安徽工业大学国际经济学课件第9章

1、国际经济学 international economics 第 9章 外汇市场 与汇率 2 本章概要 外汇市场 外汇市场均衡 比较静态：利率、预期的变化 利率平价和购买力平价之间的关系 3 外汇市场 外汇市场 国际货币交易的场所，被称为外汇市场外汇市场。 参与者 商业银行 商业银行是外汇市场的核心。大商业银行善于把货币的买者和买者集中起来。 银行间交易银行间交易（interbank trading）是外汇市场的大部分活动。 在多个国家开展业务的公司 非银行金融机构 中央银行 4 外汇市场 外汇市场的特征 外汇交易在许多交易中心进行，其中最大的交易发生在伦敦伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡之类

2、的大都市里。世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。 电话、传真和计算机把主要的外汇交易中心连为一体，使他们成为一个单一的昼夜交易的世界市场的一部分。金融中心的一体化意味着将没有过多的套套利利（arbitrage）空间。 虽然外汇交易可以涉及任何两种货币，但大多数银行间的交易都主要是外国货币和美元美元的交换，因此美元有时也被成为载体货币载体货币（vehicle currency）。 5 外汇市场 例：伦敦外汇交易市场 伦敦外汇市场由经营外汇业务的银行及外国银行在伦敦的分行、外汇经纪人、其他经营外汇业务的非银行金融机构和英格兰银行构成。 伦敦外汇市场没有固定的交易场所，而是用电传、

3、电报、电话及电子计算机控制系统进行交易，因此它是一个抽象市场。 市场上的交易货币几乎包括所有的可兑换货币，规模最大的是英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元和日元的交易。此外多边交易，在伦敦外汇市场上也普遍存在。 在伦敦外汇市场上的外汇交易类别有即期外汇交易、远期外汇交易和掉期外汇交易等。伦敦也是最大的外汇期货和期权交易市场。 6 外汇市场 即期交易、远期交易、掉期交易 即期即期交易交易：交易双方同意交换银行存款，并立即交割。即期交易的汇率，被称为即期汇即期汇率率。 远期交易远期交易：交易指定在未来一个时间上交割。远期交易所报的汇价，称为远期汇率远期汇率。 如进口商对外汇风险进行保值，就需要进行远

4、期交易。 掉掉期交易期交易：即期卖出一种货币同时远期再买回这种货币。 如某日本公司一笔美元外汇三个月后要用到，但又想投资欧洲债券。 7 外汇资产需求 外汇资产 资产（assets）是一种把购买力从现在转移到未来的一种财富形式。 外汇存款作为一种资产，其需求取决于： 外汇存款的预期收益 外汇存款的风险和流动性 8 外汇资产需求 比较两种货币存款的预期收益 为了可比性，要把两种货币存款的预期收益换算成以同种货币计价的预期收益。 为了知道美元和欧元哪一种货币的预期收益率高，需计算：如果我用美元购买欧元存款，一年之后我能拿回多少美元？也就是计算欧元存款的美元收益率；再把欧元存款的美元收益率和美元存款的

5、美元收益率美元收益率相比较，就可以比较出哪种货币存款的预期收益率高。当然，我们也可以计算出美元存款的欧元收益率，再与欧元存款的欧元收益率欧元收益率相比较。 9 外汇资产需求 比较两种货币存款的预期收益 比较两种货币的预期收益率，首先要知道两种货币的利率利率。 一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。 例如： 美元年利率为10%，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获得1.10美元。 在外汇市场上交易的各种货币存款的预期收益哪个高，不仅取决于各种货币的利率，还取决于预期汇率的变动预期汇率的变动。 10 外汇资产需求 比较两种货币存款的预期收益 例：假设美元年利率是10

6、%，欧元年利率是5%；今天的汇率是1.10美元/欧元，预期一年后汇率将变成1.165美元/欧元。比较两种货币存款的预期收益率。 11 外汇资产需求 比较两种货币存款的预期收益 一个简单法则：欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上欧元相对美元的预期升值率（或称为美元相对欧元的预期贬值率）。 r + (ee$/ - e$/)/e$/ 其中： r$ = 一年期美元存款利率 r = 一年期欧元存款利率 e$/ = 美元/欧元即期汇率 ee$/ = 预期一年后的美元/欧元即期汇率 12 外汇资产需求 比较两种货币存款的预期收益 例：美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况 13 外汇资产需求 比较两种货

7、币存款的风险与流动性 风险 资产的风险为资产给储蓄者财富造成的不确定性 储蓄者一般不喜欢不确定性，不愿意持有使他们的财富处于高度不稳定状态的资产。 流动性 资产的流动性为资产便于流动和交换其他商品 一个进口法国商品的美国商人可能发现持有欧元进行日常支付比较方便，即使欧元有较低的预期收益率。 与国际贸易相联系的支付活动只占外汇交易总量的很小一部分，我们可以忽略流动性动机。 14 外汇市场均衡 外汇市场均衡 当市场参与者愿意持有现有的所有各种货币存款时，我们称外汇市场处于均衡状态。 利率平价条件：基本均衡条件 各种货币的收益率相等 无抵补利率平价条件 r$ = r + (ee$/ - e$/)/e

8、$/ 抵补利率平价条件 r$ = r + (f$/ - e$/)/e$/ 其中，f$/为美元对欧元的远期汇率。 15 外汇市场均衡 当前当前汇率变动与预期收益率的关系 欧元存款的预期美元收益欧元存款的预期美元收益, r + (ee$/ - e$/)/(e$/) 即期美元即期美元/欧元汇率欧元汇率, e$/ 1.02 1.03 1.05 1.07 0.031 0.050 0.069 0.079 0.100 1.00 当前当前欧元对美元的升值会降低欧元存款的预期美元收益率。 右图给定 ee$/ =1.05， r=0.05 16 外汇市场均衡 均衡汇率 当前汇率总是在不断调整以维持利率平价。 r$

9、美元存款的收益美元存款的收益 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 汇率汇率, e$/ e2$/ 2 1 e1$/ e3$/ 3 欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益 我们假定美元利率 r$, 欧元利率 r, 和预期美元/欧元汇率 ee$/, 都是给定的。 17 比较静态：利率和预期的变化 利率变动对当前汇率的影响 一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。 美元利率上升使美元相对欧元升值。 欧元利率上升使美元相对欧元贬值。 18 比较静态：利率和预期的变化 利率变动对当前汇率的影响 美元利率上升会使当前美元相对于欧元升值 美元收益美元收益 r2$ r1$ 收益率（用美元表示）收益

10、率（用美元表示） 汇率汇率, e$/ 2 e2$/ 1 1 e1$/ 欧元的预期收益欧元的预期收益 19 比较静态：利率和预期的变化 利率变动对当前汇率的影响 欧元利率上升会使当前美元相对于欧元贬值 美元收益美元收益 r$ 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 汇率汇率, e$/ 1 e1$/ 2 e2$/ 欧元利率上升欧元利率上升 欧元的预期收益欧元的预期收益 20 比较静态：利率和预期的变化 预期变动对当前汇率的影响 预期的汇率上升使当前的汇率上升。 预期的汇率下降使当前的汇率下降。 21 比较静态：利率和预期的变化 预期变动对当前汇率的影响 预期的汇率上升使当前的汇率上升。 美元收益

11、美元收益 r$ 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 汇率汇率, e$/ 1 e1$/ 2 e2$/ 欧元对美元预期更大幅度升值欧元对美元预期更大幅度升值 欧元的预期收益欧元的预期收益 22 利率平价和购买力平价之间的关系 利率平价 (ee$/ - e$/)/e$/= r$ - r 相对购买力平价 (ee$/ - e$/)/e$/ = eus- ee 国际费雪关系 r$ - r = eus- ee 费雪效应 在其他条件不变的情况下，一国的通货膨胀率上升，最终会导致该国货币存款利率的同比例上升。同样，预期通货膨胀率的下降会导致利率水平的下降。 23 利率平价和购买力平价之间的关系 国际费雪关

12、系的修正 在一般情况下，国家之间的利率差异不仅取决于预期的通货膨胀率之差，而且还取决于预期的真实汇率的变动. 名义汇率的变动 (ee$/ - e$/)/e$/=(qe$/ - q$/)/q$/ + (eus - ee) 利率平价条件 (ee$/ - e$/)/e$/= r$ - r 国际利率差异 r$ - r = (qe$/ - q$/)/q$/+ (eus - ee) 24 利率平价和购买力平价之间的关系 名义利率（nominal interest rate，r） 以货币衡量的收益率 真实利率（real interest rate，r) 以真实产出衡量的收益率 通常指预期的真实利率 真实利率

13、与名义利率之间的关系 re = r e 预期真实利率差异 reus ree = (r$ - eus) - (r - ee) 25 利率平价和购买力平价之间的关系 真实利率平价 reus ree = (qe$/ - q$/)/q$/ 实际利率平价是通过两国真实汇率的预期变化来解释两国间预期的真实利率差异的。 只要人们预期产品市场将发生变动，预期真实利率在不同国家间就不会相等，即使从长期角度看也一样。 26 习题 1. 在慕尼黑，一根多味腊肠卖5欧元；在波士顿的芬围公园，一只热狗卖4美元。当汇率为每欧元1.5美元时，以热狗表示的多味热肠的价格是多少？当其他条件相同，而美元升值为每欧元1.25美元时

14、，相对价格会如何变化？与最初的情况相比，热狗相对于多味腊肠是变贵了还是变便宜了？ 2. 1美元值7.5挪威克朗，但仅值1.25瑞士法郎。挪威克朗/瑞士法郎的汇率是多少？ 3. 计算下列资产的美元收益率： 在一年里，一幅画的价格从20万美元升至25万美元。 存在一家伦敦银行的10000英镑的一年期存款，英镑利率为10%，美元/英镑汇率由每英镑1.50美元变为每英镑1.38美元。 27 习题 4. 假设美元利率和英镑利率均为每年5%。当前的美元/英镑均衡汇率与预期美元/英镑汇率有什么联系？假设预期美元/英镑汇率为每英镑1.52美元并保持不变，英国的年利率升至10%。如果美国的利率仍然保持不变，那么，新的均衡汇率是多少？ 5. 资产市场的交易者突然获悉，美元利率不久将下降。假定当前的美元存款利率和欧元存款利率均保持不变，用本章的图解分析确定这一消息对于当前美元/欧元汇率的影响。 6. 假设世界上每一个人都对利息收入和因汇率改变而产生的资本收益支付%的税，这项税收会对利率平价条件的分析产生什么影响？如果此项税收只针对利息收入，而不适用于资本收益，即不对资本收益征税，这时的情