现金管理类理财的红利即将消失！

1、现金管理类理财的红利即将消失！一、监管对现金管理类理财愈发趋严的态度先简要梳理今年以来和现金管理类理财相关的信息, 包括监管、业内传闻及各方媒体报道内容：资管新规后，现金管理类理财产品成为各家银 行或理财子公司净值型产品冲规模的利器。从2018 年末几乎从0起步，到截至2021年6月底，全市 场现金管理类理财存续余额达到7. 78万亿元（理 财产品总规模为25.8万亿）；2019年末，现金管理类理财产品达到4. 16万 亿，而同时期的货币基金规模为7. 1万亿，和货币基 金相比，该类产品在收益率上仍存在一定优势。笔者 今年4月份统计的现金管理类理财产品7日年化收 益率位于2. 75%-3. 3

2、5%之间；2019年12月，关于规范现金管理类理财产 品管理有关事项的通知（征求意见稿）发布，发布 后该类产品的规模仍然保持小幅度上升的态势；2020年下半年，理财子和银行的现金管理类产 品比例超标，监管临时设线进行规范，导致理财产品 整体净值化提升稍微放缓;2021年6月，关于规范现金管理类理财产品 管理有关事项的通知（以下简称现金管理类理财 产品新规）正式稿落地，在规则上和货基基本拉平， 现金管理类产品规模开始呈下降趋势；上周，根据财联社（北京，记者 姜樊）报道，财联社记者从知情人士处获悉，近期银保监会召集部 分银行理财子公司开会，拟要求部分公司逐步压降现 金管理类理财产品的规模及占比。包

3、括相关银行理 财子公司在今年年底前将现金管理类理财产品占产 品总规模的比例下降至40%,明年底下降到30%；而 规模上，明年底要降至其风险准备金月末余额的200 倍以下或自有资金规模30倍以下。"抛开业内传闻、相关报道内容，仅从监管态度而 言，也可以看出监管对现金管理类理财产品愈发趋严的态 度。而现金管理类新规征求意见稿和正式稿前后，产品规 模变化体现如下：单位：万亿元“通知”正式稿出台30.0025.0020.0015.0010.005.000.00“通知；征求意见稿出台_ ” - 35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%mhiiihiiiihhii

4、iiimn- 5.00%0.00%2019.062019.122020.062020.122021.06封闭式现金管理类开放式（不含现金管理类）现金管理类占比（右轴）资料来源：银行业理财登记托管中心就上周关于现金管理类产品的报道来看，其基本上可以理解是再一次强调了现金管理类新规的内容。现金 管理类新规要求在2022年底：同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其全部 理财产品月末资产净值的30%o同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其风险 准备金月末余额的200倍。从上图可以明显看出在正式稿落地之前，全行业的现 金

5、管理类产品规模占比呈上升趋势，最高点将近占比33% 左右，结合报道内容来进一步猜测，已存在部分理财子现 金管理类产品规模/全部理财产品规模占比超过40%以上 的情况。需要注意的是，本次会议的要求额外新增了 “理财子 降至自有资金规模30倍以下"，估计是考虑到“理财公 司成立初期，未积累足够风险准备金之前开展的现金管理 类产品业务规模。"而提出的放松条件。二、核心限制：现金管理类理财产品新规（一）为什么要限制现金管理类理财产品？现金管理类产品具备高流动性、可随时申赎，可实现 t+0/t+1/t+2到账等特点，在使用摊余成本法计量的基础 上，七日年化收益率表现稳定。上文提到，现

6、金管理类产 品在新规未发布之前，和货基相比，其收益大约高出50- 70bp,且资产端存在严重流动性问题（资产和资金端的流 动性严重不匹配），再加上当时监管对其约束较少，意味 一定程度上暗含风险。同时，部分银行资产端还存在信用大幅度下沉的策略 获取收益，而现金管理类产品的宣传方式和摊余成本法定 价也给客户较强的刚兑预期。所以，为了防止信用下沉， 确保流动性，监管必须对现金管理类产品进行规范。（二）现金管理类理财产品新规有哪些要点？1、和征求意见稿相比无太大变化，基本上参考证监 会的货币基金规则体系红利不再的核心原因便是规则上和货基基本拉平，此 前现金管理类理财产品在底层资产配置、摊余成本法的使用

7、上等均宽松于货基，让其享受了一波红利。2、投资范围大幅度缩减，且产品投资组合平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天这意味着此前部分银行大量配置私募债、二级资本债、永续债或长期国债国开债的操作基本无法再继续，会导致 收益率逐步下滑。因为一般而言，二级资本债5+5是主流；永续债带有 赎回条款或者续期选择权，续期选择权一般通过设置“利 率跳升机制”来实现，续期选择权一般在3年、5年、10 年。虽然答记者问允许过渡期后仍然继续持有资本补充 工具，但是因为平均剩余期限120天的限制，过渡期后银 行仍然可能面临不得不通过其他产品或自营账户接回去 的境地。但是目前明确的是，存量银行永

8、续债、二级资本 债，允许持有至到期，但不得再新增投资不合规资产。对 于增量，依据会计准则界定为债性，且剩余期限、评级等 满足规定各项要求的银行资本补充债券，现金管理类产品 可以合规投资。3、风险准备金的要求最为严格，即''同一银行理财子公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末 资产净值，合计不得超过其风险准备金月末余额的200 倍"。结合此次相关报道提到的自有资金30倍综合考虑。风险准备金一般是从管理费里面计提，监管要求计提 管理费收入的10%,目前理财子成立多数也就刚2年多， 以业务发展最好的招银理财为例，2020年营业收入37. 7 亿，今年上半年营业收入

9、23亿；2019年预计非常少，所 以预计过去2年半的管理费收入最多也就70亿元，按照 10%计提最多也就7亿元。即便未来招银理财想要大规模提高风险准备金的计 提比例，比如提高到50%,如果未来一年半管理费收入有 70亿，正好能够计提35亿元的风险准备金。这样招银理 财总的风险准备金规模达到42亿元左右，明年底过度期 结束能勉强维持8500亿的现金管理产品规模，而其现在 的规模远超1万亿。对于其他银行比如信银理财、光大理财、工银理财等， 可能会更倾向于选择30倍，主要原因是这些银行管理费 收入大幅度低于招银理财，工银理财管理费收入虽然接近, 但是其资本金足够，或许能够选择30倍指标。工银理财16

10、0亿的注册资本，明年底加上留存利润假 设200亿元，按照30倍能够维持6000亿元的现金管理类 产品规模。建信理财和农银理财大概能维持5000亿元- 6000亿元。自有资金主要是当初的注册资本+留存利润减去固定 资产投资，恰恰理财子普遍比较高，如下图：类别名称注册资本（亿）开业/获批 筹时间工银理财1602019. 05. 28建信理财1502019. 05. 24国有银行农银理财1202019. 07. 29(6)中银理财1002019. 07. 01交银理财802019. 06. 06中邮理财802019. 12. 18光大理财502019.09.25招银理财502019. 11.01兴银

11、理财502019. 12. 13信银理财502020. 07. 01平安理财502020. 08. 25华夏理财302020. 09. 17股份制广银理财502020. 07. 13(11)获筹建批复浦银理财502020. 08. 04获筹建批复民生理财502020. 12.07获筹建批复渤银理财202021.04.25获筹建批复恒丰理财202021.06. 16获筹建批复杭银理财102019.12.10宁银理财152019. 12. 24徽银理财202020. 04. 26城商行南银理财202020. 08. 20(7)苏银理财202020. 08. 20青银理财102020. 09. 16

12、上银理财302021.07. 22获筹建批复农商行（1）渝农商理财202020. 06. 28笔者预计，最终选择30倍指标的银行理财子也只有 大行，其他股份制银行和城商行只能选择200倍指标，未 来1年多大幅度提高风险准备金计提力度。所谓的部分理财子先试先行应该是指30倍指标，因 为其他两项指标都是必须严格执行的监管规则，而不是窗 口指导。当然，因为理财子都是银行代销，所以未来银行财富 管理代销渠道也可能降低渠道费，从而协助理财子收入, 不至于大幅度提高风险准备金同时导致会计上亏损，或者 利润大幅度下滑。三、其他影响：摊余成本法的使用限制（一）摊余成本法和现金管理类产品的联系“720”补丁规定

13、“银行的现金管理类产品在严格监 管的前提下，暂参照货币市场基金的'摊余成本+影子定 价'方法进行估值”，而现金管理类产品的概念则在新规 中首次提出，并要求进行严格监管，且允许：商业银行、银行理财子公司应当按照企业会 计准则和关于规范金融机构资产管理业务的指导 意见关于金融资产估值核算的相关规定，确认和计 量现金管理类产品的净值；在确保现金管理类产品资产净值能够公允地 反映投资组合价值的前提下，可采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核算，但应当在销售文件中披 露该核算方法及其可能对产品净值波动带来的影响;现金管理类产品采用摊余成本法进行核算的, 应当采用影子定价的风险控制手段，

14、对摊余成本法计 算的资产净值的公允性进行评估。另外需要注意的是，过渡期结束后，使用摊余成本法计量的半年以上定开产品的优惠也将不再，预计会对理财 产品总规模产生一定影响。（二）资管产品相关会计处理新规上述内容表示，现金管理类产品要遵守企业会计准则中关于金融资产估值核算的相关规定。但资管新规起 草过程中，央行作为起草人，本质上还是认为封闭资管产 品有限生命周期不符合“持续经营”假设，所以对摊余成 本法的使用并没有严格遵从sppi测试，比如对无活跃交 易场所，或者有交易场所但不活跃且估值不可靠就能用摊 余成本法。所以，资管新规和“720”补丁对资管产品, 尤其是理财产品在摊余成本法的使用上设定了 “

15、优待"o最终导致过去3年里，资管产品的估值离企业会计准则的标准仍存在一定差距。直到2021年9月30日，财政 部发布资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）（财办会（2021） 34号，以下简称“资管产品会计处理新规"）,将资管新规明确的资管产品纳入规范，统一产品的会计核算和净值生成。而本次征求意见稿虽然明确所有的资管产品均适用,但实际上只有长期适用摊余成本法计量的资管产品受到 较大影响，如现金管理类产品以及现阶段封闭期在半年以 上的定开型理财产品。一旦正式实施，原本宽松的条件将 明显大幅度缩紧，主要考虑以下：资产管理产品具有有限寿命本身不影响持续经营假设的成立，因此要严

16、格遵循该规定，并要求资 管产品的净值能及时反映基础金融资产的收益和风现金管理类理财产品等资产管理产品管理金融资产的业务模式以出售为目标的，应当将相关金融 资产分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益 的金融资产；一般认为，现金管理类理财产品和货币 基金大多是以“出售为目标"。金融资产将严格按照会计准则的要求进行划 分，无法通过sppi测试以及不符合特定条件的金融资产将不能再使用摊余成本法计量，已经适用摊余成 本法计量的金融资产将面临整改。意味着部分现金管 理类产品的波动表现可能受到影响；按照商业银行资本管理办法（试行）和会计准则 的规定，银行资本工具不能再使用摊余成本法计量，意味 着

17、部分持有该类资产的现金管理类产品的波动表现将受 到影响。原因一是以上两类资本工具无论是包含减记条款还 是转为普通股条款，都无法通过sppi测试（即判断某项 金融资产预期给企业带来的现金流量是否为“本金+利息” 的形式），无法适用债权属性的“还本付息"特征。二是 银行资本工具在封闭式的条件下，基本不可能持有到期。（三）目前理财子现金管理类产品情况以上两个限制同时存在，将对现金管类理财产品产生较大 影响，以往的红利随着过渡期结束和相关规则正式落地， 基本不再。目前各类理财子公司发行的现金管理类产品情 况可参考2021理财半年报披露数据进行测算：从现金管理类理财产品发行情况来看，大型银 行

18、理财子公司的现金管理类产品占开放式产品余额 比例达到59.35%,而城商行理财子公司和股份制银 行理财子公司的这一比例也分别达到45. 90%和 38.05%；理财公司开放式产品存续规模占其全部理财存续规模的79. 66%o笔者整理出来的理财子公司的现金管理类产品情况如下图（含母行划转部分）:图表：理财子公司现金管理类产品情况一览（含母行划转）理财子公司现金官理类产品 数量（选取投资 周期为1的产品）涉及的产品/产品系列简称工银理财4鑫添益、添利宝光大理财7阳光碧乐活、灵活、悦活等杭银理财2幸福99华夏理财ld现金管理类徽银理财1徽安活期化净值型理财产品建信理财9天天利、建信宝、“安鑫”等交银理财3稳享现金添利南银理财2珠联璧合日日聚宝、聚鑫宁银理财4宁欣天天鎏金、天利春农银理财3时时付平安理财l天天成长青银理财1天天开薪苏银理财1启源融汇信银理财4日盈象天天利兴银理财7添利、日日新渝农商理财1“天添金”渝快宝招银理财9招赢聚宝盆、招赢天天鑫中银理财