补充——货币时间价值和风险的计量PPT课件

1、第3章 货币时间价值和风险的计量 (1)掌握终值与现值的含义与计算方法 (2)掌握年金终值与年金现值的含义与计算方法 (3)掌握风险的类别和衡量方法；掌握期望值、方差、标准离差和标准离差率的计算 (4)掌握单一资产和资产组合的风险收益的含义与计算 (5)掌握资本资产定价模型第1页/共46页第3章 货币时间价值和风险的计量 金融资产价值的构成 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流入量。由于这个现金流入量是未来的，尚未实现的，因此它具有时间性和不确定性两个特性。由于金融资产的价值主要取决于其现金流入量的时间因素和不确定因素，因此其价值构成主要包括两部分：即资金的时间价

2、值和风险价值。 第2页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值的含义（1）产生原因 货币能够增值，首要的原因在于它是资本的一种形式，可以作为资本投放到企业的生产经营当中，经过一段时间的资本循环后，会产生利润。这种利润就是货币的增值。因此，如果货币不参与生产经营而是像海盗一样被藏匿于某个孤岛上，显然不会发生增值。注意： 是不是把资金放置一段时间它就会自动地发生增值呢？并不是所有的货币都有时间价值，而只有把货币作为资本投入生产经营才能产生时间价值，即时间价值实在生产经营中产生的。由此可知，货币时间价值的实质是资金周转使用而缠身的增加额，是劳动者所创造的剩余价值的一部分。随着时间的延续，货币总量

3、在循环和周转中按几何级数增长，使得货币具有时间价值。 然而，并非所有的货币都需要直接投入企业的生产经营过程中才能实现增值。比如，存款人将一笔款项存入银行，经过一段时间后会自发地收到利息，因此他的货币实现了增值，我们又该如何解释呢？在现代市场经济中，由于金融市场的高度发达，任何货币持有人在什么时候都能很方便地将自己的货币投放到金融市场中，参与社会资本运营，而无需他直接将货币投入企业的生产经营。比如，货币持有者可将货币存入银行，或在证券市场上购买证券，这样，虽然货币持有者本身不参与企业的生产经营，但他的货币进入了金融市场，参与社会资本周转，从而间接或直接地参与了企业的资本循环周转，因而同样会发生增

4、值。第3页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值的含义（2）定义）定义 从货币时间价值产生来看，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。也称为资金的时间价值。 外化形式： 不同时间发生的等额资金的价值上差别。 从投资者角度看，是资金在生产与交换活动中给投资者带来的利润。 从消费者角度看，是消费者放弃即期消费所获得的利息。 实 质： 反映资金、时间与利率三者的关系和变化 特点： 增量；要经过投资和再投资；要持续一定的时间才能增值；几何级数增长；从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。第4页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值的含义

5、（3）货币时间价值的度量 从量的规定性上看，货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均的资金利润率。每个企业在投资某项目时，至少要取得社会平均的利润率，否则不如投资于另外的项目或另外的行业。因此，货币时间价值成为评价投资方案的基本标准。 货币时间价值等同于利率吗？由于其计算方法与有关的利息计算方法相同，因此时间价值和利率容易混为一谈。利率不仅包含时间价值，而且也包含风险价值和通货膨胀的因素。只有在购买国库券等政府债券时才几乎没有风险，如果通货膨胀率也很低以至于可以忽略不计的话，这时就可以用政府债券的利率来表示货币时间价值。（也就是说，一般利率大于货币时间价值） 第5页/共46页3.

6、1 货币时间价值 货币时间价值的含义（4）货币时间价值的形式货币的时间价值可用绝对数形式，也可用相对数形式。 在绝对数形式下，货币时间价值表示货币在经过一段时间后的增值额，它可能表现为存款的利息，债券的利息，或股票的股利等。 在相对数形式下，用扣除风险和通货膨胀因素后的平均资金利润率表示。它可能表现为存款利率、证券的投资报酬率、企业的某个项目投资回报率等等。 第6页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算 反映资金时间价值的指标一般有现值和终值。 现值指资金的现在价值； 终值指将现值按一定的利率计算其在一定时间后的本金与利息之和，即本利和。 资金时间价值的计算包括现值计算与终值计算。前

7、者是将未来时间的资金价值按一定利率换算为初始时间的价值，后者是将初始时间的资金价值按一定利率换算为未来时间的价值。第7页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算1单利（Simple Interest ）的计算 本金（Present value or time value of money）（期初金额、现值、母金）：是指贷给别人以收取利息的原本金额（P） 利息（Interest）：是指借款人付给贷款人超过本金本部分的金额（I） 利率（Interest rate）：通常指每年利息与本金之比（i） 终值（Future value）（本利和）：本金与利息之和（F） 时间：计算利息的期数，通常以

8、年为单位（n） 所谓单利，是指在计算利息时，每一次都按照原先融资双方确认的本金计算利息，每次计算的利息并不转入下一次本金中。（1）单利利息的计算 I=P*i*n 在单利计算利息时，隐含着这样的假设：每次计算的利息并不自动转为本金，而是借款人代为保存或由贷款人取走，因而不产生利息。 在计算利息时，除非特别指明，本书给出的利率都是年利率，对于不足一年的利息，以1年等于360天来折算。第8页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算 （2）单利终值的计算 F=P+ P*i*n=P(1+ i*n)（3）单利现值 单利现值的计算与单利终值的计算式互逆的。由终值计算现值的过程称为折现（Discoun

9、ting） P=F/(1+ i*n)2复利（Compound Interest）的计算(compounding) 所谓复利，是指每一次计算出利息后，即将利息重新加入本金，从而使下一次的利息计算在上一次的本利和的基础上进行，即通常所说的利滚利。 计息期：是指相邻两次的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，本书计息期为1年。第9页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算（1）一次性收付款项的终值和现值：是指款项的收入或支付只发生一次的款项复利终值的计算 例3-3，如某人将1000元存入银行，年存款利率为8%，则 3年后本利和的计算如下： F=P（1+i）n，可写为：F=P（F/P，i,

10、n） 式中，（1+i）n在财务管理学上称为一次性收付款项终值系数，简称复利终值系数，有时也称为“1元的复利终值”，用符号（F/P，i, n）表示，它是计算复利终值的主要参数。其中i是计算货币价值的利息率，n是货币到期长度。人们可以用专门的程序在电子计算机中计算出来，以避免手工计算麻烦。复利终值系数可以通过查阅“复利终值系数表”直接求得。 我国银行储蓄系统的利息计算采用单利方式，但这并不影响复利计算方式的科学性，因为储户一旦在储蓄存款利息到期后，总会将其取出使用或继续存款，从而保证了货币资金的继续运转。从这个角度我们可以说，即使银行采用单利计算利息，我们在现实生活中仍然按复利安排生活。第10页/

11、共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算复利现值的计算（已知终值F，求现值P） 复利现值是复利终值的对称概念，它相当于原是本金，是指今后某一特点时间收到或付出的一笔款项，按折现率i所计算的现在时点的价值。 关于复利的现值计算，我们可以现做一个实例。比如，小李的朋友问小李，如果不考虑通货膨胀，1年后的100元钱和2年后的100元钱谁更大，大多少？ 在复利条件下，一笔现在的存款P，在存期为n，年利率为i的情况下，相当于n年后的P（1+i）n的金额，因此n年后的一笔款项FV，相当于现在的价值应为F/（1+i）n。因此，在复利的计算方式下，n年后的一笔款项，在利率为i的条件下，其现值PV的计算公

12、式如下： P=F（1+i）-n ，P=F（P/F，i，n） 在财务管理学中，（1+i）-n通常称作“一次性收付款项的现值系数”，简称为“复利现值系数”，有时也称为“一元的复利现值”。记作（P/F，i，n），其中i是计算货币价值的利息率，n是货币到期时间长度。由于计算复利现值系数在n增大时比较复杂，人们通常用计算机编制程序计算。可以直接查阅“复利现值系数表”获得。第11页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算 （2）年金的货币时间价值 在日常经济生活中，我们经常会遇到有企业或个人在一段时期内定期支付或收取一定量货币的现象。比如，大学生同学在大学四年中，每年要支付金额大致相等的学费；租房

13、户每月要支付大致相同的每月租金。这种现金的收付与平常的一次性收付款相比有两个明显的特点，一是定期收付，即每隔相等的时间段收款或付款一次；二是金额相等，即每次收到或付出的货币金额相等。在财务管理学中我们把这种定期等额收付款的形式叫做年金（Annuity）。 简而言之，年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项，通常记作A。 年金的形式多种多样，如保险费、养老金、折旧、租金、等额分期付款赊购、等额分期付款销售以及零存整取或整存零取储蓄等，都属于年金收付形式。年金按照每次收付发生的时点和收付的次数划分，分为为普通年金、即付年金、递延年金、永继年金等几种。 时间间隔相同,金额每期相等,序列连续排列第12

14、页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算 普通年金的货币时间价值计算 普通年金又称后付年金（Ordinary Annuity），是指每次收付款的时间都发生在年末。 比如，张先生于2000年12月31日购买了B公司发行的5年期债券，票面利率为5%，面值为1000元，利息到期日为每年12月31日。则张先生将在2001-2005年每年的12月31日收到50元的利息。这5年中每年的50元利息，对张先生来说，就是后付年金。又如李先生是一个孝子，每年的年末都要向父母孝敬2000元钱，这2000元对李先生和他的父母来说都是后付年金。 后付年金的货币价值计算有两个方面：后付年金的终值和现值。第13页

15、/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算1）后付年金的终值 后付年金的终值，主要是指将每笔年终收付的款项，计算到最后一笔收付款发生时间的终值，再计算它们每次支付的复利终值之和。如果年金相当于零存整取储蓄存款的零存数，那么年金终值就是零存整取的整取数。第14页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算),/(1)1()1()1()1()1()1()1()1(11110110niAFAiiAiAiiiAiAiAiAFnnttnnn A 1 A 2 A 3 0 A n - 2 A n - 1 A n A ( 1 + i)0 n - n A ( 1 + i)1 n - ( n - 1 )

16、 A ( 1 + i)2 n - ( n - 2 ) A ( 1 + i)n n - ( n - 3 ) A ( 1 + i)n n - ( n - 2 ) A ( 1 + i)n n - ( n - 1 ) 1 等比求和或两边同乘（1+i）再相加得终值： iiAiAiAiAiAiAFnnn1)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12210 iin1)1 (为年金终值系数即一元年金的终值，由 i 和 n决定且 i、n 越大系数越大。 第15页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算 上式中，（1+i）n-1/i被称为后付年金终值系数，记为（F/A，i，n），它表示普通年金为1

17、元，利率为i，经过n期的年金终值。可以通过查阅“年金终值系数表”求得相关数据。上式可写作：F=A（F/A，i，n）由于计算比较复杂，人们一般用电子计算机编制程序计算。 第16页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算3）普通年金的现值的计算（已知A，求P） 普通年金的现值计算在现实生活中也比较常见。比如，钱小姐最近准备买房，看了好几家开发商的售房方案。一个方案是A开发商出售一套100平方米的住房，要求首期支付10万元，然后分6年每年支付3万元，年底支付。钱小姐很想知道每年付3万元相当于现在多少钱，好让她与现在2000元/平方米的市场价格进行比较。在财务管理学中，计算后付年金的现值，就是

18、将后付年金的每一笔收付款折算为现值再求和。普通年金就是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和，也就是为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。 设有一笔后付年金，每年收付款金额为A，期限为n期，利率为i，则后付年金的现值如下图所示： 第17页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算),/()1 (1)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12121niAPAiiiAiAiiiAiAiAiAPnnnttnn A 1 A 2 A 3 0 A n-2 A n-1 A n A(1+i) -1 A(1+i)-2 A(1+i)-3 A(1+i)-(n-2)

19、 A(1+I)-(n-1) A(1+i)-n 第18页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算 即付年金（Annuity Due） ，又称先付年金 是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项。与普通（后付）年金不同，先付年金是指每次收付款的时间不是在年末，而是在年初。与普通年金的唯一区别就在于付款的时间不同。n期即付年金与。n期普通年金的的关系如图所示：第19页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算递延年金（deferred annuity） 递延年金是指第一次收付款项发生的时间与第一期无关，而是若干期（假设为m期，m大于等于1）后才开始发生的等额收付款项。它是普

20、通年间的特殊形式，凡不是从第一期开始收付的年金都是递延年金。 A m +1 1 A m +2 2 M 0 A m + n-1 n-1 A m + n n 1 0 2 第20页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算1）递延年金终值的计算 从图3-3可以看出，递延年金是一种特殊的普通年金，在前m期没有发生年金的收付，只发生了后 n-m 期的年金收付，因此，递延年金终值就是其普通年金的终值。其计算公式为：),/(niAFAF第21页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算2）递延年金现值的计算 A、减法，即一个（mn）期的年金现值减去一个m期的年金现值。 miAPnmiAPAPii

21、iiAPmnm,)1 (1)1 (1)(B、乘法，即按期年金折成第m时的年金现值，再按期普通复利折成0期时的现值递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。递延年金的现值大小，与递延期有关递延年金的现值大小，与递延期有关miFPniAPAiiiAPmn,P)1 ()1 (1第22页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算永续年金 （perpetuities） 一般的年金都有一个有限的期限，但在现实生活中，有些年金很难确定它的收付款何时结束。比如一个股东持有一个企业的股票，如果该企业每年每股股利相同，那么

22、只要该企业不被清算，这种股利总会支付下去，很难确定它的最后期限。我们将这种无限期定额收付的年金称为永续年金。 因此定义永继年金为无限期系列等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，是一种期限区域无穷的普通年金。存本取息可视为永继年金的例子。此外，也可将利率较高、持续期限较长的年金视同永继年金的计算。第23页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算永续年金 （perpetuities） 例（奖学金问题）归国华侨吴先生想支持家乡建设，特地在祖籍所在县设立奖学金。奖学金每年发放一次，奖励每年高考的文理科状元各10000元。奖学金的基金保存在县中国银行支行。银行一年的定期存款利率为2%。问

23、吴先生要投资多少钱作为奖励基金？第24页/共46页3.1 货币时间价值 货币时间价值计算 案例分析1： 小王多年来苦苦学习，终于得到美国一所大学的奖学金，不久就要在美利坚的土地上呼吸那热辣辣的空气了。打点好行装，小王突然想起一个问题，那就是他的房子问题。小王现在所住的房子一直是租用单位的，小王很满意房子的条件，想一直租下去租金每年10000元。问题在于是这房租该怎么付，如果委托朋友的话，又该给他多少钱呢？ (P/A,10%,3)=2.4869 其实，小王这个问题用年金现值来处理，就再简单不过了。假设小王的房子年房租是10000元，小王要出国3年，现在银行利率是10%，要求现在小王应留给他的朋友

24、多少钱请他代交房租，直接套用年金现值的公式就行了。 还记得年金现值的计算方法吗？让我们把数字带入。 P=A (P/A,10%,3)P=A (P/A,10%,3) =100002.4869=24869这个24869就是小王出国前应留给朋友的钱。第25页/共46页3.2 风险的计量 第26页/共46页3.2 风险的计量 企业财务管理工作几乎都是在风险和不确定情况下进行的，离开了风险因素，就无法正确评价企业报酬的高低。风险衡量与风险报酬是开展财务管理活动的基本依据。 当你学完本章后，你应当知道什么是风险？应该如何度量？采取什么措施会使它最小化？或至少能确信你在承受风险的同时能得到充分的补偿？ 在本章

25、，我们假设投资者都是收益喜好者和风险厌恶者，因此，他们只有在期望获得更高的报酬时才会投资于风险资产。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资的风险价值，或称之为风险收益、风险报酬。第27页/共46页3.2 风险的计量 风险的概念 严格来说，风险与不确定性是有区别的。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道各种可能的后果，但不知道它们初始概率或只能做出粗略的估计。比如购买股票，投资者事实上不可能事先确定所有可能达到的报酬率及其出现的概率大小；经营决策一般都是在不确定的情况下做出的。在面对实际问题时，两者

26、很难区分，风险问题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以估计一个概率。因此在实务领域通常对风险和不确定性这两个概念不加以区分，把不确定性视同风险加以计量，以便进行定量分析；而把风险理解为可测定概率的不确定性。 第28页/共46页3.2 风险的计量 风险的类别 从个别投资主体的角度看，风险分为系统（市场）风险和公司特有风险 1. 系统风险 系统风险是指那些对所有的公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、国家政策调整、利率变化、经济衰退、通货膨胀等。系统风险源于公司之外，在其发生时，所有公司都受影响，通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门（如整个证券市场平均收益率）的整体变化。由于这类

27、风险涉及所有的投资对象，不能通过分散投资来加以分散，一般称之为不可分散风险。例如，一个人投资于股票，不论买哪一种，都要承担市场风险，因为经济衰退是各种股票的价格都要不同程度地下跌。又由于这类风险来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因此也称为“宏观风险“。主要包括： 第29页/共46页3.2 风险的计量 风险的类别 政策风险。市场风险。这是金融投资中最普遍、最常见的风险，无论投资于股票、债券、期货、期权等有价证券，还是投资于房地产、贵金属等有形资产，几乎所有投资者都必须承受这种风险，这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡。购买力风险，又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使投资者的实际价值即货币的购

28、买力下降的风险(名义收益和实际收益 )。 利率风险。利率风险也称为货币风险。它主要指由于货币市场利率的变动引起证券市场价格的升降，从而影响证券投资收益率的变动而带来的风险。证券价格与市场利率的关系极为密切。第30页/共46页3.2 风险的计量 风险的类别 2公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、产品变质、诉讼失败等。公司特有险为某一行业或某一企业所特有，它通常是由某一特殊因素引起，只对个别或少数证券的收益产生影响，而与整个证券市场的价格没有系统、全面的联系。这类风险是随机发生的，可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其它公司的有利事件所抵销，企业的收益

29、不会受到更大的影响。又称为可分散风险或非系统风险。例如，一个人投资股票时，买几种不同的股票比只买一种股票风险小，由于这类风险来自于企业内部的微观因素，因而亦称为“微观风险“。非系统风险主要有信用风险、经营风险、财务风险、流动性风险与再投资风险等。第31页/共46页3.2 风险的计量 风险的类别 （1）信用风险又称为违约风险，是指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险。违约风险是债券的主要风险。信用风险实际上揭示了发行者在财务状况不佳时出现的违约合破产的可能。 （2）经营风险亦称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业的生产经营活动会受到来自于企业外部和内部多

30、方面的影响，具有很大的不确定性。 （3）财务风险是指因借款而增加的风险，即由于举债而给企业财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产生的，又称筹资风险 。它是指企业财务结构（流动负债、长期负债、股东权益三者之间的比例结构就叫财务结构。）不合理所形成的风险。 （4）流动风险，又称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格卖掉证券的风险。 （5）再投资风险。指所持证券到期时再投资时不能获得更好投资机会的风险。第32页/共46页3.2 风险的计量 风险和报酬的关系第33页/共46页3.2 风险的计量 风险和报酬的关系风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。收益是风险的补偿，风险是收益的代价。在投资报

31、酬率相同的情况下，人们都回选择风险小的投资，结果竞争使其风险增加，从而报酬率下降。最终，高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资；低报酬的项目必须风险很低，否则也没有人投资。因此，风险和报酬的这种关系，是市场竞争的结果。如果投资与国库券，将确保有5万元利润（报酬率为5%），如果投资于研发公司的股票，将获得有风险的5万元期望利润（同样表示报酬率为5%）。你将选择哪一个？如果你选择风险较小的投资，说明你是风险厌恶的。其实大部分投资者都是如此。当人，一般投资者都是风险厌恶者，因为他们很看重金钱的得失，这时既定事实。因此厌恶风险（risk aversion）的假设经贯穿本书。在这种假设下，诱使投资者

32、进行投资的，是超过时间价值的那部分额外报酬，即风险报酬。 第34页/共46页3.2 风险的计量 风险和报酬的关系风险报酬有两种表现形式：风险报酬额和风险报酬率。在财务管理中，风险报酬通常用相对数风险报酬率加以衡量。讲到风险报酬，通常是指风险报酬率。风险报酬额：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。第35页/共46页3.2 风险的计量 风险和报酬的关系如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是货币时间价值率（无风险报酬率）和风险报酬率之和。因此，货币的时间价值和风险报酬

33、便成为财务管理中两项基本因素。期望投资报酬率=资金时间价值（无风险报酬率）+风险报酬率 无风险报酬率是指不存在任何风险的证券的投资收益率。在证券市场上，中央政府发行的债券特别是短期国债，因其收益率完全确定而被视为无风险证券，因此，短期国债的利率常被看作无风险报酬率。第36页/共46页3.2 风险的计量 风险和报酬的关系每一投资者都希望在最短的时间里，以最少的投资和最小的风险获取最大的收益。总的来说，在证券市场上存在着四种风险与收益组合而成的投资机会：（1）高风险与低收益；（2）低风险与高收益；（3）高风险与高收益；（4）低风险与低收益。显然，所有理性的投资者都不会涉及第一类投资机会，第二类投资机会几乎不存在，因为若真有这种机会，投资者则必趋之若骛，价格将迅速上升，收益便会降低，从而成为第