我国货币市场基准利率的选择

1、我国货币市场基准利率的选择目录2货币市场基准利率货币市场基准利率3 13 3货币市场基准利率选择的实践货币市场基准利率选择的实践shibor运行效率的实证分析运行效率的实证分析国际上的几种基准利率 欧元区的货币市场利率是欧洲银行间拆放利率 日本货币市场的基准利率是日本银行间无担保隔夜拆放利率 美国还以3个月国库券利率作为基准利率，但是最主要采用的货币上场上基准利率还是联邦基金利率。目录2货币市场基准利率货币市场基准利率3 13 3我国货币市场基准利率选择的实践我国货币市场基准利率选择的实践shibor运行效率的实证分析运行效率的实证分析shibor推出前的实践 在2000年9月21日利率市场化

2、正式启动之前，我国的利率体系表现为以各种法定利率为基础和依据，这一时期普遍认为，银行一银行一年期存贷款利率年期存贷款利率为我国的基准利率 同业拆借利率(chibor)、债券回购利率、中央银行票据利率、短期国债利率等货币市场利率都曾被尝试作为我国的基准利率，但终因自身的弊端而未能肩负起这一重任。同业拆借利率的优势 市场主体较多，交易规模较大； 方便货币当局调控利率体系； 同业拆借利率比较稳定。 债券回购利率的制约因素 债券市场的分割状态； 债券回购一级市场上供给与需求的失衡； 市场的非充分竞性 中央银行票据利率的优势 中央银行一方面在国债的发行未形成滚动发行的制度前提下使用中央银行票据作为公开市

3、场业务操作的对象。 另一方面，中央银行还可以合理的设计中央银行票据的期限，构建央行票据完整的收益率曲线，使之成为我国货币市场上的基准利率成为可能。短期国债利率的优势 风险是最小 流动性高 安全性高 变现性强 收益稳定。shibor推出后的实践 shibor是上海银行间同业拆放利率 (shanghai interbank offered rate)的简称，以位于上海的全国同业拆借中心全国同业拆借中心为技术平台计算、发布，是由信用等级较高银行组成的报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算的算术平均利率算术平均利率。shibor是单利、单利、无担保、批发性利率无担保、批发性利率。现在，shibor对社

4、会公布的品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。目录2货币市场基准利率货币市场基准利率3 13 3货币市场基准利率选择的实践货币市场基准利率选择的实践shibor运行效率的实证分析运行效率的实证分析两个数据样本区间 一个是可得的最近数据较短时间段区间； 一个是自shibor推出以来运行至今较长时间段区间。 基于最新可得数据的样本区间实证 上图反映的是2009年1月4日一2009年12月31日样本区间上各期shibor的走势，该数据样本区间上各期限品种共有250个数据。 从shibor各期限品种的走势图上看出，期限在一个月以上的较长期的利率高于短期品种，根据利率的预期理论

5、，shibor的收益率曲线应该是往上倾斜的，同现实中的实际利率相符，shibor有着正常的收益率曲线 shibor的短期品种波动比长期品种大，说明了短期shibor对市场上情况的变化较敏感 shibor各期限品种间的走势基本一致，有着较强的联动性。 各期限品种的相关关系矩阵 短期期限品种间、长期期限品种间存在较强的相关关系 短期shibor同较长shibor的相关关系则较弱，说明shibor体系中各利率之间的联动传导机制还不是太顺畅 shibor总运行时间样本区间实证 该图反映的是2007年l月4日一2010年3月26日shibor各期限品种的走势； shibor各期限品种走势基本呈现出稳定性

6、的特点短端shibor波动比长端shibor波动要大 随着运行时间的增加，长短期shibor的波动都在减小，运行的稳定性逐渐增加。符合货币市场上基准利率几乎零风险、波动性小、稳定性好的要求。 shibor各期限品种的相关关系矩阵 shibor短期和短期间 、长期和长期间相关关系较强,shibor长短期之间相关关系较弱的特点。 该相关关系矩阵的各期限间的相关关系系数同基于2009年数据相比有所下降。shibor在2009年的运行同其在整个运行期间上的运行相比，各期限品种间的相关关系有所加强、联动性更加明显，说明随着运行时间推移，shibor的运行机制趋干成熟、完善。结论分析 shibor自身各期限品种相关性较好 无论是基于2009年后数据还是基于shibor整个运行期间数据的相关性分析都显示出shibor各期限品种间有较好的相关关系。较好的相关关系。各期限品种间的相关关系呈现出一定的差异性，基于两个数据样本区间的结果都表明:shibor短期品种间、短期品种间、shibor较长时期品较长时期品种间的相关关系相比较于短期品种和较长种间的相关关系相比较于短期品种和较长时期品种之间的相关关系较好。时期品种之间的相关关系较好。 这说明shjbor短期品种和较长时期品种的形成机制存在差别1.shibor短期品种是对货币市场上资金供给和