货币政策传导机制及效应11

1、1.1.凯恩斯学派重视利率指标在货币政策传导机制中的作凯恩斯学派重视利率指标在货币政策传导机制中的作用；货币主义学派则重视货币供给量。用；货币主义学派则重视货币供给量。2.2.凯恩斯学派认为，投资直接对国民收入产生影响；货凯恩斯学派认为，投资直接对国民收入产生影响；货币主义学派则认为，货币供应量的变动与名义国民收币主义学派则认为，货币供应量的变动与名义国民收入有着直接的联系入有着直接的联系 。3.3.凯恩斯学派认为，传导机制首先在货币市场进行调整，凯恩斯学派认为，传导机制首先在货币市场进行调整，然后引起资本市场的变化，最后影响到商品市场然后引起资本市场的变化，最后影响到商品市场 ；货；货币主义

2、学派则认为，传导机制可以同时对货币市场和币主义学派则认为，传导机制可以同时对货币市场和商品市场发生影响。商品市场发生影响。（二）货币主义学派货币政策传导机制理论与凯恩斯学（二）货币主义学派货币政策传导机制理论与凯恩斯学派的区别派的区别四四 货币政策的传导渠道货币政策的传导渠道（一）投资支出渠道（一）投资支出渠道（二）消费支出渠道（二）消费支出渠道（三）国际贸易渠道（汇率渠道）（三）国际贸易渠道（汇率渠道）（一）投资支出渠道（一）投资支出渠道1 1、利率对投资的效应、利率对投资的效应 货币供给（货币供给（M M）的增加会使利率（）的增加会使利率（i i）下降，利）下降，利率下降又促使投资（率下降

3、又促使投资（I I）增加，投资增加会引）增加，投资增加会引起产出（起产出（Y Y）的增长。其传导机制是：）的增长。其传导机制是：M M i i I I Y Y v货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活动。货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活动。v托宾把托宾把q q定义为：定义为：q q企业资本的市场价值企业资本的市场价值/ /企业资本的重置成本企业资本的重置成本n当当q1q1q1时时, ,弃旧置新弃旧置新. .企业市价高于企业的重置成本企业市价高于企业的重置成本, ,企业发行较少企业发行较少的股票而买到较多的投资品的股票而买到较多的投资品, ,投资支出便会增加投资支出便会增加.

4、. v传导机制为：传导机制为：M M Ps Ps（股票价格）（股票价格） q q I I Y Y 2 2、托宾的、托宾的q q理论理论货币贬值对进出口贸易的影响货币贬值对进出口贸易的影响主要取决于三个因素：主要取决于三个因素：n进出口商品的需求弹性进出口商品的需求弹性n国内总供给的数量和结构国内总供给的数量和结构n闲置资源，即能随时用于出口品和进口替代品生产的资源闲置资源，即能随时用于出口品和进口替代品生产的资源存在与否存在与否P 物价物价上上涨涨率率OY 产产出增出增长长率率AB第一第一阶段阶段第二第二阶段阶段第三第三阶段阶段图：货币扩张对潜在资源利用的三个阶段图：货币扩张对潜在资源利用的三

5、个阶段 A 和和 B 两个拐点分别两个拐点分别 代表由货币供给增加形成的产出率和物价上涨率不同组合代表由货币供给增加形成的产出率和物价上涨率不同组合的界限。的界限。A点是只有实点是只有实 际产出增加没有物价上涨的临界点际产出增加没有物价上涨的临界点; B 点是货币供给增加点是货币供给增加既引起实际产出增加既引起实际产出增加, 又引起物价上涨的临界点。又引起物价上涨的临界点。B 点实际是一定时期产出增长点实际是一定时期产出增长的极限点。达到这一点的极限点。达到这一点 意味着经济体系中现实可用的资源都得到了充分利用意味着经济体系中现实可用的资源都得到了充分利用, 产产出增加已经没有来源出增加已经没

6、有来源 了。了。但一般来说但一般来说, 在现实中在现实中 B 点是不可能达到的点是不可能达到的, 因为超越因为超越 A 点后点后, 货币供给货币供给 继续增继续增加会带来物价的上涨加会带来物价的上涨, 而物价上涨会招致民众的不满而物价上涨会招致民众的不满, 社会压力会使货币社会压力会使货币 当局放当局放弃继续增加货币供给的做法。弃继续增加货币供给的做法。当然当然, 就算达到了就算达到了 B 点点, 也不是说社会经也不是说社会经 济就不能发展了济就不能发展了, 因为随着科技的进步因为随着科技的进步, 人们还会发现新的可利用资源。人们还会发现新的可利用资源。（一）外部效应指标（一）外部效应指标 1

7、. 1.反映总体社会经济状况的指反映总体社会经济状况的指标标 国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）指数）指数 失业率。失业率。 国际收支概况。国际收支概况。 2. 2.反映通货膨胀程度的指标反映通货膨胀程度的指标 国民生产总值平减指数国民生产总值平减指数 商品零售价格指数。商品零售价格指数。 消费物价指数。消费物价指数。 工业品出厂物价指数。工业品出厂物价指数。 （二）内部效应指标（二）内部效应指标 1.1.反映货币供给数量及结构变反映货币供给数量及结构变化的指标化的指标 货币供应量增长率。货币供应量增长率。 货币供应量结构比率。货币供应量结构比率。 2.2.反映币值情况的指标反映币值情

8、况的指标 货币购买力指数。货币购买力指数。 （二）内部效应指标（二）内部效应指标 1.1.反映货币供给数量及结构变化的指标反映货币供给数量及结构变化的指标 货币供应量增长率。货币供应量增长率。 货币供应量结构比率。货币供应量结构比率。 2.2.反映币值情况的指标反映币值情况的指标 货币购买力指数。货币购买力指数。 货币贬值率货币贬值率 三、影响货币政策效应的因素三、影响货币政策效应的因素（四）金融创新（四）金融创新1. 1. 金融创新对货币需求的影响金融创新对货币需求的影响2.2.金融创新对货币供给的影响金融创新对货币供给的影响3.3.金融创新对货币政策工具的影响金融创新对货币政策工具的影响4

9、.4.金融创新对货币政策传导机制的影响金融创新对货币政策传导机制的影响三、影响货币政策效应的因素（五）经济体制安排（五）经济体制安排1.完全竞争的市场经济体制2.垄断与竞争并存的非均衡市场经济体制3.计划经济体制4.由计划经济向市场经济转变的转轨经济体制 财政政策和货币政策混合使用的政策效应财政政策和货币政策混合使用的政策效应经济状况经济状况政策混合政策混合产出产出利率利率经济萧条经济萧条（不严重）（不严重）膨胀性财政政策和膨胀性财政政策和紧缩性货币政策紧缩性货币政策 不确定不确定 上上 升升严重通货膨严重通货膨胀胀紧缩性财政政策和紧缩性财政政策和紧缩性货币政策紧缩性货币政策 减少减少不确定不

10、确定不严重的通不严重的通货膨胀货膨胀紧缩性财政政策和紧缩性财政政策和膨胀性货币政策膨胀性货币政策 不确定不确定下降下降经济严重萧经济严重萧条条膨胀性财政政策和膨胀性财政政策和膨胀性货币政策膨胀性货币政策 增加增加不确定不确定 从传导渠道上看，具有以下特点：从传导渠道上看，具有以下特点：1.1.信贷渠道仍是当前的主渠道信贷渠道仍是当前的主渠道 2.2.利率渠道的作用逐步增强，并将成为我国未来货币政策利率渠道的作用逐步增强，并将成为我国未来货币政策传导的主渠道传导的主渠道3.3.资产价格渠道的作用初步体现资产价格渠道的作用初步体现4.4.汇率渠道的作用将会逐步呈现汇率渠道的作用将会逐步呈现1.1.

11、进一步保持和巩固中央银行的独立性和权威性进一步保持和巩固中央银行的独立性和权威性2.2.大力发展金融市场，增强货币政策的弹性大力发展金融市场，增强货币政策的弹性 3.3.商业银行与企业行为市场化商业银行与企业行为市场化4.4.提高我国经济的金融深化程度，完善利率机制提高我国经济的金融深化程度，完善利率机制5.5.改进外汇管理制度改进外汇管理制度6.6.正确评价各种货币政策工具的功效差异，合理匹配使用正确评价各种货币政策工具的功效差异，合理匹配使用各种货币政策手段各种货币政策手段 二、提高我国货币政策有效性的措施二、提高我国货币政策有效性的措施n 三种策略三种策略 n一是积极引导市场的中、长期利

12、率预期朝央行希望的方向发展，一是积极引导市场的中、长期利率预期朝央行希望的方向发展，主要是引导市场预期从中、长期看，利率仍将维持在较低水平主要是引导市场预期从中、长期看，利率仍将维持在较低水平; ;n二是改变央行资产负债表的结构，尤其是资产的结构，这主要是二是改变央行资产负债表的结构，尤其是资产的结构，这主要是指央行通过更加灵活地使用现有的融资工具、改变金融市场上各指央行通过更加灵活地使用现有的融资工具、改变金融市场上各种证券的相对供给量以及适应市场的需求创立新的融资融券工具，种证券的相对供给量以及适应市场的需求创立新的融资融券工具，从而有效地改变资产的结构；从而有效地改变资产的结构；n三是扩

13、大央行资产负债表的规模，这既是资产结构变化和增大的三是扩大央行资产负债表的规模，这既是资产结构变化和增大的结果，也是央行增大各种新旧融资融券工具使用规模的结果。结果，也是央行增大各种新旧融资融券工具使用规模的结果。1、承诺效应传导机制量化宽松货币政策包含如下承诺:当利率下调受到名义利率不能为负的制约，央行将一直保持零利率至经济复苏后一段时间，而不是像常规货币政策那样，一旦经济出现复苏，便立刻上调利率。承诺影响市场预期的前提是:第一，市场预期只有当CPI出现正增长时央行才有可能上调利率，第二是CPI增长与实际经济复苏之问存在时滞。当满足以上前提时，承诺效应通过改变市场对未来短期利率走势的预期来影响长期利率走势，实质上是借用了未来宽松货币政策的效果，因此也被称作“时间轴效应” 了时间轴效应的作用原理。图A从t加e=O起央行开始下调名义短期利率，至t加e=4已下调至零，但此时实际短期利率仍然高企。由于央行无法将名义利率下调为负，因此做出承诺将保持零利率至t加e=16(常规货币政策于t加e=12时便上调短期名义利率)，相当于用12th一16th季度的宽松效果替代了4th一sth季度因零利率限制而缺失的宽松效果。如果市场相信t恤e=8时央行作出的承诺，产生未来短期利率维持较低