第9章 收益分配

1、第九章 收益分配股利无关论股利无关论股利相关论股利相关论第一节第一节 利润与分配管理概述利润与分配管理概述一、利润的概念一、利润的概念 息税前利润息税前利润税前利润税前利润税后利润税后利润 利润是反映企业经营绩效的核心指标利润是反映企业经营绩效的核心指标利润是企业进行利润分配的基础利润是企业进行利润分配的基础利润是企业可持续发展的基本源泉利润是企业可持续发展的基本源泉2.2.利润的经济意义利润的经济意义三、利润分配的原则三、利润分配的原则依法分配原则依法分配原则兼顾各方利益原则兼顾各方利益原则积累和消费相结合原则积累和消费相结合原则投资与受益对等原则投资与受益对等原则l f tl f t三、利

2、润分配的程序三、利润分配的程序（ebitebit观）观）支付利息支付利息弥补企业亏损弥补企业亏损缴纳所得税缴纳所得税分配税后利润分配税后利润支付滞纳金和罚款支付滞纳金和罚款弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损提取公积金提取公积金提取公益金提取公益金向投资者分配利润向投资者分配利润二、企业利润分配顺序二、企业利润分配顺序 1. 1. 弥补企业亏损弥补企业亏损2. 2. 缴纳所得税缴纳所得税3. 3. 税后利润的分配税后利润的分配 （1 1）支付被没收财物的损失和违反）支付被没收财物的损失和违反 税法规定而支付的滞纳金和罚款。税法规定而支付的滞纳金和罚款。 （2 2）弥补以前年度亏损。）弥补以前年度亏

3、损。 （3 3）提取公积金。）提取公积金。 （4 4）提取公益金。）提取公益金。 （5 5）向投资者分配利润。）向投资者分配利润。三、利润指标体系三、利润指标体系（一）绝对额指标（一）绝对额指标 营业利润营业利润= =营业收入营业收入- -营业成本营业成本- -营业营业税金及附加税金及附加- -期间费用期间费用+ +投资收益投资收益 利润总额利润总额= =营业利润营业利润+ +营业外收入营业外收入- -营营业外支出业外支出 净利润净利润= =利润总额利润总额- -所得税费用所得税费用（二）相对数指标（二）相对数指标 1 1销售利润率销售利润率商品销售利润商品销售利润 营业净收入营业净收入 销售

4、销售费用费用 销售税金和教育费附加销售税金和教育费附加 销售净额是指企业销售收入中扣除销售净额是指企业销售收入中扣除当期的销售折扣、销售折让、销货当期的销售折扣、销售折让、销货退回等扣除项目金额后的余额退回等扣除项目金额后的余额%100销售净额销售利润销售利润率 2. 2. 成本费用利润率成本费用利润率利润率成本费用%100成本费用总额利润总额成本费用利润率，反映企业每百元成本成本费用利润率，反映企业每百元成本费用的获利比例。费用的获利比例。第二节第二节 股利理论股利理论 股利理论是探讨股利的支付与股票价股利理论是探讨股利的支付与股票价格关系的理论格关系的理论 研究内容：研究内容： 股利的支付

5、是否影响企业的价值股利的支付是否影响企业的价值 股利的支付如果影响企业价值的话，使股利的支付如果影响企业价值的话，使企业价值最大化的股利支付率是多少企业价值最大化的股利支付率是多少一、股利无关论一、股利无关论 股利政策无关论是由米勒（股利政策无关论是由米勒（millermiller）和莫迪格）和莫迪格莱尼莱尼(modigliani) (modigliani) 首次提出的。首次提出的。 在完善的资本市场条件下，股利政策与公司的在完善的资本市场条件下，股利政策与公司的价值无关。价值无关。 企业的未来盈利水平决定了该企业的价值，而企业企业的未来盈利水平决定了该企业的价值，而企业的投资决策则是盈利的关

6、键；的投资决策则是盈利的关键； 企业不论采用怎样的负债率，股利政策都不会影响企业不论采用怎样的负债率，股利政策都不会影响企业价值企业价值二、股利相关论二、股利相关论 在手之鸟理论在手之鸟理论 税差理论税差理论 信号传递理论信号传递理论 假设排除论假设排除论 “ “在手之鸟在手之鸟”理论理论 bird-in-the-hand theorybird-in-the-hand theory 主要代表人物是主要代表人物是m.gordonm.gordon 和和 d.durandd.durand 股票投资收益股票投资收益= =股利收益股利收益 + + 资本利得资本利得 结论：随着股利支付率的上升，股票投资结

7、论：随着股利支付率的上升，股票投资成本将下降，股票投资风险将减小，股价成本将下降，股票投资风险将减小，股价将上升，公司价值将上升。将上升，公司价值将上升。税差理论税差理论 mmmm理论是不考虑税收的，但现实情况是：理论是不考虑税收的，但现实情况是： 资本利得个人所得税率低于股利收入税率资本利得个人所得税率低于股利收入税率 资本利得税可以递延到股票出售时才发生资本利得税可以递延到股票出售时才发生 结论：结论： 股票的价格与股利支付率成反比；股票的价格与股利支付率成反比； 权益资本成本与股利支付率成正比。权益资本成本与股利支付率成正比。信号传递理论信号传递理论 基础：信息不对称理论基础：信息不对称

8、理论 在股票市场中，股利能将企业经营状况和盈利能力的在股票市场中，股利能将企业经营状况和盈利能力的信息传播给投资者。信息传播给投资者。 保持股利的稳定，并根据收益状况增加股利发放，可保持股利的稳定，并根据收益状况增加股利发放，可使投资者提高对企业的信任，有利于提高企业的财务使投资者提高对企业的信任，有利于提高企业的财务形象，从而引起股价的上升；反之，则会引起股价的形象，从而引起股价的上升；反之，则会引起股价的下跌。下跌。假设排除论假设排除论 mmmm理论是建立在严格的假设基础上的理论是建立在严格的假设基础上的 完美市场完美市场 投资者完全理性投资者完全理性 在现实中，无法实现全部的假设，因此，

9、在现实中，无法实现全部的假设，因此，股利是相关的。股利是相关的。第三节第三节 股利政策的选择股利政策的选择 一、股利政策的含义一、股利政策的含义 指公司税后净利润在向股东支付股利指公司税后净利润在向股东支付股利与公司内部留存收益之间的分配选择。与公司内部留存收益之间的分配选择。 二、股利政策的类型二、股利政策的类型 剩余股利政策剩余股利政策 稳定股利政策稳定股利政策 固定股利支付率政策固定股利支付率政策 正常股利加额外股利政策正常股利加额外股利政策1.1.剩余股利政策剩余股利政策 （1 1）含义：指公司生产经营所）含义：指公司生产经营所获得的净收益首先满足公司的资获得的净收益首先满足公司的资金

10、需求，如果还有剩余，则派发金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。股利。（2 2）剩余股利政策的运用步骤）剩余股利政策的运用步骤 确定公司的最佳资本结构；确定公司的最佳资本结构； 确定公司下一年度的资金需求量；确定公司下一年度的资金需求量； 确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；需增加的股东权益数额； 将公司税后利润首先满足公司下一年度的增将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。 某股份公司今年的税后利润为某

11、股份公司今年的税后利润为800800万元，目前万元，目前的负债比例为的负债比例为50%50%，企业想继续保持这一比例，企业想继续保持这一比例，预计企业明年将有一项良好的投资机会，需要预计企业明年将有一项良好的投资机会，需要资金资金700700万元，如果采用剩余股利政策，要求：万元，如果采用剩余股利政策，要求： （1 1）明年对外筹资额为多少？）明年对外筹资额为多少？ （2 2）可发放多少股利额？股利发放率为多少？）可发放多少股利额？股利发放率为多少？（3 3）剩余股利政策优缺点）剩余股利政策优缺点 优点：优点： 有利于保持理想的资有利于保持理想的资本结构，使加权平均本结构，使加权平均成本最低。

12、成本最低。 缺点：缺点： 会造成各年股利发放会造成各年股利发放额不固定，不利于树额不固定，不利于树立良好的形象。立良好的形象。2.2.稳定股利政策稳定股利政策 公司事先设定每股股利，并在较长公司事先设定每股股利，并在较长时期内一直维持这一水平。只有当时期内一直维持这一水平。只有当公司认为未来盈余将会显著的、不公司认为未来盈余将会显著的、不可逆转的持续增长时才会提高每股可逆转的持续增长时才会提高每股股利的支付额。股利的支付额。1234eps股利股利时间时间每股价格每股价格优缺点优缺点 优点优点 向市场传递着公司正常向市场传递着公司正常发展的信息发展的信息 有利于投资者安排股利有利于投资者安排股利

13、收入和支出收入和支出 可以消除投资者关于未可以消除投资者关于未来股利的不安全感来股利的不安全感 有利于机构投资者购买有利于机构投资者购买该股票该股票 缺点缺点 股利的支付与公司股利的支付与公司的盈利状况相脱节，的盈利状况相脱节，当盈利较低的时候当盈利较低的时候仍要支付固定的股仍要支付固定的股利，可能导致资金利，可能导致资金短缺、财务状况恶短缺、财务状况恶化。化。3.3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 即：将公司每年盈利的某一固即：将公司每年盈利的某一固定百分比作为股利发放给股东定百分比作为股利发放给股东的政策。的政策。固定股利支付率政策的特点：固定股利支付率政策的特点： 股利的支付与公司

14、盈余紧密配合，体现多盈多分、少股利的支付与公司盈余紧密配合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则盈少分、不盈不分的原则 由于股利通常被认为是公司未来前途的信息来源，这由于股利通常被认为是公司未来前途的信息来源，这种政策下各年的股利变动较大，极易给人造成一种公种政策下各年的股利变动较大，极易给人造成一种公司不稳定的印象，不利于稳定股票价格。司不稳定的印象，不利于稳定股票价格。4.4.正常股利加额外股利的政策正常股利加额外股利的政策 企业一般每年按一固定数额向股企业一般每年按一固定数额向股东发放被称为正常股利的现金股东发放被称为正常股利的现金股利外，还要在企业盈利有较大幅利外，还要在企业盈利有较

15、大幅度增加时，再根据实际情况向股度增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额外股利的政策。东加付一部分额外股利的政策。正常股利加额外股利政策正常股利加额外股利政策 优点：优点： （1 1）这种股利政策使公司有较大的灵活）这种股利政策使公司有较大的灵活性性 （2 2）这种股利政策可使那些依靠股利度）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低、但日的股东每年至少可以得到虽然较低、但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。股东。 缺点：缺点： 容易产生棘轮效应容易产生棘轮效应三、影响股利政策的因素三、影响股利政策的因素 （一）相关各方的利用要求

16、（一）相关各方的利用要求 （二）法律因素（二）法律因素 （三）股东因素（三）股东因素 （四）企业内部因素（四）企业内部因素 （五）通货膨胀因素（五）通货膨胀因素四、股利支付方式四、股利支付方式现金股利现金股利财产股利财产股利股票股利股票股利负债股利负债股利代码：代码：600837 600837 简称：海通证券简称：海通证券 分红年度分红年度分红方案分红方案20072007年度年度 1010送送3 3转增转增7 7股派股派1 1元（含税）元（含税） 20062006年度年度 1010派派3 3元（含税）元（含税） 20052005年度年度 1010送送3 3股派股派0.300.30元（含税）元（

17、含税） 20042004年度年度 1010送送1 1股股 20032003年度年度 1010送送2 2转增转增4 4股派股派0.50.5元元( (含税含税) ) 20022002年度年度 1010送送2 2转增转增8 8股股 20012001年度年度 1010送送2 2股派股派0.30.3元元( (含税含税) ) 资产资产负债与股东权益负债与股东权益现金（元）现金（元） 150 000150 000其他资产其他资产 （元）（元） 850 000850 000 合计合计 1 000 001 000 000 0普通股股数（普通股股数（股）股） 100 000 100 000 每股市价（元）每股市价

18、（元） 1010负债负债 0 0股东权益股东权益 1 000 0001 000 000 合计合计 1 000 0001 000 000现金股利分配前资产负债表现金股利分配前资产负债表资产资产负债与股东权益负债与股东权益现金（元）现金（元） 50 00050 000其他资产其他资产 （元）（元） 850 000850 000 合计合计 900 00900 000 0普通股股数（普通股股数（股）股） 100 000 100 000 每股市价（元）每股市价（元） 9 9（900 000/100 000900 000/100 000） 负债负债 0 0股东权益股东权益 900 000900 000 合

19、计合计 900 000900 000现金股利分配后资产负债表现金股利分配后资产负债表股利支付的程序股利支付的程序 1 1股利宣告日：股利宣告日：董事会宣布发放股利董事会宣布发放股利的日期；的日期； 2 2股权登记日：凡是在此日期收盘前股权登记日：凡是在此日期收盘前取得了公司的股票，成为公司在册股东取得了公司的股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此之后取得股票的股东则无的股利，在此之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。权享受已宣布的股利。 除息日：在这一天，股票将不再除息日：在这一天，股票将不再含有股利，卖者仍可享受股利。一般含

20、有股利，卖者仍可享受股利。一般除息日的股价会下跌。除息日的股价会下跌。 4 4股利支付日（股利支付日（date of paymentdate of payment）：）：向股东发放股利的日期向股东发放股利的日期1. 股利宣告日股利宣告日董事会公告股利分配方案的日期除息日除息日购买者不再享有本期股利股息权利第一天2. 股权登记日股权登记日董事会宣告发放股利时确定的有权获得股利的截止日期4. 股利支付日股利支付日公司实际支付所宣告的股利日期第四节第四节 股票股利、股票分割股票股利、股票分割与股票回购与股票回购一、股票股利一、股票股利 股票股利是企业以股票作为股利股票股利是企业以股票作为股利的支付方

21、式的支付方式送股送股配股配股股票股利对公司财务的影响股票股利对公司财务的影响 送股可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，送股可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，使公司保留了大量现金，有利于公司的长远发展；使公司保留了大量现金，有利于公司的长远发展； 发放股票股利可以降低每股市价，促进股票交易发放股票股利可以降低每股市价，促进股票交易更活跃；更活跃； 向公众传递公司未来持续发展的信息，增强投资向公众传递公司未来持续发展的信息，增强投资者信心；者信心； 送股的费用比发放现金股利大，会增加公司的负送股的费用比发放现金股利大，会增加公司的负担。担。2. 2. 股票股利对股东的财务影响股票股利对股东的

22、财务影响l可以使股东获得股票价格相对上涨的收可以使股东获得股票价格相对上涨的收益益 l可以使股东获得节税收益可以使股东获得节税收益 股票分割又称拆股，是将一股面值较股票分割又称拆股，是将一股面值较高的股票交换成数股面值较低的股票的高的股票交换成数股面值较低的股票的行为。行为。 纽约股票交易所规定，当派发的股票数量不纽约股票交易所规定，当派发的股票数量不超过现在外部股份数量的超过现在外部股份数量的2525时，称为股票股时，称为股票股利，超过利，超过2525则称为股票分割。则称为股票分割。二、股票分割二、股票分割 股票分割的作用与股票股利很接近，股票分割的作用与股票股利很接近，股票分割通常会起到以

23、下作用：股票分割通常会起到以下作用： 1.1.降低公司股票价格。降低公司股票价格。 2.2.传递远期良好信号。传递远期良好信号。 3.3.增加股东的现金股利。增加股东的现金股利。股票股利与股票分割的比较股票股利与股票分割的比较 股票股利股票股利股票分割股票分割股东的现金流量股东的现金流量不增加不增加不增加不增加普通股股数普通股股数增加增加增加增加股票市场价格股票市场价格下降下降下降下降股东权益总额股东权益总额不变不变不变不变股东权益结构股东权益结构变化变化不变不变 股票回购是指公司出资购回其本身所发行的流通股票回购是指公司出资购回其本身所发行的流通在外股票，已购回的股票通常称为在外股票，已购回

24、的股票通常称为“库藏股库藏股”。 公司实施股票回购动机或理由主要有：公司实施股票回购动机或理由主要有： 1. 1. 分配企业超额现金分配企业超额现金 2. 2. 满足可转换条款的行使满足可转换条款的行使 3. 3. 满足企业兼并与收购的需要满足企业兼并与收购的需要 4. 4. 改善企业的资本结构改善企业的资本结构 三、股票回购三、股票回购资产资产负债与股东权益负债与股东权益现金（元）现金（元） 150 000150 000其他资产其他资产 （元）（元） 850 000850 000 合计合计 1 000 001 000 000 0普通股股数（普通股股数（股）股） 100 000 100 000

25、 每股市价（元）每股市价（元） 1010负债负债 0 0股东权益股东权益 1 000 0001 000 000 合计合计 1 000 0001 000 000现金股利分配前资产负债表现金股利分配前资产负债表资产资产负债与股东权益负债与股东权益现金（元）现金（元） 50 00050 000其他资产其他资产 （元）（元） 850 000850 000 合计合计 900 00900 000 0普通股股数（普通股股数（股）股） 100 000 100 000 每股市价（元）每股市价（元） 9 9（900 000/100 000900 000/100 000） 负债负债 0 0股东权益股东权益 900

26、000900 000 合计合计 900 000900 000现金股利分配后资产负债表现金股利分配后资产负债表资产资产负债与股东权益负债与股东权益现金（元）现金（元） 50 00050 000其他资产其他资产 （元）（元） 850 000850 000 合计合计 900 00900 000 0普通股股数（普通股股数（股）股） 90 000 90 000 每股市价（元）每股市价（元） 1010（900 000/90 000900 000/90 000） 负债负债 0 0股东权益股东权益 900 000900 000 合计合计 900 000900 000股票回购后资产负债表股票回购后资产负债表 主

27、要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（赞成的公司股利政策是（ ）。）。 a.a.剩余股利政策剩余股利政策 b.b.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策 c.c.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 d.d.低股利加额外股利政策低股利加额外股利政策 公司采取剩余股利政策分配利润的根本理由公司采取剩余股利政策分配利润的根本理由, ,在于在于（ ）。）。 a.a.使公司的利润分配具有较大的灵活性使公司的利润分配具有较大的灵活性 b.b.降低综合资金成本降低综合资金成本 c.c.稳定对股东的利润分配额稳定对股东的利润

28、分配额 d.d.使对股东的利润分配与公司的盈余紧密配合使对股东的利润分配与公司的盈余紧密配合选择题选择题选择题选择题 反映企业盈利能力大小的指标有（反映企业盈利能力大小的指标有（ ）。）。 a.a.留存盈利比例留存盈利比例 b.b.流动比率流动比率 c.c.净值报酬率净值报酬率 d.d.销售净利率销售净利率 e.e.股利支付率股利支付率 发放股票股利发放股票股利, ,会产生下列影响（会产生下列影响（ ）。）。 a.a.引起每股盈余下降引起每股盈余下降 b.b.使公司留存大量现金使公司留存大量现金 c.c.股东权益各项目的比便发生变化股东权益各项目的比便发生变化 d.d.股东权益总额发生变化股东

29、权益总额发生变化 e.e.股票价格下跌股票价格下跌选择题选择题某公司现有发行在外的普通股某公司现有发行在外的普通股10000001000000股股, ,每股面额每股面额:1:1元元, ,资本公资本公积积30000003000000元元, ,未分配利润未分配利润80000008000000元元, ,股票市价股票市价2020元元; ;若按若按10%10%的的比例发放股票股利并按市价折算比例发放股票股利并按市价折算, ,公司资本公积的报表列示将为公司资本公积的报表列示将为（ ）。）。a.a.10000001000000元元b.b.29000002900000元元c.c.49000004900000元元d.d.30000003000000元元发放股票股利后发放股票股利后, ,每股市价将（每股市价将（ ）。）。a.a.上升上升b.b.下降下降c.c.不变不变d.d.可能出现以上三种情况中的任一种可能出现以上三种情况中的任一种选择题选择题在以下股利政策中在以下股利政策中, ,有利于稳定股票价格有利于稳定股票价格, ,从而树立公司良好形象从而树立公司良好形象, ,但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（ ）。）。a.a.剩余股利政策剩余股利政策b.b.固定或持续增长的股利呻固定或