第10章 中央银行和货币政策

1、中央银行与货币政策中央银行与货币政策10C H A P T E R A 中央银行和联邦储备系统中央银行和联邦储备系统 联邦储备系统联邦储备系统 货币政策的基本要点货币政策的基本要点 开放经济中的货币政策开放经济中的货币政策 B 货币对产出和价格的影响货币对产出和价格的影响 货币机制的传导步骤货币机制的传导步骤 货币市场货币市场 AD-AS中的货币政策中的货币政策本章结构本章结构A 中央银行和联邦储备系统中央银行和联邦储备系统1 联邦储备系统联邦储备系统美国联邦储备系统（美国联邦储备系统（The Federal Reserve System）简称美联储，负责履行美国的中央）简称美联储，负责履行美

2、国的中央银行的职责。银行的职责。这个系统是根据这个系统是根据联邦储备法联邦储备法(Federal Reserve Act)于于1913年成立的，主要由位于年成立的，主要由位于华盛顿特区的中央管理委员会和华盛顿特区的中央管理委员会和12家分布全家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成。国主要城市的地区性的联邦储备银行组成。本本伯南克为现任美联储管理委员会主席。伯南克为现任美联储管理委员会主席。 （1）联储的任务：）联储的任务： 执行国家货币政策；执行国家货币政策； 管理和监督银行体系；管理和监督银行体系； 保持金融系统的稳定性；保持金融系统的稳定性； 为政府和公众提供特定的金融为政府和公众提

3、供特定的金融服务。服务。（2）联储的组织结构：）联储的组织结构：联邦储备体系包括以下实体：联邦储备体系包括以下实体：联邦储备银行联邦储备银行联邦储备体系理事会联邦储备体系理事会联邦公开市场委员会联邦公开市场委员会联邦咨询委员会联邦咨询委员会会员商业银行会员商业银行a 联邦储备银行联邦储备银行12个联邦储备区各设立一家联邦储备银行，并可在个联邦储备区各设立一家联邦储备银行，并可在本储备区内的其他城市设立若干分行。本储备区内的其他城市设立若干分行。每家联邦储每家联邦储备银行有备银行有9名董事，其中名董事，其中6名由该储备区内的成员银名由该储备区内的成员银行推选，另外行推选，另外3名董事由联邦储备理

4、事会任命。由名董事由联邦储备理事会任命。由9位董事组成的董事会任命该行行长。位董事组成的董事会任命该行行长。 资产额最大的三家联邦储备银行（纽约、芝加哥和资产额最大的三家联邦储备银行（纽约、芝加哥和旧金山）占联邦储备总资产的一半以上。旧金山）占联邦储备总资产的一半以上。 联邦储备银行负责检查会员银行、审批某些银行合联邦储备银行负责检查会员银行、审批某些银行合并的申请、进行支票清算、收回流通中的旧通货和并的申请、进行支票清算、收回流通中的旧通货和发行新通货。此外，它们还参与联邦公开市场委员发行新通货。此外，它们还参与联邦公开市场委员会，并建立联邦储备系统与地方之间的联络。会，并建立联邦储备系统与

5、地方之间的联络。联储成员分布图联储成员分布图 b 联邦储备体系理事会联邦储备体系理事会是联邦储备体系的最高机构，由美国总统提名并征是联邦储备体系的最高机构，由美国总统提名并征得参议院的同意后任命的得参议院的同意后任命的7位理事组成。联邦储备位理事组成。联邦储备体系理事会的主席是总统和国会的主要经济顾问之体系理事会的主席是总统和国会的主要经济顾问之一，理事们有时可充任美国代表与外国的中央银行一，理事们有时可充任美国代表与外国的中央银行和政府谈判。和政府谈判。联邦储备体系理事会负责制定货币政策，包括贴现联邦储备体系理事会负责制定货币政策，包括贴现率。法定准备比率以及公开市场买卖业务。率。法定准备比

6、率以及公开市场买卖业务。联邦储备体系理事会有大量的银行管理职能，如批联邦储备体系理事会有大量的银行管理职能，如批准银行合并、监督对禁止贷款歧视和不真实报表的准银行合并、监督对禁止贷款歧视和不真实报表的法律的实施、监督美国境内的外国银行活动。法律的实施、监督美国境内的外国银行活动。 c 联邦公开市场委员会联邦公开市场委员会是联邦储备体系内部政策制定的中心，由是联邦储备体系内部政策制定的中心，由7名联邦名联邦储备理事会理事和储备理事会理事和5名联邦储备银行行长组成，联名联邦储备银行行长组成，联邦储备理事会主席也是联邦公开市场委员会的主席邦储备理事会主席也是联邦公开市场委员会的主席。最主要的职能是决

7、定公开市场业务，即联邦储备系最主要的职能是决定公开市场业务，即联邦储备系统的证券买卖。联邦公开市场委员会本身并不经手统的证券买卖。联邦公开市场委员会本身并不经手证券买卖，它是向纽约联邦储备银行发出指示，告证券买卖，它是向纽约联邦储备银行发出指示，告知后者代理操作。知后者代理操作。虽然法定准备金比率和贴现率并非由联邦公开市场虽然法定准备金比率和贴现率并非由联邦公开市场委员会直接决定，但同这些政策工具有关的决策实委员会直接决定，但同这些政策工具有关的决策实际上还是在这里做出的。际上还是在这里做出的。 d 联邦咨询委员会联邦咨询委员会每个联邦储备区的一位商业银行家（通常每个联邦储备区的一位商业银行家

8、（通常是一家大商业银行的总经理）所组成。是一家大商业银行的总经理）所组成。该委员会充当联邦储备理事会的咨询顾问该委员会充当联邦储备理事会的咨询顾问，对联储的货币政策制定几乎没有什么影，对联储的货币政策制定几乎没有什么影响。响。 e 会员商业银行会员商业银行所有国民银行（在货币监理处注册的商业所有国民银行（在货币监理处注册的商业银行）都必须是联邦储备体系的会员，而银行）都必须是联邦储备体系的会员，而在州注册的商业银行可以自由选择是否加在州注册的商业银行可以自由选择是否加入联邦储备体系。入联邦储备体系。所有会员商业银行都必须以在联邦储备银所有会员商业银行都必须以在联邦储备银行的存款形式持有准备金，

9、并且所有银行行的存款形式持有准备金，并且所有银行还都可以平等地享有联邦储备体系提供的还都可以平等地享有联邦储备体系提供的诸种便利，如贴现贷款和联邦储备银行支诸种便利，如贴现贷款和联邦储备银行支票清算等。票清算等。（3）联储的政策目标）联储的政策目标联储的联储的政策目标政策目标包括：包括： 使经济的增长实现其潜在扩张的能力使经济的增长实现其潜在扩张的能力 使就业率维持在较高水平使就业率维持在较高水平 使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）使物价稳定（即货币的购买力保持稳定） 使长期利率保持在合理状态使长期利率保持在合理状态（4）联储的业务概览）联储的业务概览 货币政策的三个主要工具货币政策的三个主

10、要工具公开市场业务：公开市场业务：在公开市场上买卖美国政府在公开市场上买卖美国政府债券，以影响准备金水平。债券，以影响准备金水平。贴现率政策：贴现率政策：联储决定的利率称为贴现率，联储决定的利率称为贴现率，根据这个利率，商业银行和其他存款机构可根据这个利率，商业银行和其他存款机构可以从该地区联储银行借取准备金。以从该地区联储银行借取准备金。规定准备金政策：规定准备金政策：确定并有权变动银行及其确定并有权变动银行及其他金融机构在存款方面的法定准备金比率。他金融机构在存款方面的法定准备金比率。联邦储备体系运作环节联邦储备体系运作环节图图10-3 虽然联储最终追求物价稳定这样的目标，虽然联储最终追求

11、物价稳定这样的目标， 但它的短期业务则集中于中间目标但它的短期业务则集中于中间目标工具工具中间目标中间目标最终目标最终目标（5）联储的资产负债表）联储的资产负债表通过控制它的有效收益资产（政府证券与贷款），联储可通过控制它的有效收益资产（政府证券与贷款），联储可以控制它的贷款（存款与联邦储备券）。它决定经济的货以控制它的贷款（存款与联邦储备券）。它决定经济的货币供给（现金与活期存款，币供给（现金与活期存款，M1），），从而影响从而影响GDP、失业和失业和通货膨胀。通货膨胀。1212家联邦储备银行的资产负债表，家联邦储备银行的资产负债表，20002000年年2 2月（十亿美元）月（十亿美元）资产

12、资产负债和净值负债和净值美国政府证券美国政府证券$500.5 $500.5 联邦储备货币联邦储备货币$539.0$539.0贷款及票据承兑贷款及票据承兑0.1 0.1 存款：存款： 各种其他资产各种其他资产80.9 80.9 银行存款银行存款10.810.8 美国国库券美国国库券4.94.9 其他各种负债其他各种负债26.826.8总计总计$581.5 $581.5 总计总计$581.5$581.5练习练习 1由企业和公众持有的全部货币在联储资产负债表上：由企业和公众持有的全部货币在联储资产负债表上： a. 作为负债项目，因为这些货币属于美联储的借据。作为负债项目，因为这些货币属于美联储的借据

13、。 b作为资产项目，因为这些货币属于货币供给的一作为资产项目，因为这些货币属于货币供给的一部分，也就是说它们是现金。部分，也就是说它们是现金。 c作为负债项目，因为这些货币是储备金的一部分，作为负债项目，因为这些货币是储备金的一部分，即它们代表商业银行的存款。即它们代表商业银行的存款。 d属于资本账户的项目，因为其代表联邦储备体系属于资本账户的项目，因为其代表联邦储备体系中可以融资的货币。中可以融资的货币。 e不属于资产负债表中的项目不属于资产负债表中的项目只有不被企业和只有不被企业和公众持有的货币才出现在资产负债表公众持有的货币才出现在资产负债表 2 货币政策的基本要点货币政策的基本要点 （

14、1）公开市场业务）公开市场业务 通过在公开市场上买卖政府证券，通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金联储便能降低或提高银行的准备金数量。数量。 公开市场业务公开市场业务（open-market operations）是中央银行稳定经济的最重要货币政是中央银行稳定经济的最重要货币政策工具。策工具。“公债哲学公债哲学”公债无害论公债无害论 有人认为，由于不能增加税收，政府不有人认为，由于不能增加税收，政府不得不举新债还旧债，最终导致通货膨胀。得不举新债还旧债，最终导致通货膨胀。所以，公债是有害的。所以，公债是有害的。 凯恩斯主义认为公债无害，因为公债的凯恩斯主义认为公债无害，

15、因为公债的债权人是公众，债务人是政府，可以说是债权人是公众，债务人是政府，可以说是自己欠自己债，而且作为债务人的政府是自己欠自己债，而且作为债务人的政府是长期存在的，可以确保债务的兑现，所以长期存在的，可以确保债务的兑现，所以，只要公债不用于战争和浪费，而用于刺，只要公债不用于战争和浪费，而用于刺激经济发展，使经济增长速度高于公债增激经济发展，使经济增长速度高于公债增长速度，公债就是安全的和值得的。长速度，公债就是安全的和值得的。表表10-2 (a) 联储的公开市场售卖首先减少储备金联储的公开市场售卖首先减少储备金 表表10-2 (b) 最终以最终以10对对1之比减少存款之比减少存款练习练习

16、2“公开市场业务公开市场业务”具体指：具体指： a商业银行对商业企业和消费者的贷款。商业银行对商业企业和消费者的贷款。 b美联储对商业银行的贷款。美联储对商业银行的贷款。 c商业银行贷款总量的变化所引起的利率商业银行贷款总量的变化所引起的利率变化。变化。 d旨在使会员银行活期存款总量增加或减旨在使会员银行活期存款总量增加或减少的美联储的业务。少的美联储的业务。e美联储买入或卖出政府证券。美联储买入或卖出政府证券。 练习练习 3通过公开市场业务，联邦储备系统采取大通过公开市场业务，联邦储备系统采取大规模规模“放宽信贷放宽信贷”的操作，会使：的操作，会使：a政府证券的价格上升。政府证券的价格上升。

17、b商业银行准备金总量增加。商业银行准备金总量增加。c一般价格水平下降。一般价格水平下降。d政府证券的价格下降。政府证券的价格下降。e对商业银行的法定准备金率上升。对商业银行的法定准备金率上升。练习练习 4中央银行在公开市场上卖出政府债券是中央银行在公开市场上卖出政府债券是企图（企图（C ）A 收集一笔资金帮助政府弥补财政赤字收集一笔资金帮助政府弥补财政赤字B 减少商业银行在中央银行的存款减少商业银行在中央银行的存款C 减少流通中基础货币以紧缩货币供给减少流通中基础货币以紧缩货币供给D 通过买卖债券获取差价利益通过买卖债券获取差价利益中央银行票据发行公告中央银行票据发行公告2009第第57号号

18、为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，稳定，2009年年11月月19日（周四）中国人民银行日（周四）中国人民银行将发行将发行2009年第五十九期中央银行票据。年第五十九期中央银行票据。 第五十九期中央银行票据期限第五十九期中央银行票据期限3个月个月(91天天)，发，发行量行量550亿元，缴款日为亿元，缴款日为2009年年11月月20日，起日，起息日为息日为2009年年11月月20日，到期日为日，到期日为2010年年2月月19日。日。 操作程序操作程序联储主要通过对联储主要通过对联邦基金利率（联邦基金利率（federal funds）即银行准备金的

19、同业拆借利率设即银行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。定短期目标来进行操作。联储的政策目标联储的政策目标是在稳定较低的通货膨是在稳定较低的通货膨胀率的同时，缓和产业和失业的波动。胀率的同时，缓和产业和失业的波动。 年年 份份利率（利率（% / 年）年）联邦储备金决定联邦基金率联邦储备金决定联邦基金率 （2）贴现率政策）贴现率政策 联储会提高或降低联储会提高或降低贴现率（贴现率（discount rate）来缓冲成员银行准来缓冲成员银行准备金的日常波动。备金的日常波动。 贴现率贴现率：指持票人以没有到期的票据指持票人以没有到期的票据向银行要求兑现，银行将利息先行扣除所向银行要求兑现，银

20、行将利息先行扣除所使用的利率。各成员银行将已贴现过的票使用的利率。各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向中央银行借款时所支付据作担保，作为向中央银行借款时所支付的利息。的利息。这种贴现率也指再贴现率这种贴现率也指再贴现率。中央银行通过变动贴现率来调节货币供给中央银行通过变动贴现率来调节货币供给量和利息率，从而促使经济扩张或收缩。量和利息率，从而促使经济扩张或收缩。当需要控制通货膨胀时，中央银行提高贴当需要控制通货膨胀时，中央银行提高贴现率，这样，商业银行就会减少向中央银现率，这样，商业银行就会减少向中央银行的借款，从而导致货币供给量减少。行的借款，从而导致货币供给量减少。当经济萧条时，中央银

21、行降低贴现率，这当经济萧条时，中央银行降低贴现率，这样，商业银行就会增加向中央银行的借款样，商业银行就会增加向中央银行的借款，从而导致货币供给量增加。，从而导致货币供给量增加。中央银行的再贴现率确定了商业银行贷款中央银行的再贴现率确定了商业银行贷款利息的下限。利息的下限。练习练习 5作为一种货币政策工具，降低贴现率的政策效果作为一种货币政策工具，降低贴现率的政策效果有限的主要原因是：有限的主要原因是： a美联储虽然可以增加公众持有的货币数量，但美联储虽然可以增加公众持有的货币数量，但不能强迫公众消费掉这些货币。不能强迫公众消费掉这些货币。 b，美联储一旦不得不改变贴现率，就不再具有像，美联储一

22、旦不得不改变贴现率，就不再具有像以前那样的调控力了。以前那样的调控力了。 c美联储无法控制贴现借款的数量，因为只有在美联储无法控制贴现借款的数量，因为只有在银行选择这么做时才向美联储寻求贷款。银行选择这么做时才向美联储寻求贷款。 d降低贴现率的政策效果可能会被成员银行持有降低贴现率的政策效果可能会被成员银行持有的准备金所抵消。的准备金所抵消。 e降低贴现率将会使股票和债券的价格下跌。降低贴现率将会使股票和债券的价格下跌。 练习练习 6 降低贴现率的政策：降低贴现率的政策： A 将增加银行的贷款意愿将增加银行的贷款意愿 B 将制止经济活动将制止经济活动 C 与提高法定准备金率的作用相同与提高法定

23、准备金率的作用相同 D 通常导致债券价格下降通常导致债券价格下降表表10-3 对金融机构的法定准备金要求对金融机构的法定准备金要求 （3）法定准备金政策）法定准备金政策法定存款准备金率是法律规定的商业银行准备金与法定存款准备金率是法律规定的商业银行准备金与商业银行吸收存款的比率。商业银行吸收存款的比率。法定存款准备金率下降，银行吸收存款后可以将更法定存款准备金率下降，银行吸收存款后可以将更多的份额放贷出去，留取较少的准备金，货币供应多的份额放贷出去，留取较少的准备金，货币供应量因此增大；反之，法定存款准备金率上升，货币量因此增大；反之，法定存款准备金率上升，货币供应量减小。供应量减小。中国人民

24、银行决定上调存款准备金率中国人民银行决定上调存款准备金率 为加强银行体系流动性管理，中国人民银行为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率率1个百分点（调整到个百分点（调整到15%），于），于2008年年6月月15日和日和25日分别按日分别按0.5个百分点缴款。个百分点缴款。 地震重灾区法人金融机构暂不上调。地震重灾区法人金融机构暂不上调。 （1） 准备金流动准备金流动 分流分流（sterilization）: 中央银行将国中央银行将国际性的准备金流动同国内货币供给隔离际性的准备金流动同国内货币供给隔离开来的举措。开来的

25、举措。 中央银行对银行准备金的控制会受到来自中央银行对银行准备金的控制会受到来自国外的干扰。然而，如果中央银行采取措国外的干扰。然而，如果中央银行采取措施，则这些干扰并非不能够被排除。施，则这些干扰并非不能够被排除。3 开放经济中的货币政策开放经济中的货币政策 （2） 汇率制度的作用汇率制度的作用 浮动汇率制浮动汇率制: 一国的汇率由市场供求力一国的汇率由市场供求力量来决定。量来决定。 固定汇率制：固定汇率制：让本国货币让本国货币“钉住钉住”一种一种或多种外国的货币。当一个国家实行固或多种外国的货币。当一个国家实行固定汇率制时，它必须使本国的货币政策定汇率制时，它必须使本国的货币政策与其他国家

26、保持一致。与其他国家保持一致。u2005年年7月月21日出台了完善人民币汇率形成机制改日出台了完善人民币汇率形成机制改革：人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我革：人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币化，对人民币汇率进行

27、管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 u“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度有管理的浮动汇率制度” 。对货币供给的小结对货币供给的小结 货币供给最终由联储决定。货币供给最终由联储决定。 通过法定准备金比率、贴现率，特别是通通过法定准备金比率、贴现率，特别是通过公开市场业务，联储可以决定准备金的过公开市场业务，联储可以决定准备金的比率、货币供给量和短期利率水平。比率、货币供给量和短期利率水平。 在这个过程中，银行和公众是合作伙伴。在这个过程中，银行和公众是合作伙伴。银行依靠准备

28、金的多倍扩大而创造货币；银行依靠准备金的多倍扩大而创造货币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。公众则愿意将货币保存于各种存款机构。B 货币对产出和价格的影响货币对产出和价格的影响1 货币传导机制货币传导机制货币传导机制货币传导机制（monetary transmission mechanism） 从货币供给量变动传导到产出、就业从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及通货膨胀的途径。、价格以及通货膨胀的途径。货币传导机制包括货币传导机制包括5个步骤：个步骤：v 首先，联储采取措施减少银行准备金。首先，联储采取措施减少银行准备金。v 银行准备金每减少银行准备金每减少1美元会导致多倍的支票存美

29、元会导致多倍的支票存款收缩，从而减少货币供给。款收缩，从而减少货币供给。v 货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。v 在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。的支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。v 最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少收入、产出、就业和通货膨胀。少收入、产出、就业和通货膨胀。 准备金（准备金（R）下降下降 货币总量（货币总量（M）下降下降 利率（利率（i）上升上升 投资、消费、净出口（投资、消费、净出口（I，C，X）

30、下降下降 总需求（总需求（AD）下降下降 实际实际GDP下降且通货膨胀下降。下降且通货膨胀下降。练习练习 7如果美联储试图增加国内生产总值，下列如果美联储试图增加国内生产总值，下列哪一项哪一项不是不是其采取的措施：其采取的措施： a增加投资以提高总支出水平。增加投资以提高总支出水平。 b提高利率促使现金持有者借出资金。提高利率促使现金持有者借出资金。 c通过公开市场业务买入政府证券。通过公开市场业务买入政府证券。 d增加活期存款。增加活期存款。 e放松信贷条件。放松信贷条件。 2 货币市场货币市场 货币的供给与需求货币的供给与需求 货币需求量：货币需求量：主要取决于交易需求。主要取决于交易需求

31、。 货币供给量：货币供给量：由私人银行系统和中央由私人银行系统和中央银行共同决定。银行共同决定。说明说明: 货币的货币的需求与供给需求与供给的交点决定的交点决定利率利率（1）货币的供给与需求）货币的供给与需求 利率由利率由货货币市场币市场（money market）决定，而决定，而货币市场货币市场是指短期是指短期资金借贷资金借贷市场。市场。图图10-5 货币市场货币市场（2）货币市场变动）货币市场变动图图10-6 货币政策或价格的变化影响利率货币政策或价格的变化影响利率总总 结结 货币市场受以下两个因素的共同影响：（货币市场受以下两个因素的共同影响：（1）公众持有货币的愿望（由货币需求曲线）公众持有货币的愿望（由货币需求曲线DD表示），和（表示），和（2）联储的货币政策（它在）联储的货币政策（它在图中被表示为一个固定不变的货币供给量图中被表示为一个固定不变的货币供给量，SS曲线）。曲线）。 两者的交点决定市场利率两者的交点决定市场利率i。一项货币紧缩政一项货币紧缩政策使策使SS曲线向左移动，从而使市场利率提曲线向左移动，从而使市场利率提高。国民产出或价格水平的提高则使高。国民