股市指数期货交易策略

1、股市指数期货交易策略股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险 三类。对那些寻求市场风险的人士，股市指数期货提供了很高风险的机会。其屮一 个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价 格回升，投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升，相对于投资股票，其 低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那 个交易刀份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戦，若投资者预期地 产市道将回升，但同时希望减低市场风险，他们便口j以利用地产分类指数及恒生 指数来套戦，持有地产好仓而恒

2、生指数淡仓來进行套戳。类似的方法亦可利用同一指数但不同合约刀份来达到。通常远期合约对市场 的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受 估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可 能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。利用不同指数作分散投资，可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守 的投资策略，最后结果可能是在完全避免风险z时得不到任何的回报。股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险，即是该对冲可将价格风险从对 冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固 定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟

3、随着价格的变动， 投资一方的损失便可由另一方的获利來对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作 完全对冲。在股市指数期货市场中，完全对冲会带来无风险的回报率。事实上，对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲，所持有的股票组合回报率 需完全等如股市指数期货合约的回报率。因此，对冲的效用受以下因索决定：(1) 该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率z间的关系，这是 指股票组合的风险系数(beta) o(2) 指数的现货价格及期货价格的菲距，该并距叫作基点。在对冲的期间，该 基点可能是很大或是很小，若基点改变(这是常见的情况)，便不可能岀现完全对 冲，越大的基点改变，完全对冲的机会便越小。现时并没有为

4、任何股票提供期货合约，唯一市场现行提供的是指定股市指数 期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对 冲的成功率的。基木上有两类对冲交易:沽出（卖出）对冲和攬入（购入）对冲。沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下，对冲者岀售 期货合约,这便可固定未來现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货 合约买家身上。进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌，但投资者却不顾 出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货來补偿持有股票的预期损失。购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下，对冲者 购入期货合约），例如基金经理预测市场将会

5、上升，于是他希望购入股票;但若用 作购入股票的基金未能即吋有所供应，他便可以购入期货指数，当有足够基金吋 便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。以下的例子可帮助读者明口投机、差价、沽出对冲及购入对冲。（1）投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升，而投资者乙则预期市场将下 跌。结果:投资者甲于4, 500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙 于4, 500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4, 500点,投资者甲便会获利而 乙则亏损。但若结算点低于4, 500点,结果则相反。必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓，他们能随时买卖合约以改变持 仓或空仓的情况。（

6、2）差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。合组月份口期一月二月差价12 月 10 h 4, 000 4, 020 +2012 刀 11 日 4,010 4, 040 +30于十二月十口，投资者对市场升势抱着乐观态度，并留意到远期月份合约对 股市指数的变动较为敏感。因此，投资者丁十二月十h购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二 刀十一日投资者买入一刀份的合约及售出二刀份的合约。他便获得20x$50=$1000 （从好仓中获得），并损失10x$50二$500（从淡仓 中损失），净收益$500。（3）沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为1.5, 而现值一t万

7、。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不 成协议则将会对市场不利，因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出 恒生指数期货来保障其投资。需耍的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风 险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若期货合约价格为4000点，每 张期货合约价值为4000x $50二$200, 000,而该股票组合的系数乘以市场价值为 1.5x$1000万二$1500万,因此,$1500万一$200, 000或75张合约便是用作对冲 所需。若谈判破裂使市场下跌2%,投资者的股票市值便应下跌1. 5 x2%=3%或 $300, 000恒生指数期货亦会跟随股票市值波动

8、而卜跌2%x 4000=80点或 80x$50=每张合约$4000o当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得 75x $4000二$300, 000,刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合 完全如预料屮般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，此外，亦假 定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指 定部分市场风险，这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮 助。(4) 购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前, 他预料未來数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲來固定股票 现价的，若将丁四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预 期将于三星期后收到$100万的投资基金，他便可以丁现时购入$1,000, 00