第5章 项目投资管理1

1、第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第五章第五章 项目投资管理项目投资管理第二节第二节 项目投资的财项目投资的财务决策评价依据务决策评价依据第三节第三节 项目投资决策项目投资决策指标及其运用指标及其运用知识点测试知识点测试【例题【例题1单选题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资金单选题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（ ）。）。 （2005年）年） A.投入行为的介入程度投入行为的介入程度 B.投入的领域投入的领域 C.投资的方向投资的方向 D.投资的内容投资的内容 【答案】【答案】D 【解析

2、】根据投资的内容，投资可以分为固定资产投资、无【解析】根据投资的内容，投资可以分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等。有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等。按照投入行为的介入程度可以分为直接投资和间接投资；按照投入行为的介入程度可以分为直接投资和间接投资；按照投入的领域不同分为生产性投资和非生产性投资；按按照投入的领域不同分为生产性投资和非生产性投资；按照投资的方向分为对内投资和对外投资。照投资的方向分为对内投资和对外投资。 投资就是企业为了获取

3、收益而向一定对象投放资投资就是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。可以按以下标准进行分类：金的经济行为。可以按以下标准进行分类： 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述（1）按照）按照投资行为的介入程度投资行为的介入程度，分为直接投资和间，分为直接投资和间接投资。接投资。 （2）按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生）按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资。产性投资。 （3）按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投）按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资。资。 （4）按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无）按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、其他资

4、产投资、流动资产投资、房地形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等。资和保险投资等。 知识点测试知识点测试【例题【例题2多选题】下列有关投资的表述中正确的有（多选题】下列有关投资的表述中正确的有（ ）。）。A.对内直接投资形成企业内部直接用于生产经营的各项资产对内直接投资形成企业内部直接用于生产经营的各项资产B.对外直接投资形成企业持有的各种股权性资产对外直接投资形成企业持有的各种股权性资产C.间接投资均为对外投资间接投资均为对外投资D.间接投资形成企业持有的各种股权性资产间接投资形成企业

5、持有的各种股权性资产【答案】【答案】ABC【解析】间接投资也会形成企业持有的各种债权性资产【解析】间接投资也会形成企业持有的各种债权性资产 项目投资是一种以项目投资是一种以特定建设项目为投资对象特定建设项目为投资对象的一种的一种长期投资行为。分为新建项目投资和更新改造项目投长期投资行为。分为新建项目投资和更新改造项目投资两大类。新建项目投资还可进一步分为单纯固定资资两大类。新建项目投资还可进一步分为单纯固定资产投资和完整工业项目投资两类。产投资和完整工业项目投资两类。第一节第一节 项目投资概述项目投资概述项目投资的特点：投资内容独特（每个项目至少都涉及一项固定资产投资）、投资数额大、影响时间长

6、（至少一个或一个营业周期一下）发生频率低、变现力差和投资风险高等。 单纯固定资产投资单纯固定资产投资 项目投资项目投资 新建项目投资新建项目投资 更新改造项目投资更新改造项目投资完整工业项目投资完整工业项目投资第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 项目投资的一般程序主要包括以下步骤：项目投资的一般程序主要包括以下步骤： 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述（1）项目投资的提出。）项目投资的提出。（2）项目投资的可行性分析。）项目投资的可行性分析。 （3）项目投资的决策评价。）项目投资的决策评价。 （4）项目投资的实施。）项目投资的实施。 项目计算期项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束

7、整个过程是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。的全部时间。四、项目计算期及其构成四、项目计算期及其构成 建设起点建设起点 投产日投产日 达产日达产日 终结点终结点 试产期试产期 达产期达产期 建设期建设期 运营期运营期项目计算期项目计算期其中：试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过其中：试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡渡 阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。【提示】【提示】运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确

8、定.【教材例【教材例4-1】A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计年，主要固定资产的预计使用寿命为使用寿命为10年。年。【补充要求】（【补充要求】（1）计算该项目的建设期；）计算该项目的建设期； （2）计算该项目的运营期；）计算该项目的运营期； （3）计算该项目的达产期；）计算该项目的达产期； （4）计算该项目的项目计算期。）计算该项目的项目计算期。【答案】【答案】（1）建设期为）建设期为2年；年；（2）运营期为）运营期为10年；年；（3）达产期）达产期10-19（年）（

9、年）（4）项目计算期）项目计算期2+1012（年）（年）教材例题教材例题知识点测试知识点测试【例题【例题3单选题】项目投资决策中，完整的项目计算期是指单选题】项目投资决策中，完整的项目计算期是指（ ）。（）。（1999年）年）A建设期建设期 B运营期运营期C建设期建设期+达产期达产期 D建设期建设期+运营期运营期【答案】【答案】D【解析】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整【解析】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。个过程的全部时间。（一）原始投资与项目总投资的关系（一）原始投资与项目总投资的关系基本概念基本概念含义含义原始投资（初始投资）原始投资（初始投资）

10、等于企业为使该项目完全达到等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营设计生产能力、开展正常经营而投入的全部而投入的全部现实现实资金。资金。原始投资原始投资= =建设投资建设投资+ +流动资金流动资金投资投资项目总投资项目总投资反映项目投资总体规模的价值反映项目投资总体规模的价值指标。指标。项目总投资项目总投资= =原始投资原始投资+ +资本化资本化利息利息项目总项目总投投 资资原始原始投资投资 资本资本化利息化利息建设建设投资投资 流动流动资金投资资金投资固 定 资 产固 定 资 产 投资投资无 形 资 产无 形 资 产投资投资预备费预备费投资投资其 他 资 产其 他 资 产投资投资

11、（一）原始投资与项目总投资的关系（一）原始投资与项目总投资的关系【例】【例】B企业拟新建一条生产线项目，建设期为企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期年，运营期为为20年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、万元、300万元和万元和68万元；全部流动资金投资安排在投产后第一年和万元；全部流动资金投资安排在投产后第一年和第二年末分两次投入，投资额分别为第二年末分两次投入，投资额分别为15万元和万元和5万元。根据万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资

12、本化借款利息为项目筹资方案的安排，建设期资本化借款利息为22万元。万元。【补充要求】（【补充要求】（1）计算该项目的建设投资；）计算该项目的建设投资； （2）计算该项目的流动资金投资；）计算该项目的流动资金投资； （3）计算该项目的原始投资；）计算该项目的原始投资； （4）计算该项目的项目总投资）计算该项目的项目总投资【答案】（【答案】（1）建设投资合计）建设投资合计100+300+68468（万元）（万元） （2）流动资金投资合计）流动资金投资合计15+520（万元）（万元） （3）原始投资）原始投资468+20488（万元）（万元） （4）项目总投资）项目总投资488+22510（万元）（

13、万元）教材例题教材例题知识点测试知识点测试【例题【例题单选题】在财务管理中，将企业为使项目完全达到设单选题】在财务管理中，将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为（ ）。（）。（2003年）年）A.投资总额投资总额B.现金流量现金流量C.建设投资建设投资D.原始总投资原始总投资【答案】【答案】D【解析】本题的考点是原始投资额的含义，原始总投资等于【解析】本题的考点是原始投资额的含义，原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，

14、包括建设投资（含固定资产投资、投入的全部现实资金，包括建设投资（含固定资产投资、无形资产投资和其他投资）和流动资金投资两项内容。无形资产投资和其他投资）和流动资金投资两项内容。现金流量现金流量，是指一个投资项目所引起的，是指一个投资项目所引起的现金流出现金流出和现金和现金流流入入的的增加数量的总称增加数量的总称。这里的。这里的“现金现金”是广义的现金，它是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目所需投入的企业不仅包括各种货币资金，而且还包括项目所需投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。拥有的非货币资源的变现价值。 第二节第二节 项目投资的财务决策评价依据项目投资的财务决策评价依据现金

15、流量包括三项内容，即现金流量包括三项内容，即现金流出量现金流出量、现金流入量现金流入量和和现金净流量现金净流量。 1.含义含义净现金流量是指在净现金流量是指在项目计算期内项目计算期内由建设项目每年现金流入量由建设项目每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为：与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为： 某年净现金流量某年净现金流量 = 该年现金流入量该年现金流入量该年现金流出量该年现金流出量【提示】【提示】（1）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零； （2）在运营期内的净现金流量则多为正值。）在运营期内的净现金流量则多

16、为正值。知识点测试知识点测试【例【例判断题】在项目投资决策中，净现金流量是指经营期内判断题】在项目投资决策中，净现金流量是指经营期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。列指标。( ) （2006年）年）【答案】【答案】【解析】净现金流量是指在项目计算期内每年现金流入量与【解析】净现金流量是指在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。不仅指经同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。不仅指经营期，也包括建设期。营期，也包括建设期。形形式式所得税前净现金所得税前净现金流量流量所得税后净现金流所得税

17、后净现金流量量特特点点不受筹资方案和不受筹资方案和所得税政策变化所得税政策变化的影响，是全面的影响，是全面反映投资项目方反映投资项目方案本身财务获利案本身财务获利能力的基础数据。能力的基础数据。评价在考虑所得税评价在考虑所得税因素时项目投资对因素时项目投资对企业价值所作的贡企业价值所作的贡献。献。关关系系所得税后净现金流量所得税后净现金流量= =所得税前净现所得税前净现金流量金流量- -调整所得税调整所得税知识点测试知识点测试【例题【例题11判断题】投资项目的所得税前净现金流量不受融资判断题】投资项目的所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，它是全面反映投资项目本方案和所得税政策

18、变化的影响，它是全面反映投资项目本身财务盈利能力的基础数据。（身财务盈利能力的基础数据。（ ）（）（2007年）年）【答案】【答案】【解析】根据项目投资假设，在分析投资项目现金流量的时【解析】根据项目投资假设，在分析投资项目现金流量的时候，不受企业融资方案的影响；由于税前净现金流量并不候，不受企业融资方案的影响；由于税前净现金流量并不涉及所得税现金流出，所得税政策也不会影响所得税前现涉及所得税现金流出，所得税政策也不会影响所得税前现金流量，所以是正确的。金流量，所以是正确的。全部投资的现金流量表与项目资本金现金流量表的现金流全部投资的现金流量表与项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但流

19、出项目和流量的计算内容上有区别。入项目没有变化，但流出项目和流量的计算内容上有区别。区别点区别点全部投资的现金流量表全部投资的现金流量表( (财务管理财务管理) )项目资本金现金流项目资本金现金流量表量表流出项目流出项目不同不同不考虑本金偿还和利息支不考虑本金偿还和利息支付付考虑本金偿还和利考虑本金偿还和利息支付息支付流量计算流量计算内容不同内容不同既计算所得税后净现金流既计算所得税后净现金流量也计算所得税前净现金量也计算所得税前净现金流量流量只计算所得税后净只计算所得税后净现金流量现金流量知识点测试知识点测试【例【例单选题】从全部投资的角度看，在计算完整工业投资项单选题】从全部投资的角度看，

20、在计算完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量时，不需要考虑的因素是目的运营期所得税前净现金流量时，不需要考虑的因素是（ ）。）。 (2008年年)A.营业税金及附加营业税金及附加 B.资本化利息资本化利息 C.营业收入营业收入 D.经营成本经营成本【答案】【答案】B【解析】与项目资本金现金流量表相比，全部投资的现金流【解析】与项目资本金现金流量表相比，全部投资的现金流量表不需要考虑本金偿还和利息支出。量表不需要考虑本金偿还和利息支出。 投入类投入类财务可财务可行性要行性要素素 在建设期发生的在建设期发生的建设投资建设投资；在运营期初期发生的垫支在运营期初期发生的垫支流动资金投资流动资金投资

21、；在运营期发生的在运营期发生的经营成本经营成本（付现成本付现成本）；）；在运营期发生的在运营期发生的各种税金各种税金（包括营业税金及（包括营业税金及附加和企业所得税）。附加和企业所得税）。 产出类产出类财务可财务可行性要行性要素素 在运营期发生的在运营期发生的营业收入营业收入；在运营期发生的在运营期发生的补贴收入补贴收入；通常在项目计算期末回收的通常在项目计算期末回收的固定资产余值固定资产余值；通常在项目计算期末回收的通常在项目计算期末回收的流动资金流动资金。 1建设期现金净流量的简化计算公式建设期现金净流量的简化计算公式 若原始投资均在建设期内投入，则建设期现金净流量可按若原始投资均在建设期

22、内投入，则建设期现金净流量可按以下简化公式计算：以下简化公式计算：建设期某年的现金净流量建设期某年的现金净流量(NCFt)该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额 2经营期现金净流量的简化计算公式经营期现金净流量的简化计算公式经营期现金净流量可按以下简化公式计算：经营期现金净流量可按以下简化公式计算：经营期某年的现金净流量经营期某年的现金净流量(NCFt)该年净利该年折旧该年净利该年折旧 建设期某年净现金建设期某年净现金流量流量运营运营期某期某年净年净现金现金流量流量所得税所得税前净现前净现金流量金流量=该年息税前利润该年息税前利润+该年折旧该年折旧+该年该年摊销摊销+该年回收额该年回收额-该

23、年维持运营该年维持运营投资投资-该年流动资金投资该年流动资金投资=-该年原始投资额该年原始投资额所得税所得税后净现后净现金流量金流量=该年所得税前净现金流量该年所得税前净现金流量-(该年息该年息税前利润税前利润-利息利息)所得税税率所得税税率【例【例5-1】明捷公司拟购建一项固定资产，需投资】明捷公司拟购建一项固定资产，需投资400万元，万元，按直线法折旧，使用寿命按直线法折旧，使用寿命10年，期末有年，期末有40万元净残值。在建万元净残值。在建设起点一次投入借人资金设起点一次投入借人资金400万元，建设期为万元，建设期为1年，建设期资年，建设期资本化利息本化利息40万元。预计投产后每年可获营

24、业利润万元。预计投产后每年可获营业利润40万元。在万元。在经营期的头经营期的头3年中，每年归还借款利息年中，每年归还借款利息20万元万元(假定营业利润假定营业利润不变，不考虑所得税因素不变，不考虑所得税因素)。单纯固定资产项目投资的现金净。单纯固定资产项目投资的现金净流量分析（基本模型）。流量分析（基本模型）。 根据上述资料计算现金净流量的过程如下：根据上述资料计算现金净流量的过程如下： 固定资产原值固定资产投资建设期资本化利息固定资产原值固定资产投资建设期资本化利息40040440(万元万元)固定资产年折旧额固定资产年折旧额(44040)1040(万元万元)项目计算期：项目计算期：11011

25、(年年) 终结点回收额终结点回收额40(万元万元)项目计算期各年现金净流量分别为：项目计算期各年现金净流量分别为：NCF0400(万元万元)NCF10(万元万元)NCF2440400200100(万元万元)NCF510404000080(万元万元)NCF1140400040120(万元万元) 加法估加法估算公式算公式某年经营成本某年经营成本= =该年外购原材料燃料该年外购原材料燃料和动力费和动力费+ +该年职工薪酬该年职工薪酬+ +该年修理费该年修理费+ +该年其他费用该年其他费用减法估减法估算公式算公式某年经营成本某年经营成本= =该年不包括财务费用该年不包括财务费用的总成本费用的总成本费用

26、- -该年折旧额该年折旧额- -该年无形该年无形资产和其他资产的摊销额资产和其他资产的摊销额（付现成本） 【教材例【教材例4-11】B企业拟建的生产线项目，预计投产后第企业拟建的生产线项目，预计投产后第1年年外购原材料、燃料和动力费为外购原材料、燃料和动力费为48万元，职工薪酬为万元，职工薪酬为23.14万元，其他费用为万元，其他费用为4万元，年折旧费为万元，年折旧费为20万元，无形资产万元，无形资产摊销费为摊销费为5万元，开办费摊销费为万元，开办费摊销费为3万元；第万元；第25年每年年每年外购原材料、燃料和动力费为外购原材料、燃料和动力费为60万元，职工薪酬为万元，职工薪酬为30万万元，其他

27、费用为元，其他费用为10万元，每年折旧费为万元，每年折旧费为20万元，无形资万元，无形资产摊销费为产摊销费为5万元；第万元；第620年每年不包括财务费用的总年每年不包括财务费用的总成本费用为成本费用为160万元，其中，每年外购原材料、燃料和动万元，其中，每年外购原材料、燃料和动力费为力费为90万元，每年折旧费为万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费万元，无形资产摊销费为为0万元。万元。要求：根据上述资料估算该项目投产后各年经营成本和不包要求：根据上述资料估算该项目投产后各年经营成本和不包括财务费用的总成本费用。括财务费用的总成本费用。【答案】【答案】（1）投产后第）投产后第1年的经营成本年

28、的经营成本=48+23.14+4=75.14(万元万元)投产后第投产后第25年每年的经营成本年每年的经营成本=60+30+10=100(万元万元)投产后第投产后第620年每年的经营成本年每年的经营成本=160-20-0=140(万元万元)（2）投产后第）投产后第1年不包括财务费用的总成本费用年不包括财务费用的总成本费用=75.14+(20+5+3)=103.14(万元万元)投产后第投产后第25年每年不包括财务费用的总成本费用年每年不包括财务费用的总成本费用=100+(20+5+0)=125(万元万元)知识点测试知识点测试【例【例判断题】投资项目的经营成本不应包括运营期内固定资判断题】投资项目的

29、经营成本不应包括运营期内固定资产折旧费、无形资产摊销费和财务费用。（产折旧费、无形资产摊销费和财务费用。（ ）（）（2010年）年） 【答案】【答案】【解析】本题主要考核知识点是经营成本的估算。经营成【解析】本题主要考核知识点是经营成本的估算。经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指运营期本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指运营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。财务费用不属于营运成本，自然就不属于经营成本，而固财务费用不属于营运成本，自然就不属于经营成本，而固定资产折旧费、无形资产摊销属于非付现的营运成本，所

30、定资产折旧费、无形资产摊销属于非付现的营运成本，所以也不属于经营成本。因此本题的说法是正确的。以也不属于经营成本。因此本题的说法是正确的。 【例【例5-2】明捷公司拟新建固定资产，该投资项目需要在建设】明捷公司拟新建固定资产，该投资项目需要在建设期初一次投入期初一次投入400万元，资金来源为银行借款，年利率为万元，资金来源为银行借款，年利率为10，建设期为建设期为1年。该固定资产可使用年。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，年，按直线法计提折旧，期满有净残值期满有净残值40万元。投入使用后，可使经营期第万元。投入使用后，可使经营期第17年每年每年产品销售收入年产品销售收入(不含增值税不含

31、增值税)增加增加320万元，万元，810年每年产年每年产品销售收入品销售收入(不含增值税不含增值税)增加增加280万元，同时使第万元，同时使第110年每年每年的经营成本增加年的经营成本增加150万元，假设明捷公司的所得税税率为万元，假设明捷公司的所得税税率为30，不享受减免税优惠。投产后第，不享受减免税优惠。投产后第7年年末，用税后利润归还年年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息40万元，连续归还万元，连续归还7年。年。要求：根据上述资料计算该项目各年的现金净流量。要求：根据上述资料计算该项目各年的现金净流量

32、。 项目计算期：项目计算期：11011(年年)固定资产原值固定资产原值40040010440(万元万元)固定资产年折旧额固定资产年折旧额(44040)1040(万元万元)经营期第经营期第17年每年总成本年每年总成本1504040230(万元万元)经营期第经营期第810年每年总成本年每年总成本15040190(万元万元)经营期第经营期第17年每年营业利润年每年营业利润32023090(万元万元)经营期第经营期第810年每年营业利润年每年营业利润28019090(万元万元)每年应交所得税每年应交所得税903027(万元万元)每年税后利润每年税后利润902763(万元万元) 【例【例5-3】明捷公司

33、某投资项目需要原始投资】明捷公司某投资项目需要原始投资500万元，其中万元，其中固定资产投资固定资产投资400万元，开办费投资万元，开办费投资20万元，流动资金投资万元，流动资金投资80万元。建设期为万元。建设期为1年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息40万元。固定资产投万元。固定资产投资于建设起点投入，流动资金于建设期期末投入。该项目寿资于建设起点投入，流动资金于建设期期末投入。该项目寿命期为命期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有年，固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净万元净残值。预计投产后第残值。预计投产后第1年获得税后利润年获得税后利润20万元，以后每年递增万元，以后每

34、年递增10万元；流动资金于终结点一次回收。万元；流动资金于终结点一次回收。 根据上述资料现金净流量的过程如下：根据上述资料现金净流量的过程如下：项目计算期项目计算期11011（年）（年）固定资产原值固定资产原值40040440（万元）（万元）固定资产年折旧额（固定资产年折旧额（44040）1040（万元）（万元）投产后每年税后利润分别为投产后每年税后利润分别为20，30，40，110万元（共万元（共10年）年）该项目计算期各年现金净流量分别为：该项目计算期各年现金净流量分别为：NCF0（40020）420（万元）（万元）NCF1 80（万元）（万元）NCF2204060（万元）（万元）NCF3

35、304070（万元）（万元）NCF4404080（万元）（万元）NCF5504090（万元）（万元）NCF66040100（万元）（万元）NCF77040110（万元）（万元）NCF88040120（万元）（万元）NCF99040130（万元）（万元）NCF1010040140（万元）（万元）NCF1111040120270（万元）（万元） （1）建设期某年净现金流量（该年新固定资产投资）建设期某年净现金流量（该年新固定资产投资旧固定资产变价净旧固定资产变价净收入）收入）（2）运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造）运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造增加增加的息税前利润的息税前

36、利润（1所得税税率）该年因更新改造所得税税率）该年因更新改造增加增加的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额得税额（3）运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改）运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改造增加的息税前利润造增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改所得税税率）该年因更新改造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额用的旧固定资产净残值之差额 说明：说明：（1）将更新改造项目看作售旧购新的特定项目，）将更新改造项目看作售旧购新的特定

37、项目，净现金流量净现金流量只考虑两者的差额只考虑两者的差额。（2）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额旧固定资产清理净损失所得税额旧固定资产清理净损失适用的企业适用的企业所得税税率。所得税税率。（3）计算）计算差量折旧差量折旧时，如果新旧设备的使用年限时，如果新旧设备的使用年限相同，并且预计净残值相等，则差量折旧的计算相同，并且预计净残值相等，则差量折旧的计算可以可以直接用新设备的原值减去旧设备的变价净收直接用新设备的原值减去旧设备的变价净收入，除以使用年限。入，除以使用年限。【例【例5-4】明捷公司打算变卖一套尚可使用】明捷公司打算变卖一套尚

38、可使用5年的旧设备，另年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为行购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为72万元，万元，旧设备的变卖净收入为旧设备的变卖净收入为32万元，到第万元，到第5年年末新设备与继续使年年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。使用新设备可使明捷公司用旧设备届时的预计净残值相等。使用新设备可使明捷公司在在5年内每年增加营业收入年内每年增加营业收入28万元，并增加经营成本万元，并增加经营成本10万元。万元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的替换不会妨碍公司的设备采用直线法计提折旧。新旧设备的替换不会妨碍公司的正常经营正常经营(即更新设备的建设期

39、为零即更新设备的建设期为零)。假定明捷公司适用的所。假定明捷公司适用的所得税税率为得税税率为30。 根据上述资料计算现金净流量的过程如下：根据上述资料计算现金净流量的过程如下：更新设备比较继续使用旧设备增加的投资额更新设备比较继续使用旧设备增加的投资额723240（万元）（万元）经营期每年折旧的变动额经营期每年折旧的变动额4058（万元）（万元）经营期每年总成本的变动额经营期每年总成本的变动额10818（万元）（万元）经营期每年营业利润的变动额经营期每年营业利润的变动额281810（万元）（万元）经营期每年所得税的变动额经营期每年所得税的变动额10303（万元）（万元）经营期每年税后利润的变动

40、额经营期每年税后利润的变动额1037（万元）（万元）该项目计算期各年现金净流量分别为：该项目计算期各年现金净流量分别为：NCF040（万元）（万元）NCF157815（万元）（万元） 项目投资决策评价指标是指用于项目投资决策评价指标是指用于衡量和比衡量和比较投资项目可行性较投资项目可行性以便以便据以据以进行方案进行方案决策决策的定的定量化标准与尺度。量化标准与尺度。第三节第三节 项目投资决策评价指标及其运用项目投资决策评价指标及其运用评评价价指指标标是否考虑是否考虑资金时间资金时间 价值价值静态评价指标（静态评价指标（总投资收益率、静总投资收益率、静态投资回收期态投资回收期）动态评价指标（动态

41、评价指标（净现值、净现值率、净现值、净现值率、内部收益率内部收益率） 按指标性质不同按指标性质不同 正指标（越大越好：除静态投资回正指标（越大越好：除静态投资回收期以外的其他指标）收期以外的其他指标） 反指标（越小越好：静态投资回收反指标（越小越好：静态投资回收期）期）按指标在决策中的重按指标在决策中的重要性分类要性分类主要指标（净现值、内部收益率等）主要指标（净现值、内部收益率等）次要指标（静态投资回收期）辅助次要指标（静态投资回收期）辅助指标（总投资收益率）指标（总投资收益率）知识点测试知识点测试【例【例单选题】在下列评价指标中，属于非折现正指标的是单选题】在下列评价指标中，属于非折现正指

42、标的是（ ）。（）。（2002年）年）A.静态投资回收期静态投资回收期 B.总投资收益率总投资收益率C.内部收益率内部收益率 D.净现值净现值【答案】【答案】B【解析】选项【解析】选项A、B均为非折现指标，但均为非折现指标，但A是反指标，即越小是反指标，即越小越好的指标，越好的指标，B是正指标，即越大越好的指标。是正指标，即越大越好的指标。1.含义含义是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。全部时间。2两种形式两种形式包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（PP），不包括建设期的投资），不包括建设期的投资回收期（回收期（

43、PP） （1 1）公式法（）公式法（特殊条件特殊条件下简化计算）下简化计算）相等的净现金流量运营期内前若干年每年合计建设期发生的原始投资）（不包括建设期的回收期PP特特殊殊条条件件某一项目某一项目运营期内前若干年运营期内前若干年（假定为（假定为s+1s+1s+ms+m年，年，共共m m年）年）每年净现金流量相等每年净现金流量相等，且其合计，且其合计大于或等于大于或等于建设期发生的原始投资合计建设期发生的原始投资合计。公公式式不包括不包括建设期的回收期（建设期的回收期（PPPP）包括建设期的回收期包括建设期的回收期PPPPPPPP建设期建设期【提示】如果全部流动资金投资均不发生在建设期【提示】如

44、果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则公式中分子应调整为建设投资合计。内，则公式中分子应调整为建设投资合计。【教材例【教材例4-20】某投资项目的所得税前净现金流量如】某投资项目的所得税前净现金流量如下：下：NCF0为为-1000万元，万元，NCF1为为0万元，万元，NCF2-10为为200万元，万元，NCF11为为300万元。万元。m运营期前运营期前m年每年相等的净现金流量年每年相等的净现金流量=9200=1800原始投资额原始投资额=1000万万可以使用简化公式计算静态回收期可以使用简化公式计算静态回收期不包括建设期的投资回收期（所得税前）不包括建设期的投资回收期（所得税前）包括建设期的

45、投资回收期（所得税前）包括建设期的投资回收期（所得税前） PP= +s=5+1=6（年）（年）教材例题教材例题PP)(52001000年PP（2 2）静态投资回收期列表法（一般条件下的计算）静态投资回收期列表法（一般条件下的计算）下年净现金流量净现金流量绝对值最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数最后一项为负数的累计）期（包括建设期的投资回收PP不包括建设期的静态投资回收期PP=PP-建设期 【教材例【教材例5-8】教材例题教材例题优点优点缺点缺点能够直观地反映原始能够直观地反映原始投资的返本期限；投资的返本期限；没有考虑资金时间价值；没有考虑资金时间价值；便于理解，计算比较便于理解，计算比

46、较简单；简单；不能正确反映投资方式的不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；不同对项目的影响；没有考虑回收期满后继续没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。发生的净现金流量。知识点测试知识点测试【例题【例题单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（是（ ）。（）。（2010年）年）A.计算简便计算简便 B.便于理解便于理解C.直观反映返本期限直观反映返本期限 D.正确反映项目总回报正确反映项目总回报【答案】【答案】D【解析】本题主要考核点是静态投资回收期的优缺点。静态【解析】本题主要考核点是静态投资回收期的优缺点。静态投资回收期的优点是能够

47、直观地反映原始投资的返本期限，投资回收期的优点是能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也不难，可以直接利用回收期之前的净现便于理解，计算也不难，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的净现金流量，不能正确反映投资方式不同满后继续发生的净现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。所以应选对项目的影响。所以应选D。只有静态投资回收期指标只有静态投资回收期指标小于或等于小于或等于基准投基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。资回收期的投资项目才具有财务可行性。（一）投资利润率（一）

48、投资利润率投资利润率又称投资报酬率投资利润率又称投资报酬率(记作记作R0I )，是指达到正，是指达到正常生产年度常生产年度利润或年平均利润利润或年平均利润占占项目投资总额项目投资总额的比率。的比率。其计算公式为：其计算公式为：投资利润率投资利润率%100项目投资总额年平均利润投资利润率%032. 9%100500154001甲方案投资利润率00035001259802601540182011002）（乙方案投资利润率%935.9%100155001540【例【例5-65-6】如【例】如【例5-55-5】资料所示，明捷公司甲、乙】资料所示，明捷公司甲、乙两个方案的投资利润率计算如下：两个方案的投

49、资利润率计算如下：投资利润率投资利润率优缺优缺点点优点：优点：计算公式简单；计算公式简单；缺点：缺点：（1 1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；（2 2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；和回收额的有无等条件对项目的影响；（3 3）分子、分母的计算口径的可比性较差；）分子、分母的计算口径的可比性较差；（4 4）无法直接利用净现金流量信息。）无法直接利用净现金流量信息。决策决策原则原则只有总投资收益率指标只有总投资收益率指标大于或等于大于或等于基准总投资收基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性

50、。益率指标的投资项目才具有财务可行性。投资利润率投资利润率知识点测试知识点测试【例题【例题16单选题】下列投资项目评价指标中，不受建设期长单选题】下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时间先后及现金流量大小影响的评价指标是短、投资回收时间先后及现金流量大小影响的评价指标是（ ）。）。 A投资回收期投资回收期 B总投资收益率总投资收益率 C净现值率净现值率 D内部收益率内部收益率【答案】【答案】B【解析】总投资收益率是以利润为基础计算的指标，不受现【解析】总投资收益率是以利润为基础计算的指标，不受现金流量的影响。它是指经营期正常年度利润或年均利润占金流量的影响。它是指经营期正常年度利润

51、或年均利润占项目总投资的百分比，所以不受建设期长短影响。此外它项目总投资的百分比，所以不受建设期长短影响。此外它不考虑时间价值，所以不受投资回收时间先后的影响。不考虑时间价值，所以不受投资回收时间先后的影响。（一）净现值（一）净现值净现值净现值(记作记作NPV )，是指在项目计算期内，按选定的，是指在项目计算期内，按选定的折现率折现率计算的计算的各年现金净流量的现值各年现金净流量的现值的的代数和代数和。其计。其计算公式为算公式为净现值净现值(项目计算期内各年的现金净流量项目计算期内各年的现金净流量复利现复利现值系数值系数) n0tttn0tttn0ttti1Oi1Ii1NCFNPV）（）（）（

52、【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为-1100万元，为万元，为0万元，为万元，为200万元，为万元，为300万元，假万元，假定该投资项目的基准折现率为定该投资项目的基准折现率为10%。根据上述资料，按公式法计算该项目净现值如下：根据上述资料，按公式法计算该项目净现值如下：NPV=-11001-00.9091+2000.8264+2000.7513+2000.6830+2000.6209+2000.5645+2000.5132+2000.4665+2000.4241+2000.3855+3000.350552.23（万元）（万元）教材例题教材例

53、题【例】某投资项目的所得税前净现金流量：为【例】某投资项目的所得税前净现金流量：为-100万万元，为元，为20万元；假定该项目的基准折现率为万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按照简化方法计算的该项目的净现值（所得税前）则按照简化方法计算的该项目的净现值（所得税前）如下：如下：NPV=-100+20（P/A，10%，10）=22.891422.89（万元）（万元）教材例题教材例题【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为-100万元，为万元，为19万元，为万元，为29万元；假定该项目的基万元；假定该项目的基准折现率为准折现率为10%。则按照简化

54、方法计算的该项目的。则按照简化方法计算的该项目的净现值（所得税前）如下：净现值（所得税前）如下：NPV=-100+19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）或或=-100+19（P/A，10%，10）+10（P/F，10%，10）=20.606220.60（万元）（万元）教材例题教材例题【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：为【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：为-100万元，为万元，为0万元，为万元，为20万元；假定该项目的基万元；假定该项目的基准折现率为准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）如下：值（所得税前）如下

55、：NPV=-100+20（P/A，10%，11）-（P/A，10%，1）或或=-100+20(P/A，10%，10)(P/F，10%，1)=11.719411.72（万元）（万元）教材例题教材例题采用净现值指标的采用净现值指标的决策标准决策标准是：是：净现值净现值0为可行方案；为可行方案；净现值净现值0为不可行方案。为不可行方案。如果几个方案的初始投资额相等，且净现值都是正数，如果几个方案的初始投资额相等，且净现值都是正数，那么净现值最大的方案为最优方案。那么净现值最大的方案为最优方案。如果几个投资方案的初始投资额不相等，则不宜采用如果几个投资方案的初始投资额不相等，则不宜采用净现值，可采用其

56、他评价指标净现值，可采用其他评价指标(如净现值率等如净现值率等)进行分进行分析和评价。析和评价。 （一）净现值（一）净现值【例【例5-9】如【例】如【例5-5】资料所示，明捷公司甲、乙两】资料所示，明捷公司甲、乙两个方案的净现值计算如下：个方案的净现值计算如下：甲方案净现值甲方案净现值4 5003.6498815050924.46(元元)乙方案净现值乙方案净现值4 2000.8968613 9200.804363 6400.7213993 3600.6469948 0800.580264(12 5003 000)908.23(元元)通过上面的计算可以看出，两个方案的净现值均大于通过上面的计算可

57、以看出，两个方案的净现值均大于零，故都是可行的方案。零，故都是可行的方案。 （一）净现值（一）净现值优点：优点：一是考虑了一是考虑了资金的时间价值资金的时间价值，能够反映各种投，能够反映各种投资方案的净收益，增强了投资经济性的评价；资方案的净收益，增强了投资经济性的评价； 二是二是考虑了项目计算期的全部现金净流量考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了，体现了流动性与收益性的统一；流动性与收益性的统一； 三是考虑了三是考虑了投资风险性投资风险性，因为折现率的大小与风险，因为折现率的大小与风险的高低有关，风险越高，折现率也就越高。的高低有关，风险越高，折现率也就越高。缺点缺点：不能揭示各个投资方

58、案本身可能达到的实际投不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际投资报酬率是多少资报酬率是多少，当各个投资方案的投资额不相同时，当各个投资方案的投资额不相同时，单纯看净现值的绝对值就不能做出正确的评价。单纯看净现值的绝对值就不能做出正确的评价。（一）净现值（一）净现值知识点测试知识点测试【例题【例题多选题】净现值法的优点有多选题】净现值法的优点有( )。 A.考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值 B.考虑了项目计算期的全部净现金流量考虑了项目计算期的全部净现金流量 C.考虑了投资风险考虑了投资风险 D.可从动态上反映项目的实际投资收益率可从动态上反映项目的实际投资收益率【答案】【答案】ABC【解析

59、】本题考点是净现值指标的优缺点。净现值的【解析】本题考点是净现值指标的优缺点。净现值的缺点是不能从动态上反映项目的实际投资收益水平。缺点是不能从动态上反映项目的实际投资收益水平。净现值率净现值率(记作记作NPVR )，是指投资项目的，是指投资项目的净现值净现值占占原始原始投资现值总额投资现值总额的百分比。计算公式为：的百分比。计算公式为： （二）净现值率（二）净现值率%100原始投资现值总额投资项目净现值净现值率【例【例5-10】如【例】如【例5-5】资料所示，明捷公司甲、乙两个】资料所示，明捷公司甲、乙两个方案的净现值率计算如下：方案的净现值率计算如下：%96. 5%1001550046.9

60、24甲方案净现值率%86. 5%100155003.2908乙方案净现值率【教材例【教材例4-29】某项目的净现值（所得税前）】某项目的净现值（所得税前）为为16.2648万元，原始投资现值合计为万元，原始投资现值合计为95.4545万元。则按简化方法计算的该项目万元。则按简化方法计算的该项目净现值率（所得税前）如下：净现值率（所得税前）如下：教材例题教材例题17. 04545.952648.16NPVR 净现值率是一个折现的相对量评价指标，采用净现值率是一个折现的相对量评价指标，采用净现值率的净现值率的决策标准与净现值是相同决策标准与净现值是相同的。的。NPVR0，方案可行；否则，方案不可行