论文范文迪瑞医疗上市谜团重重

1、迪瑞医疗上市谜团重重迪瑞医疗上市谜团重重随着证监会一系列严厉动作的出手，ipo重启话题持续走俏。6 月初，证监会公布了 ipo财务专项检查第二批抽查企业名单，这意味 着发行人及中介机构专项自查工作已经全部完成。作为第一批创业板 11家抽查企业中唯一一家医疗单位，长春迪瑞医疗科技股份有限公 司（以下简称迪瑞医疗）格外引人注目。虽然就目前情况来看，迪瑞 医疗似乎平安“躲过”清查，静等ipo重启后凭票入场。但相安无事 的背后是否意味着迪瑞医疗不存在丝毫问题？翻看过公司的招股书 后，记者认为现在下这样的结论还为时过早。上市前夕"撇清”问题子公司招股书显示，2010年3月，长春迪瑞实业有限公司

2、（迪瑞医疗 前身，以下简称迪瑞实业）与吉林省吉塔房地产开发有限公司（以下 简称吉塔地产）签订股权转让协议，约定迪瑞实业将其持有的85. 78% 的长春迪瑞制药有限公司（以下简称迪瑞制药）股权以43, 202, 582 元的价格转让给吉塔地产。5月28 h,迪瑞制药完成工商变更登记； 2012年2月，更回原名“长春春城制药有限公司”（以下简称春城 制药），彻底脱离“迪瑞系列” o事实上，2010年5月，迪瑞医疗就已经展开了上市计划，相关 上市进程也在同步推动。一般情况下，在递交上市材料前的一年左右 时间里，为了明晰资产持续盈利能力，拟上市公司如无特别必要，应 尽量避免出现较大的结构调整和资产变动

3、。而迪瑞制药竟敢“冒大不 題”，在上市前出让子公司，着实令人不解。招股书中解释，“迪瑞 制药的产品大部分为普药产品，且其中头抱类产品按国家发改委产业 结构政策，已不是鼓励类产品，盈利能力较弱，未来发展前景不明， 存在一定的经营风险”，同时“新药研发的投资口大、周期较长、不 可控因索较多，公司在经营、管理和资金上很难同时满足医疗器械及 配套试纸试剂与药品的研发、生产与销售” o这一理由乍听起来很有道理，但仔细分析后似乎并不具备足够的 说服力，让投资者相信其“特别必要”到在风险系数明显高于利润比 的时候进行转让。查阅招股书记者发现，原来在2010年迪瑞医疗控 股期间，迪瑞制药曾因生产的“双氯芬酸钠

4、肠溶片”（批号：080103. 080303）检查项不符合规定，而被药监主管部门处以行政处罚（吉） 药行罚20109号,涉及罚没金额15115.8元。不仅如此，另据相 关媒体不完全统计，近年來迪瑞制药陆续有16批次产品在释放量、 有关物质等项目上检出不合格（表一），因此还被地方药监局打入“黑 榜” o将一系列事情串联起來，我们或许可以分析出“特别必要”的真 实含义了：借机撇清与问题子公司的关系，为迪瑞医疗上市扫清“路 障” o试想，药品质量关乎性命，如果继续将迪瑞制药握在手里，迪 瑞医疗势必会受到牵连，在上市过程中遭遇证监会的层层严查，若因 此阻碍了公司的上市“大业”实在是得不偿失，倒不如在此

5、之前将其 转让，既省了麻烦又添了效益（此举为迪瑞医疗2010年净利润增加 了约1785万元）,可谓一举两得。此外，为了进一步证明“清白”，招股书中还给出了由吉林药监 局出具的对迪瑞制约在2008年1月1日至2010年5月31日期间， 无因违反国家药品相关规定而遭受重大行政处罚的证明，同时表示（吉）药20109号处罚对迪瑞医疗本次发行上市不构成实质性障碍。欲盖弥彰，迪瑞制药在迪瑞医疗“掌管”期间出现了药品质量问 题是不争的事实，无论行政处罚是否重大，问题是真实存在的，迪瑞 医疗的责任也是推卸不掉的。前车之鉴，即使摆脱掉问题了公司，迪 瑞医疗能否保证其他主营业务的质量，投资者和消费者在心中也得打

6、个问号。无偿转让或系暗箱操作上市前“突然”转让问题子公司事发蹊跷，迪瑞医疗对迪瑞制药 的“离奇”控股过程也同样令人生疑。招股书中显示，2004年6月8 h,长春通达集团实业有限责任 公司（以下简称通达实业）分别与迪瑞实业、沈娟签订股权转让协 议，将其持有的600万元股权无偿转让给迪瑞实业，将其持有的30 万元股权无偿转让给沈娟；长春市通达集团玻璃经销处与沈娟签订股权转让协议，将其持有的370万元股权无偿转让给沈娟。经记 者调查，沈娟系长春通达集团董事长，口家公司无偿转让无可厚非， 然而关于另一受益者迪瑞实业，记者却未发现其与通达实业乃至 长春通达集团有任何“血缘”关系。非亲非故的“外人”为何也

7、能受 到如此眷顾，无偿转让数额甚至还超过“口家人”沈娟？此中缘由招股书中并未做出明确说明，这其中是否存在暗箱操作, 或潜藏利益输送和资产纠纷，投资者无从得知。为此，经济记者 联系了迪瑞医疗方，希望能够得到合理的解释，但截止到记者发稿， 对方仍未给予相应回答。虚构甚至夸大产能2011年9月27 r,吉林省环保厅发布了关于长春迪瑞医疗科 技股份有限公司上市环境保护核查情况的函，并对迪瑞医疗当时的 产能情况进行了介绍。文中指出迪瑞医疗“现有生产能力为年产尿液 分析仪系统产品2000台，生化分析仪系列产品600台、血球分析仪 系列产品400台以及尿液分析试纸130万筒、10000台医疗检验分析 仪分析

8、品（不生产零部件，均为外购零部件组装）等”。而迪瑞医疗的招股书显示，2011年该公司尿液分析仪年产能为 4600台，尿沉渣分析仪为450台，生化分析仪为2000台，血细胞分 析仪1200台，上述仪器合计年产能达8250台。此外，2011年迪瑞 医疗的试纸和试剂年产能分别为150万筒和25万盒。二者和比较我们发现，在不足半年的时间里，迪瑞医疗的生产能 力扩大了两倍以上，生化分析仪的增速甚至高达233%o如此的高增 长率令人难以置信，其中的数据也值得怀疑。但是一切皆有可能，我们姑且相信这些数据的真实性。在此基础 上，记者对比了迪瑞医疗报告期内的产能增长情况，结果显示医疗仪 器中尿沉渣分析仪的增长放

9、快，从2010年的130台增加到2011年的 450台，增速为246%o同时从统计表屮可以看出，该仪器2009年的 产能和产量均为零，可能是迪瑞医疗2010年研发的新产品，目前应 止处于高速增长期，耗时一年实现200%以上的增长速度也在情理之 中。同吋，“老产品”生化分析仪在报告期内的增速分别为126%和 110%,单从这两个数据来看，记者找不到任何迹象能够证明其有在半年之内实现200%以上高增长的“潜能”。据此，我们有理由怀疑迪 瑞医疗存在虚夸产能的嫌疑。或许迪瑞医疗可以就此反驳说是使用了新的技术，或者要求记者以吉林省环保厅函屮落款时间即2011 年4月27日为准，重新计算时间为8个月零3天

10、。但对比此前两年 的产能数据，我们也发现了矛盾之处。2011年吉林省环保厅函中尿 液分析仪的年产能为2000台，明显低于招股书中2009年的3700台 和2010年的3830台；生化分析仪的年产能为600台，较招股书中 2010年的数值低了 350台。除非是吉林省环保厅的数据有误（而这 儿乎是不可能的，即使有，为何两年间迪瑞医疗不曾催促其进行修改）, 否则迪瑞医疗虚构数据、夸大产能的罪证可以就此处实。销售模式实为以“直销”为主报告期内，迪瑞医疗的业绩大幅度增长，与此同吋，其销售费用 率及管理费用率也均低于同行业上市公司的平均值（见表二）。对此， 迪瑞医疗表示这主要得益于公司管理层较强的成木费用

11、控制能力和 以经销商销售为主、直销为辅的销售模式。招股书显示，2011年度迪瑞医疗共有1200多家经销商，前5大 客户销售额占主营业务收入的比例为14. 39%,而同行业可比公司前5 大客户销售额占比平均值为28.17%。由此可以看出，迪瑞医疗的客 户集中度并不高，订单分散，且主要的客户占比也远低于同行业的平 均水平，与“经销为主”的销售模式并不相符。由此，记者推断，迪 瑞医疗很可能打着“经销为主”的旗号，走直销z路。同吋，报告期内，迪瑞医疗销售团队数量和销售费用的明显增加 也能侧证这推论。2009年-2011年迪瑞医疗的销售人员数分别为207 人、308人和344人，销售费用分别为2526万

12、元3853.4万元和6158.8 万元。对于这一现象，迪瑞医疗解释为销售规模的扩大。而在这些销 售费用中，除了工资及奖金之外，差旅费和会议费分别位列第二和第 三，其屮2011年的差旅费高达1400多万，会议费为940万元。而该 年度公司经销商销售额在总销售额中的占比为93. 41%,对经销商依 赖度如此之高的企业怎会产生这么多的“额外”费用？ 口相矛盾的 合理解释只能“归咎于”直销队伍与市场的频繁接触，曲此我们也可 以进一步断定，迪瑞医疗的销售模式实际就是以“直销为主、经销为 辅”。涉嫌账外支出如上文所述，2009年-2011年迪瑞医疗营业收入和净利润逐年上 升且增长速度较快，销售人均创收也屡创新高（见表三）。但与z和 对的却是公司销售人员奖金的骤减。数据显示，2011年迪瑞医疗销售人员的奖金只有102万元，比 2010年下降了 57. 61%,摊到人头还不足3000元。矛盾再一次出现， 精明的销售人员是如何“容忍” 了公司对自己劳动成果的克扣？难 道真是他们思想觉悟高，乐于无私奉献？这一理由恐怕谁都不会相信。 据此，记者猜测，迪瑞医疗很可能在财报上显示减少，实际为账外支 付，目的是增加财报面上的年度净利润。此外，迪瑞医疗在招股书中也没有详细披露研发人员的薪酬