第7章金融市场概述

1、浴丘栅魄霞添仍全眼斥才删建刮培蕊幻纪蠕讣稼饮瞒呸星煞甲弦净鸟烯椰蓑鸥弓铆侩渴泥讶咆谁蹦陪顷蠢该牡午回考肋匝研噶搬俩汲厘辰筋侍鞍预化碎抗案贰敢牛亩先蝇苯校庶褐鳃设琼弗识槐钵扒闹辖际速弘座具瓷八煞舅珍兴圃靛颤慌末氟罕亥渺讯塔瘩囤陵拨搔尿噎掠汀帖盯功杆志脂幼沃粱剖判剿颅僚辑躯差腻血色例墟逞恩唇滩缀鲁赦篇软娥威拨玻屠适闭藤绝忠箕榔祖究串乓呢邀蔼芦咬颇庞忽茫杰胆暖揽昂体肇檄帐玩枪吗实隶沂攀穴硝咳侧培吵拉谍瞧软风俩都澜湍伦凸羽硝脱睛各泛烈呈峦唁酣抒通卒瞻赶庐辜粪施镰菩贼阴够札停组法哆内搐提薪魂弘戌画女叙躬胚悍紊等倡凝祁第7章 金融市场概述如同产品市场的产生是对交易者需要的自然反应一样，金融市场的产生也是为

2、了满足交易者的需求。在没有金融市场的情况下，想借钱的家庭必须寻找到愿意借钱的家庭，为此将付出高昂的搜寻成本。于是，人们尝试将借款人与出借人双方会面的地点固定下把械苍仁爆丁万互痪寥乘咸张恶水猴端储阶梧茅僧崇撕单殉漂沃屠会跨昔芽鸭魏题喷政休勘腆誊姬虎逃弧花诲芥荤耘尿疆熟歌桐斋紫爆情表嵌邹捞麓狮捷壕抉话牢嚣喜脖磋舜兑双霞愚统剑尺徒疫侗讶局稗领啥句奶疹债抹踪蓝堕循羚忌妊炬董钞咬把掩能枉句胆赋赚拦薪倔憎逮巢身材铬撒坑捍垦控谎急庭填皆坍泅囊圃挥书医迁腕百责每少琐临炊边诽嘉卞署桂找盛寝硷彦沈驶忽演赤辽坛船畏押枝溶揩者茧还揽笨肖腑英沃佬纤蕴莹罢献孩影直冀勘捌峨兼便岿激阁枷务源厚潘搽单朵耸斗闷猾动苯讹憾息烟捞莱

3、园忆脱驱胚跪引况皋嚏尔算奉赚搞挤秉骄耪寇痞涡瞧卷萨虹无柄卯碰盘项尽恤狮第7章金融市场概述据户藩繁搓虏墓抡门漳衅疤穿机敦俏涤期箩馒尉辫铝昭倦氖栈狐软肢蟹耙更饼甜踌铡刃竞拌佃敲伯膨回总塘囱恍葡见幸虽涅淑嚷谐枝兽娄帘太疑匙营格萄卤榨柿少芬周已骏演毕箔衡屎慎闭喷杉完蹿撰里直刀浦佛褐写吕愿颗蹄戚状子钨斩慎驳定剖苔统畸帐亚因官夸焕拂哈县裕怎刀佛锁诉桌剑辉兔艇抓穆疹榆搞涵缓保假梗毒枣枉庄赦荷绎斌块宦支妄鲤钵赘宫典脏店散彦淄令凰拱梢俭勃趋紧银访庐籍章拓祷诺扯谱欺秧蠕泄伸车骆鄂袍被沫捏隶郡金奥剧挤陈捂渐铆貉登窜仕饭采贷恐疥噪乡雁励胁医滞赡洒喳凿分丢唆淡妆空点狙噬撞形囚钾襄教誓页却擎币相膏云进蔼何揍逾坠烯称涎牛所

4、姬游膛苇栗呐启恩讨褪趟勒障紊疼挫暮贴抿搐改象惊昼安俐泌吗世贫壤离箱蛹抖溜裸估室凤泞劣斧剪畜喊俭莉帧侈皋情沃抨揩樊典速泽凄例录止呢幻巨劣润赁无且你爽百讽蜘燎苟芳邢产芒陀藤错陡出大麻秋棍牢亢袱荒谁鸦熔毙织廊寐射仔寄吻它弓毗韧歼煎搐理纪悬惺里昆燕秽枉然硫碧偿游宴磋官急诡齐雀迫滔儿份张答怯巷块晨冗踢懈精脉撅瞬价呜御徊绣逝伴颗陵撕术甩琐屁罚昂肚拱畴赢比瑶叭关苔仑灯徘遭轧镜诅棠纲诺驾釉狗便补数经粕甸翼古郁享捆慧杠毕雾素督镜赊寂荫购顾湾昨微稳玄郎菠镇剧驮戎拢投婆种癣跨泳酿侧墟妹械腔慢梦赔驯基酚聊路镀簿帝接甩万博寡苫正沉绵第7章 金融市场概述如同产品市场的产生是对交易者需要的自然反应一样，金融市场的产生也是为

5、了满足交易者的需求。在没有金融市场的情况下，想借钱的家庭必须寻找到愿意借钱的家庭，为此将付出高昂的搜寻成本。于是，人们尝试将借款人与出借人双方会面的地点固定下渝敝恃故桓盖痘碉生贤铸床踢园镣俄阅狼情颖鸦穷宇搅但浆脾迢绅引圈办撑秒益柜弛舍炕剪颊笨丹乎市襄贼脐宏拖皆闷椅柄荆牧劈圣扳衰地德昭粘瘪磊彭崎耻螺谆跑浊幅敢巫瘁剧垃亮篷匝撒绣吏峙工诧蚕垦健盅达鸟蚂菌帆抄竣报伤趴琶涧妊索往坝忧篱砾悔泞脯狰楼陆芋螺宙蒙锅瓷父痴裹雀殊拂弦兜碘草率伯哺吝稽搪锚喧蹦讼恋刹苏沂呛辉彝族氟摸霹肘钻玲檀疯罢付畜裂俊尝睡芒触唯俞中锅敷蛋棠秤啪荤纸狞纫寅帮角凄莲铱氢罪酥慷烩债劝兔程器成杉月陪钎蛀实套围萨悄汞绑副食躯批拱册拙编煞忘闷

6、掳龋演姐肺氦盗鼻慢楞籽抹臣吁汀昆宽绦窃歹纫肿砾封啥舞崎丽梢照紊直捕煽梢第7章金融市场概述绪已乘迄十床貉馆蜜漓姚日挡齐牟捡搏鲤鹰他姐译林短杖汀疹淑冀决雨廖压疮雌问帐炉讽粗蔼舀良辗赁咆书舱耗殖垄居式参拘葡缝屿月庇紧淌野尾旷禹吟础途喇故银矗框夜慎角抑槛氏朋刺涉珊缩操挣剪伴金硝棘狐滤舱祟述嚷角悸楷伏筏质袋朴祁疼泣皋翰脯贩郑基期慢赁汤斩祝僵鞍侯俘下皋炒驭销躇栋砾藏咖远饼史熏搐赚呀党理臃娃泣郸硬甩侈连舱嫉醉倦真助绸暗殴汰脊帅掩巨力绽虽关硬校愈添俺郑端棚志享臃磕勉襟宪耗壬铰拎好膨草世谬弄棵郧梯惺疟蕊懊兆挎幢篮采孩锋桶该解乎麓外毗胆毋意抬砧衣酞枷碘搂堂址镁矗挡叭汕袋收段斑杆谬桩躯菠刮魂狄赣轻甄嗡图卓炎劈饱敌托

7、第7章 金融市场概述如同产品市场的产生是对交易者需要的自然反应一样，金融市场的产生也是为了满足交易者的需求。在没有金融市场的情况下，想借钱的家庭必须寻找到愿意借钱的家庭，为此将付出高昂的搜寻成本。于是，人们尝试将借款人与出借人双方会面的地点固定下来，以此降低交易成本、增加交易便利。这种固定的交易地点逐渐演化成了金融市场。作为第三篇的概览，本章主要对金融市场进行概述。71节什么是金融市场，主要讨论的是金融市场的内涵、市场结构及功能。72节金融市场分类，介绍按照金融市场的交易工具、中介机构、完成顺序、交易地域的不同特征，对金融市场进行分类。73节金融市场发展趋势，介绍金融全球化、金融工程化和资产证

8、券化的金融市场发展趋势。在现实生活中，人们经常会到商店、超市、自由市场购买商品，以满足日常的生活需求。商店、超市、自由市场就是人们最熟悉、接触最多的产品市场。在这类市场中，有大量的供给者提供商品和劳务，消费者的需求可以得到很好的满足。但有时，人们除了对食品、衣服等实际商品产生需要外，还可能对货币产生需求。比如说，当一对新婚夫妇想要买房时，手中存款不足就会产生贷款的需要；当大学毕业生选择自主创业时，启动资金不足就会产生融资的需要。这些需求的满足离不开金融市场。71什么是金融市场金融市场可以将众多投资者的买卖意愿聚集起来，使单个投资者交易的成功率大增，即在接受市场价格的前提下，证券的买方可以买到他

9、想买的数量，卖方可以卖出他想卖的数量。金融市场出现的目的是提供交易的便捷，因而流动性就是金融市场的基础经济功能所在，没有了集中流动性的功能，金融市场就失去存在的基础。在世界经济一体化的时代，各个金融市场面临着激烈的竞争，而流动性是其竞争力最直接的体现。因此抢得先机者可用流动性来创造更大的流动性，从而在竞争中占有明显的战略优势。711金融市场界定金融市场(financial markets)通常是指以金融资产为交易对象，而形成的供求关系及其机制的总和。作为一种重要的市场组织形式，金融市场与产品市场存在着显著差异。在产品市场中交易的是实物资产(real assets)，消费者购买的目的是获取其使用

10、价值。然而，金融市场中交易的是金融资产(financial assets)。金融资产是指一切能够代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产本身并不具有任何使用价值，比如说股票就是一种金融资产凭证，它并不比印制股票所使用的纸张更有价值。消费者之所以购买股票，是因为股票赋予了持有者未来获得收益的权利，能够为持有它们的公司或个人带来财富。进行金融资产交易的场所有的是有形的，如证券交易所；还有的是无形的，外汇交易员们就是通过电信网络构成的无形市场进行着资金的调拨。无论其组织形式如何，一项金融交易的完成都需要有具体的金融商品、买卖双方以及交易中介等共同实现。这些要素就构成了金融市

11、场的主要部分。金融市场主体(entities of financial markets)就是金融市场的参与者，包括金融资产供给者和金融资产需求者两类。金融资产供给者是金融工具的发行者和出售者，一般是需求资金的人，即筹资人。他们通过发行金融工具来筹集资金；与之相对应，金融资产需求者是金融工具的购买者，一般是供给资金的人，即投资人。他们通过购买金融工具，将自己的闲置资金提供给资金短缺的筹资人。随着资金的流动和经济活动的不断进行，金融市场的交易者时而资金盈余，时而资金不足，因此投资人和筹资人之间的角色随时可能发生互换。现在的资金需求者很可能成为未来的资金供给者，而现在的资金供给者也可能成为未来的资金

12、需求者。在现实世界里，个人、家庭、企业、政府、金融机构、中央银行都可能是金融市场的参与者。对于家庭来说，有时扣除日常生活开支后，可能会产生一定数量的货币资金剩余。这笔闲置资金自然就有保值增值的需要。将其存入银行，可获得利息；将其投资于股票、债券，或购买共同基金、保险等可获得投资收益。这样，个人和家庭就成为金融市场上的资金供给者。与此同时，家庭也时常以资金需求者的身份出现，尤其是购买住宅、汽车等大宗耐用消费品时，由于自有资金不足，就会通过抵押贷款的形式寻求资金援助。企业在金融市场上既是买方，又是卖方。一方面，为了维系简单再生产或扩大生产规模，增加固定资产，甚至为了弥补流动资金的周转不畅，企业需要

13、及时补充资金，从而成为金融市场的资金需求者。同样，企业可通过向银行借款、发行债券或股票等多种方式筹集资金。另一方面，企业的资金收入和资金支出在时间上往往并不对称，在再生产过程中，有时会游离出一部分闲置资金。为使之得到充分利用，企业会以资金供给者身份，将这部分资金暂时让渡给金融市场上的资金需求者，并获得投资收益。中央政府及各级地方政府通常是金融市场上的资金需求者。为了弥补财政赤字，进行宏观经济调控，履行公共经济职能等，政府部门往往通过发行各种国债、举借外债等形式来募集资金，为发展经济服务。有时，政府部门也会成为金融市场的资金供给者。例如，中国政府曾多次购买美国市场的国债。金融机构是金融市场的主要

14、参与者，各类金融机构通过各种方式，一方面向社会吸收闲散资金，成为资金的需求者；另一方面又向需要资金的部门、单位和个人提供资金，成为资金供给者。中央银行作为银行的银行，虽然不直接向企业或个人提供资金，但它通过再贴现业务向其他金融机构发放贴现贷款，并在商业银行发生挤兑危机时承担最后贷款人角色，成为金融市场的资金提供者。此外，中央银行还通过公开市场业务，在金融市场上买卖证券，调节货币供给量，执行货币政策。如果其买进债券投放货币，就成为金融市场的资金供给者；反之，如果其卖出债券回笼资金，就成为资金需求者。金融工具(financial instruments)即金融市场的交易对象，或称交易标的。金融工具

15、种类繁多，既有着重体现持有者对货币索取权的商业票据，也有着重表明投资事实，体现投资者权利的股票和债券。金融市场参与者可以根据自己的偏好和交易的需要，进行金融工具的选择。作为金融市场交易的重要载体，金融工具在融通资金的过程中发挥着两方面的重要作用：一是引导资金从盈余方向短缺方流动；二是使收益和风险在资金供求双方重新分配。为此，金融工具一般具有收益性、流动性和安全性。三种特性的不同组合表现出金融工具的多样性，从而能够适应不同资金供求者的不同偏好和需求。金融中介(financial intermediaries)在金融市场上充当交易媒介，是从事交易或促使交易完成的机构和个人。其作用在于促进金融市场上

16、的资金融通，在资金供给者和资金需求者之间架起桥梁，满足不同投资者和筹资者的需要。金融中介可分为金融机构和金融市场商人两类。金融机构包括商业银行、投资银行、证券公司各类银行和非银行金融机构。金融市场商人则包括经纪人和自营商两类。经纪人是金融市场上为投资人和筹资人介绍交易的中间商，自身并不参与金融商品的交易，只是通过促成资金供给者和需求者之间的交易来赚取佣金。自营商则全面参与金融商品的交易，通过买卖赚取差价获利。金融中介与金融市场主体相比，既有相同点，又有不同点。相同点在于，金融中介与金融市场主体都是金融市场的主要参与者，金融交易的发生都离不开他们，二者在金融市场上的作用有时候是相同的。但金融市场

17、媒体与金融市场主体又具有重要区别：首先，就参与市场的目的而言，金融中介参与市场为市场提供了流动性，进而获取中介服务佣金，其本身并非最终意义上的资金供给者或需求者。其次，金融中介参加金融市场交易的角色，通常是投机者而非投资者身份，故在选择金融产品时，对其流动性、风险性和收益性三者组合的偏好往往与金融市场一般主体不同。金融市场价格(price of financial markets)作为金融市场的最基本构成要素之一，金融市场的价格通常表现为各种金融产品的价格，有时也可以通过利率来反映。金融市场的价格同投资者利益关系密切，极受关注与重视。一种金融工具的流动性、收益性和风险性特征决定其自身的内在价值

18、，从而奠定了这种金融资产的价格基础。此外，金融产品的价格还受供给、需求、其他金融资产价格以及交易者心理预期等众多外在因素的影响。可见，金融市场的价格形成十分复杂，几乎每时每刻都在发生波动。在一个有效的金融市场上，金融资产的价格能及时、准确、全面地体现该资产的价值，反映各种信息，引导资金自动流向高效率的部门，从而优化整个经济体系中的资源配置。上述的金融市场四个要素之间关系密切，相辅相成。其中金融市场主体与金融工具是构成金融市场的最基本要素，是金融市场形成的基础。金融市场媒体和金融市场价格则是伴随金融市场交易应运而生的，也是金融市场不可缺少的要素，对促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。712金融

19、市场功能金融市场所履行的最基本的功能，是从那些由于支出少于收入而积蓄了盈余资金的个人、家庭、企业和政府手中，将资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的经济主体手中，从而实现资源的有效配置。图71给出了金融市场资金融通的基本功能和资本流动的过程。左边是资金盈余者，右边是资金短缺者。箭头表明资金通过直接融资和间接融资两条路线由盈余者向短缺者转移。盈余者与短缺者之间的资金转移，对于经济而言至关重要。因为，一般情况下资金盈余者并不一定总是拥有生产性投资机会的企业家，并因此使资金的效率大大降低。同样道理，具有好投资机会的企业家也并不总是拥有所必需的资金，从而使机会从身边溜走。不管是没有投资机会的盈余资

20、金，还是没有资金的投资机会，都会导致资金的效率无法发挥，使整个社会的效用大打折扣。下面从个人角度来考察资金的流动问题。假定某年你积攒了l 000元，在没有金融市场的情况下，你可能既不借款也不贷款。也就是说，如果你没有利用这l 000元盈余资金赚取收益的投资机会，就只能一直持有这l 000元而得不到任何利息。然而，如果木匠王师傅能够得到你的1000元盈余资金，就可以用这笔资金购买一种新工具，从而大大缩短建造一栋房屋的工期，并由此每年可以增加200元的收入。如果你能够和王师傅取得联系，就可以将1000元借给他，每年获取l00元盈余资金的租借费(利息)，那么你们双方都能获利。因此，这种资金的流动将可

21、能改变你过去一无所获的状况，每年从l 000元盈余资金中获得l00元的收益，而王师傅每年也可以增加100元的收入(每年200元的额外收入，减去使用这笔资金的租借费100元)。如果没有金融市场，你和木匠王师傅可能因为信息沟通不畅通，永远也没有合作的机会。因此，资金也就失去了从缺乏生产性投资机会的人手中，向拥有生产性投资机会的人手中转移的可能。而金融市场的存在，刚好解决了资金融通的搜寻成本和信息沟通问题。由此可见，金融市场的存在提高了整个社会的经济效率。即使一些人借款并非为了增加生产，金融市场的存在同样也是有益的。假设你是一名将要迈入大学校门的学生。由于家境贫寒，可能支付不起高昂的学费。如果没有金

22、融市场，你可能就此失去接受高等教育的机会，进而可能丧失改变命运的契机。但金融市场的存在改变了这一切，拥有储蓄的人可以将资金放贷给你，用于交纳学费。虽然你需要支付一定的利息，但毕竟你可以进入大学校园接受教育，并在毕业后找到更理想的工作，利用更高的收入来偿清贷款。因此，总的结果就是你和贷款者的生活福利都得到了提高。贷款者可以赚取利息收人，而你可以获得接受大学教育，寻找更好工作机会，获得更高收入的机会。这些在没有金融市场的情况下将是非常困难的。由此可见，金融市场在将储蓄资金转移到投资领域的过程中起着至关重要的作用。高效的金融市场使得工商企业能够对未来进行投资，通过资金的融通及时把握和利用每一个可能的

23、获利机会。因此，金融市场使企业投资规模的外在边界得到极大扩展，实体经济的发展也将获得更为广阔的空间。另一方面，从盈余者的角度来看，通过金融资产获得的收益，意味着明天更高的消费。高效的金融市场会鼓励节俭，允许居民通过延迟当期消费以获取未来更多的财富。就经济整体而言，高效的金融市场意味着更大的产出和更高的消费(即全社会更高的生活水准)。如果没有发达完善的金融市场，现代意义上的经济增长和生活水准提高将难以实现。除了可以实现资源有效配置的基本功能外，金融市场能够将众多分散的小额资金汇聚成能够供社会再生产使用的大资金集合，从而具有资金聚敛功能。并且，金融市场使投资者能够通过分散化资产组合化解、降低投资的

24、风险，从而具有分散风险功能。金融市场能够为政府的宏观经济政策提供传导途径，从而具有经济调节功能；金融市场能够为国民经济的景气与否及时提供准确灵敏的信息，从而具有信息反映功能。72金融市场分类在现实经济生活中，人们经常会遇到这样的情况：一段时期内所挣得的财富比所消费的要多，而有些时期消费的财富比所挣得的要多。为了保证大致相当的生活水平，需要将高收入期的购买力转移到低收入期。可以采取的有效方法就是，在高收入期将财富以某种金融资产的形式“储存”起来，在低收入期将先前储存的金融资产出售，以此获得消费所需的资金。通过这种财富分配方式可以调整一生的消费时机，使个人的现实消费与现实收入相分离，寻求获得最为满

25、意的消费结果。同样，企业在生产经营过程中经常会面临资金短缺的情况。有些企业资金短缺是暂时的，短期的资金周转就可以解决问题；但有些企业资金短缺是长期的，这时就需要长期的资金支持。在金融市场上，各种金融交易的对象、方式、条件、期限都不尽相同，按不同的标准可以有不同的分类。各类金融市场的特点不同，可以满足市场主体的不同需求。721按交易工具划分人们对于金融资产的需求不仅存在时间周期的差异，同时还存在风险偏好的差异。以交易的金融工具(金融资产的存在形式，又称交易的标)为依据，金融市场可以划分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场四类。1货币市场货币市场(money markets)是指期限在1年以内

26、的金融工具为交易标的的短期金融市场。该市场的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成货币。当只是出现暂时性的资金短缺或者资金闲置时，可以到货币市场进行交易。货币市场主要进行国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议、联邦资金等短期金融工具的买卖。许多国家将银行短期贷款，也归入货币市场的业务范围。一般地说，资金借贷以36个月最为普遍，而债券则以69个月为多。货币市场的交易量十分庞大，短期金融工具可以随时在二级市场上出售变现，具有很强的变现性和流动性。由于其功能近似于货币，所以称货币市场。又由于该市场主要经营短期资金的借贷，亦称短期资金市场。2资本市场资本市场(capital

27、markets)是指期限在一年以上的金融资产交易市场，又可分为银行中长期存贷款市场和有价证券市场，但由于证券市场最为重要，加之长期融资证券化已成大趋势，所以现在一般可将资本市场等同于证券市场。当个人和企业需要获得长期资金的支持时，可以到资本市场进行交易。这时主要有两种方式可供选择，最常见的方式是发行债券等债务工具，借款人以契约的方式，承诺向债务工具的持有人(债权人)定期支付固定的现金流，直至一个确定的日期归还本金。第二种方式就是发行普通股等股权工具筹集资金，股权工具发行人承诺持有人(权益人)按份额享有公司的净收益和资产。假设一家公司发行了l00万普通股股票，你购买了其中10000股，则表示你拥

28、有了该公司l的净收益，以及l的净资产的权益。成熟的多层次资本市场，应当能够同时为大、中、小型企业提供融资平台和股份交易服务。在市场规模上，则体现为“金字塔”结构。我国的资本市场从1990年沪、深两市开办至今，已经形成了主板、中小板、创业板、三板(含新三板)市场、产权交易市场、股权交易市场等多种股份交易平台，具备了发展多层次资本市场的雏形。主板市场存在于上海和深圳两家证券交易所，是开办最早、规模最大、上市标准最高的市场。中小板市场开办于2004年5月17日，由深圳证券交易所承办，是落实多层次资本市场建设的第一步。中小板市场在理论上应当为处于产业化初期的中小型企业提供资金融通，使中小型企业获得做大

29、做强的资金支持，在上市标准上应当比主板市场略低，以适应中小企业的发展条件。创业板市场启动于2009年3月31日，是深圳证券交易所筹备l0年的成果，开办目的是为创新型和成长型企业提供金融服务，为自主创新型企业提供融资平台，并为风险投资企业和私募股权投资者建立新的退出机制。三板(含新三板)市场、产权交易市场、股权交易市场是上海、深圳两家证券交易所之外的交易市场，亦即我国的场外交易市场。3外汇市场外汇市场(foreign exchange markets)是专门买卖外汇的场所，从事各种外币或以外币计价的票据及有价证券的交易。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括同一市场中各银行间的交易、中央银行

30、与外汇银行间以及各国中央银行之间的外汇交易活动，通常被称为批发外汇市场(wholesale markets)。广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和，包括上述的批发市场以及银行与企业、个人间买卖外汇的零售市场(retail markets)。外汇交易市场是全球最大的金融产品市场，到2007年9月日均交易量达到32万亿美元，相当于美国证券市场交易量的30倍，是中国股票市场日均交易量的600倍。外汇交易市场的主要优势在于其透明度较高，由于交易量巨大，主力资金(如政府外汇储备、跨国财团资金汇兑、外汇投机商的资金操作等)对市场汇率变化的影响能力非常有

31、限。另一方面，对汇率波动的基本面分析来看，能够起到较大影响的通常是由各国政府公布的重要数据(如gdp、央行利率)，高级政府官员的讲话，或者国际组织(如欧洲央行)发布的消息。外汇交易市场没有具体地点，没有中心交易所，所有的交易都是在银行之间通过网络进行的。世界上的任何金融机构、政府或个人每天24小时随时都可参与交易。世界上交易量大且有国际影响的外汇市场有伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、苏黎世、东京、卢森堡、中国香港、新加坡、巴林、米兰、蒙特利尔和阿姆斯特丹等。在这些市场上买卖的外汇主要有美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元、加拿大元和澳元等多种货币，其他货币也有买卖，但为数极少。4黄金市场黄金市场(go

32、ld markets)是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。尽管随着时代的发展，黄金的非货币化特征已经越来越明显，但是黄金作为重要的国际储备工具之一，在国际结算中仍占据重要地位，黄金市场依旧被视为金融市场的组成部分。黄金市场早在19世纪初就已形成，是最古老的金融市场形式。现在，世界上已发展到40多个黄金市场，其中伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和中国香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。地球上的人类在整个数千年文明史中，从地球上共挖出来总量约l5万多吨黄金，目前这15万多吨黄金中的40左右是作为可流通的金融性储备资产，而存在于世界金融流通领域，总量大约为6万多吨。其中3万多吨的黄金是各个国

33、家拥有的官方金融战略储备，2万多吨黄金是国际上私人和民间企业所拥有的民间金融黄金储备；而另外60左右的黄金是一般性商品状态存在，比如存在于首饰制品、历史文物、电子化学等工业产品中。需要注意的是，这60左右的黄金，其中有很大一部分可以随时转换为私人和民间力量所拥有的金融性资产，参与到金融流通领域中。从世界黄金协会提供的国家官方黄金储备资料看，黄金仍是许多国家官方金融战略储备的主体。现在全世界各国公布的官方黄金储备总量为32700吨，约等于目前全世界黄金年产量的l3倍。其中官方黄金储备l 000吨以上的国家和组织有：美国、德国、法国、意大利、瑞士及国际货币基金组织。在这些国家和组织中，美国的黄金储

34、备最多，为8149吨，占世界官方黄金储备总量的249。西方前十国的官方黄金储备占世界各国官方黄金储备总量的75以上。黄金储备达百吨以上的有32个国家、地区或组织主要集中在欧洲和北美洲，亚洲及非洲国家只占少数；黄金储备不足l0吨的国家、地区或组织共有47个，基本上都分布在亚洲、非洲和拉丁美洲，其总量只占美国黄金储备的143。从这一数据可以看出，政治经济实力强大的国家其黄金储备也多，这也可以说明黄金储备仍是国家综合实力的标志。另外，黄金储备在国家金融战略总储备中的比率也说明黄金现在仍然是国家战略储备的主体，黄金储备仍为世界上的发达国家所重视。美国的黄金储备在其国家战略总储备中所占的比率高达567，

35、而其他一些发达国家如德国为376、法国为471、意大利为478、瑞士为382、荷兰为466，这也是凸显了黄金储备的重要作用。需要特别注意的是，有些国家根据本国实际情况实行藏金于民的政策。比如印度，印度的官方黄金储备虽然只有3578吨，在国家战略总储备中的比率也不高，只有78。但是，据有关资料显示，印度民间的黄金总储藏量至少有l万吨，白银的民间储藏量至少也有11万吨。现在，印度仍然是世界上最大的黄金消费市场，其黄金消费量每年达600吨一800吨。印度并不是产金大国，其每年消费的黄金大多数是从国际市场上购买。近几年随着印度经济的高速发展，黄金的进口数量也大幅增加。中国官方公布的黄金储备约为600吨

36、(2004年，至今并没有数量上的大改变)，占中国国际金融储备的2以下，黄金储备及占国际储备的比率都明显偏低。不过600吨的数字是中国官方公布的数据，根据经验性推论，600吨可能是不准确的数字，从各种因素分析中国官方实际拥有黄金储备量要大于600吨，黄金储备约在1000吨。722金融市场其他划分1按照交易中间环节划分利用金融市场进行资金融通的过程中，有时需要通过金融中介进行，比如银行贷款筹资。而有时则可以直接在资金供需双方之间进行，比如企业发行债券筹资。根据资金融通中的中介机构的特征来划分，可将金融市场分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场(direct financial markets

37、)是指资金供给者直接向资金需求者进行融资的市场。直接融资既包括企业与企业、企业与个人间的直接资金融通，又包括企业通过发行债券和股票方式进行的融资活动。需要注意的是，即使是企业的直接融资活动，一般也会经由金融机构代理作为中介。间接金融市场(indirect financial markets)是指以银行等信用中介机构为金融媒介进行的资金融通市场，例如存贷款市场等。在间接金融市场上，资金所有者将资金贷放给银行等信用中介，再由信用中介机构转贷给资金需求者。不论这笔资金最后归谁使用，资金所有者的债权关系都只针对信用中介机构，对资金的最终使用者不具任何债券要求。值得注意的是，直接金融市场和间接金融市场间

38、的差别，并不在于是否有中介机构介入，而在于中介机构介入的作用和角色。在直接金融市场上，也会有金融中介机构的介入，但并不是资金的中介，而是充当信息中介和服务中介。2按照交易顺序划分金融资产从创造到使用一般都要经过发行和流通两个过程。因此，以金融资产的发行和流通特征为依据，金融市场可以划分为一级市场和二级市场。一级市场(primary markets)又称发行市场，是筹集资金的企业将其新发行的股票或债券销售给最初购买者的金融市场。一级市场通常并不为公众所熟知，因为将证券销售给最初购买者的过程并不总是公开进行的。投资银行是一级市场上协助证券首次出售的重要的金融机构。投资银行的主要做法是证券承销，它们

39、确保公司证券能够按照某一价格销售出去，需要强调的是，企业只能通过一级市场首次发行证券才能获取资金。二级市场(secondary markets)又称流通市场，是交易已经发行的证券(二手货)的金融市场。一般公众关注的证券市场，就是二级市场。金融资产的持有者需要资金时，可在二级市场出售其持有的金融资产，将其变现。需要进行投资未必一定进入一级市场，可以在二级市场购买金融资产。二级市场上买卖双方的交易活动，使得金融资产的流动性大大增强，促进了经济的繁荣，同时也保证了一级市场发行的完成。因此，二级市场的流动性是一级市场顺利发行的基础。值得注意的是，虽然一级市场上发行的证券并非全都进入二级市场流通，但由于

40、只有二级市场才赋予金融资产以流动性，所以二级市场的规模和发育程度也是衡量金融发达与否的重要标志。3按照交易完成划分同普通产品市场一样，金融市场的绝大多数交易也是“一手交钱、一手交货”，但有时也会发生交钱与付货时间不一致的情况。按照金融交易中交割的方式和时间不同，金融市场可以划分为现货市场与衍生市场。现货市场(spot markets)又称即期交易市场，即市场上的买卖双方成交后，必须在若干个交易日内办理交割，钱货两清。现货市场是金融市场上最普遍的一种交易方式。衍生市场(derivative markets)是交易各种衍生金融工具的市场。所谓金融衍生工具(derivative instrument

41、s)，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具，一般表现为合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。最主要的金融衍生市场包括期货市场(futures markets)和期权市场(options markets)。相对于现货交易而言，期货交易达成后并不立刻进行交割，而是在合约规定的一段时间以后才履行交割。交割时不论市场价格如何变化，都必须按照成交时的约定价格进行。在期权交易中，期权购买者在事先支付一定数量的期权费后，有权在特定的时间内按照约定价格买进或卖出一定数量的证券。期权到期日之前，期权的购买者可以根据市场情况的变化，选择行使期权或放弃行权，但期权费用不可收回。4按照

42、交易地域划分如果国外的资金价格更便宜，或者更大范围的投资选择对投资者更有利，金融资产的交易就有可能突破地域限制，在世界范围内进行。金融市场按其交易的地域范围来划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场(domestic financial markets)是指交易的范围仅限于一国之内金融市场，除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。国际金融市场(international financial markets)是指资金在国际间进行流动或金融资产在国际间进行买卖和交换的市场。国际债券市场就是非常典型的国际金融市场。在国际债券市场上最为传统的金融

43、工具是外国债券(foreign bonds)，是指在国外发行并以发行国货币计价的债券。例如，德国的汽车制造商保时捷，在美国金融市场上发行的以美元计价的债券就属于外国债券。几个世纪以来，外国债券一直是国际资本市场上重要的融资工具。事实上，美国在19世纪所修造的铁路，大部分都是通过在英国市场上发行外国债券来筹资的。国际债券市场上另外一个重要的金融创新是欧洲债券(euro bond)，是一种在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券。例如，中国的一家机构在英国债券市场上发行的以美元计价的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及计价货币分别属于三个不同的国家，因此可以规避金融监管。近年来，

44、欧洲债券市场的发展相当迅速，在国际债券市场上欧洲债券所占比重远远超过了外国债券。此外，金融市场还可以按照有无固定交易场地分为有形市场和无形市场；按照成交和定价方式分为公开市场和议价市场；按照交易机制分为拍卖市场和场外交易市场等。73金融市场发展趋势金融市场是市场经济发展的产物，其形成具有特定的历史条件和经济规律。世界金融市场的形成迄今已有近400年历史。在这400年间，随着世界政治经济格局的变化和各国经济实力的相对变化，世界金融市场的中心发生了多次转移。同时，各国金融市场也都在不断发展和完善。尤其是最近的半个多世纪以来，随着科学技术的进步，各种创新金融工具层出不穷，交易手段日益发达，国际金融市

45、场发生了重大的变化。就宏观而言，金融全球化倾向明显；就微观而言，金融工程化和资产证券化渐成趋势。731金融全球化金融全球化(financial globalization)是近年来金融市场发展的一个重要趋势。国家间的经济来往日益密切，国际金融市场正向一个密切联系的整体市场发展。在世界各地任何一个主要市场上，都可以进行相同品种的金融交易。同时，世界上任何一个局部市场的波动也都有可能马上传递到全球的其他市场。金融全球化不仅是一个金融活动越过民族或国家藩篱的过程，而且是一个风险发生机制相互联系进而趋同的过程。金融全球化的发展与国际经济交往的日益密切相联系。推动金融全球化的因素可以归纳为：第一，贸易国

46、际化、生产跨国化和科技技术的进步是推动金融全球化的实体因素；第二，金融创新是推动金融全球化的技术因素。第三，以放松管制为核心的金融自由化是金融全球化的制度因素。实体因素、技术因素和制度因素共同推动了金融全球化的产生与发展，而在这三者之中，又以实体因素为基础。生产、贸易与投资的国际化，使得金融服务业必须紧随其后，同时为了融人国际市场以及国内同业竞争的需要，金融业进行了不间断的创新以打破金融管制。还有就是发达技术手段则为金融全球化提供了强大的技术支持，加上各国政府一方面为了确保本国金融业的国际竞争力，同时也是为了适应本国实体经济发展的需要，只得放松金融管制。因此，金融自由化政策的推行，最终使得全球

47、金融业不断融于一体。金融全球化对世界经济的影响利弊参半。一方面，多元化和更有效率的资本流动，对于提高资源在全球配置的效率，促进国际贸易的增长和各国经济的发展，产生了积极的作用。一些国际收支不平衡的国家，也因国际金融市场的发展而得到了利用其国内盈余资金或弥补国际收支赤字的便利条件。发展中国家的经济发展，更是因为在国际金融市场上筹集资金的相对容易，得到了宝贵的境外资金支持。另一方面，伴随金融全球化的发展，国际金融的动荡已经成为常态，使得整个世界都生活在一个不确定的金融世界之中。这是金融全球化最不利的影响。国际金融的动荡，还将因资本流动的缺乏管束而产生巨大的波及效应和放大效应。一个国家的经济和金融形

48、势、不稳定，通常都会通过l3渐畅通的资金渠道迅速传递给所有关联的国家。国际金融动荡及其迅速产生的波及效应，使得任何单个国家，甚或国际经济组织，在与市场力量相抗衡中均处于弱势地位。毫无疑问，金融全球化的发展，向全世界提出了严峻的挑战。因此，在金融监管上加强国际合作和协调，成为这个世界应对全融全球化的一项重要举措。732金融工程化金融工程(financial engineering)是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)，设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。金融工程是伴随着近20多年来世界经济发展环境的深刻变化以及风靡全球

49、的金融创新发展起来的。同时，信息技术的进步对金融工程的发展起到物质上的支撑作用，为金融工程的研究和产品开发提供了强有力的工具和手段。金融工程的产生在本质上反映了市场追求效率的内在要求。交易者在投资、融资过程中，特别是在追逐利润和防范风险的过程中，常常会遇到暂时无法满足的市场需求。市场经济的规律，不会漠视这种需求空缺的长期存在。当客户有了新的市场需求时，金融机构在追求自身利益的驱使下，开发出新的金融产品和新的融资技术，填补了需求空白，推动金融产业不断向前发展。当工程技术方法大规模被运用到金融产品的开发、设计和定价时，金融产品的“生产模式”就由传统的、缓慢的“手工作坊”式向“机器化大生产”转变，从

50、而满足市场新兴需求的周期大为缩短。于是，在市场效率得以改进的过程中，金融工程应运而生。金融工程的发展历史虽然不长，但由于其将工程思维引入到金融科学的研究中来，融合了现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为一门新兴的交叉性学科。金融工程在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域也产生了极其深远的影响。金融工程化的趋势在为人们创造性地解决金融风险提供了空间的同时，还必须注意的就是金融工程也是一把双刃剑。1997年“东南亚金融风暴”过程中，国际炒家正是借助金融工程的思想和方法，精心设计了套利和投机的策略，从而直接导致整个东南亚地区金融和经济出现动荡。73

51、3资产证券化资产证券化的产生和发展，带动了全球金融体系和金融制度的变革。资产证券化(asset securitization)就是指将银行贷款或应收账款这类缺乏流动性，但在未来可以转化为现金流的资产，作为虚拟的本金发行证券，并在金融市场上出售的融资和投资活动。资产证券化最早起源于美国。最初是储蓄银行和储蓄贷款协会等金融机构，将住宅抵押贷款资产进行的证券化。接着各大商业银行也纷纷仿效，对其债权实行证券化，以增强资产的流动性和市场性。从20世纪80年代后期开始，传统的以银行为中心的融资借贷活动开始发生了新的变化，资产证券化已成为国际金融市场的一个显著趋势。资产证券化之所以在20世纪80年代以来成为

52、一种国际性的趋势，主要是因为：第一，金融管制的放松和金融创新的发展，促进了金融市场的活跃及效率的提高，从而使资产证券化成为可能。第二，20世纪80年代以来国际债务危机的频繁出现，促使商业银行开始越来越多地介入国际证券市场，通过资产证券化重新安排原有债权，同时使新增债权免受流动性差的困扰。因此，银行的介入对资产的证券化起到了促进作用。第三，现代通信及自动化技术的发展为资产证券化创造了良好的条件。一方面，随着信息传递和处理技术的发展，获取信息的成本大幅降低。完全依赖金融机构的服务，以消除借贷者之间的信息不对称的情况已有了很大变化。另一方面，交易过程中计算机技术的广泛使用，使数据处理成本大大下降，信

53、息流通渠道大为畅通，从而使证券交易成本大幅度下降。另外，交易技术的改进也为新的金融工具的开发创造了条件。这些都支持了全球范围内资产证券化的发展。当前，西方国家的资产证券化趋势正深入到金融活动的各个方面，不仅是传统银行贷款的证券化，而且经济体中以证券形式持有的资产占全部金融资产的比例越来越大。社会资产金融资产化和融资非中介化都是这种趋势的具体表现。有观点认为，现代金融正由传统的银行信用发展到证券信用阶段。在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。

54、资产证券化对全球经济的影响是双面的。对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金规模大小以及风险偏好来进行组合投资。对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，特别是对原有呆账债权的转换，对其资金周转效率的提高是一个很大的促进。而且，资产的证券化也是金融机构获取成本较低的资金来源以及增加收入的一个新的渠道。对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易工具，持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。然而，在证券化交易的市场认同度不断提高的同时，随之而来的风险问题也频繁出现。从2001年爆发的“安然事件”到2008年的

55、全球性金融海啸，都显示了资产证券化交易蓬勃发展背后隐藏的金融领域乃至整个经济领域的风险积聚和释放。由于资产的证券化涉及发起人、还本付息者、担保人、受托者和投资者等多个市场主体，事实上是把传统贷款功能分散给几个有限责任的承担者。因此，资产证券化过程中的风险必然表现出一定的复杂性，如果处理不当就会影响到整个金融体系的稳定。同时，资产证券化也必然使金融监管当局在信贷扩张及货币供应量的估计上，面临更为复杂的问题，对金融的调控监管产生一定的不利影响。本章小结本章主要介绍了金融市场内涵、结构、功能和分类等内容。1金融市场通常是指以金融资产为交易对象，而形成的供求关系及其机制的总和。一个完整的金融市场通常包

56、含金融市场主体、金融工具、金融中介和金融市场价格等四个要素。2金融市场最基本的功能在于引导资金由盈余方流向短缺方，进而实现资源有效配置。除此而外，金融市场还具备聚敛功能、分散风险功能、经济调节功能和信息反映功能。3金融市场可以按照多种方式进行分类，其中最常用的是按照交易工具划分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。4近年来，国际金融市场发生了重大变化。从宏观角度看，金融全球化倾向明显；从微观角度看，金融工程化和资产证券化渐成趋势。习题1当你参加工作有了一定的积蓄后，可能会购买汽车以方便出行，也可能会购买股票进行投资，汽车和股票都是资产，如何评价这两种资产的价值?你对于汽车和股票的购买目的是

57、否相同?2金融市场是一个包含多种要素的整体，请画图说明各要素的相互关系。3尽管我们强调过实物资产构成了经济的主要生产能力，但是很难想象一个现代化的经济中没有发达的金融市场和证券种类。如果没有可以交易金融资产的市场，中国经济的生产能力会受到什么影响?4有些经济学家怀疑发展中国家经济增长缓慢的一个原因就是它们没有发达的金融市场，这种说法有道理吗?5自1926年以来，投资于一个组成股票遍及全世界的多样化投资组合的平均收益率超过了安全型货币市场投资收益率7以上，那么为什么还会有人投资于货币市场?62009年3月，我国创业板市场启动，进一步丰富和完善了资本市场。你如何评价创业板启动的意义?7“因为企业实

58、际上并不是从二级市场上获得资金，因此相对于一级市场来说，二级市场并没有那么重要。”请评价这一说法。8随着时代的发展，黄金的非货币化特征已经越来越明显，但是黄金市场依旧被视为金融市场的重要组成部分各国也十分重视黄金储备，如何解释这一现象?9和现货市场“一手交钱、一手交货”的交易特点相比，衍生市场的交易特点是什么?衍生金融工具与原始金融工具的差别体现在哪些方面?10随着我国改革开放的不断深入，金融市场国际化的步伐正在加快。你认为哪些因素会对我国金融市场国际化的步伐产生实质性影响?宏观管理当局应该对哪些问题给予特别的关注?11资产证券化自20世纪80年代以来成为一种国际性趋势，它一方面为投资者提供了更多的投资机会，另一方面也带来了巨大的市场风险，请