浅析利率变化对保险业发展的影响

1、浅析利率变化对保险业发展的影响一、利率变化对保费收入的影响（一）利率变化对保费收入冲击的理论分析1、替代效应导致保费收入减少。加息对寿险业的冲击要远 远大于产险业，因为产险产品一般只具有保障功能，受利率变 化的影响不大；而具有储蓄功能的寿险产品，往往与银行储蓄 存在较强替代性， 利率上涨会使寿险保单的内含价值相对下降， 产品竞争优势减弱，人们将更趋向于储蓄存款。特别是在当前 保监会规定寿险保单预定利率执行 2.5%上限，而银行一年期存 款的税后利率已达到 3.68%的情况下，利率倒挂及 118 个基点的 利差损失使寿险业面临严峻考验。一方面，较大的收益率差异 会转变民众的选择偏好，使得当期寿险

2、业务的增幅下降；另一 方面，出于成本收益的考量，人们可能会把原先投入寿险保单 的资金撤回，即产生退保行为。2、资金回流和财富增长效应导致保费收入增加。我国当前 的利率调整政策主要是出于防止资产价格泡沫和通货膨胀的需 要，可以预见，为了达到政策目标，政府必将持续出台一系列 政策进行宏观调控，使得部分资金从股市和房地产行业流出， 而保险产品作为重要的金融工具，则有可能在这波资金回流效 应中受益。此外，利率上涨会提高公众的资产收益率，增加公 众的财富，保险作为一种消费品，保费收入则可能会随着收入 的增长而增长。（二）利率变化对寿险业保费收入影响的实证研究8为便于分析，这里将寿险分为普通寿险、分红险、

3、投连险 和万能险（如表 1、表 2 所示）。1、投连险保费收入与利率存在着显著的正相关关系。投连 险保费收入与利率存在高度正相关关系，可能是由于利率调整 往往伴随着资金市场和资本市场的高回报和高收益，从而刺激 了公众对投连险的需求，这一结果也与理论预期较为一致。2、分红险保费收入与利率波动呈现负相关关系。这一结果 与普遍认为的分红险受利率影响较小的观点相悖。 从理论上看， 利率上调可以增加保险公司的可分配利润，使得投保人获得更 多的分红。但是，由于分红险资金运用的渠道和比例限制比较 严格，其与银行存款的替代性较强，加息使分红险销售下降。 此外，分红险收益固定，保险公司承担较高的投资风险，而投

4、连险的投资风险则主要由投保人承担，万能险在保底收益之外 的投资风险也由投保人承担。因此，更多公司采用转移风险的 策略，主推投连险和万能险。3、普通寿险和万能险保费收入与利率的相关性不大。普通 寿险被人们认为受利率影响最大，但数据分析结论并非如此， 这可能是由于季节性因素的干扰，通过月度同比增幅的比较可 一定程度上修正这种偏差，总体上看普通寿险保费收入增幅要 低于寿险平均水平。万能险保费收入受利率变动的影响不大， 其原因在于目前市场上多数万能险的投资状况良好，公布的收 益率超过 5%，且有保底收益，投保人的偏好比较稳定。4、寿险保费收入与利率呈负相关关系。这是由于分红险和 普通寿险的保费收入占寿

5、险保费收入的78%，对寿险业保费收入 与利率波动相关关系的影响大。虽然投连险和万能险所占份额 较小，但增长异常迅速，反映出在加息时代，投连险和万能险 具有巨大的市场潜力。此外，退保与利率也密切相关。表3显示，利率变化确实与各寿险险种的退保金支出存在较显著的正相关关系，虽然不 能确定这种退保行为是否完全源于利率变化，但至少说明利率 是影响退保行为的重要因子。表1 2007年1-8月份我国寿险业原保险保费收入及结构单位：万元，月份利率寿险普通寿险分红险投连险万能险保费收入同比增长保费收入同比增长保费收入同比增长保费收入同比增长保费收入同比增长12.02417331914.2983969815.68

6、27101966.2499481232.4552394352.0122.02369042113.11560325-11.95252800715.1888205146.3051388429.8232.11528086928.67963867-1.75339903927.11123481165.4679448397.2942.23326375017.088052891.2917412765.90158326211.1955885987.8052.32315074814.16787288-2.751493640-4.52243998153.28625822116.0562.45394332610.1

7、510958462.501995390-7.37239469273.29612620109.2572.52270028921.9965760110.611243267-5.92273622500.47525799108.7283.02332026635.907104584.631344155-2.775656411320.47700012104.73注：表中的利率为当月平均利率，下同。表2利率与各寿险险种保费收入的相关系数寿险普通寿险分红险投连险万能险相关系数-0.47-0.07-0.710.980.30注：一般认为，利率变动对保费收入的影响存在时滞，本文分别以当月利率与当月保费收入,以及当月

8、利率与下一月保费收入做相关性分析，两者结论相似。表3利率与各寿险险种退保金支出的相关系数寿险普通寿险分红险投连险万能险相关系数0.760.500.750.770.72注：由于退保行为对利率变化的反应存在时滞，在此，选择当月利率与下一月退保金支出做相关性分析。二、利率变化对保险资金运用和资产组合的影响利率变化会对保险业的资金运用和资产组合带来冲击，主 要表现在以下几个方面：（一）对保险公司投资收益和资产组合的影响1、有利于提高保险公司整体投资收益，但固定利率金融资 产价值可能缩水。加息可提高保险资金在银行协议存款、浮动 利率债券方面的收益，但是，保险公司所持有的未到期固定利 率债券等金融资产的价

9、格则会下降。由于当前保险资金在银行 协议存款和活期存款方面占有一定比重，加之证券市场已对加 息预期作出重大反应，一般认为，加息对投资收益方面的综合 影响是正面的。2、能够化解寿险公司部分利差损，并使保险公司从以前的 低利率保单中获利。但必须看到，当前环境下的利息升高对利 差损的补救微乎其微，因为根据预期，利率很难上升到产生主 要利差损的高预定利率，即 8%左右的水平。3、可能导致金融市场复杂性增强，对保险资金运用和资产 管理水平的要求提高。在进入加息周期后，保险公司应该更多 地考虑持有浮动利率形式的金融资产，以降低利率风险。（二）对保险公司资金运用结构的影响根据2006年底寿险公司和产险公司的

10、资金运用结构，进步探讨利率变化对我国寿险业和产险业金融资产组合和预期投 资收益的影响。表4 2006年底我国寿险公司和产险公司的资金运用结构单位：万元资金运用项目寿险公司产险公司数额占比（%数额占比（%资金运用-银行存款4873486530.25937450652.87银行存款-定期存款4068564525.25472433126.65其中：大额协议存款3148441519.5413526587.63银行存款-活期存款80492205.00465017426.23资金运用-证券投资10458886164.92775901443.76证券投资-次级债87081955.414663202.63证券

11、投资-股票82289635.114182122.36证券投资国债3338224420.72274524915.48证券投资-金融债券2590439516.0812150166.85证券投资买入返售证券17526421.09312020.18证券投资-企业债券1860027411.55194070010.95证券投资-证券投资基金80121484.979423145.31资金运用-拆借资金135490.01162020.09资金运用-贷款6714770.4264520.04资金运用-房地产408730.03158710.09资金运用-其他投资70530054.385581653.15资金运用总计

12、161102630100.0017730210100.00由表4可知，当前我国寿险业和产险业的资金运用结构中，证券投资和银行存款是其主要组成部分。对寿险业而言，银行定期存款中的80%是大额协议存款，这些存款的利率大都是浮动的，会随着基准利率的上升而同幅 度上升，与活期存款一样能产生额外的利息收益。由此，今年 的五次加息政策预计能给整个寿险业带来每年60亿元2007年以来的五次加息，银行存款税后利率累计提高了1.66个百分点，若以2006年底的大额定期协议存款和活期存款为基数，每年寿险业能够得到 60亿元左右的额外利息收入。左右的额外利息收入。寿险业的证券投资以国债、金融债券和企业债 券等债权投

13、资为主，由于我国当前的债权投资中浮动利率产品 很少，可以推定保险公司也大多持有固定利率债券，而这些固 定利率债券不仅难以分享加息带来的好处，而且利率上涨使得 债券价格下降，造成公允价值投资损失，从而减少投资回报。 这种由加息造成的固定利率债券价值损失主要取决于债券持有 的未到期年限及其余额。产险业的情况略有不同，虽然债券资产比重相对较小，有 利于其分享加息带来的额外收益，但是，产险业资金运用结构 中固定利率形式的定期存款比重过大， 使得这种额外收益减少。以上的结论都是基于短期存量分析，从长远来看，加息对 保险资金运用构成利好因素，新增债权投资和再投资最终将使 现有存量固定利率债权投资得到稀释，

14、 保险投资收益逐步提高。三、应对利率变化的相关政策建议 目前银行一年期存款税后利率远超过寿险保单预定利率上 限，保险预定利率改革问题已成为社会各界的关注焦点。关于 费率调整，有三种备选方案：一是联动利率，即寿险预定利率 随银行存款利率而动，在银行一年期定期存款利率的基础上略 有上浮，这样可保证寿险产品的优势，其缺点是如果银行利率 频繁波动，可能给寿险产品带来较大波动，进而增加保险公司 的经营难度。二是一次性小幅上调预定利率，如调整到4%，然后锁定一个较短的期限， 如 5 年或 10 年，这期间如果发生加息， 可以增加保险产品的附加值， 如向投保客户赠送保障保险产品。 三是完全放开费率，由寿险公司自主定价，监管部门着重监管 保险公司的偿付能力。但目前保险公司的治理结构尚不完善， 保险公司数据的真实性有待考量，严格实施偿付能力监管面临 很多操作困难，一旦保险公司出现偿付危机，后果不堪设想。然而，费率改革可能会给保险行业造成难以预测的后果。 目前 2.5%的上限利率对保险行业具有一定的保护作用，如果利 率上限调整幅度过大，大保险公司可能通过提高产品利率，以 预定期限内的亏损经营来挤压中小型公司进入市场，形成相对 垄断的局面，