分析格力与长虹的业绩差异并分析其原因

1、量分析格力与长虹的业绩差异并分析其原因嵋刚刚过去的三季报，格力电器(27.30,-0.34,-1.23%) (000651.SZ)业绩逆势大增，前三季度实现净利 19.9亿元，同比增长 37.6%；而地方国企色彩浓重的四川长虹(5.49,0.09,1.67%)(600839.SH )却继续挣扎在盈亏边缘，前三季度净利润 0.83 亿元，同比增长18.09% ，但其中包括出售股票获得了 1.62亿元的净收益才勉强使公司扭亏。两者相比，长虹盈利还不足格力的零头。犀无论是从公司的价值管理上，还是产品的盈利能力上，两者都已经不在同一竞争档次，两家电器公司正反向而行， 格力近年在创造价值的道路上一路狂奔

2、， 而长虹还正在苦于未来的道路究竟如何走，才能摆脱几乎陷于亏损的境地。螂 同样作为知名品牌企业，同样是国资控股公司，据投资者报测算，格力通过有效管理和竞争，其2009年 EVA (经济增加值)高达15.5 亿元( 2008 年下半年 2009 年上半年)，而同期长虹的 EVA 为 3.9 亿元。相形之下，格力创造价值比长虹多出 19.4 亿元。而长虹实际上已经进入 “毁灭 ”价值的困境。螈 在投资者报首次推出的“2009年 A 股上市公司管理能力排行榜” 中，格力位列 “最佳管理 100”第 35 名；而长虹则位列 “最差管理 100”第 32 名，落后于格力 1442 名左右。这对长虹这家曾

3、经的 “家电民族英雄 ”、 “家电大佬 ”而言，是不小的尴尬。袅 负债投入： 247 亿 VS 96 亿蒂 家电行业的高负债是一个不争的事实，格力和长虹都不例外。不过，比较两者的负债成本，则可以将格力比喻成一个轻松的竞跑者，长虹却如同背负沉重包袱的步行者。艿 格力电器的负债主要是对于上下游的占款，这种无息负债几乎是零成本。申银万国家电行业分析师程亮对 投资者报表示， 格力负债主要来自于预收账款、应付账款等无息负债，即来自于对上下游的占款，“类金融”生存方式，比国美和苏宁有过之而无不及。如公司2009 年半年报中， 应付票据、 应付账款和预收款项共计达246.83 亿元， 占流动负债的 78.4

4、5% ，也就是说，上下游为格力提供了80% 的流动性；其他有息负债则相对较少。荽 据投资者报统计，在 2008年下半年2009年上半年，格力总投入资本144.32亿元，其中股东投入资本73.13 亿元，债权人投入资本71.19 亿元，期间其加权资本成本率为7.26%，故其资本成本为10.47 亿元(其中主要是股权成本相对较高所致)。箍与格力负债的轻松相比，长虹的资本成本却相对较高。长虹虽然也对上下游进行占款，但与格力相比相形见绌，据公司 2009 年上半年报显示，其应付票据、应付账款和预收款项共计达 95.54 亿元，仅占流运负债的 60%，而格力为80%。而在有息负债中，长虹2008年上半年

5、、 2008 年末、 2009 年上半年均有大量的短期借款，分别为 36.87 亿元、 52.24 亿元、51.73 亿元，而格力在上述期间却只有廖廖数亿甚至几千万的短期借款。同时，长虹在上述期间还有数亿至10 亿元不等的长期借款，这些都需要付出利息。袂 据投资者报统计，在2008 年下半年 2009 年上半年，长虹总投入资本188.39 亿元，其中股东投入资本90.01 亿元，债权人投入资本98.38 亿元，期间其加权资本成本率为5.8%，故其资本总成本为 10.9 亿元（其中主要是有息负债成本较高）。羁 创造价值：长虹仅为格力零头覆2008年下半年2009年上半年间，格力的税后净营业利润为

6、26.02亿元，而长虹却只有 6.99 亿元，两者的差距悬殊。箍格力空调已是行业龙头地位，尽管美的空调市场占有率在今年上半年赶超，但其产品的毛利仍然引领行业。虽然国际品牌空调相比格力空调产品溢价高达25%35% ，但格力空调在国内品牌中却是最 “贵”的， 其产品相对国内品牌整体有5%10%的溢价幅度。 所以格力的毛利率一直是行业中最高的， 2008 年其空调毛利率达20.43%， 2009年上半年毛利上升至25.87%。芃 格力董事长朱江洪表示， 格力变频空调销量占家用空调总销售比例将提升到 15%20% 公司。不断提高空调高端市场的份额以使毛利不断增长，是格力今后发力的主方向。箴 据悉，格力

7、2008年下半年2009年上半年间，公司的净利润 22.39亿元，加上利息支 出、 折旧摊销， 公司的税后净营业利润高达26.02亿元， 再扣减期间成本10.47 亿元， 其 EVA高达 15.5 亿元。芈 长虹一直在电视行业疲于 “奔波 ” ，据长虹内部人士透露，长虹集团拟集中优势资源回归彩电主业的计划， 以应对其彩电业务不断下滑的趋势。 不过，长虹电视虽然销售尚可，但毛利呈下降趋势。长虹目前销售主要在国内，国外营业收入占比还不到 14% 。电视行业被 誉为 “夕阳产业 ” ，欲重新发力彩电主业的长虹，未来的发展尚让人担忧。*长虫X 2008年下半年2009年上半年间，公司的净利润为一1.2

8、9亿元，加上利息支出1.43 亿元、折旧摊销 5.12 亿元，公司的税后净营业利润为 7亿元，扣减此期间成本10.9亿元，其 EVA 3.9 亿元，亦即公司实际上已进入毁灭价值。高投入并未换得高产出，长虹的 价值创造力已经到了堪忧的地步。差距还在扩大赚格力董事长朱江洪称，虽然格力今年在美国空调市场萎缩较大，但正积极开拓中东、拉美以及南亚市场，估计2010 年空调冷冻年公司出口业绩将比 2009 年上升。肇 格力空调的逆势上升势头已在三季报中强势表现出来：净利润 19.9 亿元，同比增长37.6% ；产品毛利率25.4% ，同比提高6.3% 。以毛利增加对抗销售下降，是最终实现净利增长之道。实际

9、上，格力并非传统制造业模式， 主要是以品牌附加值为中心、 通过低成本渠道扩张以及低资金占用成本来实现盈利。艘长虹的未来更多的是充满不确定性。2009年三季报显示，前三季度净利润共0.83亿元同比增长18.09% 。不过，保盈的主要原因为公司出售股票获得了 1.62 亿元的净收益。而公司在2006、 2007、 2008三个年度的净利分别为 2.29亿元、 3.37 亿元、 0.31 亿元，可见其盈利的稳定增长势头一直未出现。腿中信证券(28.50,0.08,0.28%)家电行业分析师胡亚丽预计，长虫X 2010、2011年净利润将分别达到 1.36亿元、 2.32 亿元，同比虽然增长高达105

10、%、 70%，其主要原因是2008 年业绩的大幅下降所致， 实际上公司盈利能力仍徘徊在前两年的水平， 公司的价值创造瓶颈尚未突破。以下无正文仅供个人用于学习、研究；不得用于商业用途For personal use only in study and research; not for commercial use.仅供个人用于学习、研究；不得用于商业用途Nur f u r den pers?nlichen f u r Studien, Forschung, zu kommerziellen Zwecken verwendet werden.Pour l ' etude et la recherche uniquementd des fins personn