项目二_任务二_资金成本与资本结构ppt课件

1、15-115-2u资本本钱又称为资金本钱，是指企业为筹措和资本本钱又称为资金本钱，是指企业为筹措和运用资金所必需支付的代价。运用资金所必需支付的代价。u资金本钱包括资金占有费和资金筹集费两部分资金本钱包括资金占有费和资金筹集费两部分内容。内容。u资金占有费是指企业在消费运营、投资过程中资金占有费是指企业在消费运营、投资过程中因运用资金而付出的代价因运用资金而付出的代价,如如: 向股东支付的股向股东支付的股利、向债务人支付的利息等。利、向债务人支付的利息等。u资金筹集费是指企业在筹措资金过程中为获取资金筹集费是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用资金而付出的费用, 如如: 向银行支付的借

2、款手续向银行支付的借款手续费费, 发行股票、债券需支付的发行费等。发行股票、债券需支付的发行费等。 15-3uK=D/P- F u或：或：K=D/P(1- f)uK资金本钱率资金本钱率uD资金占用费资金占用费uP筹资金额筹资金额uf筹资费用率筹资费用率uF资金筹集费资金筹集费15-4u资金本钱在企业筹资决策中的作用：资金本钱在企业筹资决策中的作用：u1资金本钱是影响企业筹资总额的重要要资金本钱是影响企业筹资总额的重要要素素u2资金本钱是企业选择资金来源的根本根资金本钱是企业选择资金来源的根本根据据u3资金本钱是企业选用筹资方式的参考规资金本钱是企业选用筹资方式的参考规范范u4资金本钱是确定最优

3、资金构造的主要参资金本钱是确定最优资金构造的主要参数数15-5u资金本钱在投资决策中的作用：资金本钱在投资决策中的作用：u资金本钱在企业评价投资工程的可行性资金本钱在企业评价投资工程的可行性、选择投资方案时也有重要作用。、选择投资方案时也有重要作用。u1在利用净现值目的决策时在利用净现值目的决策时, 常以资常以资金本钱作为折现率。金本钱作为折现率。u2在利用内部收益率目的进展决策时在利用内部收益率目的进展决策时, 普通以资金本钱作为基准收益率。普通以资金本钱作为基准收益率。15-6u我们关怀的本钱是税后本钱。税后本钱可我们关怀的本钱是税后本钱。税后本钱可以更好地与工程未来产生的现金流相匹配以更

4、好地与工程未来产生的现金流相匹配。u资本本钱可区分为个别资本本钱、加权平资本本钱可区分为个别资本本钱、加权平均资本本钱以及边沿资金本钱。均资本本钱以及边沿资金本钱。15-7u个别资本本钱是单个筹资工程的资个别资本本钱是单个筹资工程的资金本钱。金本钱。u经过比较个别资金本钱可以判别不经过比较个别资金本钱可以判别不同筹资工程的优劣。同筹资工程的优劣。u根据筹资方式的不同，个别资本本根据筹资方式的不同，个别资本本钱可分为债务本钱、优先股本钱、钱可分为债务本钱、优先股本钱、普通股本钱、留存收益本钱。普通股本钱、留存收益本钱。15-815-9对于债券来说，其筹措费用普通较高对于债券来说，其筹措费用普通较

5、高, 这类费用主要包括这类费用主要包括: 恳求发行债券的恳求发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等。市费以及推销费等。15-10因此对于一次还本分期付息的债券而言，因此对于一次还本分期付息的债券而言，其本钱的计算公式为其本钱的计算公式为: I1T Bi(1T) Kb B01f B01f 式中式中: Kb债券本钱；债券本钱；I债券每年支债券每年支付的利息；付的利息；T所得税税率；所得税税率；B债债券面值；券面值；B0按发行价确定的债券筹按发行价确定的债券筹资额；资额；i债券票面利率；债券票面利率；f债券筹债券筹资费率。资费率。15-11u某企业发行

6、面值某企业发行面值1 0001 000元的债券元的债券10 00010 000张张, , 发行价为每张发行价为每张1 0501 050元元, , 期限期限1010年年, , 票票面利率面利率5 5, , 每年付息一次每年付息一次, , 发行费率为发行费率为3 3, , 所得税率为所得税率为4040, , 计算该债券的资计算该债券的资金本钱。金本钱。u 1 000 1 0005 51 14040uKb Kb 1 050 1 0501 13 3 u 2.95 2.9515-12u长期银行借款本钱的计算根本与债券一长期银行借款本钱的计算根本与债券一致。其计算公式为致。其计算公式为: : u I I1

7、 1T T Li(1 Li(1T)T)uKl Kl L L1 1f f L L1 1f fu 式中式中: Kl : Kl 银行借款本钱；银行借款本钱；II银银行借款年利息；行借款年利息；LL银行借款总额；银行借款总额；TT所得税率；所得税率；ff银行借款筹资费银行借款筹资费率。率。15-13u由于银行借款手续费很低由于银行借款手续费很低, , 上式中上式中的的f f常可忽略不计常可忽略不计, , 那么上式可简化那么上式可简化为为: :u Kl Kl i i1 1T T15-14u某企业获得长期借款某企业获得长期借款100100万元万元, , 年利率年利率1010, , 期限期限3 3年年, ,

8、 每年付息一次每年付息一次, , 到期一次到期一次还本还本, , 筹措借款的费用率为筹措借款的费用率为0.20.2, , 企业企业所得税率为所得税率为3333, , 计算这笔借款的资金计算这笔借款的资金本钱。本钱。u 10 101 13333 uKl Kl 1 10.20.2 6.71 6.71u简化计算为简化计算为: Kl : Kl 1010(1-33(1-33) ) 6.76.715-15u上述计算债务本钱的方法比较简单上述计算债务本钱的方法比较简单，但是缺陷在于没有思索货币的时，但是缺陷在于没有思索货币的时间价值。间价值。u在实务中，还有根据现金流量计算在实务中，还有根据现金流量计算债务

9、本钱的。债务本钱的。15-1615-17假定假定 (BW) 发行了优先股，面值发行了优先股，面值 $100, 每每股股利股股利 $6.30, 现每股价钱为现每股价钱为 $70.筹资筹资费用略费用略kP = $6.30 / $70kP = 9%15-1815-1915-20假定假定 (BW) 发行的普通股发行的普通股 现行市价为现行市价为 $64.80/股股 上一期的股利为上一期的股利为 $3 /股股, g为为8%.筹资费率为筹资费率为3%.ks = D1 / P01- f + g ks= ($3*1.08) / $64.80(1-3%) + .08ks = .0515 + .08 = .131

10、5 or 13.15%15-21普通股本钱, ks, 等于在市场平衡下投资者要求的报酬率. 这种风险-收益关系可用证券市场线 (SML)来描画.ks = Rs= Rf + (Rm - Rf)j15-22假定假定 (BW) 的的 beta 为为1.25. Julie Miller以为以为 Rf =4% ， Rm =11.2% ，那么，那么 ks = Rf + (Rm - Rf)j = 4% + (11.2% - 4%)1.25 ks = 4% + 9% = 13%15-23稳定增长模型稳定增长模型13.15%C A P M 13% 普通来说，两种方法计算出的结果普通来说，两种方法计算出的结果会不

11、一致会不一致. 15-2415-25u股票收益率加增长率方法：股票收益率加增长率方法：ukr= Dc / Pc + GuKr-留存收益本钱留存收益本钱15-26资本本钱资本本钱 是各种类型融资的预期报酬率是各种类型融资的预期报酬率综合资本本钱是各单独的预期报酬率本综合资本本钱是各单独的预期报酬率本钱钱) )的加权平均，普通是以各种资金占全的加权平均，普通是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本本钱部资金的比重为权数，对个别资本本钱进展加权平均确定的，又称加权平均资进展加权平均确定的，又称加权平均资本本钱。本本钱。15-27融资类型融资类型 资金本钱资金本钱 市价市价 权重权重长期债务长期

12、债务 6% $35M 35%优先股优先股 9% $15M 15%普通股普通股 13% $50M 50% $100M 100%15-28综合资本本钱综合资本本钱 = kx(Wx)WACC = 0.35*(6%)+0.15*(9%) +0.50*(13%)WACC = .021 + .0 + .065 = .0995 or 9.95% nx =115-29个别资本本钱必需是基于目前资本市场个别资本本钱必需是基于目前资本市场情况的现行资本本钱，也要思索边沿资情况的现行资本本钱，也要思索边沿资本本钱。本本钱。计算各种资本的权重有三种方法：帐面计算各种资本的权重有三种方法：帐面价值权重、市场价值权重和目

13、的价值权价值权重、市场价值权重和目的价值权重。重。P8815-30u企业无法以某一固定资本本钱来筹措无企业无法以某一固定资本本钱来筹措无限的资金。企业在追加投资时，需求知限的资金。企业在追加投资时，需求知道筹资额在什么数额上会引起资本本钱道筹资额在什么数额上会引起资本本钱怎样的变化，这就要用到边沿资本本钱怎样的变化，这就要用到边沿资本本钱的概念。的概念。u边沿资本本钱是指资金每添加一个单位边沿资本本钱是指资金每添加一个单位而添加的本钱，它也是按加权平均计算而添加的本钱，它也是按加权平均计算的，是追加筹资时所运用的加权平均本的，是追加筹资时所运用的加权平均本钱。钱。15-31u1、确定目的资本构

14、造、确定目的资本构造u2、确定各种资本本钱、确定各种资本本钱u3、计算筹资总额突破点、计算筹资总额突破点u4、计算边沿资本本钱、计算边沿资本本钱u见书见书P89例例4-615-32u企业可以采取哪些途径来降低资本企业可以采取哪些途径来降低资本本钱？本钱？15-33一、运营杠杆一、运营杠杆二、财务杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆三、综合杠杆15-34u运营风险是指企业因运营情况及环境的变运营风险是指企业因运营情况及环境的变化而导致利润变动的风险，它影响企业按化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息的才干。时支付本息的才干。u影响企业运营风险的要素主要有：产品需影响企业运营风险的要素主要有：产品

15、需求、产品售价、产品本钱、调整价钱的才求、产品售价、产品本钱、调整价钱的才干、消费运营性固定本钱的比重。干、消费运营性固定本钱的比重。u其中，固定本钱比重的影响很重要。其中，固定本钱比重的影响很重要。15-35u在单价和本钱程度不变的条件下，销售在单价和本钱程度不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是运营杠杆效应。运营杠度增长。这就是运营杠杆效应。运营杠杆效应产生的缘由是不变的固定本钱，杆效应产生的缘由是不变的固定本钱，u如以下图：如以下图：15-36u销售量添加销售量添加变动本钱添加变动本钱添加销售收入添加销售收入添加固定本钱总额不

16、变固定本钱总额不变单位固定本钱单位固定本钱降低降低产品单位本钱产品单位本钱降低降低单位利润添单位利润添加加更更快快增增加加15-37 销售额销售额变动成本变动成本固定成本固定成本息税前利润息税前利润销售量销售量Q单价单价P销售量销售量Q单位变动成本单位变动成本FEBIT201200.680241240.681.6261260.682.4301300.684.0单位单位:万元万元15-38u由上表可看出由上表可看出,在一定销售规模内在一定销售规模内,因固定本钱因固定本钱坚持不变坚持不变,那么随着销售的添加那么随着销售的添加,EBIT将以更快将以更快的速度增长的速度增长,缘由就是单位固定本钱呈下降

17、趋势缘由就是单位固定本钱呈下降趋势.u当销量由原来的当销量由原来的24升为升为30时时,其销售增长率为其销售增长率为(30-24)/24=25%,而其相应的而其相应的EBIT由由1.6升为升为4.0,其升幅为其升幅为(4-1.6)/1.6=150%,是销量增幅的是销量增幅的150%/25%=6倍倍.u这是由于单位固定本钱占销售额的比例由这是由于单位固定本钱占销售额的比例由8/24=0.333降为降为8/30=0.267作用的结果作用的结果.15-39u运营杠杆效应或作用是一种双向作用运营杠杆效应或作用是一种双向作用,当当营业额或业务量添加时营业额或业务量添加时,即带来杠杆利益即带来杠杆利益;当

18、营业额或业务量减少时当营业额或业务量减少时,即带来杠杆风即带来杠杆风险险,即企业利用运营杠杆时由于营业额下即企业利用运营杠杆时由于营业额下降而导致息税前利润以更快速度下降的降而导致息税前利润以更快速度下降的风险风险.u企业欲获得运营杠杆利益企业欲获得运营杠杆利益,就需承当运营就需承当运营杠杆风险杠杆风险.15-40 Firm F Firm V Firm 2F销售额销售额$10$11 $19.5营业本钱营业本钱固定本钱固定本钱 7 2 14 变动本钱变动本钱 2 7 3EBIT $ 1$ 2 $ 2.5固定本钱比率固定本钱比率 F/总本钱总本钱 .78 .22 .82 F/销售额销售额 .70

19、.18 .7215-41u如今如今, 让每一家企业的销售额在现有固定让每一家企业的销售额在现有固定本钱的根底上在下一年都本钱的根底上在下一年都 添加添加50%.那么那么其可变本钱也将相应添加其可变本钱也将相应添加50%。u他以为哪家企业对销售的变动更他以为哪家企业对销售的变动更 敏感敏感 (也也就是说，就是说， 哪家的哪家的 EBIT变动的百分比最大变动的百分比最大)?u Firm F; Firm V; Firm 2F.15-42 Firm F Firm V Firm 2F销售额销售额$15 $16.5 $29.25营业本钱营业本钱 固定本钱固定本钱 7 2 14 变动本钱变动本钱 310.5

20、 4.5EBIT $ 5 $ 4 $10.75EBIT变动百分比变动百分比*400% 100% 330%* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-115-4315-44u运营杠杆效应：是指固定本钱的存在使运营杠杆效应：是指固定本钱的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了销售量变动一个百分比产生一个放大了的的EBIT或损失变动百分比，它是由或损失变动百分比，它是由运营杠杆系数来衡量的。运营杠杆系数来衡量的。u运营杠杆比率：是固定营业本钱占总营运营杠杆比率：是固定营业本钱占总营业本钱或销售额的比重。业本钱或销售额的比重。15-45=EBIT变动百分比变动百分比销售变动百分比销售

21、变动百分比15-46=15-470 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000250100 5015-48如何求这个盈亏平衡点如何求这个盈亏平衡点: EBIT = P(Q) - V(Q) - F EBIT = Q(P - V) - F P = 产品单价产品单价 V = 单位变动本钱单位变动本钱 F = 固定本钱固定本钱 Q = 消费和销售的数量消费和销售的数量15-49在盈亏平衡点，在盈亏平衡点， EBIT = 0 Q(P - V) - F = EBIT QBE(P - V) - F = 0 QBE(P - V) = F QBE 盈亏平衡点处盈亏平衡点处

22、 = F / (P - V) 15-50=EBIT + FEBIT15-51u留意：留意：u公式公式1可用于计算单一产品的运营杠可用于计算单一产品的运营杠杆系数，用杆系数，用“件等数量单位表示；件等数量单位表示；u公式公式2除了用于单一产品外，还可用除了用于单一产品外，还可用于计算多产品的运营杠杆系数，用于计算多产品的运营杠杆系数，用金额单位表示。金额单位表示。15-52Lisa Miller 想知道销售程度为想知道销售程度为6,000 and 8,000 件件 时的时的 DOL. 我们仍假定我们仍假定:F=$100,000P= $43.75 /件件V= $18.75 /件件15-53=15-

23、54=15-5515-56u上图反映了企业运营杠杆系数与销售量的关系，它是以上图反映了企业运营杠杆系数与销售量的关系，它是以Q= QBE 和和DOL =1为渐近线的直角双曲线。为渐近线的直角双曲线。uDOL 用来衡量用来衡量EBIT对销售变动的敏感性对销售变动的敏感性.u当销售趋于盈亏平衡点时，当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大就趋向于无穷大.此时企业运营此时企业运营只能保本只能保本,假设销售额稍有添加便可出现盈利假设销售额稍有添加便可出现盈利,假设销售额稍有减假设销售额稍有减少便会发生亏损少便会发生亏损.u当我们进展公司比较时，当我们进展公司比较时，DOL大的公司大的公司EBIT

24、对销售的变动就越对销售的变动就越敏感敏感. DOL 放大放大 EBIT的变动性的变动性, 因此因此, 也就放大了企业的运营风也就放大了企业的运营风险险.u在固定本钱不变的情况下，销售额越大，在固定本钱不变的情况下，销售额越大， DOL 越小，运营风险越小，运营风险也就越小；反之销售额越小，也就越小；反之销售额越小，DOL 越大，运营风险也就越大。越大，运营风险也就越大。15-57uDOL 仅是企业总的运营风险的仅是企业总的运营风险的 一个组成部分，一个组成部分，导致运营风险的缘由还包括销售量、单位变动导致运营风险的缘由还包括销售量、单位变动本钱、销售价钱等要素的不确定性本钱、销售价钱等要素的不

25、确定性.u 运营杠杆系数该当只被看作是对运营杠杆系数该当只被看作是对“潜在风险的潜在风险的衡量，且只需在销售和消费本钱的变动性存在衡量，且只需在销售和消费本钱的变动性存在的条件下才会被激活的条件下才会被激活.u企业普通可经过添加销售额、降低产品单位变企业普通可经过添加销售额、降低产品单位变动本钱、降低固定本钱比重等措施使动本钱、降低固定本钱比重等措施使DOL降低降低，降低运营风险，但往往遭到条件制约。，降低运营风险，但往往遭到条件制约。15-58u决议运营杠杆系数决议运营杠杆系数DOL大小的是固定本钱的大大小的是固定本钱的大小。小。u从总投资规模看，当企业运营处于景气时期，从总投资规模看，当企

26、业运营处于景气时期，企业扩展业务量的能够性大，此时企业应扩展企业扩展业务量的能够性大，此时企业应扩展固定资产规模，从而固定本钱上升，固定资产规模，从而固定本钱上升，DOL提高提高，很有能够带来运营杠杆效益；当企业处于衰，很有能够带来运营杠杆效益；当企业处于衰退时期，扩展业务量的能够性不大，企业应收退时期，扩展业务量的能够性不大，企业应收缩固定资产规模，使之本钱下降，相应降低缩固定资产规模，使之本钱下降，相应降低DOL；当企业业务量不稳时，也应尽能够降低；当企业业务量不稳时，也应尽能够降低固定本钱，不可随意扩展固定资产规模。固定本钱，不可随意扩展固定资产规模。u就单项投资规模而言，其投资能否应扩

27、展，只就单项投资规模而言，其投资能否应扩展，只需在新增业务量使新增固定资产满负荷运转时需在新增业务量使新增固定资产满负荷运转时，运营杠杆作用最正确。，运营杠杆作用最正确。15-59u不同于运营杠杆，财务杠杆是可以选择的，不同于运营杠杆，财务杠杆是可以选择的，但通常企业都存在财务杠杆。但通常企业都存在财务杠杆。u采用财务杠杆是希望能添加投资一切者或者采用财务杠杆是希望能添加投资一切者或者股东的收益股东的收益.15-60u财务风险是指全部资本中，由债务资本财务风险是指全部资本中，由债务资本比率的变化所带来的风险，它是财务杠比率的变化所带来的风险，它是财务杠杆作用的结果。杆作用的结果。u当债务资本比

28、率较高时，投资者将负担当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务资本，并经受较多的财务杠较多的债务资本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资本比率加大财务风险；反之，当债务资本比率较低时财务风险就小。较低时财务风险就小。15-61假定假定 EBIT 程度计算程度计算EPS.PD税后支付的股利如每年支付优先股股利利税后支付的股利如每年支付优先股股利利.(EBIT - I) (1 - t) - PDNS流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数=15-6215-63* EBIT= $150,000重新计算重新计算.15-

29、6415-65* EBIT= $150,000重新计算重新计算.15-6615-67* EBIT= $150,000重新计算重新计算.15-6815-69=EPS/EPSEBIT/EBIT15-70=15-71u假设没有优先股的话，可将财务杠杆系假设没有优先股的话，可将财务杠杆系数的计算公式简化为：数的计算公式简化为：u 息税前利润息税前利润 u财务杠杆系数财务杠杆系数 息税前利润利息息税前利润利息u或或u EBIT EBIT uDFLDFL EBIT EBITI Iu 式中：式中：II利息；利息； 15-72某公司全部资本为某公司全部资本为 5 000 5 000万元万元, , 其中债务其中

30、债务资本占资本占4040, , 利率为利率为1212, , 所得税率所得税率 33 33, , 当其税后利润为当其税后利润为241.2241.2万元，那么其万元，那么其财务杠杆是多少？财务杠杆是多少？当其税后利润为当其税后利润为241.2241.2万元，其息税前利润万元，其息税前利润为为241.2241.2(1-33%)+5000(1-33%)+500040%40%12%12%=360+240=600=360+240=600万元万元. .15-73u其财务杠杆系数为其财务杠杆系数为: : u 600 600 uDFLDFL 600 6005 0005 00040401212 1.671.67u

31、由上例计算结果可知由上例计算结果可知, , 当息税前利润增当息税前利润增长减少长减少1 1倍倍, , 普通股每股利润增长普通股每股利润增长减少减少1.671.67倍。倍。 15-74=* EBIT=500000=15-75=* EBIT=500000=15-76=* EBIT=500000=15-77哪一种融资方式哪一种融资方式 导致导致EPS变动性更大变动性更大?15-78u企业筹资方式中，只需有固定财务支出的债务企业筹资方式中，只需有固定财务支出的债务，就存在财务杠杆作用，就存在财务杠杆作用.DFL阐明的是息税前利阐明的是息税前利润润EBIT变动所引起的每股收益的变动幅度。变动所引起的每股

32、收益的变动幅度。u财务杠杆作用能够产生好的效果财务杠杆作用能够产生好的效果(正财务杠杆正财务杠杆),也能够产生坏的效果也能够产生坏的效果(负财务杠杆负财务杠杆).u通常通常DFL较高的企业具有较高的财务风险，由较高的企业具有较高的财务风险，由于较高的于较高的DFL意味着较大的固定财务费用支出意味着较大的固定财务费用支出.u企业没有债务时企业没有债务时,财务杠杆系数为财务杠杆系数为1.u企业资本构造不同企业资本构造不同,财务杠杆系数也不同财务杠杆系数也不同.当企当企业在它的资本构造中添加固定本钱融资的比例业在它的资本构造中添加固定本钱融资的比例时，丧失偿债才干的概率也就添加时，丧失偿债才干的概率

33、也就添加.u但是：优先股本身具有股权性质，其股利支付但是：优先股本身具有股权性质，其股利支付不具有强迫性，即使不具有强迫性，即使DFL较高，也不会呵斥破较高，也不会呵斥破产的压力产的压力15-79=EPS变动百分比变动百分比Q变动百分比变动百分比15-80=15-81Lisa Miller 想知道想知道 EBIT=$500,000 时的时的D T L. 我们仍假定我们仍假定:F C = $100,000P= $43.75/个个V C= $18.75 /个个15-82=*Note: 无杠杆无杠杆.15-83= $500,000 - $100,000 - 0 / (1 - .3) =15-84比较

34、权益和债务两种融资方式的比较权益和债务两种融资方式的EEPS和和DTL. 融资方式融资方式 E(EPS)DTL 权益权益 $3.501.20 债务债务$5.601.50EEPS 越高，潜在的风险越大越高，潜在的风险越大 ( DTL越高越高)!15-85u企业该当首先分析它的企业该当首先分析它的 期望现金流量期望现金流量.u企业的期望现金流量企业的期望现金流量 越大越大 和和 越稳定越稳定, 公司的最大负公司的最大负债才干也就越大债才干也就越大.u固定财务费用包括固定财务费用包括: 债务本金和利息的支付、融资租债务本金和利息的支付、融资租赁付款和优先股利赁付款和优先股利.15-86u可以估计销售

35、额变动对每股收益呵斥的可以估计销售额变动对每股收益呵斥的影响影响.u使我们看到运营杠杆和财务杠杆之间的使我们看到运营杠杆和财务杠杆之间的相互关系相互关系.同一复合杠杆系数下同一复合杠杆系数下,DFL和和DOL可以有很多不同的组合可以有很多不同的组合,如如DOL较高较高的企业可以运用较低的的企业可以运用较低的DFL,DOL较低的较低的企业可以运用较高的企业可以运用较高的DFL.15-87u所谓资本构造是指企业各种长期资金筹集来源所谓资本构造是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系。的构成及其比例关系。( (狭义狭义u通常企业的资金构造由长期债务资金与权益资通常企业的资金构造由长期债务资金与

36、权益资金构成金构成, ,资金比例关系就是指长期债务资金与资金比例关系就是指长期债务资金与权益资金各占多大比例。筹资方式的组合不同权益资金各占多大比例。筹资方式的组合不同决议着企业资本构造的构成及其比例关系的不决议着企业资本构造的构成及其比例关系的不同。同。u在现代财务实际中，资本构造是企业筹资决策在现代财务实际中，资本构造是企业筹资决策中一个非常重要的概念，资本构造优化也是财中一个非常重要的概念，资本构造优化也是财务决策的一个重要研讨课题。务决策的一个重要研讨课题。 15-88u在资本构造决策中，合理地利用债在资本构造决策中，合理地利用债务筹资、安排债务资本的比例对企务筹资、安排债务资本的比例

37、对企业有着重要影响。业有着重要影响。u1、利用债务资本可以降低企业的综、利用债务资本可以降低企业的综合资本本钱。合资本本钱。u2、利用债务筹资可以获得财务杠杆、利用债务筹资可以获得财务杠杆利益。利益。15-89u1、行业要素：由于不同行业所需的资本规模、行业要素：由于不同行业所需的资本规模、资产的流动性以及行业风险的不同，决议了、资产的流动性以及行业风险的不同，决议了不同的行业资本构造也不同。普通以为，高风不同的行业资本构造也不同。普通以为，高风险行业负债程度不宜过高，资产流动性高的企险行业负债程度不宜过高，资产流动性高的企业可以高负债；不同的资本规模影响企业资本业可以高负债；不同的资本规模影

38、响企业资本构造。构造。u2、资本本钱和财务风险：企业确定资本构造、资本本钱和财务风险：企业确定资本构造，首先必需思索资本本钱与财务风险。资本本，首先必需思索资本本钱与财务风险。资本本钱直接决议了企业筹资来源的选择及组成情况钱直接决议了企业筹资来源的选择及组成情况。企业必需在由于负债运营所带来的益处与财。企业必需在由于负债运营所带来的益处与财务风险之间进展选择，以决议筹资的方式和数务风险之间进展选择，以决议筹资的方式和数量等。量等。15-90u3、运营风险：通常，即使是一样行业的、运营风险：通常，即使是一样行业的企业，其运营风险也能够存在不同，因企业，其运营风险也能够存在不同，因此运营风险便成为

39、影响企业资本构造的此运营风险便成为影响企业资本构造的一个独立要素。通常，企业应在运营情一个独立要素。通常，企业应在运营情况良好而不是下降的情况下加大负债比况良好而不是下降的情况下加大负债比例。例。u4、企业规模：在财务虚务中，大企业收、企业规模：在财务虚务中，大企业收益比小企业更稳定，其破产本钱将更低益比小企业更稳定，其破产本钱将更低，因此大企业可较小企业更多的负债。，因此大企业可较小企业更多的负债。 15-91u5、企业获利才干：按照西方筹资顺序实、企业获利才干：按照西方筹资顺序实际，企业融资的顺序普通是保管盈余、际，企业融资的顺序普通是保管盈余、负债筹资、股权筹资。高盈利的企业普负债筹资、

40、股权筹资。高盈利的企业普通势必先尽能够利用保管盈余，然后再通势必先尽能够利用保管盈余，然后再发行债券；而低盈利企业那么更大程度发行债券；而低盈利企业那么更大程度上依托负债融资，呵斥负债比例较高。上依托负债融资，呵斥负债比例较高。u6、企业生长性：高生长的企业运营风险、企业生长性：高生长的企业运营风险小，因此可采用较高的负债比例融资。小，因此可采用较高的负债比例融资。 15-92u7、税收影响：由于利息费用而减少的支、税收影响：由于利息费用而减少的支出相当于利息费用乘以税率被称为出相当于利息费用乘以税率被称为税盾税盾Tax Shield。由于税盾的存在，。由于税盾的存在，对企业负债资本的安排产生了一种刺激对企业负债资本的安排产生了一种刺激作用。在不思索税盾不确定性的条件下作用。在不思索税盾不确定性的条件下，负债比例越高，税盾越大，企业价值，负债比例越高，税盾越大，企业价值越高，因此企业应尽量提高负债比例。越高，因此企业应尽量提高负债比例。但假设思索到税盾的不确定性，如企业但假设思索到税盾的不确定性，如企业负债比例过高，那么税盾的不确定性下负债比例过高，那么税盾的不确定性下降，导致企业价值下降，因此应该适度降，导致企业价值下降，因此应该适度负债。负债。15-93u所谓最正确的资本构造是指企业在一定所谓最正确的资本构造是指企业在一定时期内时期内, , 使加权平均资本本钱率最低