卖空机制下中国股票市场波动性探究

1、卖空机制下中国股票市场波动性探究摘要：经历了长期的准备工作，中国股票市场终于迎来了 卖空机制一一融资融券。虽然卖空交易已经有了很长时间的 历史,但是对于卖空交易对市场的影响一直存在争议。本文 采用协整检验和granger因果检验分析了融券交易量和股市 波动性之间的关系。研究发现融券交易量和沪深300指数波 动性之间不存在协整关系，融券交易量是市场波动性的 granger 原因。关键词：融券卖空机制；股票市场;波动性2010年3月30日，沪深股票交易所通知融资融券交易试 点于3月31日正式启动。融资融券又称'证券信用交易”， 是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员 资格的证券

2、公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入 上市证券并卖出的行为，包括金融机构对券商的融资、融券 和券商对投资者的融资、融券。融资融券试点的启动，让a 股市场告别了单边做多机制，是中国股票市场的里程碑事 件。下面对卖空机制对市场波动性影响进行实证分析。一、单位根检验研究的期间从融资融券交易试点启动后的2010年4月2 日开始，至2012年6月29日为止，共计116个周。周卖空的 交易量用ss(short sale)来表示，反映卖空机制；运用沪深 300指数周内的日标准差vol来衡量市场的波动性。对于时间序列数据，首先应该检验序列的平稳性，然后 再根据序列平稳性的不同结果来选择不同的计量方法。s

3、s和 vol的原序列及其一阶差分序列的单位根检验结果见表lo表1单位根adf检验变量adf统计量1%临界值p值结论差分序列adf统计量 1%临界值p值结论sso 1687-3 48810 9695接受假设，不平稳 (ss-12798-3 48860 0001 拒绝假设，平稳v0l-9 3277-3 48810 0001 拒绝假设，平稳 (vol-10 790-3 48970 0001 拒绝假设，平稳从表1可知，单位根检验显示在1%的置信水平下,ss原 序列是非平稳过程，但是它的一阶差分是平稳的过程，而时 间序列vol原序列以及一阶差分均是平稳的过程(1%的置信 水平)。即时间序列ss、vol都

4、是一阶单整过程。二、协整检验由于本文研究的数据点样本量较小，因此采用johansen 协整检验。johansen极大似然值方法是在var模型中利用极 大似然估计来检验多个变量间协整关系的方法。经过var模 型的估计，确定var模型的最佳滞后阶数为1,分析结果如表 2所示，在5%的临界值水平下，融券交易量和沪深300指数波 动性之间不存在协整关系。表2johansen协整检验变量组滞后期特征值迹统计量5%临界值协整方程数最 大似然估计5%临界值协整方程数vol和ss10 305564417597215 49471none*415706214 26460none*0 00165701890973

5、841466 至 多一个01890973 841466 至多一个三、granger因果检验由于单位根adf检验在5%置信水平下，股市波动率vol 序列为平稳的1(0)过程，而融券交易量ss序列为平稳的1(1) 过程。因此可以对zxss和zwol进行granger因果检验，检 验结果如表3所不：表3granger因果检验滞后期检验项目(原假设)样本量f-statisticprob.检 验结果1(vol 不是(ss 的 granger 原因 1151. 101360. 2962 接受原假设（ss 不是（vol 的 granger 原因 1153. 530000. 0629 拒绝 原假设表3的结果显示，在5%的显著性水平下，在滞后期为1的 情况下，接受股市波动率不是融券交易量的granger原因的 假设，拒绝融券交易量不是股市波动率granger原因的原假 设，表明融券交易量和市场波动率水平之间存在着单向 granger因果关系，即融券交易量是股市波动率的granger原 因。结论通过实证结果可以看出，虽然融券交易量和沪深300指 数波动性之间不存在协整关系，