试论我国利率市场化方向与途径

1、试论我国利率市场化方向与途径摘要：在第二次世界大战结束后的相当长一段时期中, 世界上绝大多数国家普遍采取了利率管制措施。上个世纪 七十年代初起，利率管制的弊端在积累之中暴露得日益充 分，到八十年代以来利率市场化成为世界性潮流。伴随着 利率市场化，利率水平在全球范围呈上升趋势。在世界各 国利率市场化进程中，有成功的经验，也有失败的教训。 在我国，利率市场化早有呼声，其研讨也久有时日，但由 于种种因素掣肘，尤其担心利率市场化导致利率失控，以 至迟迟未能付诸实施。然而，利率市场化是大势所趋，人 心所向，或迟或早终归要实现利率的市场化。本文拟就我 国利率市场化的必要性和可行性等问题进行探讨，以求教 于

2、方家。关键词：金融改革利率市场化方向途径投入社会生产的货币资本，是各种生产要素的价值表 现。市场经济中货币资本表现为社会再生产过程中资本循 环的一个不可或缺的环节。为了更充分有效地动员和利用 更多的货币财富投入社会生产以扩大生产规模，以银行为 中介的货币资本借贷成为社会生产不可或缺的金融活动。 随着货币资本在社会范围内的集中和分配，金融成为现代 市场经济的核心。货币资本的借贷，是拥有货币所有权的 贷出者将货币资本的使用权转让给借入者，贷出者必须有 利可图才转让货币的使用权；借入者获得了货币资本的使 用权将其投入商品生产经营活动能够带来更多的收益。所 以，借入者必须将其收益的一部分支付给贷出者，

3、这就是 借贷资本的利息。利率，是利息率的简称。利息，是资本 所有者（债权人）因贷出货币资本而从借款人（债务人） 手中获取的报酬，换言之，利息就是贷出者凭借自己对货 币资本的所有权而获得的经济收益。可见，利率是借贷期 内所形成的利息额与所贷资金额的比率，亦即一定时期内 利息额对贷出资本额之比。利率市场化，是指由市场资本 供求关系在更大程度上决定资本供给和使用的价格，这种 价格以商业银行不同类型的存贷款利率为中心，并连带影 响其他债券、保单等金融产品的价格。在市场经济中，货币资本的借贷活动必须而且只能通 过市场来进行。贷出者提供给市场的货币资本量表现为货 币资本的供给量，借入者在市场上所需的货币资

4、本表现为 需求量。市场上货币资本的供给与需求关系的变化，决定 着利息率高低的变化，这就是由市场决定借贷资本的利率。 利率的市场化，使货币资本的借贷双方通过市场活动建立 经济联系，货币资本借贷价格由市场供求关系来决定，并 且货币借贷资本的市场价格的波动必然连带影响其他债 券、保单等金融产品的价格。这有利于货币资本借贷双方 遵循市场经济的客观规律建立平等竞争的经济关系和利益 分配关系，有利于金融市场更优化、更高效地配置各类金 融资源，成为发挥市场在资源配置中的基础性作用的重要 环节。所以推进利率市场化改革，是我国金融体制改革的 核心和重要标志，也是我国以市场为取向的经济体制改革 的重要组成部分。江

5、泽民同志在党的十六大报告中明确指出：“稳步推进 利率市场化改革，优化金融资源配置，加强金融监管，防 范和化解金融风险，使金融更好地为经济和社会发展服务。' 这一重要观点，为深化金融体制改革，发展金融市场指明 了方向。我国推进利率市场化的改革，就是要逐步建立由市场 供求关系决定商业性金融产品利率水平的利率形成机制。 具体来说，就是将金融产品的定价权交给商业性金融机构, 存贷款利率由商业银行根据资金的供求状况决定；中央银 行通过货币政策工具间接调控货币市场利率，不再统一规 定金融机构的存贷款利率水平。这是一项牵动整个经济运 行全局的改革，所以必须稳步推进，慎重行事，绝非一蹴 而就，不可操之

6、过急。稳步推进利率市场化，就是要从我国的具体国情出发, 与整个经济开放的进程相吻合，同汇率、资本项目等的开 放联系起来考虑。利率市场的开放，要逐步探索，选择合 适的品种和有利时机，应是有理论指导、有政策规范、有 实施步骤的开放。我国利率市场化改革原则上应遵循先外 币、后本币，先贷款、后存款，先大额、后小额的步骤。 目前，外币存贷款利率、同业拆借利率和银行间国债市场 利率已经放开，放开农村存贷款利率的改革正在试点。不 久的将来，央行将通过提高贷款利率浮动幅度，规定存款 利率上限和贷款利率下限等过渡方式，最终建立市场利率 体系，实现利率市场化。一、什么是利率市场化利率市场化是指利率的决定权交给市场

7、、由市场主体 自主决定利率的过程。在利率市场化的条件下，如果市场 竞争充分，则任何单一的经济主体都不可能成为利率的单 方面制定者，而只能是利率的接受者。换言之，所谓利率 市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由 市场来决定。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利 率管理的市场化。具体讲，利率市场化是指存贷款利率不 由上级银行统一控制，而是由各商业银行根据资金市场的 供求变化来自主调节。最终形成以中央银行基准利率为引 导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持 合理的利差和分层有效传导的利率体系。利率市场化至少应包含以下具体内容：1、金融交易主体享有利率决定权。金融活动不外乎是

8、 资金盈余部门和赤字部门之间进行的资金交易活动。金融 交易主体应该有权对其资金交易的规模、价格、偿还期限、 担保方式等具体条款进行讨价还价。讨价还价的方式可能 是面谈：l招标。也可能是资金供求双方在不同客户或者服 务提供商之间反复权衡和选择。2、利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自 发选择。同任何商品交易一样，金融交易同样存在批发与 零售的价格差别：与其不同的是，资金交易的价格还应该 存在期限差别和风险差别。利率计划当局既无必要也无可 能对利率的数量结构、期限结构和风险结构进行科学的测 算。相反，金融交易的双方应该有权就某一项交易的具体 数量（或规模）、期限、风险及其具体利率水平达成协

9、议， 从而为整个金融市场合成一个具有代表性的利率数量结构、 期限结构和风险结构。3、同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基 本指针。显然，从微观层面上看，市场利率比计划利率档 次更多，结构更为复杂，市场利率水平只能根据一种或几 种市场交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率来确 定。根据其他国家的经验，同业拆借利率或者长期国债利 率是市场上交易量最大、信息披露最充分从而也是最有代 表性的市场利率，它们将成为制定其他一切利率水平的基 本标准，也是衡量市场利率水平涨跌的基本依据。4、政府（或中央银行）享有间接影响金融资产利率的 权利。利率市场化并不是主张放弃政府的金融调控，正如 市场经济并不

10、排斥政府的宏观调控一样。但在利率市场化 条件下，政府（或中央银行）对金融的调控只能依靠间接 手段，例如通过公开市场操作影响资金供求格局，从而间 接影响利率水平；或者通过调整基准利率影响商业银行资 金成本，从而改变市场利率水平。在金融调控机制局部失 灵的情况下，可对商业银行及其他金融机构的金融行为进 行适当方式和程度的窗口指导，但这种手段不宜用得太多, 以免干扰了金融市场本身的运行秩序。在上述的内容当中，商业银行对存贷款的定价权是利 率市场化也是金融市场化的核心内容。这是因为价格是市 场经济的灵魂；普通商业的价格机制影响的只是一个市场 的局部均衡，而金融市场作为最重要的生产要素市场，其 价格机制

11、将会影响到整个社会的资源配置效率。从微观层 面看商业银行作为经营货币信用业务的特殊企业，定价权 是其基本的权利。没有定价权的企业，其经营成效是其自 身所无法控制的外生变量，改善其经营也就无从谈起；对 商业银行而言，其利率风险管理技术就成为无源之水、无 本之木，更为重要的是，计划利率将始终是国有银行缺乏 效率的客观理由。而从金融调控的角度看，随着经济周期 由计划周期向市场周期转变，商业银行作为货币政策传导 的最重要主体之一，其行为具有越来越强的不可控性，只 有在利率市场化的前提下实施有效的间接金融调控，才能 增强商业银行对基础货币调控的敏感度和对基准利率的敏 感度，从而改善宏观金融调控效果。二、

12、为什么要推行利率市场化（一）利率市场化的经济学理论依据。市场经济学说告诉我们，价格是市场机制的核心，价 格反映供求关系，为资源流动提供信号，最终引导资源的 优化配置。现代市场经济学说则将利率看作最重要的价 格。因为利率是资金的价格、资本的价格。资金作为一种 投资、生产、消费等一切经济活动都必须使用的生产要素, 其价格机制影响的不是某一局部市场的供求平衡，而是整 个社会的供求状况和资源配置效率。因此，在市场经济条 件下，利率作为一个重要的经济杠杆，对国家宏观经济管 理和微观经济运行起着不可替代的十分重要的调节作用。利率具有调节国民经济结构，引导资金投向，调节社 会储蓄与投资，促进社会资源合理配置

13、等重要功能。利率 升高时，储蓄收益增加、投资和消费收益减少（因为获得 资金的成本增加了），市场主体对资金的需求随之减少，经 济过热就会缓解。当资金需求过淡，资金市场供大于求， 供给方又会降低利率，从而激发资金需求再度增加，投资 和消费随之兴旺。正是因为抓住了利率这个市场经济的牛 鼻子，格林斯潘才得以让美国经济史无前例地保持了 9年 的高增长低通胀。世界主要的市场经济国家也都无一例外 地将利率政策作为最重要的宏观调控手段。在许多国家， 利率几乎是唯一经常运用的宏观调控手段。（二）国外推行利率市场化改革的经验与教训从国际上看，金融自由化成了近30年来各国普遍采用 的一项非常重要的经济政策。无论从西方发达国家如美国、