股利政策既要考虑长远发展，又要考虑股东的切身利益。恰当的股利政策能够优化公司的资本结构，促进公司发展，提升公司的市场价值。恰当的股利政策能够优化公司的资本结构，促进公司发展，提升公司的市场价值。 公司股利政策的可用类型主要有：公司股利政策的可用类型主要有： （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 （二）固定（二）固定(gdng)(gdng)

47、股利支付率政策股利支付率政策 （三）稳定股利政策（三）稳定股利政策 （四）阶梯式股利政策（四）阶梯式股利政策第38页/共45页第三十八页，共46页。2021-11-3039（一）剩余（一）剩余(shngy)(shngy)股利股利政策政策 1 1、政策主张（或政策含义）、政策主张（或政策含义） 设定公司目标资本结构。设定公司目标资本结构。 确定该资本结构下投资确定该资本结构下投资(tu z)(tu z)方案所需的股本数额。方案所需的股本数额。 最大限度的用保留盈余来满足投资最大限度的用保留盈余来满足投资(tu z)(tu z)方案所需的股本数额。方案所需的股本数额。 若有剩余盈余，再将其作为股利

48、发放给股东。若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 2 2、特点、特点 能够保持理想的资本结构，提升公司价值；但使股利与盈利水平脱节，导致股利能够保持理想的资本结构，提升公司价值；但使股利与盈利水平脱节，导致股利不稳定，影响股东对公司的信心。不稳定，影响股东对公司的信心。第39页/共45页第三十九页，共46页。2021-11-3040（二）固定股利（二）固定股利(gl)(gl)支支付率政策付率政策 也称为变动股利政策。也称为变动股利政策。 1 1、政策主张：、政策主张： 公司公司( (nn s) s)确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付现金股利的确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付现金股利的政策。政策。 2 2、特点：、特点： 该政策使公司该政策使公司( (nn s) s)财务压力较小；但股利会随盈利情况变动，容易给股财务压力较小；但股利会随盈利情况变动，容易给股东造成经营不稳的印象。一般不可取。东造成经营不稳的印象。一般不可取。 第40页/共45页