浅谈中国金融期货发展

1、浅谈中国金融期货的发展摘要本文在研究金融期货理论知识的基础上，结合中国经济发展及金融体制改革的实践，具体分析了中国建立与发展金融期货市场的必要性和可行性，针对发展金融期货中存在的障碍因素，提出了建立与发展中国金融期货市场的建议。 全文共分为六个部分：第一部分为金融期货概述。主要介绍了金融期货的概念、种类、特点、功能及作用。第二部分为金融期货发展历史概况。分别从外汇期货、国债期货及股指期货三个方面阐述金融期货的历史发展过程。第三部分是中国金融期货市场的发展现状。首先分析金融期货交易所的发展现状，进而分析金融期货产品的发展现状。第四部分为金融期货发展中存在的问题。当前我国金融期货在发展中还存在许多

2、问题，如市场机制不够健全、缺乏现货市场的支持、金融期货经济公司的管理与风险存在漏洞以及投资者自身存在的问题。第五部分针对前文提出的问题，提出了发展金融期货的对策建议。在大力借鉴国外发展金融期货经验的基础上，把风险控制放在发展我国金融期货的首位，大力培养机构投资者、完善现货市场体系、加强投资者的教育，同时培养专业化的金融期货人才。 关键词金融期货 金融期货市场 存在问题 发展策略 展望AbstractBased on the study of theoretical knowledge of the financial system of practice,this paper analysis

3、 the necessity and feasibility of the establishment and development of Chinas financial futures market specifically,and put forward the suggestion of the establishment and development of Chinas financial futures market.The paper is divided into five parts:the first is part is the summary of financia

4、l futures. Mainly introduces the concept, types, characteristics, function and role of financial futures. The second part is the development history of financial futures. Elaborate the historical development of financial futures from three aspects of foreign currency futures, bond fut

5、ures and stock index futures in this part. The third part is the present situation of the development of the China's financial futures market.Analyze the present situation of the development of financial futures exchange and then analyzing the development of the financial futures products.&

6、#160;The fourth part is the problems existing in the development of financial futures. Current our country in developing financial futures still exist many problems, such as the market mechanism is not sound, lack of the support of the spot market, the economic financial futures companies risk and m

7、anagement exist loophole, and investors own existence question. The fifth part is in view of the above questions, and puts forward the development countermeasures and suggestions of financial futures. From the foreign successful experience,we should put the risk control on the first place

8、in developing Chinas financial futures,make great efforts to cultivate institutional investors,strengthen investor education,and train professional talent of the financial futures.The sixth part is the outlook for the future development of financial futures market in China.KeywordFinancial futures F

9、inancial futures market Existing problems Development strategy Outlook1金融期货概述 1.1金融期货的概念 1.1.1金融期货的定义 金融期货（Financial Futures）是指在交易所内进行交易的标准化的金融商品合约，它以外汇、利率、个股和股价指数等为标的物，是一种派生的金融工具。金融期货具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约的标的物不是实物商品，而是金融工具。 1.1.2金融期货的种类（1） 利率期货利率期货是指以各种利率的载体作为期货合约标的物的一种金融期货，其目的是以期货交易方式达到避免或获取因利率

10、变化所引起的损失或盈利。由于在金融市场上债券是利率的主要载体，所以利率期货实际上就是附有利率的债券期货。（2） 外汇期货外汇期货又称国际货币期货，是在国际金融市场动荡不安，各国货币之间汇率大起大落的条件下，为满足人们规避外汇风险的需要而产生的。所谓外汇期货是指以特定的外币为合约标的的一种金融期货，由合约双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币。外汇期货合约是交易双方订立的、约定在未来的某个日期以成交时所确定的汇率交收一定数量的某种货币的标准化契约。（3） 股票价格指数期货股票价格指数期货是一种将传统的商品期货交易特点和证券交易特点融为一体，将股票指数作为标的物而创新

11、的金融衍生证券。投资者可针对整个市场进行投机，或通过购买股票指数期货合约，套补多头头寸或空头头寸以防止股票价格下跌。它是产生最晚的一种金融期货，也是金融期货中最成功的一种。 1.1.3金融期货的特点（1）金融期货的高风险性及信用风险的相对集中性金融期货业务比传统的金融业务要复杂得多。世界范围内的金融期货交易主要是在一些规模较大、实力较强的金融机构（包括商业银行、投资银行、证券公司、基金公司等）间进行，因而全球范围内与金融期货交易有关的信用风险大部分都集中到了这些为数不多的金融机构中。(2) 金融期货的杠杆性杠杆性是指以较少的资金成本可以获得较多的投资，以提高投资收益的特性。在现金交割制度下，金

12、融期货是金融原生品的价格为基础，交易时不必撇清相关资产的全部价值，而只要缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的价值权，等到合同确定的到期日，对已交易的期货合约进行反向交易，并进行差价结算。（3） 金融期货的虚拟性虚拟性是指金融期货所具有的独立于现实金融资产运动之外，却能给持有者带来一定收入的特征。金融期货的价格变化脱离了实物资产运动过程，它一旦形成，必然会导致一部分货币资本停留在这种能够生息的有价证券之上，已获得风险利润的管理权。但是，金融期货并不是从相应的基础工具的增值中获得利润分配，当金融期货的原生工具是股票、外汇、债券之类时，金融期货则具有双重虚拟性，它所产生的市场后果是，金融衍

13、生品市场的规模会大大超过基础产品市场的规模，甚至会脱离其基础市场。（4） 金融期货的全球性金融期货业务正在逐渐成为全球金融业务的重要组成部分，世界主要的金融机构都参与到这个市场上来，利用各种金融工具和市场交易，通过各种渠道把全球金融市场联系在一起。金融期货的全球性对国际金融体系的有效运作起到重要作用，它将机构、市场和金融中心紧密联系在一起，成为各国金融市场一体化和金融全球化的重要推动力。 1.2金融期货的功能与作用 1.2.1金融期货的经济功能（1）价格发现功能价格发现（Price Discovery），是指金融期货市场能提供各种金融商品的未来价格信息。在金融期货市场上，各种金融商品的期货合约

14、都有很多买者和卖者。这些买者和卖者之间是以集合竞价的形式进行交易的。因此，通过大量的买者和卖者竞争性的竞价后形成的市场价格，反映了市场对利率、汇率和股指等变化和收益率曲线的预测及对目前供求状况和价格关系的综合分析。（2）转移风险的功能经济生活中无时无刻不存在风险，而金融期货是具有风险转移机制的市场。它将现实经济生活中客观存在的风险转移出来，为实体经济提供释放风险的出口，同时将释放出来的风险变为可交易的产品。金融期货市场为参与各方提供一个高效的风险交易场所，通过交易，改变各自的风险偏好。风险转移是通过套期保值来实现的，套期保值过程就是风险转移的过程。（3）风险投资的功能 这个功能主要是针对各类金

15、融投资机构和投机者来说的。金融期货增加了金融产品的多样性，能满足多样化的投资需求，也可以促进投资策略多样化。金融期货是保证金交易，具有以小博大的杠杆作用，期货价格的波动会给投资者带来多于保证金数倍的盈利或损失。各类金融机构不仅可利用期货市场化解风险，也可设计出高风险高收益的投资产品，各类专业投资机构也可利用金融期货进行投资组合。各类投资者的参与，不仅使价格发现更准确，也使期货市场更富于流动性，风险转移功能更易于实现。 1.2.2金融期货的作用（1）金融期货在资源配置中的作用市场经济机制的核心是价格机制，即通过竞争形成的价格信号配置资源。金融期货的价格发现机制有利于社会资源的有效配置：一方面，近

16、似完全竞争的金融期货市场形成的价格接近于供求均衡价格；另一方面，金融期货市场的价格是现货市场价格的预期，能反映现货市场未来预期的收益率（或利润率）。当现货市场的未来预期收益率高于社会平均资金收益率时，社会资金就会从低收益领域流向高收益率的基础市场。同时，金融期货可以降低交易成本，提高资金的利用效率，特别是以利率、汇率和股票价格指数为主要品种的金融期货丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，有助于提高定价效率。（2）金融期货在金融创新中的作用包括金融期货在内的金融衍生工具是20世纪最具革命性的金融创新，它的出现不仅为金融业提供了丰富的风险管理手段，而且也为金融业的发展注入了新的活力。近40年

17、来，金融衍生品市场发展迅速，各种创新的金融衍生工具层出不穷，极大地丰富了货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场的产品。这些产品在根据投资者偏好的基础上，不断满足市场新的需求，又创新出更多的金融产品。（3）金融期货在国际金融竞争中的作用金融期货是国际金融竞争的战略制高点，缺乏发达完善的金融期货市场，一个国家和地区难以成为世界金融中心。纽约、芝加哥、伦敦、法兰克福、东京、新加坡、中国香港等世界性金融中心的形成，金融期货都功不可没。当美国有人对期货及衍生品提出质疑时，当时的美联储主席格林斯潘在国会作证时说：“保护美国金融市场的实力，强化美国作为世界金融中心的领导地位，我们在期货领域享受到了巨大的利益

18、，一旦金融衍生品的优势转到国外，美国的各行各业都要付出巨大的代价。” 2我国金融期货发展历史概况 2.1我国金融期货历史概况我国20世纪90年代初开展了金融期货交易试点，1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出了外汇期货交易；1992 年 12 月 28 日，上海证券交易所首次设计并试行推出了国债期货合约；1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的A股指数期货。表 1 中国金融期货历史状况一览类别持续时间品种交易情况关闭原因国债期货1992.12-1995.5针对1992-1994 年发行的大部分 二年期、三年期、五年期可流通国债设计的合约自1993年正式向投资者

19、开放后，1994 年迅猛发展，全国出现了空前的国债期货热以“327 国债事件” 为代表的一系列恶性违规事件，导致正常交易无法进行， 监管部门宣布暂停外汇期货1992.6-1996.1美元、英镑、德国马克、日元、港币在当时的双轨汇率制下，外汇期货价格难以反映对汇率变动的预期，加之外汇期货交易的许多严格的附加条件，买卖难以自由及时地进行，因而缺乏需求，市场交易冷淡因交易需求长期不足，1996 年3月27日，央行和外管局宣布外汇期货业务管理试行方法无效股指期货1993.3-1993.9以深圳综合指数为标的的3、6、9月份和12月份交割的4种合约和深圳A股指数为表的的另外4种合约投资人认知度较低，成交

20、清淡，最高日成交量仅百余手。由于深圳股市当时规模较小，股价因股票供不应求处于相当高位，股指期货不仅难以发挥规避风险作用，实际上还成为一种投机性极强的工具1996年9月，深圳平安保险公司福田证券部出现大户联手交易，打压股价指数的行为，监管部门宣布停止交易2.2我国外汇期货历史概况 1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货，进行人民币兑换美元、日元、英镑、德国马克和港币的外汇期货交易。在1992年到1993年，外汇期货曾经兴盛一时。但好景不长，由于缺乏监管，市场混乱，不少银行业因为没有对风险进行应有的控制而产生大额损失。中国人民银行总行和国家外汇管理局等部门在 1994 年联合下文，严

21、禁金融机构以任何形式从事外汇保证金及外汇期货交易。因交易需求长期不足，1996年3月27日，中国人民银行总行和国家外汇管理局宣布外汇期货业务管理试行办法完全失效并宣布其废止。 2.3我国国债期货历史概况 2.3.1早期国债期货的低迷期 我国历史上推出国债期货的目的之一是国债现货市场的发展。当时我国国债发行极难，1990年以前，国债一直是靠行政分配方式发行。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。从1981年到1995年间，我国发行国债 4509.33 亿元，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入交易市场的兴趣。1992年年底，国债的转让价格已经大大

22、跌破面。1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出国债期货合约，希望通过金融工具创新，能够带动国债市场的发展，但是国债期货试行的两周内，交易仍然清淡。 2.3.2政策调整下的高投机期 1993年7月10日，财政部颁布了关于调整国债发行条件的公告，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来

23、看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。 2.3.3“327国债事件”“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年国债发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。当时我国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。通过多次国际考察，决策者对国际金

24、融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了关于调整国库券发行条件的公告，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债

25、持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。 2.3.4事件尾声 5月17 日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 9月20 日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327 事件”的调查结果和处理决定

26、，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。 经过四个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、 撤消行政领导等纪律处分和调离、 免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。 2.4我国股指期货历史回顾 1993年3月，海

27、南证券交易中心推出深圳指数期货交易，标的为深圳股价综合指数和深圳A股指数。从实际交易情况来看，深圳A股指数期货几乎无人问津，因为当时投资者已经习惯于是用综合指数来分析股市，而综合指数期货交易集中在当月的合约，反映了在股市和期市均以短线参与巨多。总的来说，投资者认知度较低，成交清淡，最高日成交量仅百余手。在海南证券交易中心开设股指期货交易的手续还不齐全的情况下， 交易中也担心交易会因为行政命令而突然中断。交易方式虽为电脑撮合方式，但其系统是在证券交易系统的基础上稍事改造而成，在很多方面还不适应期货交易的要求。1993年9月，深圳平安保险公司福田证券部出现大户联手交易，打压股价指数的行为。1994

28、年5月，证监会宣布停止股指期货交易。3我国金融期货市场的发展现状 3.1我国金融期货交易所发展现状 中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange, 缩写 CFFE) ，是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006 年9月8日在上海成立。这是中国内地成立的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。中国金融期货交易所注册资本金为5亿人民币，5家股东分别出资1亿元人民币，按照中国证监会前期任命，朱玉辰为中国金融期货交易所首任总经理。上市品种由沪深

29、300指数期货首发登场。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。 2007年3月6日，期货交易管理条例以中华人民共和国国务院令第489号公布，条例对金融期货进行明确的定义，增加了期货交易可以实行现金交割的规定，同时考虑到金融期货推出后证券公司、基金管理公司、商业银行等金融机构将成为重要的市场参与者，条例删除了金融机构不得从事期货交易、不得为期货交易融资和提供担保的禁止性规定，极大程度上放宽了期货市场参与主体的限制；同时，期货公司也明确定义为金融企业。 3.2我国金融期货产品发展现状 2005年4月8日，沪深两市交易所正式向市场发布

30、沪深300股票指数。沪300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点.沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市有179只，深市121只样本选择标准为规模大，流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。 沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种，在2010年4月由中国金融期货交易所推出。 从公布的规则以及合约内容分析，有十大要点值得关注：一、交易时间较股市开盘早10分钟，收盘晚15分钟，投资者可利用期指管理风险。二、涨跌停板幅度为10%，取消熔断，与股票市场保持一致。三、最低交易保证金的收取标

31、准为 12%，当前点位单手合约保证金需 15-20 万元左右。四、交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。五、遇涨跌停板，按“平仓优先、时间优先”原则进行撮合成交。六、每日交易结束后，将披露活跃合约前 20 名结算会员的成交量和持仓量。七、单个非套保交易账户的持仓限额为 100 手，当前点位账户限仓金额约在 1500 万元左右。八、出现极端行情时，中金所可谨慎使用强制减仓制度控制风险。九、自然人也可以参与套期保值。十、规则为期权等其他创新品种预留了空间。4我国金融期货发展中存在的主要问题 4.1金融期货市场机制不够健全 4.1.1交易品种不足 金融期货品种是金融期货市场生存和发展的根本资

32、源，金融期货市场功能的发挥只有依托于金融期货市场交易才能展开。品种稀缺不仅影响实体经济发展，也会使交易所缺乏竞争力、走向边缘化。长期以来我国金融期货品种稀少已经成为金融期货市场功能发展的障碍。品种需求不仅来自实体企业，也来自市场投资者。作为我国金融市场的重要组成部分，金融期货市场理应成为投资资金的重要选择。但目前，我国金融期货产品仍然比较匮乏，不仅与发达市场存在较大差距，与主要新兴市场在金融期货市场发展上也相差甚远。这直接导致很多有套期保值需求的企业因国内缺乏相应的期货品种而无法套保， 加上国家对参与境外套期保值有严格的审批制度，进一步限制了企业避险工具的使用。造成这一问题的深层次原因在于金融

33、期货产品上市审批机制。现行期货交易管理条例第十三条规定，国务院期货监督管理机构批准期货交易所上市新的交易品种，应当征求国务院有关部门的意见。虽然现有期货交易管理条例并未要求新品种上市由国务院最后批准，但在实际审批过程中，每一个期货新品种上市都要在征求国务院相关部门意见后，报国务院最后同意。这种制度安排是在我国期货市场发展初期交易品种市朝程度不高、机构风险控制能力差、交易所自我约束能力弱的特定历史条件下形成的。随着市朝改革的稳步推进，这种由国家最高行政机关对具体交易品种进行审批的制度，效率较低，人为因素和主观判断影响大，制约科学决策，与期货市场发展的内生性要求之间的矛盾不断凸显，在一定程度上阻碍

34、了期货市场的发展，经不能适应现代市场经济的需要。 4.1.2投机成分过重 （1）现代经济学的分析，金融期货市场是属于不完全市场的范畴。在这种市场，商品价格的高低在很大程度上取决于买卖双方对未来价格的预期，而远远脱离了这种商品的现时基础价值，从而可能导致了价格越买越贵或越抛越跌的正反馈循环。在这种情况下就很容易出现价格往极端发展的风险。而正因为金融期货市场品种少，不仅使大量需要规避价格风险的企业没有适合的风险规避场所，也成了不理性投机的根源。 （2）金融期货市场在市场经济中的重要功能,是使各种生产者和工商业者能够通过套期保值规避价格风险,从而安心于现货市场的经营。金融期货市场要实现这种功能必须要

35、有投机者的参与,投机者在寻求风险利润的同时,也承接了市场风险,因此一个正常的期货市场上投机者是必须和必要的。但如果一个市场投机者占了绝对支配地位,这时非但金融期货市场的积极功能不能很好发挥,反倒会对整个金融市场造成冲击,干扰经济的健康发展。目前在我们的市场上,大部分的市场参与者在交易的过程中,投机的心理往往占了上风。甚至在需要参与市场进行套期保值的企业中,也有不少做投机交易的,在这种情况下对价格的炒作便成了唯一的主题。4.1.3市场参与者不够成熟（结构不完善）我国金融期货市场的交易主体仅限于私营企业和自然人。国有企业只能限于作套期保值交易，金融机构和事业单位不得参与期货交易，并严禁信贷资金和财

36、政资金进行期货交易。现在中国的期货公司作为市场主体也只能代理交易不能自营交易，大约88%的交易所会员只从事代理不从事自营。金融期货市场投资者按其身份，可分为交易规模较大的机构投资者和众多的个人投资者。机构投资者相对于个人投资者来说，资金实力强，操作较为理性，具有一定的抗风险能力，因此在一个市场中机构投资者力量的壮大，不仅有利于减少市场风险发生的频率，也是市场成熟的重要标志。目前，我国培育金融期货机构者最大的障碍在于现行法规政策中，金融机构等相关机构投资者被禁止参与期货交易的规定。同时，我国期货交易管理暂行条例还规定期货经纪公司不得从事期货自营业务，同时还要求国有企业、国有资产占控股地位或者主导

37、地位的企业进行期货交易，限于从事套期保值业务；金融机构不得从事期货交易，期货经纪公司也不得接受其委托进行期货交易。4.1.4市场的弱有效性 技术分析的三个基本假定之一讲到：市场行为包容消化一切。目前我们的市场还是一个弱有效的市场，由于信息的不透明，将使市场的参与者不得不支付更高的社会交易成本，这样就降低了金融期货市场这个经济体系的运行效率。虽然我国金融期货市场在发展中存在这样或那样的问题，但他的发展潜力是巨大的，我们对其有信心，我们可以通过加强监管工作的建设，完善监管法律体系，改进金融期货经纪公司的内部控制机制，吸引有用人人，提高投资者的技能和知识，加强其对市场的认识，健全交易多的管理制度等措

38、施来防范这些问题的发生，随着我国金融期货新品种不断被开发，各个交易所在自身核心品种的研究和创新方面也会不断努力，并设计出适应市场需要的产品，在通过各个组成部分的共同努力，必将形成一个功能完善、注重理性投资的专业化金融期货市场。 4.2缺乏现货市场的支持金融期货市场是现货市场的延伸，现货市场是期货市场的基础。因此，现货市场发展是否完善将影响到金融期货市场定价的效率。目前，国内金融期货市场普遍缺乏现货市场的支持。主要存在以下三方面问题：（1）现货市场不完善（2）现货市场的地方保护现象严重，存在条块分割现象。（3）较大规模的批发市场缺位。从某种程度上讲，金融期货的市场和现货市场的运行就是一个信息传递

39、、处理、反馈的过程。跨市场之间的信息传递对两个市场都产生了极为重要的影响。对于期货市场和现货市场来说，无论在哪个市场内部产生的信息，在自身市场内部传导的同时，也在跨市场之间进行传导。如果期货市场等衍生品市场扮演提供信息的角色，从而成为信息中心，则能为现货市场的交易者提供额外的信息并为其提供避险或买卖决策参考，使得信息得以有效运行。新的市场信息在期货与现货市场之间传播，两个市场均有相互价格发现的作用，在现货市场开始的新信息反映至期货市场造成期货市场的波动中，形成两个市场互相影响。但是，期货市场与现货市场对于新信息在跨市场间传导的反映速度并不完全相同，基于新信息引发的价格反映也存在着先于或迟于的效

40、果。在两个市场中，存在着处于特殊地位的市场参与者。例如，大机构投资者，他们有可能提早获取信息，成为了内幕人员，如前面的分析，他们会根据信息的不同而选择在股指期货市场或者股票市场进行交易。此时，因为信息的泄露，使跨市场内幕交易成为了可能。4.3金融期货经济公司的管理与风险漏洞 4.3.1人才资源匮乏由于前几年的金融期货市场低迷，金融期货人才流失十分严重，日积月累导致出现了一个人才断层。随着金融期货市场的好转，这一断层的负面作用很快显现，目前的金融期货公司人力资源从数量规模到质量结构都难以适应环境的变化。中国作为发展中的经济体，金融业发展的历史还比较短，金融人才还处于紧缺阶段。传统的银行、证券、保

41、险等“分业”概念,似乎已很难概括和限定金融人才需求变化的未来时态。既要求金融期货人才须具备渊博的经济、法律知识，全面了解银行、证券、保险、期货等相关知识,也要求金融期货人才拥有丰富的金融期货从业经验,具有优良职业操守、良好的人际交往能力以及组织协调能力。在当前，专业和称职的金融期货人才的短越是制约我国金融期货发展的主要瓶颈之一。虽然目前大陆国有金融系统有很多优秀的人才，但他们适应的是计划经济体制下的运作方式，对本行业之外的金融业务关注比较少，这与国外当前金融运作模式有不少距离。 4.3.2股权法人治理结构不完善由于历史和制度沿袭的因素，我国目前金融期货公司的法人治理结构很不完善，“一股独大”和

42、董事长或总经理高度集权的现象非常普遍，在法人治理结构中，缺乏形成权力制衡的产权基础，政府作为第一大股东利用其控股地位几乎完全支配了公司董事会和经理层，从而产生“政企合一”这一具有中国特色的公司治理结构，公司法人治理结构还缺乏良好的问责机制，缺乏良好的内部风险控制机制，缺乏规范化的授权和约束机制，在法人治理过程中盛行的是“人治”，而不是“法治”，监管规范不到位。以上这些存在于我国金融期货法人治理结构方面的问题，不仅对期货公司自身的经营和发展产生了众多不利的影响，还严重侵蚀了我国金融期货公司股东及投资者的利益，甚至危害到我国金融期货市场的健康、稳定发展。因此，尽快建立、健全我国金融期货公司法人治理

43、结构已是我国金融期货市场得以进一步健康、良好发展的当务之急。目前我国金融期货经纪公司基本上都建立了股东会、董事会、监事会（监事），法人治理结构基本形成，中国证监会也有相应的管理和监督，然而实际上却没落到公司的治理实处，公司股东会、董事会、监事会的作用并没有得到真正的发挥、治理机制没有发挥应有的作用，在治理结构建设的意识和实践上，仍然处于比较落后的状态，存在许多问题，还没有形成有效的治理机制。这样的治理结构将影响到金融期货经纪公司的长期稳定发展和我国金融期货市场的顺利发展和不断壮大。（1） 期货经纪公司股权结构不合理在“三会一经理”的法人治理模式中，直接影响股东会的首要问题是股东成份和股权比例，

44、在这方面恰恰是普遍不理想的。我国金融期货经纪公司中只有极少数公司股东数量相对较多、股权较为分散，但大多数（近80%的比例）都维持在两至三家，第一大股东持股比例多在50%以上，更有相当一部分公司第一大股东持股80%以上，由于期货经纪公司股权过于集中，股东自身的法人治理不健全，控股大股东直接人名公司管理者，股东会在公司治理中的作用发挥不当，导致决策程序的随意性，内控制度弱化。（2） 董事会机构虚置绝大多数金融期货经纪公司都没有董事会，但重大决策基本上被大股东掌控，很少召开董事会议，只在监管部门要求董事会出具意见时才召开，公司的很多重大决策没有董事会决议，经常是由大股东作主，极不规范。从董事会构成上

45、看，基本上都是内部董事，加之某些董事会成员不熟悉金融市场和相关政策法规，董事代表的专业化水平有限，影响了董事会的决意效果；同时，也使董事难以有效评价经理层的发展策略和工作业绩。（3） 监事会（监事）形同虚设设立监事会的金融期货经纪公司不少，但大部分只设立1-2名监事。监事会（监事）成员由两部分人员组成，一部分由大股东委派，超过40%；另一部分从公司职工中选出，接近三成。监事均为兼职人员，很难保证对其时间和精力的要求；且基本上为公司董事长或总经理的下属，监事的独立性不强，也难以对公司懂事、高管人员进行有效监督。（4）缺乏经理层激励与约束机制金融期货经纪公司大多经营不景气，一方面难以吸引高素质的人

46、才；另一方面，无论从股东，还是从行业氛围上来讲，都对金融期货经纪公司缺乏应有的重视，明显存在“维持”心态。因此，在金融期货经纪公司中普遍存在着对经理层和高级专业人才缺乏激励与约束的问题。 4.4投资者自身存在的问题 4.4.1道德问题 中国金融期货市场不乏恶意投机者，一轮又一轮的“多逼空”“空逼多”现象屡见不鲜，这是一种投资道德问题。一些投资者不甘心承认他们市场价格走势的判断错误，利用资金优势，拼命的推动金融期货市场朝向自己有利、却违背现货市场的实际情况的方向发展，最终只能使市场风险越来越多，一步步走向激化。 4.4.2对金融期货市场的认识问题 国内金融期货投资者从事金融期货交易的理论水平和实

47、践水平同发达国家的市场投资者相比，仍有较大差距，他们对金融期货市场缺乏深入的了解，对金融期货市场的风险没有足够的客观认识，对金融期货市场的普遍参与规律没有基本的研究，导致盲目的追究投机利润的行为。5促进中国金融期货市场发展的策略 5.1大力发展机构投资者 5.1.1加大上市新品种研究开发力度金融期货市场价格发现、套期保值等功能发挥的程度很大程度上取决于上市品种的多寡。在全球经济发展一体化的今天，我国必须改变金融期货交易品种过少、结构单一的局面，充分发挥我国资源丰富的优势，采取有效措施，加强新品种开发和新品种创新，尽快开发品种。 首先，政府应加快金融期货市场立法，改革金融期货新品种上市制度。新品

48、种上市审批的程序多、效率低，影响了金融期货市场的发展。政府应尽快出台金融期货交易法，逐步实现金融期货品种上市由审批制向核准制转变，授权中国证监会对交易所上市新金融期货合约进行核准，减少中间环节。 其次，中国证监会应成立专门的金融期货品种上市审核委员会，发布新品种上市的基本标准，受理交易所新品种上市申请，聘请专家、学者依法审核交易所申请上市的新品种，提高上市效率。 第三，金融期货交易所要组织精兵强将研究、开发金融期货新品种。交易所应根据国家宏观经济形势和市场发展的需要，从推动金融期货市场健康发展，维护金融期货市场繁荣稳定，服务企业生产经营的角度出发，开拓思路，创新方法，提高效率，及时开发出具有较

49、高投资价值且对价格发现和套期保值有强烈需求的期货品种，科学合理地设计标准合约，制定相应的风险防控措施，报中国证监会审核上市。 第四，政府有关部门要积极支持交易所新品种研发、上市工作。国家发改委、农业部、林业部、商务部、能源部、证监会、银监会等部门要在政策、资金、人员、信息等方面加大对交易所的支持力度，支持交易所加大对金融期货的研究力度，不断扩展金融期货市场服务国民经济的广度和深度。5.1.2抑制投资者过度投机行为 金融期货市场的交易保证金制度使得投资者可以用较少的资金从事较多的期货交易，这种杠杆制度加剧了金融期货市场的投机，过度投机不仅扰乱了正常的交易秩序，还加剧了期货交易的风险。金融期货市场

50、风险监控的重要内容之一就是抑制过度投机。抑制过度投机要依靠完善的规章制度、投资者的风险意识和强有力的监管措施。 首先，要建立健全金融期货市场法律法规。健全的法律法规是规范发展金融期货市场的基础，要规范投资者行为，抑制过度投机，必须有健全的法律法规作保障，使金融期货市场的参与主体有法可依，有法必依。建立金融期货市场的法律法规体系要充分借鉴国际金融期货市场的经验，制定金融期货市场的交易法规，完善金融期货市场的交易规则，规范交易行为，理顺交易机制。其次，要加强投资者教育，强化投资者风险意识。金融期货经营机构要做好投资者教育工作，在投资者开立期货账户时要及时揭示投资风险，让投资者了解期货交易的性质、原

51、则、功能、风险及防范措施，使投资者具有一定的风险意识和风险防范能力。要引导生产经营企业把锁定成本和套期保值作为入市的主要目的和原则，重投资，轻投机，避免出现过度投机和操纵市场的行为。第三，要加强协调、联合监管。在我国期货市场20多年的发展过程中，对期货市场的监管逐步形成了政府、行业、交易所三级管理体制。在期货市场跨期、现两个市场，金融业实行分业经营、分业管理的大背景下，投资者的交易行为面临多头监管的局面，实际执行起来比较复杂。在全球大宗商品价格普涨，通货膨胀压力居高不下的情况下，中国证监会作为政府监管机构，应加强对期货业协会、期货交易所的领导，与粮食、资源、能源等主管部门加强协调，充分发挥各监

52、管机构的职能，有效规范投资者的行为，抑制过度投机，保证期货市场平稳运行，使交易风险处于可测、可控、可承受的范围之内。5.1.3优化市场参与主体结构改善投资者结构与行为是启动我国金融期货市场改革创新的引擎。投资者的结构与行为影响金融期货价格形成，反映市场制度优劣，是市场效率的风向标。金融期货交易品种过少，中介机构业务结构单一，交易监管机制的缺失，都会加剧投资者的有限理性行为。所以，扩大机构投资者规模，减少投资者有限理性行为，将投机性交易控制在合理范围之内等措施，可以作为金融期货市场创新的先行之举，为后续品种创新和制度创新提供改革基础。因此可以大力鼓励产业客户，特别是国企、大中型企业参与避险交易。

53、发展培育管理期货、自营机构（专业投资者）、对冲基金、期货投资基金、养老基金、保险基金等金融机构投资者、促进企业开展避险和套利业务。同时，在国际化标准下，建立金融期货市场QFII、QDII制度来优化投资者结构。并且，通过完善法制和投资者教育来规范中小投资者行为，有效控制过度投机和有限理性行为，提高金融期货市场效率。 首先，为机构投资者创造有利条件，鼓励机构投资者进入期货市场。应在持仓比例、保证金设计方面减少对机构投资者的限制。其次，减少对投机商的不必要管制。目前，我国在保证金、持仓比例等方面对投机商管制过严，降低了投机商参与期货市场的积极性，削弱了期货市场的价格发现功能。因此，要逐步适当放宽限制

54、。再次，我国目前在企业参与套期保值方面有较大限制， 如限制企业套保比例，使很多企业不能实现百分之百套保，降低了企业参与期货市场的积极性。限制企业的套保比例并不是唯一的降低企业参与期货市场风险的办法，要采取更为灵活的办法，在鼓励企业参与期货市场的同时，避免企业面临更多的风险。5.1.4完善监管法律体系金融期货市场由于其自身的机制导致该领域高风险的存在，因此建立一套完善的市场监管体系非常必要。市场监管体系包括三个方面：金融当局监管，交易所内部监管和行业自律。构筑这一监管体系的目的是为金融期货交易创造一个“公平，公开，公正”的交易环境，促进金融期货交易的高效有序运作，促使金融期货应有功能的充分发挥。

55、借鉴国外的管理经验和法规体系，完善我国开拓金融期货市场所需的监管体系。一个成熟的金融期货市场，其监管是分层次的，第一层次是政府依法监管，第二层次是行业自律管理，第三层次是交易所自我管理。而在我国目前只有第一层次，第二层次还没有建立起来，第三层次虽有，但效果不好。在监管组织结构上，我国应仿照美国的证券期货市场监管模式建立起一个三级监管组织体系。在宏观监管方面，应由政府专门指定一个执行机构行使金融期货宏观监管的权利。从目前我国证券期货市场的发展实际来看，中国证监会担任这一角色比较合适，今后可适当考虑单设一个类似美国商品期货交易委员会性质的组织一个中国期货监督管理委员会。在美国，有价证券和金融期货分

56、别由证交会（SEC）和期交会（CFTC）同时行使监管权利，由于金融期货与证券交易密不可分，大部分金融期货及其创新品种都是由有价证券衍生而来，所以这种分开管理的宏观监管框架既可能导致权力交叉，又可能导致权力真空的出现，在执行中上层监管机构互相扯皮，下层执行机构或交易机构又推卸责任。所以我国不采取这种监管办法，而应赋予子中国证监会充分权利。国务院证券委和其他一些职能部门可在法规规定和重大事件处理上给予一定指导。在微观监管方面，各交易机构和金融期货交易者应明确职责，实施日常的风险管理。应制定出内部控制制度，保证金制度，涨跌停板制度，大户报告制度等规章制度，建立起完善高效的交易系统和风险预警装置，具体

57、实施金融期货风险的评估与管理。在金融期货交易发展的同时，组建起行业协会等民间组织，具体负责日常业务咨询，人员培训，行业内部协调以及制定行业操作准则等。交易所和清算公司等提供交易场地和清算服务机构，与交易活动有着十分密切的联系，它们对交易情况比较了解。因此，在对交易者的交易行为进行规范化和管理方面，往往发挥着十分重要的作用。我国正处在金融期货市场发展的初期阶段，要不断推进我国金融期货市场法律监管体系建设，实现该法律体系建设的专业化、系统化、透明化。在后金融危机的形势下，立法思路上要遵循科学借鉴原则，具体说来，一方面是加快立法，在数量上满足金融期货市场自身发展需要；另一方面要针对现代金融发展的快速

58、、复杂、多变的特点，提高立法技术和专业水平，避免体系内部各法律法规出现相互矛盾或产生歧义，以建立一个结构合理、互为补充、协调一致的高质量的金融法律体系，并注意金融法律体系与其他法律法规之间的配套和协调。 5.2完善现货市场体系 首先，要打破地区封锁，建立全国统一、开放的现货市场。关键是要发挥国家宏观调控的作用，协调各地方间的利益，通过政策法规等方式完善农产品在全国范围内的流通，实现资源的最佳配置。另一方面，要充分发挥企业市场主体的功能，建立大型流通、加工企业，通过市场机制促使流通机制突破区域封锁的限制。其次，要放开现货市场。目前，我国主要采用“价格托市”的方式维护农户的种植利益，但该政策在执行过程中发生了一些扭曲，政府的补贴利益被贸易商等中间流通环节吞食，真正补贴给农户的微乎其微。因此，我国要加紧研究适合我国国情的补贴方式，提高农户的种植意愿，保护农民的利益，使农产品现货市场进一步开放。另外，国内金属市场开放的力度正在加大。如，中国进一步