保险证券化_保险业的创新工具

1、保险证券化_保险业的创新工具 农业,保险,证券化 经济工作 保险证券化 保险业的创新工具 文骆晓芳 “保险证券化”可以定义为保险公司通过创立和发行金融证券，将承保风险转移到资本市场的过程。保险证券化的过程包括两个要素：一是将承保现金流转化为可买卖的金融证券；二是通过证券交易，将承保风险转移给资本市场。第一个要素称为“金融工程”，即将现金流打包或分类，包装成新的不同类型的金融证券；其次个要素取代了保险公司原来把保险业风险转嫁给再保险人的做法，而是把风险转嫁给了更广泛的资本市场。这是典型地通过金融工具买卖来实现风险转移的做法。 一、保险风险证券化的产生保险风险证券化的概念最早是由美国学者和在年发表

2、的论文构建再保险期货市场的可行性讨论中提出的。他们领先探讨了保险市场与资本市场结合的问题，提出将再保险风险转移至资本市场，盼望通过风险证券化或保险衍生产品解决再保险市场承保力量不足的问题。大约经受了年的时间，以下三种因素的影响使保险风险证券化进入实践操作阶段。 世纪年月以来的巨灾阅历。 经济论坛 巨额损失造成保险业承保风险力量缺口，显现了经营风险力量不足。对于日益严峻的巨灾损失，单靠传统的保险、再保险体系是无法承受的。因此，人们将目光投向保险的传统领域之外，资本市场就成为创新者选取的目标。 资本市场的进展。资本市场总是关注新的资产种类和资产支持市场。证券市场的产品创新作为一种金融创新，能为投资

3、者供应更多的投资选择，始终受到广泛鼓舞。 保险业的结构。兼并与收购，巩固公司地位，以及保持竞争优势是最近国际保险业进展的重要趋势。全部的这些活动表明保险业正越来越受到金融市场的重视。 正是保险市场方面的推动力和证券市场方面的吸引力，导致了保险风险证券化产品的消失。保险风险证券化将传统意义上不行保的风险通过证券化转移到了资本市场，从而使其变为可保；或者由于传统的风险转移方式不能够有效地转移风险，于是通过资本市场上被大众所广泛接受的投资品来转移风险，从而在肯定程度上替代了传统的保险方式。而金融创新、金融工程学的兴起为保险 风险证券化作好了技术和理论方面的预备。 二、产险巨灾风险的证券化保险证券化起

4、源于巨灾风险，经过多年的进展，保险证券化产品虽然衍生出越来越多的形式，但迄今为止，仍有一半的保险证券化交易涉及巨灾债券。产险巨灾险的证券化存在以下几种形式。 巨灾债券。巨灾债券是通过发行收益与指定的巨灾损失相连结的债券，将保险公司部分巨灾风险转移给债券投资者。债券合同一般规定，假如在商定期限内发生指定的巨灾，而且损失超过事先商定的限额，则债券持有人就会损失或延期获得债券的部分或全部利息和本金，而发行债券的保险公司或再保险人获得相应的资金，用于赔付超过限额的损失；假如巨灾没有发生或者巨灾损失没有超过该限额，则证券投资者就会根据商定的较高的利率（通常高于无风险利率，如美国国债息率）收回本金利息，作

5、为使用其资金和担当相应承保风险的补偿。 在资本市场上，需要通过特地的中间机构来担保巨灾发生时保险公司可以 农业,保险,证券化 经济工作 得到准时的补偿，以及保障债券投资者与巨灾损失相连结的投资收益。以地震风险证券化为例，先由保险公司或再保险公司出资成立一个特别目的子公司，除了向投资者发行债券收取巨灾保障基金外，另一方面也可以接受母公司的巨灾投保，并收取再保险费。若没有发生巨灾损失，特别目的子公司将在债券到期前，根据合同商定支付本利给债券投资；相反，若巨灾损失在债券到期日前发生，特别目的子公司会将资金先行理赔巨灾投保人，再将剩余资金付给债券投资人。 巨灾期权。巨灾期权是以巨灾损失指数为基础而设计

6、的期权合同，包括看涨期权和看跌期权。它将某种巨灾风险的损失限额或损失指数作为行使价，而涉及的损失风险既可以是某家保险公司的特定承保风险，也可以是整个保险行业的特定承保风险。假如保险公司买入看涨巨灾期权，则当合同列明的承保损失超过期权行使价时，期权价值便随着特定承保损失金额的上升而增加。此时假如保险公司选择行使该期权，则获得的收益与超过预期损失限额的损失正好可以相互抵消，从而保障保险公司的偿付力量不受重大影响。而巨灾期权的卖方事先收取买方缴纳的期权费用，作为担当巨灾风险的补偿。 由于保险本质上是一种期权或期权的组合，因此，利用期权特性来掌握保险公司的经营风险，符合保险公司对动态偿付力量的需求。相

7、对于巨灾债券而言，巨灾期权一般通过场内交易，转移风险的成本较低。与其他期权相同的是，当特定的承保损失超过期权行使价时，巨灾期权卖方的损失随着承保损失金额的增加而增加。 巨灾期货。巨灾期货是由美国最先推出的一种套期保值工具，其交易价格一般与某种巨灾的损失率或损失指数相连结。这种期货合同通常设有若干个交割月份，在每个交割月份到期前，保险公 司和投保人会估量在每个交割月份的巨灾损失率大小，从而打算市场的交易价格，而市场对巨灾损失率的普遍预期也会对期货交易价格产生影响。例如保险公司估计第四季度巨灾损失率将要上升，为掌握该季度赔款，买入肯定数量的月份期货合约，假如届时巨灾的确发生而且导致公司损失率上升，

8、则第四季度后，在期货交易价格随市场预期损失率上升而上涨时，公司通过签定同样数量的卖出期货合约取消期货义务，获得期货买入卖出之间的差价，并用抵消因实际损失率超过预期造成的额外损失。当实际损失率低于预期时，保险公司虽然在期货市场上患病肯定损失，但可以保险方面的收益得到弥补。 巨灾风险证券通过在保险业和资本市场之间搭建桥梁，给保险行业的融资带来了战略性的好处。这些证券化工具不仅为保险公司供应了更多规避风险的方法，而且能够使投资者参加财产巨灾险市场，削减巨灾对一家保险公司和整个保险行业带来的负面影响，有益于整个社会的稳定。 三、人寿和年金风险的证券化随着保险业与资本市场的联系日渐亲密，在再保险公司的推

9、动下，寿险业也开头尝试进入保险证券化的领域。依据寿险和年金产品的特点，证券化有以下两种潜在的途径应用于寿险和年金。 年金产品通常存在年金领取人寿命超过预期的风险，为有效防范这种死亡率风险，可以基于一个国家范围的死亡率指数设计一种长期债券。再保险公司通过发行这类债券，可以增加承保力量，接受更多寿险公司和退休金方案的分保业务。 基于特定的被保险群体设计一种债券。保险公司在承保某一特定群体的大额或巨额定期寿险时一般会进行较为严格地核保，由于关于该类业务的承保阅历有限，估计死亡率可能存在相对较 高的偏差。在这种状况下，寿险公司可以设计发行一种年期或年期的债券为该类风险供应保障，而在传统再保险市场该类业

10、务一般较难分出，而且即使分出，成本也会特别昂贵。 目前，国际寿险业尚未消失行业承保力量不足、再保市场转硬的状况，证券化还未被寿险业普遍重视和使用，但是作为一种新型有效的风险管理工具、融资手段和具有潜在高收益的投资工具，信任证券化在寿险领域的应用只是一个时间问题。 四、国外保险证券化对我国保险业的启示 我国加入世贸组织后，金融服务业对外开放程度快速提高，为了应对国际竞争，如何提升金融业水平，加强银行、证券、保险业之间的合作，促进金融服务一体化，就成为一个特别重要的课题。通过保险证券化的方式，不仅可以解决保险公司巨灾再保险供应力量不足、风险过大及流淌性不足等问题，提高保险公司经营的收益性和稳健性，而且可以为证券公司、机构投资者供应新的投资工具，降低非系统风险，活跃证券市场，实现保险业与证券业之间的共赢。 另一方面，随着外资保险公司参加我国保险市场的广度和深度的增加，以及保险公司偿付力量监督指标体系的正式推出，尽快解决中资保险公司偿付力量不足的问题已迫在眉睫。由于通过增加资本金和增大分出业务规模来提高偿付力量的传统模式存