香港人民币CD市场发展及前瞻

1、香港人民币cd市场发展及前瞻舒幼冬 作者简介：舒幼冬，现供职于中国人民银行深圳市中心支行。一、香港人民币cd市场发展概况（一）香港人民币cd的产生香港市场的人民币cd即由持牌银行发行的人民币存款证。存款证（certificate of deposit）又称可转让的大额存单，英文简称cd，是由银行发行的可流通的定息债券，一般由一家银行发行，其他银行承销。cd可同时在银行间市场及柜台发行及转让，发行金额相对较大，因此具有融资相对便利的特点。首只香港人民币cd由中信银行国际有限公司于2010年7月发行，汇丰银行主承销，规模为5亿元人民币，期限为1年，票面年利率2.68%。此后，香港人民币cd的发行对

2、象、发行主体迅速丰富。2010年8月，汇丰银行在香港推出首只为个人和工商客户而设的零售人民币cd，最低存款额为5万元人民币，期限为6个月，票面年利率2%。2010年9月，国家开发银行作为首家内地银行在香港发行人民币cd，发行规模为1亿元人民币，期限为1年，票面年利率2.68%。（二）香港人民币cd发行市场目前香港有超过40家银行发行了人民币cd，以中资及港资银行发行较多。发行市场分为批发市场和零售市场，其中在批发市场发行的比重超过95%，零售cd发行金额较少。批发市场发行的cd询价、交易及转让均集中在银行间市场（otc），入场门槛较高，一般以50万元或100万元起。相对于批发市场，零售市场的人

3、民币cd通过银行柜台与客户进行交易，入场门槛低，一般以5万元起。（三）香港人民币cd发行期限目前推出的人民币cd期限有1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、1年、2年、3年、5年、10年及15年等多种，每次的发行期限由发行人和投资者根据市场需求确定。目前中资银行除国开行外，人民币cd的发行期限多为短期，一年或以下的发行较为普遍，占比超过70。（四）香港人民币cd发行利率cd采用固定利率，各家银行采用的利率水平不一，短期限的主要参考货币市场拆放利率，长期限的主要参考银行人民币债券发行成本。2012年初中资及港资银行在批发市场发行的人民币cd一年期及两年期利率分别为2.9%3.1%及33.3%，

4、目前分别已回落至2.7%2.95%及2.85%3.05%。表1：2013年2月18日香港人民币cd意向利率水平 （%）银行1m2m3m6m9m1y2y3y5y10y中银香港-2.282.482.582.682.732.78-东亚银行-2.332.532.682.78-建银国际-2.332.53-2.782.88-工银亚洲2.082.182.332.432.582.68-交银国际-2.682.882.98-招商银行香港分行-2.732.883.03-国开行香港分行-2.682.882.983.233.48（五）市场规模香港人民币cd自出现以来，发行规模增长迅速，业务发展速度远高于人民币存款增速。

5、自2004年香港银行开展人民币存款业务以来，经过6年的发展，2010年7月香港人民币存款规模首次突破1000亿元。2011及2012年，香港人民币存款余额分别增长86.879和2.46%。但与此同时，人民币cd增速迅猛。2011年，香港人民币cd余额增长了1084.21。截至2012年底，香港人民币cd余额达到1173亿元人民币，较上年增长73.78%，占香港人民币资金池（包括人民币存款及人民币cd余额）7203亿元人民币的16.27%。2012年，香港人民币cd发行量较2011年增长130。表2：20102012年人民币存款及人民币cd增长情况比较 （单位：亿元）时间人民币资金池人民币cd人

6、民币存款年底余额增速年底余额增速年底余额增速2010年3206411.32%57-3149402.15%2011年6560104.62%6751084.21%588586.87%2012年72039.8%117373.78%60302.46%20102012年间，香港人民币cd占外币cd比重由最初的10.98提升至超过三分之一的水平。受人民币cd增长的影响，香港市场整体外币cd增速远远高于港元cd增速。表3：20102012年香港市场各类cd余额情况 （单位：亿港元）时间未偿还的港元cd未偿还的外币cd其中：未偿还的人民币cd年底余额增速年底余额增速年底余额增速占外币cd比重2010年1145

7、64.79%610127.6967-10.982011年143825.59%2393292.30%8321084.21%34.762012年210046.04%425677.85%146273.78%34.28（六）香港人民币cd持有者结构香港人民币cd持有者分为社会公众和持牌银行两大类。社会公众包括基金公司、资产管理公司、一般企业和居民等。目前，香港金管局没有定期公布未到期人民币cd持有者的结构，只公布了外币cd持有者结构情况。2010-2012年，香港外币cd由持牌银行持有的比率逐年下降，由社会公众持有的比率逐年上升。2012年12月末，社会公众持有的外币cd占71.6%。人民币在香港作为

8、外币统计，按此比例测算，到2012年末，在1173亿元的香港人民币cd中，认可机构（即持牌银行）持有约340亿元，社会公众持有约为833亿元。表4：20102012年香港外币cd公众持有情况 （单位：亿元）时间外币cd社会公众持有比例人民币cd余额人民币cd社会公众持有余额（估算数）*人民币cd认可机构持有余额（估算数）*2010年末54.1%5731 262011年末73.0%675493 1822012年末71.6%1173833 340*备注：公众持有人民币cd余额按照与外币cd公众持有份额同比例估算。二、香港人民币cd较快增长的原因分析（一）人民币国际化趋势加快，为香港人民币cd的发展

9、提供了有利契机2009年4月，内地5城市试点人民币跨境结算，跨出了人民币国际化的关键一步，顺应了人民币作为支付货币的需求，拓展了人民币流出的渠道。此后，境内试点范围于2010年6月扩大至境内20个省市，并于2011年8月扩大至全国，人民币贸易结算量进一步迅猛增长。2012年跨境人民币结算业务累计为2.94万亿元人民币，同比增长41.3%，其中，内地与香港的人民币结算量为2.60万亿元人民币，占比为88.44%。此外，2011年1月，境外直接投资人民币结算试点办法出台，进一步推动人民币“走出去”。2011年以人民币结算的对外投资达到201.5亿元，2012年达到292亿元，同比增长44.9%。人

10、民币国际化使得香港成为最大的离岸人民币中心，与之配套的包括人民币cd在内的人民币债券业务也应运而生，并紧随人民币国际化的进程加速发展。表5：20092012年跨境贸易人民币结算量情况 （单位：亿元）年份当年累计结算量其中：内地与香港结算量香港结算量占比（%）2009年100-2010年5000337367.462011年208001600076.922012年294002600088.44（二）人民币汇率长期较为稳定，香港投资者持币意愿较强近年来，人民币对美元汇率保持了稳中有升的态势。2010至2012年名义汇率升值8.63%。稳定坚挺的汇率为境外机构及个人在不同币种中选择持有人民币资产提供了

11、保障，香港市场投资者看好人民币增值前景，也愿意持有人民币，为人民币cd的发展提供了基础。（三）香港人民币cd利率高于一般存款利率香港零售存款利率普遍较低，虽然人民币存款利率高于其他币种存款利率，但与人民币cd的利率之间仍存在超过1.5个百分点的差距。相比之下，人民币cd与零售人民币存款利率之间的差距随着期限的延长而加大，其中一年期的人民币cd利率较定期存款利率高出2.14个百分点。表6：2013年2月18日香港人民币定期存款与cd利率平均水平对照类别1个月3个月6个月12个月零售利率0.470.520.560.58cd利率2.082.322.5%2.72（四）在岸人民币市场开放，带动香港人民币

12、cd业务发展近几年来，为鼓励香港市场人民币业务发展，内地出台了一系列优惠政策，包括：2010年8月准许三类合格境外金融机构投资内地银行间债市；2011年10月推行办理外商直接投资人民币结算业务；2011年12月推行的人民币境外合格投资者（rqfii）境内证券投资试点；允许大陆在香港的子公司在香港取得人民币贷款后部分流回内地使用等。这些政策鼓励了香港银行积极拓展人民币在岸业务。在此趋势下，出于交易灵活、筹资方便等优点，香港人民币cd业务得到了进一步发展。三、香港市场人民币cd发展前瞻目前香港人民币cd的发行已较为成熟，从人民币资产要求、香港本土贷款需求增长以及香港银行开拓内地人民币市场等因素判断

13、，未来人民币cd在香港仍有较大的发展空间。一是人民币总体升值趋势不会出现明显逆转。首先，中国经济的长期发展趋势向好，国内市场潜力巨大，人民币有平稳发展的中国经济作为坚强后盾。其次，欧、美、日等经济增长低迷，为刺激经济，纷纷推出宽松的货币政策，相比而言，国内货币政策偏向稳健，人民币面临更多的升值压力而非贬值压力。其三，作为全球第二大经济体的货币，人民币的国际化进程逐步加快，中国的国际收支总体上良好，人民币升值的内在动力并未减弱。二是发行人民币cd有利于吸收大客户资金，降低交易成本。目前香港市场人民币存款利率按客户对象不同，差异较大，零售存款挂牌利率一年期仅为0.58左右，但大客户通常都要求提高利

14、率。据了解，目前香港市场各银行的大客户人民币存款一年期利率一般都在2.4左右，高的可达3。发行cd可稳定大客户，便于吸收人民币资金。三是香港银行本土贷款需求增长迅速，未来需通过人民币cd继续融资。香港人民币贷款余额已由2010年底的20亿元猛增至2012年底的790亿元，两年内增长了38.5倍。香港银行为了继续维持较大的贷款业务量，需要继续通过发行人民币cd进行融资。表7：20102012年香港人民币贷款余额情况 （单位：亿元）年份人民币贷款余额同比增幅2010年202011年3081440%2012年790157%四是内地陆续为香港银行在内地开展人民币资产业务提供便利，这将进一步刺激香港银行增加人民币负债。继允许香港银行在香港发放的人民币贷款可部分流回内地使用后，2012年12月前海跨境人民币贷款管理暂行办法的出台，进一步扩充了香港银行人民币在岸运用渠道。考虑到人民币cd可流通且便于操作，相对于吸收零售存款更具吸引力且筹资更加方便，未来香港银行将继续通过人民币cd来增加人民币负债，以满足拓展内地的人民币资产业务的需求。表8：20132014年香港人民币资金池预测 （单位：亿元人民币）时间人民币资金池余额其中：人民币cd余额年增幅人民币存款余额年