我国货币政策对对外贸易的影响分析概要

1、我国货币政策对对外贸易的影响分析1 引言1.1 选题的依据与意义近年来， 随着我国经济的快速发展， 对外贸易事务越来越来频繁， 进出口数额保 持在年均 20%以上的增长，但值得我们深思的是随着贸易的猛增，在创造巨大经济利 益的同时带来的是越来越多的贸易摩擦，与美日、欧盟、北美、东南亚等贸易大区域 都有着不同程度的贸易纠纷。 特别是在现今国际金融风暴肆虐之际， 国家间的贸易保 护主义在不断抬头。 面对如此多事之秋的国际形势， 我们除了积极应付国际纠纷事务 外，还应深思我们自己的贸易事务里的不足：包括进出口贸易结构、贸易形式、以及 贸易方法，更应该深入的探析国内存在哪些因素会影响到我国对外贸易的总

2、体形式， 不可否认的是， 货币政策这一宏观调控的重锤对我国对外贸易的影响， 包括对其影响 程度、货币政策存在的不足、以及改进方案的分析有着重要的意义。知己方能百战、 知彼才能百胜。1.2 国内外研究概况观当今世界，货币政策的科学制定已成为发展国家经济、繁荣金融市场开创对外 贸易的良好局面关键因素之一。在全球经济贸易体中尤其是贸易大国，其制定的货币 政策对全球贸易影响巨大。从国内外的文献来看，对货币政策对外贸的影响研究已经 经过几个世纪发展，随着全球经济贸易的发展，关于这方面的研究尤为显得迫切。1.2.1 国外研究现状在国外，很长的一段时间，主流的欧美资本主义国家倡导自由资本主义贸易，没 有过多

3、地利用货币政策这一宏观调控政策。货币政策思想最早来自于英国，先后出现 了著名经济学家和其永传后世的货币理论。配地提出的适度货币数量理论为古典学派 货币政策思想的形成奠定了坚实的基础；魁奈提出的货币中性理论，指出了货币在交 换过程中发挥作用；奥地利学派在货币政策理论研究方面取得了重大进展；凯恩斯主 义需求管理理论使得新古典学派货币政策理论得到进一步发展。这些欧美古代经济学 家最后都提到了货币政策货币供应变化引起利率变化由此引起总需求的变化。现代货 币主义在费雪交易方程基础上，扩充了货币数量决定因素。 20 世纪 80 年代后以来新 的学派理论强调货币政策的调节作用，通过调节国内的货币流动量来达到

4、控制国内经 济的目的，之后的研究发展指出通过流通中的货币量的多少可以很好的调节人民的投 资、消费、支出习惯。而货币政策对外贸的影响主要是通过货币政策影响一国居民的 进出口消费和汇率，并影响一国贸易与他国贸易环境。1.2.2 国内研究现状在国内，总的来说国内学者专家对货币政策对对外贸易的影响研究还处于起步阶 段，国内的一些学者主要从以下几个方面对货币和贸易理论进行了研究。经济学家封 思贤指出货币供应量的增减直接的影响到国内的物价水平、利率高低，进而联动汇率 水平，最终影响一国的对外贸易额；郑道平 5 指出我国的外贸环境受制于传统的国际 货币体系，要想打破这一惯性，提高人民币的国际地位，必须有针对

5、性的完善我国的 货币政策；毛泽盛、卞志村 17 指出当前我国的货币政策传导机制的模式变化很大，由 直接调控转向间接调控，货币政策的传导改变了单纯的直接信贷传导，货币政策的效 果也有了整体上的复合化， 其中汇率与对外贸易在衡量货币政策的效果方面日显重要， 而在早些年也有国内的经济学者从不同的层面进行了大量的研究， 在这就不一一列举 目前我国面临着人民币升值和发展经济的重大压力， 加上全球金融危机仍在肆虐。 许多经济专家纷纷献计献策，对货币政策与对外贸易的关系研究出现了前所未有的境 况，但针对我国国情和国外复杂的环境，关于这方面的研究还任重道远。1.3 本文的主要内容与研究思路一、本文一共分为 5

6、部分。第 1部分为引言，介绍本文研究的依据与意义、国内 外研究概况，以及文章的主要内容与研究思路、总体技术路线和研究方法。第2部分为货币政策与对外贸易的关系原理与现状。第 3部分是计量数据检验，运用单位根、 相关性以及格兰杰关系检验等计量检验方法， 针对 2005年1月-2008年12月的月度数据 对我国货币政策与对外贸易相关的影响因素进行传导机制分析， 以明确我国货币政策 供应量( M1)与3个月银行间同业拆借利率 (r) 、月平均汇率 (e) 、净出口 (NX)、工业 增加值(GVI) 之间的因果关系，并结合计量检验结果对我国货币政策与外贸有关的影 响因素进行分析， 探讨我国货币政策对对外

7、贸易发挥作用的途径和过程以及不足。 第 4部分，在以上基础上，对我国目前的货币政策提出对策建议。第 5部分为结束语。二、本文的总体技术路线如图 1.1 所示， 1998年以来，我国的货币政策得到较大 的改革和发展，货币政策遵循“货币政策工具中间目标最终目标”的传导过程， 因此本文的研究思路也以对这一过程的分析为主线。 从主线上得出研究货币政策与外 贸关系的研究方法， 进而得出在我国货币政策上有影响外贸的相关问题， 通过计量检 验分析货币政策对其他因素的显著性影响， 据此来考察对外贸的过程中货币渠道中各 个环节是否畅通以及存在的问题。 第二条主线是通过计量检验各个相关统计量的相关 程度，用来测定

8、其影响重要程度； 最后针对我国货币政策存在的现实问题， 分别从几 个方面提出完善我国货币政策调控效果的对策意见。图1.1 中国货币政策对对外贸易的影响研究总体技术线路三、本文在实证研究中主要采用了如下的计量方法：(1)单位根检验( unit root test ) , 用来检验时间序列的平稳性，即是判断所 有相关运用数据是否有一致的变化趋势，进而判断简单回归是否可行。(2)格兰杰因果关系检验( Granger causality test )，在避开货币内生性和外 生性问题的情况下，从一个比较直接的角度揭示在时间上存在先导 - 滞后关系的两个 变量纸浆的引起与被引起的关系，可信度很高。( 3)

9、相关性检验( correlations )用来检验两变量间的相关程度。2 理论提出与现状2.1 关系原理货币政策主要是通过货币政策工具进行调控，而货币政策目标的实现需要通过 一些中介目标。 自从加入 WTO以后，我国外贸飞速发展， 对外贸易对我国经济的贡献 越来越大，我国对对外贸易的依存度已经超过 70%,汇率机制作为中介目标的作用也 越来越明显。 而货币政策与对外贸易存在着这样的一种传导关系： 货币政策汇率进出口2.2 现状从我国货币政策的实践经历来看： 2000年至 2009年间，我国 GDP增长年均增长 率 9.87%，货币供应总量年均增长率为 15.33%，比 GDP增长高出 5.46

10、 个百分点，对 外贸易进出口额年增长率为 21.41%，三者数据显示表明货币供应量没有达到预期的 调控效果，传导出现阻塞。特别是我国为了应对金融危机，保障经济发展，我国在 2008 年下半年开始下调存贷款利率，但作用不大，在余下的半年多时间里，我国外 贸总额月增长率出现负增长，在 2009 年我国随着经济的好转，陆续上调了存贷款利 率，但这一过程中，我国的对外贸易仍出现下降趋势，直至2010年 3月份，我国出现多年来首次逆差。我国货币政策调控这一利器在外贸环境恶劣的情况下显得苍白无 力，而究竟问题出现在哪呢？该如何去解决？在余下的文章里将进行分析。3 实证分析3.1 变量选择和样本数据说明鉴于

11、我国的货币市场和金融市场的变化性，本文选取我国从 2005年1月致 2008年 12月的相关月度数据 (由于月度数据可获得性较高， 且不会受到一些不必要的因素影 响)进行实证分析。其中，以货币供应量( M1)、3个月银行间同业拆借利率 (r) 、月 平均汇率(e) 、净出口(NX)、工业增加值 (GVI)等变量为代表值，为了符合实际情况， 对变量货币供应量( M1)、工业增加值 (GVI) 作自然对数变换，数据见附录。本文的数据在没有特别说明的情况下均来自中国国家统计局网站、 中国人民银行 网站、中国月度监测数据网站，以及相关各期中国金融年鉴、 中国人民银行统 计月报。3.2 计量统计检验本章

12、将运用单位根检验、 格兰杰因果检验和相关性等方法， 运用五个时间序列变 量，进行检验分析。3.2.1 单位根检验在对时间序列数据进行 Granger 因果检验时，有一个基本假定：数据是平稳的。否则，基于 t,f,X 2检验的假设检验程序都将是不准确的。一般而言，宏观经济数据表 现出非平稳性，需要通过差分数据变换成平稳序列再使用。因此可以用方法ADF来检验时间序列数据的平稳性进行单位根检验，检验模型如下：mYt12tYt 1 iYt ii1式（2.1 ）中Yt为待测变量样本的观测值，式 （2.1 ）Yt-1 为变量的一阶滞后值，Yt 为变量的一阶差分，i 为Yt的滞后阶数，m为Yt的最大之后阶数

13、， i为 Yt各滞后项的系数，为Yt-1 的系数，是一阶差分运算因子， t 是时间或趋势变量即代表了时间序列的变 化某种趋势， 为常数项， 为趋势项即时间变量的系数，此时的零假设变为： H0： =0 。注意到如果不能拒绝 H0，则 Yt = t 是一个平稳序列，即 Yt 一阶差 分后是一个平稳序列，此时我们称一阶单整过程（ integrated of order 1）序列，记为I （1） 。 下面建立零假设： =1或=0，即存在一单位根。采用 ADF临界值进行 判断。在 ADF临界值检验的过程中，有两个问题值得注意的是：第一是检测类型的确 定，第二是序列滞后阶数的确定。本文在确定检测类型时，先

14、做了序列图形，对序列 的数据轨迹进行观察，然后确定序列的常数项、 趋势项存在的问题。M1,r,e,NX,GVI 的 单位根检测如下：表 1 时间序列 M1,r,e,NX,GVI 的单位根检变量ADF 检验临界值结论1%5%10%原始 变 量LN（M1）0.2551（C,T,0）D.W=1.8488-3.5777-2.9252-2.6007有单位根r-1.7926（C,0,1）D.W=1.9315-3.5811-2.9266-2.6014有单位根e-0.2218（C,T,2）D.W=1.9908-3.5847-2.9281-2.6022有单位根NX-1.7612（C,T,0）D.W=2.4179

15、-3.5777-2.9252-2.6007有单位根LN（GVI）-2.2696（C,T,0）D.W=2.3982-3.5777-2.9252-2.6007有单位根注：在上表中，（C,T,n ）分别表示在进行单位跟检验时的常数项、趋势项、回归残差不存在自相关的阶数。 C=0表示不含常数项， T=0不含趋势项。 由表中可以看出各序列在 ADF检验的水平下， ADF值均大于临界值， 所以可以判断各序列均存在单位根。下面对序列 M1,r,e,NX,GVI 进行一阶差分，得出结果如下表：表 2 时间序列 M1,r,e,NX,GVI 进行一阶差分变量ADF 检验临界值结论1%5%10%原始 变 量DLN(

16、M1)-7.6556(C,0,0)D.W=1.8435-3.5812-2.9266-2.6014无单位根Dr-7.9636(C,0,0)D.W=1.9564-3.5812-2.9266-2.6014无单位根De-2.7670(C,T,1)D.W=1.9812-3.5847-2.9281-2.602210%无单 位根DNX-9.4423(C,0,0)D.W=1.9696-3.5812-2.9266-2.6014无单位根DLN(GVI)-9.1934(C,0,0)D.W=1.7639-3.5812-2.9266-2.6014无单位根由上表 2可以看出序列 M1,r,NX,GVI 的ADF检验值均小

17、于临界值，不存在单位根， 为I (1) 序列，而序列 e只有在 10%的置信水平上没有单位根，其余在 1%、5%的置信度上都存在单位根，因此下面对序列 e进行二阶差分，得出 ADF检验结果如下表：表 3 对序列 e的二阶差分检验变量ADF 检验临界值结论1%5%10%原始 变 量DDe-10.2311(C,0,0)D.W=2.1235-3.5847-2.9281-2.6022无单位根由上表可以得出序列 e已不存在单位根经过以上二阶差分法的 ADF检验后，序列 M1,r,e,NX,GVI 在1%，5%， 10%的置信度 水平下ADF检验值均小于临界值，且 D.W值接近2，都为I (1) 序列。3

18、.2.2 格兰杰因果关系检验格兰杰因果关系检验从另一个角度揭示了两个变量之间的关系， 即当两个变量在 时间上有先导 - 滞后的关系时，从统计上考察这种关系是单向的还是双向的，也就是 说，是一个变量过去的行为在影响一个变量的当前行为。 还是双方的过去行为在相互影响着对方的当前行为。 由于格兰杰因果关系检验的结果对滞后长度的敏感性程度很 1大，所以运用该方法的关键是滞后长度的选取，本文考虑到建立模型的序列相关性 以及赤池信息量准则，确定滞后长度为 2. 格兰杰因果关系检验的结果见下表：表 4 对序列序列 M1,r,e,NX,GVI 的 Granger 因果关系检验变量及过程原假设 H0滞后阶数样本

19、数F值F 的 P 值M1 与 rLN(M1) 不是 r 的格兰杰原因2482.16240.1279r 不是 LN(M1) 的格兰杰原因0.93470.4009M1 与 eLN(M1) 不是 e 的格兰杰原因2484.48830.0172e 不是 LN(M1) 的格兰杰原因0.20690.8139M1 与 NXLN(M1) 不是 NX 的格兰杰原因2480.89440.4166NX 不是 LN(M1) 的格兰杰原因7.01010.0024M 与 GVILN(M1) 不是 LN(GVI) 的格兰杰原因2486054210.0034LN(GVI) 不是 LN(M1) 的格兰杰原因5.56310.00

20、72r与er 不是 e 的格兰杰原因2485.04830.0109e 不是 r 的格兰杰原因4.89650.0123r与 NXr 不是 NX 的格兰杰原因2480.12940.8789NX 不是 r 的格兰杰原因0.22130.8023r与 GVIr 不是 LN(GVI) 的格兰杰原因2481.31030.2807LN(GVI) 不是 r 的格兰杰原因1.17770.3181e 与 NXe 不是 NX 的格兰杰原因2485.10320.0104NX 不是 e 的格兰杰原因0.07780.9252e 与 GVIe 不是 LN(GVI) 的格兰杰原因2482.86680.0683LN(GVI) 不

21、是 e 的格兰杰原因0.63060.5373NX 与 GVINX 不是 LN(GVI) 的格兰杰原因2482.17330.1267LN(GVI) 不是 NX 的格兰杰原因7.57710.00153.2.3 相关性检验对各个序列 M1,r,e,NX,GVI 之间的相关性进行检测可以得出如下表格：注：赤池信息量准则是衡量统计模型拟合优良性的一种标准。表 5 序列 M1,r,e,NX,GVI 之间的相关性检验序列M1RENXGVIM11.0000000.685894-0.9657220.7408370.877971R0.6858941.000000-0.6969780.3567790.600769E

22、-0.965722-0.6969781.000000-0.676582-0.868033NX0.7408370.356779-0.6765821.0000000.738523GVI0.8779710.600769-0.8680330.7385231.000000注: 相关性的目的是检验出各个序列的相关程度， 进而得出各序列相互之间的重 要程度。在表5中，可以看出序列 M1与序列 r,e,NX,GVI 的相关系数都很高，证明变量的选 择是可行的。3.3 结论与启示由以上数据的分析，可以得出如下结论：（1）在M1对r传导过程中 ,LN（M1）是r的原因的置信度在 n=2时已达到 88.21%，而M

23、1 与R的相关系数达到 0.6858>0.5 ，相关度较高，传导效果明显，充分表明货币供应量 绝对是利率变动的原因 （由于本文的利率指标采用市场化程度较高的银行间同业拆借 利率，检验结果可信） 。这说明我国货币政策的中间目标从货币供应量过渡到利率是 有可能的。（2）在M1与净出口 NX的关系上，在 F=0.8944时，拒绝原假设，证明传导效果不明 显，说明：货币供应量的变化不是净出口变化的原因。而通过相关性检测表格可知， 货币供应量与净出口总额高度相关为 0.7408 ，出现非常明显的矛盾， 而这种矛盾得显 然是由于中间传导过程造成的。 用传导方式解释为： 由于M1对r传导效果好， 因而

24、在r 对e，e对NX传导过程中必有其一传导是低效的，也就是说中间的传导环节出现阻塞。（3）在 r 对e传导过程中，原假设的 F值较大，P值分别为 0. 0.0109 和0.0123 ， 而r 与 e的负相关性明显， 证明两个序列虽然存在很高的互动性， 但是相互抵制情况 明显，就是人们常说的：人民币“双率”的联动性较弱，原因是以前的研究大多只是 选择人民币存贷款利率作为考察对象， 又由于存贷款利率受到严格的管制， 其市场化 程度远滞后于汇率市场化程度， 因此两者的关联性不强， 而后传导效率低下。 对于货 币当局来说， 必须注意到利率在整个传导过程中角色重要性程度的加强， 利率的考察 对象也不能单

25、一的制定，尽量达到根据实际性的需要以适时调整货币政策。(4) 在e对NX传导过程中， 汇率是净出口变动原因的置信度在 n=2,时为99.96%，但 是两者之间的相关性不是很高， 说明汇率对进出口的调节作用不大。 没有达到有效性 的目标，这可能是由于我国长期选择了单一的人民币 / 美元的汇率机制，波动不大。 自2005年以来， 我国对汇率机制进行了改革， 又原来的单一的汇率机制转变为有管理 的、参考一篮子货币的浮动汇率之际，这样出现了一期的人民币升值过快，人民币 / 美元已经突破 7元的大关；但另一方面，我国的出口量每日剧增，外贸依存度更是迅 速上升，这与我国的外贸政策等其它变量有重要的关系。

26、这造成了汇率的小幅波动不 足以解释出口的快速增长； 反过来，净出口对汇率的作用也不足以改变汇率的变动趋 势，因而大大降低了整个传导过程的效率， 造成了目前汇率机制传导货币政策作用的 有限性。 但随着金融开放步伐的加快， 汇率决定的市场化和弹性化是不争的事实， 这 一传导过程的效率必将逐步提高。(5) 在NX对GVI传导过程中， NX与LN(GVI) 的因果关系在 n=2时，F值较大，而又有 P=87.33%，说明净出口是总产出变动的绝对原因， 对总产出的影响很大， 反过来总产 出时净出口地变动的绝对原因时， P=99.85%，相关性为 0.7385 ，可以充分的说明经济 的增长是促净出口增长的

27、主要原因。(6) 在M1与总产出的关系上 LN(M1)是LN(GVI)的原因的置信度在 n=2时达 99.66%， 说明货币供应量对总产出的影响作用大， 证明货币不具备中性， 同时也在一定程度上 说明了从 1998年开始我国货币政策的效果总体趋于显著， 说明总产出在较大程度上是 引起货币供应量变化的原因， 验证了货币本身具有内生性的特点。4 政策建议针对以上分析得出的问题， 可以采用以下政策建议来完善我国的货币政策， 改善 目前的外贸环境。4.1 重新审视货币政策的中间目标货币政策中间目标的定义：是指为实现货币政策的最终目标而选定的便于调控、 具有传导性的金融变量。 目前，中央银行通过政策工具

28、只能够直接控制银行的准备金， 从银行的准备金的变动到最终目标的实现， 要经历一系列存在多种变量过程， 中央银 行为了最终目标的完全实现， 还必须选择一个与最终经济目标关系密切的经济变量作 为中间目标加以控制。 而这样的中间目标一定要具有可控性、 可测性和相关性的特点。目前，我国最多的是以货币供应量为中间目标。 讨论比较激烈的是否使用利率作 为我国货币政策的中间目标。 所以，也就提出了利率市场化的议题。 对于资源合理配 置等方面来说， 利率市场化有利于减少经济体内的摩擦， 增进效率。 但是仅就货币政 策制定而言， 若把利率视为货币政策的调控手段之一的话， 就没有必要一定把利率作 为中间目标。当然

29、，这里假设的前提是：央行对经济的预期判断准确，能够合理利用 利率工具来调控经济、 保持物价稳定以及促进经济增长， 而不是扭曲经济的发展轨迹。 因此，对于把汇率作为货币政策的中间目标，有一定讨论的价值。因为在理论上，货 币政策汇率传导途径对物价水平有着快速而直接的作用渠道。 且汇率，作为一种资产 的价格，是一个具有前瞻性的变量， 这也正使得货币政策具有前瞻性且能够体现出预 期的作用。 在经济开放的今天， 国外的干扰因素也会通过汇率的波动进而影响到本国 经济，这些干扰包括国外通货膨胀、 国外利率以及国际投资者的汇率风险溢价的改变 等。因此，把汇率作为货币政策的中间变量，在合理预期的前提下，可以适当

30、地降低 来自于国外的经济干扰。 再有另一种考虑是通货膨胀目标制， 自20世纪 90年代后期以 来，该制度已经被越来越多的区域、 国家所采用。 通胀目标制把货币政策的最终目标 之一的物价水平直接作为盯住的一个目标， 这样的制度，具有较高的透明度和可信度。 货币政策汇率传导途径根据具体的通货膨胀目标制的不同而不同。 另有一种弹性目标 制度，也被许多国家所采用， 但不是很主要的方法， 因为弹性目标制度实现时期更长， 因此真实汇率的波动不会十分剧烈。 还有一些实施通货膨胀目标制的中央银行把短期 2利率和汇率放在了一个指数中， 即货币状况指数 (MCI) ，用来度量货币政策对总需求、 通货膨胀或者两者兼

31、而有之的影响度。 这样的制度， 比较重视货币政策利率及汇率传 导途径，是值得考究的制度之一。4.2 提升人民币的国际地位从美国的历史过程可以看出， 一国的货币的国际影响力的高低对一国的经济发展 有着非凡的关联， 人民币走向自由兑换是迟早的事情， 走向国际化也是必不可少的步 划。有关人民币自由兑换的国际化道路改革利弊有大量相关文章在研究， 在此，本人 不再述说。 可以想象，当人民币成为国际储备货币之一时， 那么相对于仍在国际货币 体系里占有霸权地位的美元， 以及国际储备货币里的其他备受青睐的他国货币， 人民 币就也拥有了同样的地位。 因此，在实现产出增长方面， 我们就可以不用仅仅局限于注：货币状

32、况指数 (MCI) ：控制短期利率和实际汇率变化的线性组合方式获得一个全面反映货 币政策程度的松紧定量指标。汇率通过对国际贸易的影响作用于产出， 而且还可以从人民币的直接收益、 人民币汇 率贬值所带来的外债的直接减少、 人民币升值所带来的外商直接投资的溢出效应等方 面，来实现我国经济增长的目标。4.3 完善人民币汇率形成机制就畅通货币政策汇率传导机制方面而言， 我国以往传统的固定的汇率制度存在诸 多缺陷。主要表现在：第一， 阻塞了货币供应的渠道，限制了货币政策的实施效果。我国的强制结售 汇制度在很大程度上限制了货币政策的独立性使得货币政策不能达到预期的目标、 效 果。在前文的实证分析里的表格中

33、， 已经能够反映出各个环节的反馈效应， 这是很重 要的，如在一般性的通货膨胀时， 紧缩的货币政策将使得汇率升值的机率很高。 然而， 由于汇率形成机制弹性不强， 又由于现在国际上对人民币升值的压力带来的对人民币 需求增加的压力， 最后在强制结售汇制度下， 转换成了外汇占款的基础货币投入。 这 样的反馈作用对我们的紧缩性货币政策是存在矛盾的， 因此它会减弱货币政策的目标 效率。这样的反馈效应使得货币供应量的内生性不断增强， 中央银行对货币供应量的 控制能力越来越弱。 且外汇储备内生于国际收支， 外汇储备的内生性加大了货币政策 实现目标的难度。中央银行必须对外汇储备的变动进行预测，并尽可能准确的预测

34、， 避免外汇储备波动冲击基础货币的投放， 而出项经济体的不稳定。 如 2008年净出口总 额比2007年增长 3.3339%，而外汇储备比上年也增长很多，这与当时适度从紧的货币 政策的目标相反。第二，货币政策汇率对对外贸易的影响中的核心因素是汇率， 若汇率的波动幅度 不大的话， 则意味着这一影响途径的效率十分小。 汇率作为这一过程的中间变量， 虽 然我们不强调汇率的形成机制一定要完全的市场化， 但它应该有足够的弹性来满足市 场的变化， 否侧这一因素就不会被重视。 无论是把汇率作为是货币政策的中间目标变 量，还是直接把汇率视为货币政策的主要手段之一， 在进行直接调控， 有弹性的汇率 机制中才能保

35、证发挥其应有的作用。 同时，汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作 用不断增强， 外汇供求关系进一步改善， 国际收支调节机制逐渐完善， 这些均可以看 作是为完善人民币汇率机制的形成奠定的坚实经济基础。 在完善汇率机制方面尽量逐 步放宽汇率浮动的区间， 减少对外汇方面不必要的管制， 进一步扩大资本市场对外开 放程度，在此基础上还应大力发展短期货币市场等新的货币形式方面来完善人民币汇 率形成机制。 完善汇率机制应充分考虑到中国社会经济的实际承受能力， 加强对资本流动尤其是对变动幅度较大的资本流动的管制，保证中国经济持续健康的发展。4.4 注意协调利率与汇率的关系在通常的情况下， 当某国的产出增长率、

36、 国内消费额偏离其目标值时， 该国央行 就会利用利率工具进行调整， 以低利率增加消费， 以实现其货币政策目标。 而汇率水 平的波动可以通过以下两个渠道影响一国的实体经济：一是通过汇率变动影响在 GDP 中列示的进出口的实值， 二是通过实际汇率的变动影响到国内总需求。 两者之间存在 一个联动的机制， 共同对实体经济产生影响。 如果其中一方变动机制不够迅速， 将会 导致货币政策与汇率政策的出现联动冲突。 因此，不断致力于实现利率市场化和汇率 形成机制的市场化的改革，是我国通过货币政策解决对外贸易的不利因素的不要措 施。另外，在利率与汇率的协调过程中，还可以借鉴一些发达国家的做法，将汇率因 素纳入的

37、货币政策中，在进行其统筹考虑时采用的货币状况指数 (MCI) 。在赋以利率 与汇率在货币政策目标中的一个外在权重后， 根据货币政策的松紧程度， 对利率水平 与汇率水平进行适时的调整。4.5 改善货币政策与汇率政策的关系在这可以采取以下政策进一步协调好改善货币政策与汇率政策的关系， 第一，逐 步扩大汇率波动期间，保持有弹性的波动，维护货币政策自主性在开放经济条件下， 稳定国内物价的能力， 提高汇率政策吸收外部冲击的能力， 是协调两者关系的有效组 合。因此，扩大汇率的波动弹性， 有利于化解因国际金融危机对我国经济体的冲击压 力。其突出特点在于通过名义汇率的变化而不是通过通货膨胀率的变化来影响经济运 行。第二，创新协调工具在当前我国面临国际收支持续失衡、 汇率升值预期持续高企、 资本流入不断增加、 外汇市场供大于求， 外汇占款增长进一步加快、 国内经济发展不 平横的严峻形势下， 货币政策与汇率政策的协调需