中债指数再度上攻收益率曲线趋于扁平

1、中债指数再度上攻，收益率曲线趋于扁平2006年10月份债券市场月度分析报告中央国债登记结算公司信息部 李婧一、 宏观经济分析第3季度末，宏观调控已经开始朝着预定的方向显现效果，国民生产总值、固定资产投资增幅和国房指数均继续保持高位趋稳态势，居民消费价格水平温和增长，工业品出厂价格涨幅减少，进出口持续保持在高位，外贸顺差持续积累，货币供应量和贷款增长出现双双回落，整个经济运行已经回归到了平稳运行的轨道。（一） 固定资产投资和国房指数增速放缓数据显示，前三季度，在紧缩宏观经济政策的调控下，投资延续了回落趋势，全社会固定资产投资71942亿元，比去年同期增长27.3%，增幅较上半年回落2.5个百分点

2、。其中，城镇固定资产投资61880亿元，增长28.2%，比1-8月份回落0.9个百分点。图1-城镇固定资产投资同比增长率（）数据来源：国家统计局9月份，“国房景气指数”为103.14，比8月份回落0.17点，比去年同月上升1.72点，这是自7月份出现制高点后的连续两月下滑，充分显示了中央对房地产调控的力度和决心。数据来源：国家统计局（二） 价格总水平保持平稳CPI平稳增长。9月份，受食品类价格上涨因素的拉动，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.5%，其中城市上涨1.6%，农村上涨1.4%；分类别来看，食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨1.5%，服务项目价格上涨1.5%

3、。从月环比看，居民消费价格总水平比8月上涨0.5%。PPI稳中有升。9月份，工业品出厂价格和原材料购进价格微幅上涨，工业品出厂价格比去年同月上涨3.5%，原材料、燃料、动力购进价格上涨6.9%。图32005-2006年CPI与PPI走势图数据来源：国家统计局（三） 对外贸易快速增长，顺差继续增多。前三季度，进出口总额12726亿美元，同比增长24.3%，增速比上年同期加快0.6个百分点。其中，出口6912.3亿美元，增长26.5%，回落4.8个百分点；进口5813.8亿美元，增长21.7%，加快5.7个百分点。进出口相抵，贸易顺差1098.5亿美元。前三季度，外商直接投资合同金额1328亿美元

4、，同比增长1.9%；实际使用外商直接投资金额426亿美元，同比下降1.5%。9月末，国家外汇储备达到9879亿美元，比年初增加1690亿美元。（四） 货币供应明显减少，贷存比继续回落 2006年9月末，广义货币供应量(M2)余额为33.19万亿元,同比增长16.83%，增幅比上月低1.11个百分点，比去年同期低1.09个百分点，比上年末低0.74个百分点。消除季节因素后，广义货币供应量（M2）季环比折年率为14.5%,增长幅度明显回落。狭义货币供应量(M1)余额为11.68万亿元,同比增长15.7%，增幅比上月高0.13个百分点。M2和M1剪刀差呈逐步缩小趋势。从M2和M1的增长速度来看，M1

5、一直稳步增长，而M2则呈回落态势，这意味着，居民大量的定期存款正投向股票、基金等资本市场领域。图4M0、M1和M2增长率趋势图9月末，金融机构人民币各项存款余额为32.78万亿元，同比增长17.15%，增长幅度比上月低0.63个百分点；金融机构人民币各项贷款余额为22.1万亿元，同比增长15.23%，增幅比上月低0.9个百分点。9月份，贷存比为67.44，较上月下降0.12个百分点。银行系资金流动性进一步放松。图52005-2006金融机构存贷款情况二、央行公开市场操作10月份，央行通过公开市场操作回笼货币流通量的力度再次加强，本月共实现净回笼货币量1000亿元，较上月增加620亿元。本月货币

6、回笼总量3100亿元，其中央票发行量2440亿元，比上月减少1790亿元；开展正回购操作660亿元，比上月减少2000亿元；本月货币投放总量2100亿元，其中央票到期量1640亿元，正回购到期460亿元。三、货币市场利率振荡上行本月，货币市场利率出现分化。1年期和3月期央票发行利率受央行稳定利率意图的支撑基本维持平稳态势，R07D和R01D震荡调整。1年期央票月初中标利率2.796，月末降至2.786，下降10BP；3月期央票发行利率略微上涨，月初中标利率2.462，月末中标利率2.502，上涨4BP。银行间质押式回购利率本月振荡上行。月初，由于市场资金面保持宽松局面，R07D和R01D一致走

7、低；月中，受工行首次大规模公开募股将占用大量资金的影响，R07D快速上行，而R01D则继续走低，二者价差当月最高达54BP；月末，随着工行IPO的结束和市场对央行紧缩货币政策的预期，R07D和R01D双双重启升势，R07D月末升至2.404，较月初的2.049上升35.5BP；R01D月末2.191，较月初的1.986上升20.5BP。纵观本年度数次货币政策的出台，货币市场利率尤其是银行间7天和1天质押式回购利率都在市场上发挥了提前预警的作用，适时反映了市场资金面的变化和投资人对后市的预期。4.27提高贷款利率6.16上调存款准备金率7.21上调存款准备金率8.18提高存贷款利率11.3上调存

8、款准备金率图6货币市场利率走势图数据来源：中国债券信息网四、 债券市场走势分析（一） 中债指数再度上攻本月，受宏观经济平稳运行和货币供应量稳步增长以及市场流动性淤积等多种利好因素的推动，中债总指数维持上月强劲走势再次上攻至历史最高点。月初开盘指数115.114点，月末收于115.765，月末较月初涨0.65点，本月最高115.886点。债券总市值本月较上月出现大幅上涨，共增加2463.19亿元。图7中债指数中国债券总指数数据来源：中国债券信息网（二） 收益率曲线扁平化趋势明显本月，收益率曲线整体继续保持低位，且长、短部分利差不断缩小，扁平化态势明显。短端部分由于受央行央票发行利率的支撑下移幅度

9、不大；长端部分则下降幅度明显，主要由于当月一级市场发行的长期债券比较多，且各期长期债券发行利率均偏低，研究表明，一级市场发行利率对二级市场收益率有显著的引导作用。从各期限品种的走势来看，除6个月期、2年和7年期品种收益率略有上涨外，其余品种均有不同程度的下移。其中15年期品种下移幅度最大，当月下移11.74BP；其次为30年期品种，下移4.88BP。图89-10月份银行间固定利率国债收益率曲线图期限2006-9-12006-10-82006-10-3110月降幅（BP）01.8191.691.6840.60.51.9651.67471.7004-2.5712.0481.7651.751.522

10、.2691.9151.9468-3.1832.4621.99131.96252.8852.7452.03392.01042.3572.9252.172.175-0.5103.232.37152.32155153.542.62632.508911.74203.7452.752.72752.25303.84532.95124.88数据来源：中国债券信息网五、 债券发行与兑付（一） 发行情况10月份，债券一级市场发行规模较上月有所缩减。本月共发行债券38只，发行总量共计5005.8亿元，较上月的6164.7亿元减少1158.9亿元。其中，央票发行量最大，本月发行2840亿元/7只，发行量占本月发行总

11、量的56.73；其次为政策性银行债发行968亿元/7只，占发行总量的19.34；记账式国债发行610.6亿元/2只，储蓄国债发行250亿元/1只；非银行金融机构债发行30亿元/1只；短期融资券本月发行速度明显减缓，共发行127.2亿元/18只，发行量较上月减少75.79；企业债的发行速度则有所加快，本月共发行210亿元/3只。（二）兑付情况本月，债券到期兑付量较少，共计兑付1840.12亿元（面额），其中央票到期兑付1440亿元，政策性银行债到期兑付300.22亿元，短期融资券到期兑付99.9亿元。下月，债券应到期兑付量规模较大，预计为2796.2亿元（面额），其中央票应到期兑付1690亿元；

12、记账式国债应到期兑付239.2亿元；政策性银行债应到期兑付500亿元；短期融资券应到期兑付367亿元。六、 债券市场存量结构截至2006年10月末，在中央结算公司托管的债券共有749只，比上月增加19只。债券存量本月突破9万亿大关，达9.18万亿元，比上月增加0.31万亿元。其中，银行间市场可流通量本月继续增长，月末达8.35万亿元，占债券存量比重90.96；交易所可流通量和商业银行柜台市场可流通量基本维持不变，托管量和托管占比分别为0.36万亿元（4.10）和0.04万亿元（0.45）；不可在上述市场流通量0.42万亿元，占4.56。从托管的主要品种来看，本月，央票托管量和国债托管量均明显增

13、加，央票托管量3.40万亿元，占37.02，国债托管量2.86万亿元，占市场托管总量的31.11；政策性银行债托管量2.15万亿元，占23.44；商业银行债券0.21万亿元，占2.25；企业债0.26万亿元，占2.25；短期融资券0.27万亿元，占2.89。从托管期限来看，除1-3年期和7-10年期品种份额有所增加外，其余品种份额都有所减少。1年期以下品种月末托管量3.87万亿元，占市场托管总量的41.44；1-10年期品种月末托管量4.29万亿元，占比46.73；10年期以上品种1.01万亿元，占比11.88。图92006年10月末债券余额的期限结构数据来源：中央结算公司从投资人持有结构来看

14、，本月除基金和证券公司外，其余各类机构投资人均表现为托管量的净增加。全国性商业银行、保险机构和城市商业银行和基金作为当前债券市场的主要投资人，其持有量分别为5.82、0.66、0.54和0.32万亿元，分别占市场总份额的63.40、7.15、5.94和3.46。七、债券交易与结算（一）银行间市场银行间市场2006年10月交易结算量继续稳步增长。本月由于只有18个交易日，共发生结算12067笔，结算量32575.82亿元，分别较上月减少2132笔（15.02%）和6918.78亿元（17.52%）。本月单笔平均结算量与上月（2.78亿元）基本持平，为2.70亿元，日平均结算量1809.77亿元。

15、截至10月末，银行间债券市场交易结算总量已突破30万亿大关，达30.39万亿元。1、 现券本月，银行间现券交易结算6174笔，较上月减少961笔，结算量8403.17亿元，比上月减少1907.47亿元（18.50%），日平均结算343笔、466.84亿元。从券种结构来看，本月国债的现券交易量有所增加，短期融资券的现券交易量明显缩小。央票、政策性银行债和国债构成现券交易的主要品种，其中央票结算量3539.91亿元，占总结算量比重为42.12%；政策性金融债和国债结算量（占总结算量的比例）分别为1886.20亿元（22.45%）、1201.35亿元（14.30%）。从流动性看，1-10月份，银行间

16、现券市场整体换手率达88.96；短期融资券仍为流动性最好的品种，1-10月累计换手率为350.20；其次为国际机构债和商业银行债，1-10月累计换手率分别为321.13和251.18；国债的流动性仍不理想，换手率仅有27.83，资产支持证券流动性最差，换手率为0.77。表1-2006年110月各券种累计换手率债券性质10月末托管面额(亿元)1-10月现券结算量（亿元）1-10月累计换手率（）企业债2620.53493.52133.32短期融资券2,655.009297.79350.20非银行金融机构债21069.633.14国际机构债券21.368.4321.13记账式国债28,172.927

17、841.2827.83商业银行债券2,068.005194.44251.18央行票据33,999.1535422.2104.19政策性银行债券21,559.4320338.0194.33证券公司债38.196.2516.37资产支持证券129.2410.77合计91,873.7381732.4988.96数据来源：中央结算公司从交易方向来看，城市商业银行、农村商业银行、证券公司和基金以净卖出为主，其余各类投资机构均以净买入债券为主。全国性商业银行净买入力度最大，本月净买入债券691.73亿元；其次为非银行金融机构，其净买入债券量94.82亿元。城市商业银行、证券公司本月净卖出规模较大，本月净卖

18、出量分别为635.36亿元和297.83亿元。2、 回购本月银行间质押式回购交易量平稳增长，本月共结算5787笔，结算量23976.41亿元，结算笔数和结算量分别比上月减少16.67%、17.22%。从期限品种看，R01D结算量继续遥遥领先，R07D位居第二，其结算量分别为10570.98亿元和7407.60亿元，分别占本月质押式回购交割总量44.09和30.90。从质押券种的选择来看，国债、政策性银行债和央票是应用于质押业务的主要品种。当月使用国债完成的质押业务结算量9107.1亿元，使用政策性银行债完成质押业务7452.95亿元，使用央票完成质押业务6117.48亿元。从资金流向来看，全国性商业银行为本月资金的主要融出方，净融出量高达12114.5亿元；城市商业银行、农村商业银行、保险公司和基金则是主要的资金融入方，净融入量分别为6353.49亿元、1521.19亿元、1496.48亿元和1169.91亿元。买断式回购交易本月继续缩减，本月仅发生结算106笔，结算量196.24亿元，结算笔数和结算量分别比上月减少14笔和25.01亿元。从交易方向来看，全国性商业银行、外资银行和农村商业银行是主要的逆回购方，城市商业银行、证券公司和信用社则为主要的