第08讲_投资管理

1、主观题部分考点一：新建项目的财务可行性评价【例题？计算题】C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相 关资料如下表所示：表1甲、乙投资方案现金流量计算表单位：万元投资期营业期01256甲万案固定资产投资6000无形资产投资(A)0息税前利润156156折旧及摊销112112所得税(B)X净残值X净现金流量-6200(C)289乙万案固定资产投资300300: 净现金流量XX266说明：表中“ 25”年中的数字为等额数。“X”代表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为25%假定基准现金贴现率为 8%财务费用为零。相关货币时间价值系数表如下表所示：相关货币时间价值系数表n12

2、3456(P/F , 8%n)0.92590.85730.79380.73500.68060.6302(P/A, 8%n)0.92591.78332.57713.31213.99274.6229要求：(1) 确定表1内英文字母代表数值(不需要列出计算过程)。(2) 若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元和237.97万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策。(1) A=20B=156X 25%=39C=156+112-39=229(2) 甲方案的年金净流量 =264.40/( P/A , 8% 6) =57.19 (万元)乙方案的年金净流量 =2

3、37.97/(P/A, 8% 5) =59.60 (万元)由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以应选择乙方案。【例题？计算题】己公司是一家饮料生产商，公司相关资料如下：资料1，己公司计划2018年推出一款新型饮料，年初需要购置一条新生产线，并立即投入使用，该生产线置购价格为50000万元，可使用8年，预计净残值为 2000万元，采用直线法计提折旧，该生产线投入使用时需要垫支营运资金5500万元，在项目终结时收回，该生产线投产后己公司每年可增加营业收入22000万元，增加付现成本10000万元，会计上对于新生产线折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致，假设己公司要求的最低报酬率为10

4、%。资料2，假设己公司不存在其他事项，己公司适用的所得税税率为25%相关货币时间价值系数表如下表所示：货币时间价值系数表期数(n)1278(P/F，10% n)0.90910.82640.51320.4665(P/A，10% n)0.90911.73554.86845.3349要求：(1 )根据资料1和资料2，计算新生产线项目的下列指标：原始投资额；NCF-7:NCF; NPV(2)判断是否应该购置该生产线，并说明理由。【答案】(1)原始投资额=50000+5500=55500 (万元)每年折旧额=(50000-2000 ) /8=6000 (万元)NCF-7=22000 X( 1-25%)

5、-10000 X( 1-25%) +6000X 25%=10500(万元)NCF=10500+5500+2000=18000 (万元)净现值=-55500+10500 X( P/A, 10% 7) +18000 X( P/F , 10% 8) =4015.2 (万元)(2)己公司应该购置该生产线，因为该项目的净现值大于零，方案可行。【例题综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择：A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，税法规定采用直线法计提折旧，预计净残值率为1

6、0%生产线投产时需要投入流动资产 2200万元，以满足日常经营活动需要，可以利用的经营流动负债1000万元。生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本 8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，运营期满时预计生产线最终残值为500万元。B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为 12%时净现值为3228.94 万元。资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%部分时间价值系数如下表所示：货币时间价值系数表年度(n)12345678(P/F，12% n)

7、0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039(P/A，12% n)0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本 40000万元，其中债务资 本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%，普通股股本24000万元(市价6元/股，4000万股)，公司今年的每股股利 (D0)为0.3元，预计股利年增长率为 10% 且未来股利政策保持不变。资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通

8、股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为 10%按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为 4500万元。要求：(1) 根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标： 投资期现金净流量；年折旧额；生产线投入使用后第 15年每年的营业现金净流量；生产线投入使用后第6年的现金净流量；净现值。(2) 分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。(3) 根据资料二，资料三和资料四： 计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示)；计算每股收益无差别点的每股收益；运用每股收益分析法判断乙公司应选择

9、哪一种筹资方案，并说明理由。(4 )假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算： 乙公司普通股的资本成本；筹资后乙公司的加权平均资本成本。【答案】(1 垫支营运资金 =2200-1000=1200 (万元)投资期现金净流量 NCF=-( 7200+1200)=-8400 (万元) 年折旧额=7200X( 1-10%) /6=1080 (万元) 生产线投入使用后第15年每年的营业现金净流量NCF5= (11880-8800 )X( 1-25%) +1080 X 25%=2580 (万元) 生产线投入使用后第6年的现金净流量 NCF=2580+1200+500+220X 25%=4

10、335 (万元) 净现值=-8400+2580 X( P/A , 12% 5) +4335 X( P/F , 12% 6)=-8400+2580 X 3.6048+4335 X 0.5066=3096.5 (万元)(2) A方案的年金净流量=3096.5/ ( P/A, 12% 6) =3096.5/4.1114=753.15(万元)B 方案的年金净流量 =3228.94/ ( P/A, 12% 8) =3228.94/4.9676=650 (万元)由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。 ( EBIT-16000 X 8% X( 1-25%) / (4000+7

11、200/6 )=(EBIT-16000 X 8%-7200X 10% X( 1-25%) /4000EBIT= ( 5200 X 2000-4000 X 1280) / ( 5200-4000 ) =4400 (万元) 每股收益无差别点的每股收益=(4400-16000 X 8% X( 1-25%) / ( 4000+7200/6 )=0.45 (元 / 股) 该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。(4) 乙公司普通股的资本成本=0.3 X( 1 + 10% /6+10%=15.5% 筹资后乙公司的加权平均资本成

12、本=15.5% X 24000/ (40000+7200) +8%X( 1-25%) X16000/ (40000+7200 ) +10%X( 1-25% ) X 7200/ ( 40000+7200 ) =11.06%。考点二：固定资产更新决策【例题综合题】乙公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税税率为 25%该公司要求的最低收益率为12%为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一 台旧设备予以更新。其他资料如下：资料一：新旧设备数据资料如下表所示。乙公司新旧设备资料单位：万元项目使用旧设备购置新设备原值45004800预计使用年限(年)106已用年限(年)40尚可使用年限

13、(年)66税法残值500600最终报废残值400600目前变现价值19004800年折旧400700年付现成本20001500年营业收入28002800资料二：相关货币时间价值系数如下表所示。货币时间价值系数期限(n)56(P/F, 12% n)0.56740.5066(P/A, 12% n)3.60484.1114要求:每(1) 计算与购置新设备相关的下列指标：税后年营业收入； 税后年付现成本;年折旧抵税；残值变价收入；残值净收益纳税；第15年现金净流量(NCF5)和第6年现金净流量(NCF);净现值(NPV 。资(2) 计算与使用旧设备相关的下列指标：目前账面价值；目前资产报废损益;产报废

14、损益对所得税的影响；残值报废损失减税。(3)已知使用旧设备的净现值(NPV为943.29万元，根据上述计算，做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。【答案】(1) 税后年营业收入 =2800 X( 1-25%) =2100 (万元)税后年付现成本=1500X( 1-25%) =1125 (万元) 每年折旧抵税=700 X 25%=175(万元) 残值变价收入=600万元 残值净收益纳税 =(600-600 )X 25%=0 (万元) NCF5=2100-1125+175=1150 （万元）NCF=1150+600-0=1750 （万元） NPV=-4800+1150X（ P/A, 12% 5）

15、 +1750X（ P/F, 12% 6）=-4800+1150 X 3.6048+1750 X 0.5066=232.07 （万元）(2 目前账面价值=4500-400 X 4=2900 （万元）目前资产报废损失=2900-1900=1000 （万元）资产报废损失抵税=1000 X 25%=250（万元）残值报废损失减税=（500-400 ）X 25%=25（万元）所以应选择继续使用旧设(3)因为继续使用旧设备的净现值大于使用新设备的净现值,备，不应更新。【例题计算题】某企业拟更新原设备，新旧设备的详细资料如下:项目旧设备新设备原价6000080000税法规定残值60008000规定使用年数6

16、4已使用年数30尚可使用年数34每年操作成本70005000最终报废残值80007000现行市价2000080000假设企业最低报酬率为 10%,所得税率为25%按直线法计提折旧。 要求：（1）计算继续使用旧设备的相关指标： 旧设备的年折旧； 旧设备的账面净值；旧设备的变现损益；变现损失对税的影响；继续使用旧设备的初始现金流量；每年税后付现成本；每年折旧抵税；第3年末残值变现净收益纳税；第1年至第2年的相关现金流量；第3年的相关现金流量；继续使用旧设备的净现值（2）若新设备的净现值为-72670.83元，比较新旧设备年金成本，判断是否应更新。【答案】（1）旧设备的年折旧 =（60000-600

17、0）/6=9000 （元） 旧设备的账面净值 =60000-3 X 9000=33000 （元） 旧设备的变现损益 =20000-33000=-13000 （元） 变现损失对税的影响 =13000 X 25%=3250（元） 继续使用旧设备的初始现金流量=-（20000+3250） =-23250 （元） 每年税后付现成本 =7000 X（ 1-25%） =5250 （元） 每年折旧抵税=9000X 25%=2250（元） 第3年末残值变现收入=8000 （元）第3年末残值变现净收益纳税 =（8000-6000 ）X 25%=500 （元） 第1年至第2年的相关现金流量=-5250+2250=

18、-3000 （元）第3年的相关现金流量=-3000+8000-500=4500 （元） 继续使用旧设备的净现值 =-23250-3000 X（ P/A, 10% 2） +4500X（ P/A , 10% 3）=-25075.65（元）（2）继续使用旧设备年金成本 =25075.65 -（ P/A , 10% 3） =10083.1 （元）新设备年金成本=72670.83 -（ P/A, 10% 4） =22925.28 （元）二者比较，继续使用旧设备年金成本较低，因而不应更新。考点三：证券投资决策（一）债券价值（二）债券内含报酬率（三）股票价值（四）股票投资收益率【例题计算题】某公司在 201

19、7年1月1日平价发行新债券，每张面值 1000元，票面 利率10% 5年到期，每年 12月31日付息。已知：（P/A, 8% 4） =3.3121 ,（ P/A, 9%,4） =3.2397 ,（ P/F, 8% 4） =0.7350 ,（ P/F , 9% 4） =0.7084。要求：（1）2017年1月1日购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少？（2） 假定2018年1月1日的市场利率下降到8%那么此时债券的价值是多少？(3) 假定2018年1月1日的市价为1040元，此时购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少？(分别采用插值法和简便算法进行计算)【答案】(1 )平价购入，内部收益率与票面利率相同，即为10%。(2) V=1000X 10%<( P/A, 8% 4) +1000X( P/F, 8% 4) =100X 3.3121 + 1000 X0.7350=1066.21(元)(3) 插值法：1040=1000X 10%X( P/A, i , 4) +1000X( P/F , i , 4)i=9%, 100 X ( P/A, 9% 4) +1000X ( P/F, 9% 4) =100X 3.2397+1000 X 0.7084=1032.37