期权交易的发展与应用(PPT课件)

1、 一、什么是期权交易 二、我国期权交易的发展 三、国际期权交易的发展 四、期权交易的功能 五、如何进行期权交易 所谓的期权交易是指期权的买方有权在未来某一特定时间或特定时间内按照期权合约规定的执行价格买入或者卖出一定数量的某种标准化商品或标准化期货合约，而卖方必须履行相应履约义务的交易行为。 期权交易在我国实际上已经有了很广泛地应用，比如，国债回购；银行间票据的调期等，人们所以对这些产品的交易不熟悉，一个十分重要的原因是，这些产品都是以银行间的柜台交易形式进行的，而不是真正意义上的公开市场交易。人们最为熟悉的公开市场上的期权交易当属目前刚上市不久，且上市后市场争议不断的宝钢权证 但是我们必须注

2、意到，虽然我们说宝钢权证是我国首个在公开市场进行交易的期权产品，但宝钢权证只是一个以现货股票为标的的认购期权，它与完整意义上的期权交易相比较，是不完善的。所以这么说，一个非常重要的原因是：首先宝钢权证没有做空机制，也就是说，交易者必须先持有宝钢权证，才能卖出宝钢权证，而不能在不持有宝钢权证的情况下，卖出宝钢权证；其次是宝钢权证只有认购期权，没有认沽期权，在期权合约的设置形式上部完整；第三宝钢权证是一个固定形式的期权交易，缺乏连续性。 而我们上海期货交易所已经完成上市研究准备工作的国内首个铜期货选择权合约，则是完全标准化的、完整的、可连续交易的且有做空机制的期货选择权交易。届时，我们将可以看到真

3、正意义上的期权交易的形式了。虽然，我们已经拥有了自己的期权交易，但我们与国际期权交易的差距依然十分巨大。 根据现有的文献记载，最早的期权交易可以追溯到公元前1200年，当时的古希腊和古腓尼基国的商人们为了应付贸易上突发的运输要求，往往会向大船东垫付一笔资金，以便必要时有权利从大船东手里拿到计划外的舱位，确保能够及时将货物交到客户手中。尽管，这种交易本身和现代期权交易有着很大的差异，但这种交易方式已经蕴含了期权交易的基本思想，并在现货贸易活动中被沿袭下来，比如：房产商在与购房者签订房屋买卖合同时，房产商会要求购房者交付一定比率的订金，到房子交收时，客户可以支付全额现金去购买合同中约定的房子，房产

4、商必须依合同履约；当然购房者也可以放弃订金，不去购买合同中约定的房子，房产商在获得订金后，并不会去追究购房者的违约责任。这实际上就相当于房产商向购房者卖出了一个以合同约定价格为敲定价格的，以订金为权利金的某套房子的看涨期权，只是这种期权交易形式并不具备现代期权市场所需的标准化合约要求与流动性而已，因此而无法被看作是真正意义上的期权交易。 到了17世纪初，现代意义上的期权交易雏形在荷兰出现，当时欧洲出现了郁金香狂热，荷兰作为欧洲最早郁金香种植国，该国的一些中间商为了满足郁金香贸易的需要，开始试图与种植者之间通过期权交易的方式来进行郁金香球茎的未来交割，中间商与种植者之间通过谈判来确定郁金香球茎期

5、权的权利金与未来交割时的价格，在这种交易过程中，中间商充当着期权卖出方的角色，而种植者为了能够确保获得一个最低的郁金香球茎的卖出价格向中间商买入看涨期权或为了避免因郁金香球茎价格下跌可能蒙受的损失买入看跌期权，而中间商则通过这种合同的转让从中获得期权交易的差价，而无需等到期权执行。 然而这种公开交易离完全意义上的现代期权交易只有一步之遥，那就是荷兰的郁金香球茎期权市场仍然是一个没有管理的市场，是一个没有信用保障体系的市场。以致于后来郁金香球茎市场崩溃时，大量的看跌期权卖出者不愿意也没有能力履约时，使得这个世界上最早的期权市场变得声明狼藉。尽管如此，人们并没有放弃对期权交易的实践与探索，西印度公

6、司的股票期权仍然在荷兰的阿姆斯特丹交易着，因为通过期权交易实现避险的目的要比期货交易更加直观和灵活以及所需支付的成本更加确定。但是如何建立一个标准化的期权合约与规范的市场体系，则是人们苦苦思索与求索的目标。 300多年过去了，直到1973年，布莱克休斯的期权定价理论的出现，使某一时刻的股票期权合约的价值与标的股票价格之间关系得到了确定，并在芝加哥期权交易所（CBOE）得到了成功应用与检验，一个标准化、规范化的股票期权合约和期权市场宣告诞生。CBOE的成功引起了全球的关注，人们开始逐渐将B-S理论应用于其它商品及标的期货合约的期权理论定价方面，期权交易以此为标志进入了一个高速发展时期。 在过去的

7、30年里，在交易所内交易的期权交易成交量开始直追历史较其远为悠久的期货交易，尤其是在进入21世纪以后，全球的期权交易量已经开始超过了期货交易，且增长速度明显要远远大于期货交易。在这样的趋势面前，我们首先应该想到什么？我个人认为，我们首先应该承认一个现实，我们在世界的金融市场的发展潮流面前我们落后了，这种落后不仅仅存在于我们的信用体系仍然远远落后于世界金融所必需信用保障基础；不在于我们的法律还处于一个健全的过程中，还不足以满足经济发展所必需的法律规范。关键在于我们的观念远远落后于世界金融市场的发展潮流。 因为，在今天我们从媒体上所能了解到的期权，可能最新鲜、印象最深的当属“中航油事件”了，陈久霖

8、兵败期权，久远一点的可能会是巴林银行的“利森事件”了。想想看，我们是不是在世界金融市场的发展潮流面前是不是还处在一个“谈期货色变”的时代，我们在世界金融市场的发展潮流面前，首先看到的市金融投资活动中的个案风险。然而我们为什么不能多想想“期权交易为什么会在世界金融市场上发展得这么快？”；我们为什么不多想想“布莱克、莫顿为什么会因为在期权定价理论方面作出的贡献而获得诺贝尔经济学奖？”；我们为什么不多想想“冒险虽然有可能给我们带来失败，但也有可能将梦想变成现实，但如果我们因为惧怕冒险而甘愿无知的话，那么在未来的世界里我们一定会失败，我们还会发生第N个“中航油事件” 。 正因为存在着这么多的为什么，所

9、以我才鼓足勇气战战兢兢的来到我们北京工商大学来与大家共同探讨期权方面的问题。首先我们来讨论一下为什么期权交易会发展得如此迅速？ 首先正如我们前面所介绍的那样，期权交易最初被应用于股票市场，而在某一时刻，期权的价值又与标的股票价格之间存在着必然的数理关系，如果在某一时刻两者之间的市场价格关系出现背离，那么非常明显，在两者之间就会出现一种套利关系。因此，期权交易的出现成为了一种抑制过度投机行为的有效风险管理工具。 其次期权交易不仅和所有的投资工具一样，投资者能够通过正确的判断获得投资回报，且其交易成本与期货交易相比要低出许多，更重要的是，更容易固化投资者的投资风险。我们无论是在股票投资中，还是在期

10、货投资中，都很难正确的量化我们的投资风险，并对投资风险的止损提供有效的判断依据，但在期权交易中，对于期权的买方而言，如果判断失误，其最大投资损失仅仅是权利金，从而避免了期货投资中因判断失误所产生的止损困难；但如果判断正确，那么其可能获得的投资利润却是非常可观的。对于期权的卖方，如果判断失误，那么权利金收入为其设置了最佳止损目标，如果判断正确，其将可以以很低的交易成本获得稳定的权利金收入。 第三对于通过期权交易作为避险工具的投资者来说，他们将不会像期货市场上的套期保值那样盲目，他们必须为未来可能面临的市场价格风险进行定量分析，其次，即便他们判断中的风险没有出现，他们仍然有可能在价格的不利变化中受

11、益，而不像在期货市场的套期保值交易那样会完全失去机会利润。 正因为期权交易存在着上述的优点，期权交易才会得到迅速发展和广泛应用，尤其是在金融产品方面，这主要是因为金融产品之间往往是独立，缺乏明显的套利关系，同时金融产品又是影响因素极其复杂的，是难以准确定价的，所以在其交易产品的基础上设置期权合约作为风险管理工具不失为一种有效的市场手段。这一点我们通过商品期权交易与期货交易之间的比较关系能够得到印证。 我们通过上图可以非常清楚地看到，商品期权交易在期货交易中所占的比重是非常低的，和期权交易总量在期货交易总量所占的比例的对比完全是天壤之别。尽管如此，我们上海期货交易所仍然对商品期权的研究投入了大量

12、的人力物力，进行长达12年之久的上市研究与准备工作，我们所以如此，除了引导国内投资者认识期权合约，认识期权交易，更重要的是我们希望通过商品期权上市后的交易数据研究，设计出一个能够适应未来金融市场发展的信用环境评价体系，并希望在信用体系的改善过程中，完善我们的结算体系，提高资本的使用效率，为能够赶上国际金融市场的发展潮流奠定基础。同时也希望能够为国内信用体系的建立与完善提供直接的市场参考。 当说到资本的使用效率的时候，我希望大家能够赞同一个观点，资金是有使用价值的，是社会财富的象征，是所有纳税人的血汗，是一种不可再生的资源。我们每一个人都应该珍视她，对所有现在或将来致力于金融市场发展的人来说，更

13、应该如此。这确是一个与期权交易没有直接关系，且非常沉重的话题。 接下来我还想和大家一起讨论一下我们应该怎样应用期权交易？在讨论这个问题之前，我想先谈一下我眼中的“中航油事件”，我们通过媒体知道，陈久霖先生聘用了许多有期权交易经验的外籍人士作交易顾问或交易员，而且在最初的时候是赚钱的，因此，直觉告诉我他们不会不清楚期权交易的风险。但为什么风险还是发生了呢 首先陈久霖先生能够在中航油集团中能够取得如此重要的岗位是需要业绩支撑的，他在上任后短短三年时间里，就能够将一个连年亏损的企业扭亏为盈，就是一个例证。每一个在投资市场上摸爬滚打过的人都十分清楚，投资市场就犹如战场，不以成败论英雄。但在目前的国有企

14、业的管理体制下是不可能做不到这一点的，我们权且将人事上的是是非非放在一边，一定是以成败论英雄的。当陈久霖先生遇到最初的投资失误时，他又怎能不害怕呢？因为他非常清楚一旦将投资失误如实汇报，他将有可能失去已有的一切。于是他唯一的选择就是隐瞒，当他一旦作出这样的选择，那么他也只能像一个输急眼的赌徒一样，疯狂的赌下去。在期权市场上他就只能一次又一次的通过支付高额的移仓费，将其亏损的期权头寸向远期移仓，希望能够市场行情出现反转。直到其全部资本总和已经不足以支付其交易亏损，于是风险还是不可避免的发生了。 在这里所有制度上的问题我们都不去讨论，我们只讨论一点，陈久霖先生为什么要请有期权交易经验的外籍人士来作

15、交易员或顾问，而不请我们中国人，非常清楚，他们有期权交易经验，他们懂得如何给期权交易定价，也就是说他们能够对未来的市场行情的变化作出判断，同时他们能够在这种判断的基础上，确定某一个时刻的权利金价格。陈久霖先生所以不请中国人的理由非常简单，因为中国没有期权交易市场，自然也不可能有人有期权交易经验了。 那么给期权定价就真得很复杂吗？其实并非如此，我们以前面所述的B-S定价公式为例，该公式的建立与推导过程确实非常复杂，但该公式的应用却非常简单，我们只需要将标的商品的当时价格、期权合约的敲定价格、无风险利率和交易所公布的标的商品的隐含波动率带入到公式中，查自然对数表和正态函数分布表就可以得到某一时刻的该期权合约的权利金理论价格。当市场价格低于理论价格时买进期权合约；当市场价格高于理论价格时卖出期权合约。 至于需要买进、卖出的看涨期权，还是看跌期权，非常简单，凡是有期或交易经验的人就能够做到，这取决于交易者对标的商品价格后市走势的判断，当然也可以根据投资者的交易策略的组合