第二章财务管理的价值观念

1、1 深入理解时间价值和风深入理解时间价值和风险价值的含义，熟练掌握时间价值与风险险价值的含义，熟练掌握时间价值与风险价值的计量方式。价值的计量方式。v1 1、时间价值的含义、计算与应用；名义、时间价值的含义、计算与应用；名义利率和实际利率的含义、计算与应用；年利率和实际利率的含义、计算与应用；年金的含义、种类、计算与应用。金的含义、种类、计算与应用。v2 2、风险及风险价值的概念；风险价值的、风险及风险价值的概念；风险价值的计算与应用。计算与应用。21 1货币的时间价值货币的时间价值 一、货币的时间价值的概念一、货币的时间价值的概念v货币的时间价值货币的时间价值 指货币经历一定时间指货币经历一

2、定时间的投资和再投资所增加的价值，其价的投资和再投资所增加的价值，其价值增量与时间长短成正比值增量与时间长短成正比, ,也称为资金也称为资金（资本）的时间价值。（资本）的时间价值。 3v货币时间价值是一种客观的经济现象，资货币时间价值是一种客观的经济现象，资金的循环和周转以及因此而实现的货币增金的循环和周转以及因此而实现的货币增值，需要一定的时间，每完成一次循环，值，需要一定的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值也就越大。增值也就越大。v随着时间的延续，货币总量在循环和周转随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使货币

3、具有时间价值中按几何级数增长，使货币具有时间价值 v货币时间价值的真正来源是劳动者所创造货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。消费而创造的。4v投资与生产经营（一定时间）投资与生产经营（一定时间）v“作为资本的货币本身就是目的，因为作为资本的货币本身就是目的，因为只有在这个不断更新的运动中才有价值只有在这个不断更新的运动中才有价值的增额的增额”。v“如果把它从流通中取出来，那它就凝如果把它从流通中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使贮藏到世界末日，固为贮藏货币，即使贮藏到世界末日，也不会增加分毫也不会增加分毫”。

4、v并不是所有的货币都有时间价值，只有并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。时间价值。5v货币时间价值是没有风险和通货膨胀条货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。件下的社会平均资金利润率。v竞争竞争各部门利润率趋于平均化各部门利润率趋于平均化货币货币时间价值成为评价投资方案的基本标准时间价值成为评价投资方案的基本标准v财务管理研究时间价值，目的就是要对财务管理研究时间价值，目的就是要对资金的筹集、投放和使用、回收等从量资金的筹集、投放和使用、回收等从量上进行分析，找到适合于分析方案的数上进行分析，找到

5、适合于分析方案的数学模型，改善财务决策的质量。学模型，改善财务决策的质量。v实际工作中，常用实际工作中，常用同期国债利率同期国债利率来近似来近似表示货币的时间价值表示货币的时间价值6v4 4假设前提：假设前提：v没有通货膨胀没有通货膨胀 v没有风险没有风险 7二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算v由于货币随时间的增长过程与利由于货币随时间的增长过程与利息的计算过程在数学上相似，因息的计算过程在数学上相似，因此在计算时广泛使用计算利息的此在计算时广泛使用计算利息的各种方法。各种方法。8（一）单利的计算：（一）单利的计算：v即只对本金计息，利息不再生息即只对本金计息，利息不再生息 vp p

6、：本金：本金 i i：利率：利率 i i：利息：利息 s s：本利和、：本利和、终值终值 t t：时间。：时间。vi=pi=pi it tvs=p+i=p+ps=p+i=p+pi it=pt=p(1+i(1+it)t)vp=s/(1+ip=s/(1+it)t)v注意：注意：一般说来，在计算时，若不特别指一般说来，在计算时，若不特别指明，所说利率均指年利率，对不足一年内，明，所说利率均指年利率，对不足一年内，以一年等于以一年等于1212个月，个月，360360天来折算。天来折算。 9（二）复利的计算（二）复利的计算: :v“利滚利利滚利”：指每经过一个计：指每经过一个计息期，要将所生利息加入到本

7、息期，要将所生利息加入到本金中再计算利息，逐期滚算。金中再计算利息，逐期滚算。v计息期计息期是指相邻两次计息的时是指相邻两次计息的时间间隔，年、半年、季、月等，间间隔，年、半年、季、月等，除特别指明外，计息期均为除特别指明外，计息期均为1 1年年。 101 1复利终值复利终值v复利终值的复利终值的特点特点：利息率越高，：利息率越高，复利期数越多，复利终值越大。复利期数越多，复利终值越大。v s sp p（1+1+i i）n nv（1+1+i i）n n复利终值系数或复利终值系数或1 1元的复利元的复利终值，用终值，用（s/p,i, ns/p,i, n）表示。表示。11v插值法的运用插值法的运用

8、v例：例：当当i i=11%=11%，n=2n=2时，（时，（s/p,11%, 2s/p,11%, 2）= =？v查表：（查表：（s/p,10%, 2s/p,10%, 2）=1.210=1.210v （s/p,11%, 2s/p,11%, 2）=x=xv （s/p,12%, 2s/p,12%, 2）=1.254=1.254v (1.254-x) ( 12%- 11%)(1.254-x) ( 12%- 11%)v = =v(1.254- 1.210) ( 12%- 10%)(1.254- 1.210) ( 12%- 10%)v解得：解得： x = 1.232x = 1.232122.2.复利现值

9、复利现值v复利现值是复利终值的对称概念，复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或为取得将来一计算的现在价值，或为取得将来一定本利和现在所需要的本金。定本利和现在所需要的本金。 v复利现值的复利现值的特点特点：贴现率越高，：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。贴现期数越多，复利现值越小。v p=sp=s（1+1+i i）- n- n v（1+1+i i）- n- n复利现值系数或复利现值系数或1 1元的复元的复利现值，用利现值，用（p/s,i, np/s,i, n）表示。表示。133 3名义利率与实际利率名义利率与实际利率v

10、复利的计息期不总是复利的计息期不总是1 1年，可年，可能是季度，月等，当利息在能是季度，月等，当利息在1 1年内要复利几次时年内要复利几次时，给出的年，给出的年利率是利率是名义利率名义利率。14v例：例：本金本金10001000元，投资元，投资5 5年，年利率年，年利率10%10%，每半年复利一次，则有每半年复利一次，则有v每半年利率每半年利率=10%=10%2=5%2=5%v复利次数复利次数=5=52=102=10vs=1000s=1000（1+5%1+5%）1010v =1000 =10001.6291.629v =1629( =1629(元元) )v每半年复利一次每半年复利一次i=162

11、9-1000=629i=1629-1000=629（元）（元）vs=1000s=1000（1+10%1+10%）5 5v =1000 =10001.6111.611v =1611 =1611（元）（元）15v（1+1+i i）= 1+= 1+（r/r/m m） m m v i i = 1+ = 1+（r/r/m m） m m 1 1v 其中：其中：i i 实际利率实际利率v r r 名义利率名义利率v m m每年复利的次数每年复利的次数16（三）年金的计算（三）年金的计算（annuityannuity）v1 1概念：概念：v年金就是等额、定期的系列收支。年金就是等额、定期的系列收支。v分类：分

12、类：v普通年金普通年金（后付）一定时期内每期（后付）一定时期内每期期末期末等额收等额收付的系列款项；付的系列款项；v预付年金预付年金（先付）一定时期内每期（先付）一定时期内每期期初期初等额收等额收付的系列款项；付的系列款项；v递延年金递延年金 前面若干期没有收付业务，后面若前面若干期没有收付业务，后面若干期有等额的收付业务；干期有等额的收付业务；v永续年金永续年金 无限期等额发生的系列收付款无限期等额发生的系列收付款17v2 2普通年金：普通年金：v（1 1）终值终值：是指其最后一次支付时的本利：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。和，它是每次支付的复利终值之和。 v 1

13、8v2 2普通年金：普通年金：v（2 2）偿债基金偿债基金：使年金终值达到既：使年金终值达到既定的金额每年应支付的年金数额。定的金额每年应支付的年金数额。 v已知年金终值求年金，是年金终值的已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算。逆运算。 v i i v a = s a = s v (1+i) (1+i)n n -1-1 a=s a=s （ a / s a / s ，i i，n n）19v2 2普通年金：普通年金：v（3 3）现值现值：在每期期末取得相等金：在每期期末取得相等金额的款项，现在需投入的金额。额的款项，现在需投入的金额。20v2 2普通年金：普通年金：v（4 4）投资回收额投资回收

14、额的计算：的计算：v已知年金现值求年金，是年金现值的逆运已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算。可计算出一项投资（算。可计算出一项投资（p p）在寿命周期内）在寿命周期内平均每年（每期）至少应该回收的收益额，平均每年（每期）至少应该回收的收益额，若实际回收额少于此金额，则表明若实际回收额少于此金额，则表明n n年内不年内不可能将投资的本利全部收回。可能将投资的本利全部收回。v 1-(1+i)1-(1+i)nnvp=ap=a =a =a（p /ap /a，i i，n n） v i i a=p/a=p/（ p/a p/a ，i i，n n）=p=p（ a/p a/p ，i i，n n） 213 3

15、预付年金：每期期初收付的年金预付年金：每期期初收付的年金（1 1）预付年金终值：）预付年金终值： n n期预付年金终值与期预付年金终值与n n期普通年金终值之期普通年金终值之间的关系为：间的关系为：v付款次数相同，均为付款次数相同，均为n n次；次；v付款时间不同，先付比后付多计付款时间不同，先付比后付多计1 1期利息期利息 22vs sa a（ s/a s/a ，i i，n n）（）（1+1+i i）v a a（ s/a s/a ，i i，n+1n+1）a a233 3预付年金：预付年金：（2 2）预付年金现值：）预付年金现值：vn n期预付年金现值与期预付年金现值与n n期普通年金期普通年

16、金现值的关系为：现值的关系为：v付款期数相同，均为付款期数相同，均为n n次；次；v付款时间不同，后付比先付多贴付款时间不同，后付比先付多贴现一期。现一期。 24vp pa a（ p/ap/a，i i，n n）（）（1+1+i i）v a a（ p/ap/a，i i，n n1 1）+a+a254 4递延年金：指第一次支付发生在第二递延年金：指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金期或第二期以后的年金 v递延年金递延年金终值终值：与递延期数无关，计算方法：与递延期数无关，计算方法与普通年金终值的计算方法相同。与普通年金终值的计算方法相同。26v递延年金递延年金现值现值：假设递延期为：假设递延期

17、为m m，从第，从第m+1m+1期期期末开始连续期末开始连续n n期等额收付款项期等额收付款项 的现值就是递延年金现值。的现值就是递延年金现值。v p pa a（ p/a p/a ，i i，n n）（）（p/sp/s，i i，m m）v a a（ p/a p/a ，i i，m+nm+n）a a（ p/a p/a ，i i，m m） 275 5永续年金：永续年金：无限期等额定期支付的年金无限期等额定期支付的年金 v永续年金终值：永续年金终值：没有终值没有终值v永续年金现值永续年金现值 282 2投资的风险价值投资的风险价值v投资的风险价值投资的风险价值是投资者由于冒风险进行投是投资者由于冒风险进

18、行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示。报酬率来表示。v货币时间价值货币时间价值指没有风险，没有通膨条件下指没有风险，没有通膨条件下的社会平均资金利润率，但企业资本运作是的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有风险的情况下进行的，故：必须研究风在有风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企业的财富。业的财富。v在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率

19、和风险报酬率之和。是时间价值率和风险报酬率之和。29一、风险的概念一、风险的概念v（一）什么是风险（一）什么是风险v风险是指在风险是指在一定条件下一定条件下，一定时期内一定时期内的某一的某一随机事随机事件件可能发生的各种结果的变动程度。可能发生的各种结果的变动程度。v风险是事件本身的风险是事件本身的不确定性不确定性，是客观存在的。特定，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的风险是可选择的主观的，是风险是可选择的主观的，是“一定条件下一定条件下”的风险。的风险。v“不确定性不确定性”是指未来结果的最终取值不确定，但是指未来结果的

20、最终取值不确定，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。v风险大小是随时间延续而变化的，是风险大小是随时间延续而变化的，是“一定时期内一定时期内”的风险。的风险。v研究对象是研究对象是未来的随机事件未来的随机事件，风险是一种不确定性，风险是一种不确定性，是一种可以测定概率的不确定性是一种可以测定概率的不确定性 30v（二）风险的类别（二）风险的类别v1 1从个别投资主体角度看从个别投资主体角度看v（1 1）市场风险市场风险：指那些对所有的企业都产：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制

21、的外部因素所引起的风险，如：战争、控制的外部因素所引起的风险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。经济衰退、通货膨胀、高利率。v（2 2）公司（企业）特有风险公司（企业）特有风险；指发生于个；指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，如：有投资对象，可通过多角化投资分散，如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。31v（二）风险的类别（二）风险的类别v2 2从公司本身来看：从公司本身来看：（1 1）经营风险经营风险：指生产经营的不确定性带来的风险，：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业

22、活动都有，亦称商业风险。任何商业活动都有，亦称商业风险。v来源于多方面：来源于多方面：p=s-c=pq-vq-f=(p-v)q-fp=s-c=pq-vq-f=(p-v)q-f. . 市场销售市场销售 生产成本生产成本 生产技术生产技术 其他其他（2 2）财务风险财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资政：指因借款而增加的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。策带来的风险，也称筹资风险。v借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，没有财务风险，若经营肯定，财务风险只是加大了没有财务风险，若经营肯定，财务风险只是加大了经营风险。经营风险。 32v

23、例：例：a a公司：股本公司：股本1010万万 好：盈利好：盈利2 2万，万，2 2万万/10/10万万=20%=20%坏：亏坏：亏1 1万，万，-1-1万万/10/10万万=-10%=-10%v假设假设a a预测是好年，借入预测是好年，借入1010万，万，i=10%i=10%v预期盈利：预期盈利：(10+10)(10+10)20%=420%=4万，万，i=10i=1010%=110%=1万万 报酬率报酬率=30%=30%v若 是 坏 年 ：若 是 坏 年 ： ( 1 0 + 1 0 )( 1 0 + 1 0 ) ( - 1 0 % ) = - 2( - 1 0 % ) = - 2 万万 i=

24、10i=1010%=110%=1万万 报酬率报酬率=-30%=-30%负债经营风险负债经营风险v借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，没有财务风险，若经营肯定，财务营风险，没有财务风险，若经营肯定，财务风险只是加大了经营风险。风险只是加大了经营风险。33二、风险的衡量二、风险的衡量v风险的衡量，需要使用概率和数理统风险的衡量，需要使用概率和数理统计的方法。衡量风险能为企业提供各计的方法。衡量风险能为企业提供各种投资在不同风险条件下的预期报酬种投资在不同风险条件下的预期报酬率和风险程度的数据，为有效决策提率和风险程度的数据，为有效决策提供依据。供依据

25、。34二、风险的衡量二、风险的衡量v（一）概率与概率分布（一）概率与概率分布v1 1 概率：概率：随机事件发生可能性大小的数值。随机事件发生可能性大小的数值。v2 2 概率分布概率分布：某一事项未来各种结果发生可：某一事项未来各种结果发生可能性的概率分布。能性的概率分布。v离散型分布离散型分布：如果随机变量（如报酬率）：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。概率，则称是离散型分布。v连续型分布连续型分布：随机变量有无数种可能会出：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。现，有无数个取值。 3536二、风险的

26、衡量二、风险的衡量v（二）期望值（二）期望值v随机变量的各个取值，以相应的概随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，反映了随率为权数的加权平均数，反映了随机变量取值的平均化机变量取值的平均化v财务管理最常用的是期望报酬率。财务管理最常用的是期望报酬率。 niiiprr137v上例中：上例中：va a方案方案r r=0.2=0.270%+0.670%+0.630%+0.230%+0.2(-(-10%)=10%)=30%30%v b b方案方案r r=0.2=0.250%+0.650%+0.630%+0.230%+0.210%=10%=30%30%v两方案的两方案的期望值均为期望值均为

27、30%30%，但概率分布不同，但概率分布不同，a a方案方案-10%70%-10%70%，b b在在10%50%10%50%，风险不同。，风险不同。va a风险大于风险大于b b风险，但要定量衡量其大小，需风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。要统计学中计算反映离散程度的指标。 38v（三）离散程度：表示随机变量分离程度的指标，（三）离散程度：表示随机变量分离程度的指标，包括平均差、方差、标准差、全距等。其中最常用包括平均差、方差、标准差、全距等。其中最常用的是的是标准差标准差。 v标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的

28、平均程度。平均程度。标准差越小，说明各种可能的报酬率分标准差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。小，风险就越大。v上例中：上例中：a a方案标准差为方案标准差为25.3%,b25.3%,b方案为方案为12.65%12.65%，a a方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。

29、险较大。niiiprr12）（39v（四）离散系数（四）离散系数v对于两个期望报酬率相同的项目，标准差对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量险大小就要用标准离差率来衡量。rq40v（五）置信概率和置信区间（五）置信概率和置信区间v根据统计学原理：概率分布为正态根据统计学原理：概率分布为正态分布时，随机变量出现在分布时，随机变量出现在期望值期望值1 1个标准差个标准差范围内的概率范围内的概率68.26%68.26%；出现在出现在期望值期望值2 2个标准差个标准差范围内范围内的概率的概率95.44%95.44%；出现在出现在期望值期望值3 3个标准差个标准差范围内的概率范围内的概率99.72% 99.72% 。4142v“期望值期望值x x个标准差个标准差”称为称为置信区间，置信区间，相应的概率称为相应的概率称为置信概率。置信概率。v上例中：上例中：a a项目的实际报酬率有项目的实际报酬率有68.26%68.26%可能性在可能性在30%30%25.3%25.3%范