2020工控自动化行业分析研究报告

1、2020工控自动化行业分析研究报告内容目录1、回眸过往两年关键时点，是为了对未来更好展望 31.1 2018 到 2019 年工控行业经历了三个主要阶段 31.2 基于对制造周期、产业升级和企业利润三方面分析，我们在去年 11 月份提出“三重底” 42、怎么看待当下疫情下的工控自动化产业 62.1 疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立 62.2 民营工控领军企业在疫情期间短期份额提升明显 63、结合宏观、政策及产业分析，预判二季度及全年工控行业增长 84、疫情对行业的中长期将产生积极影响 115、投资建议 135.1 汇川技术推荐逻辑 135.2 信捷电

2、气推荐逻辑 156、风险提示 16图表目录图表 1：工控行业分季度增速 3图表 2：工业企业出口交货值月度变化 4图表 3：2018-2019 年工控行业和工业出口变化趋势相关 4图表 4：去年 11 月份我国制造业处在被动去库存阶段 4图表 5：2012-2019 年我国工业制造业需求和存货变动 4图表 6：马来西亚潜在受疫情影响 3C/半导体企业 7图表 7：近期针对外贸出口导向型经济的政策动向 8图表 8：纺织内需/外需产业链图示 9图表 9：2019 年我国出口交货值主要行业占比 9图表 10： 2019 年我国出口交货值其他行业占比 9图表 11：我国制造业就业人口数持续负增长 11

3、图表 12：我国规模以上制造业就业人员工资增速较高 11图表 13：我国工业机器人平均价格走势 11图表 14：重点推荐公司盈利预测及评级 13图表 15：汇川技术下游重点设备行业 2018 年海外出口占比 141、回眸过往两年关键时点，是为了对未来更好展望1.1 2018 到 2019 年工控行业经历了三个主要阶段问 1：2019 年到 2020 年疫情爆发之前，行业的预期变化是什么？尽管近一年工控行业波动较大，但很荣幸的是，去年 3 月底以来，我们三次重大时点的三次前瞻研判较为准确把握了工控短期趋势。去年 3 月开始 PMI连续两月站上荣枯线以上，3 月预期已经形成了工控行业拐点，但受到中

4、美贸易战影响，工控增速在 2019Q2 又出现反复，预期的工控复苏拐点推迟到 2019Q4，进而在今年 1 月份中美贸易战第一阶段协议达成，工控行业得到进一步复苏，如果非疫情发生，我们在去年 11 月底研判的“2020Q1 工控自动化首次出现正增长”大概率会实现。问 2：2017Q4 到 2019Q4 之前，行业数据变化背后的工控产业走势如何？2017 年 Q4 以来工控行业整体增速呈现下行趋势，2018Q4 工控增速下滑至 0，主要因为中美两国在 2018Q3 开打贸易战致使 OEM 市场需求快速下滑所致，工控 OEM 需求 2018Q4 同比增速下降 6.4%，单季度同比增速比 2018Q

5、3 下滑 10pct。2019 年年初工控市场增速逐步企稳，但从 Q2（4 月 4 日美国总统特朗普签署备忘录，宣布将对原产于中国的 1300 余种进口商品加征25%的关税，涉及航空航天、信息和通讯技术等行业，涉及约 500 亿美元的中国对美出口额）以来，受到中美贸易战升级对出口导向型经济的中下游制造业影响，工控市场增速转负，另外项目型市场也因为上游制造业、采选业盈利能力（PPI 指数承压）相比 2017-2018 年一定程度下滑，开始遭遇一定幅度增速下滑。紧接着 2019 年 Q4，在“双十一”、“圣诞假期”等消费需求以及 3C 等成长性行业需求拉动下，工控行业需求出现复苏迹象，2019 年

6、中国工控行业下滑 1%左右，项目型市场和 OEM 型市场分别录得小幅正增长和小幅负增长。图表 1：工控行业分季度增速来源：工控网（行业增速）、睿工业（交流伺服市场增速）、国金证券研究所图表 2：工业企业出口交货值月度变化图表 3：2018-2019 年工控行业和工业出口变化趋势相关14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000工业企业:出口交货值:当月值（亿元）工业企业:出口交货值:当月同比（右轴）20151050(5)2014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-0920

7、19-032019-09(10)25%20%15%10%5%0%-5%-10% OEM市场yoy项目型市场yoy 工控产品yoy工业出口交货值yoy来源：国家统计局、Wind、国金证券研究所来源：国家统计局、Wind、工控网（行业增速）、国金证券研究所1.2 基于对制造周期、产业升级和企业利润三方面分析，我们在去年 11 月份提出“三重底”问 3：我们为什么在 11 月底提出 2019 年 Q4“工控三重底”拐点论断？去年 11 月底论点：“目前我国制造业处于被动去库存阶段：库存正在持续去化，目前整体处于 7 年低位，上一轮低位在 2016 年 Q1，而工业制造业下游需求则处于跌幅收窄阶段。从

8、工业企业存货情况来看，2019 年 10 月也明显见底并且在 11 月出现拐点。目前时点和 2019 年 3/4 月份最大的不同点在于，当时库存相对仍处于“半山腰” 状态，外部贸易战变化导致终端需求变差，新订单需求下降易导致库存下降。同时通过产业深度调研了解，经过 1 年多的库存去化，国产工控代理商及下游制造业企业存货、备品备件处于较低位置，2019 年 10-11 月回暖确实有一部分补库需求。补库时间长短有赖于企业盈利改善和下游真实需求回暖程度，仍需观察，但工业制造业存货已经到达近 7 年低点已是 既成事实，工控需求转正时点正在临近，“工控三重底”判断大概率是成立的。”图表 4：去年 11

9、月份我国制造业处在被动去库存阶段 图表 5：2012-2019 年我国工业制造业需求和存货变动205615545210505482012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06046(5)44工业企业:存货:累计同比PMI:新订单来源：国金证券研究所来源：国家统计局、Wind、工控网（行业增速）、国金证券研究所问 4：“三重底”是哪三个，站在 11 月底那个时点结合下游行业变化如何支撑这个判断？1） 制造经济周期底：工业制造业近伴随宏观经济波动总体投资出现一定 周期性。中期看

10、，2019 年 Q4 应该是制造业周期性拐点，工控需求最低点已过： 2018Q4 工控行业需求下滑最快，2019Q2 以来行业增速滑入负区间但有望在2019Q3 触底，3C、机器人、锂电、光伏、风电、硅晶等新兴行业资本开支快速拉升，需求在 2019 年 Q3、Q4 陆续释放，最快有望在 2020 年 Q1 带动 OEM 行业增速由负转正，并带动工控行业整体最快在 2020 年 Q1 转正。2） 产业升级成长底：受到宏观经济压制，2019 年 OEM 行业技改需求相对较弱，项目型市场则依然保持了 2017-2018 年的趋势，技改需求相对 OEM更强。中国企业对产业升级的迫切需求已经在国家层面得

11、到了持续大力支持，随着 2025 年的日益临近，国家和企业在自动化升级、智能制造部署均将获得一定程度加速。3） 工控企业利润底：国内工控龙头汇川技术前三季度业绩差强人意，大 部分业绩报表显示自动化营收和业绩都持平或者微跌。9 月份以来伴随着通用 自动化订单转正，Q4 自动化业绩将明显转正，2020 年随着工控行业逐步回暖，业绩将明显拐头向上。、2、怎么看待当下疫情下的工控自动化产业2.1 疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立问 5：疫情对“三重底”的影响在哪里？2 月份制造业经济活动大范围停止，但国家 2 月份迅速出台了诸多产业、财政、货币支持政策，且推

12、出约 20 万亿投资计划，因此之前滞后需求在 3 月 份逐步释放。从制造经济周期角度：工控行业 Q1 的确是二次触底，但制造经 济周期在疫情结束后大概率会继续拐头向上。从产业升级成长角度：我们认为 疫情下自动化升级逻辑正在加强，可一定程度对冲短期开工慢的负面影响。从 工控企业利润底角度：工控龙头汇川技术、小型 PLC 细分龙头信捷电气等一批优秀国内企业通过对口罩、呼吸机等机会市场的把握，以及更为灵活、主动的 客户沟通，受疫情影响较小的供应链体系，实现了 Q1 自动化订单增长，且增 幅不俗甚至明显好于预期，两家龙头企业业绩增速环比 Q4 应该仍有一定提升。2.2 民营工控领军企业在疫情期间短期份

13、额提升明显问 6：疫情之下的工控企业新签订单情况如何？n 内资厂商 1 月份持续了去年四季度以来的复苏，2-3 月份表现了非常强的阿尔法能力。汇川技术 1 季度通用自动化订单预计能实现 20-30%的增长，信捷电气受益于口罩机 Q1 需求爆发式增长，几乎大部分产能用于口罩机生产，产能开工率非常之高，产品供不应求，禾川也明显受益于口罩机需求爆发，2 月节后复工到 3 月前三周订单增长应该达到了 40-50%。（注：我们预测全年口罩机控制系统需求套数 33000，市场总规模 2.6 亿元）。我们认为汇川、信捷等 OEM 工控内资企业之所以逆势取得明显的订单增长，除了 3C 等业务需求较强以外，从竞

14、争维度源自以下 3 点：国产公司复工相对外资来说普遍较早，且在复工前就积极对接部分行业或者重点客户以更好满足客户各种需求。积极把握口罩机、呼吸机、医药、环保等机会市场，取得了同比大幅订单。基于完备的原材料、物流供应链能力，通过更完备的生产计划、更快的发货速度抢占了大量竞争企业特别是外资和中小民营企业份额，同时突破了一些过去进入难度较大、涉足较少的行业。外资厂商 1-2 月份国内业务表现均不理想，短期份额相对于国内厂商有明显下降，但不能去直接判断竞争态势和份额结构已经发生变化。3 月份外资企业普遍出现了明显复苏，龙头厂商取得较大幅度正增长，主要是滞后需求的集中释放，但由于海外供应链原因交货将出现

15、不同程度延后。1 月份 PMI 整体为 50%，但下表外资厂商却经历了平均 15%的营收下滑， 相对而言伺服产品下滑较低，主要和 3C、新能源行业设备开支较高有关。根据 产业调研数据，2 月份，外资企业整体均出现了较大幅度下滑，其中欧系企业 下滑尤其明显，下滑普遍在 40%以上，从产品角度来看日韩系伺服营收增速甚 至相比 1 月份还有所提升，并未太多受疫情影响。我们认为外资整体订单下滑 严重与疫情导致的需求下降固然相关，同时也和外资企业复工较晚有一定关系，根据我们了解，大部分外资总部和销售部门普遍在 2 月 17 日正式来公司上班，相关海外出差、客户拜访工作受到明显限制，因此部分交期较急的订单

16、必然会 转向部分内资企业。3 月份，相关项目逐步复工并重启招标采购流程，因此订单同比出现明显好转，部分龙头企业甚至出现一个非常大的提升，但 3 月份以来海外疫情逐步扩散，诸多国家关闭海关、限制工厂生产，导致海外供应链特别是东南亚电子元器件供货出现短缺。龙头外资厂商大多广销 100 多个国家，打造全球供应链模式，在全球有较多组装和零部件工厂，中国工厂部分海外供应的芯片、电子元器件近期已经出现短缺现象，且对于一台完整变频器、伺服、PLC 而言，即使缺少一个最简单的端子也会造成产品交货紧张局面。图表 6：马来西亚潜在受疫情影响 3C/半导体企业来源：产业调研、国金证券研究所n 一季度我们判断国内工控

17、行业订单角度大概率下滑 15-30%，营收受原材料供应链以及现场安装调试受限等原因可能会影响更大。外资企业 3 月份普遍迎来需求的集中释放，我们预计外资企业 Q1 总体订单增速应该在-35-25%。民营上市企业表现突出，有望带动整体民营工控企业订单增速基本和去年持平甚至正增长，整体来说我们认为 Q1 工控行业订单为- 30%-15%，但考虑到原材料供应链、现场收货及安装调试受限等因素，我们认为整体行业营收角度可能会更差。3、结合宏观、政策及产业分析，预判二季度及全年工控行业增长问 7：疫情对 Q2 和全年内、外需影响如何？n 在需求自然复苏和加码投资的背景下，叠加积极的财政和产业政策、宽松的货

18、币政策的刺激下，Q2 我国内需一定程度将逐步恢复到正常水平。随着国内疫情逐步被控制，我国经济活动将逐步恢复正常。此外，相关权威统计各省总计已经启动超 20 万亿投资，根据产业调研了解，相关国家主导的项目已经密集启动，石化、钢铁、轨道交通、电网、城投企业投资将明显放大。以电网行业为例，2020 年国家电网预计投资已经从年初的 4080 亿上调至 4500 亿，特高压等重点投资方向投资金额明显超预期，全年国网实际电网投资应会比规划额更高。 从时间节奏来看：目前从产业端了解到，国家各级政府正在支持企业加大投资或者技改，很多今年下半年的项目提前至 Q2 进行，明年的项目提前至今年来做，力保工业制造业软

19、着陆，从产业机构来看：新老基建和大型上游制造业整体来看，可能会承担更多投资任务。、n 外需市场 Q2 大概率会下降，但国内正在积极出台的针对外贸出口型经济支持政策将有望将国内企业影响降至最低。3 月中旬海外疫情爆发后，外贸企业普遍面临“砍单”、“订单取消”、“订单无限期延后”等情况，为此诸多国家和地方政府部门已开始积极行动，针对纺织服装、轻工产品等消费出口企业，出台了较多信贷、产业、税收等支持政策，将有望将国内企业影响降至最低。图表 7：近期针对外贸出口导向型经济的政策动向政策导向中央、国务院高度重视，要求统筹抓好内需和外需，进一步稳定外资外贸。李克强总理也多次主持国务院常务会议进行研究，进行

20、安排，进行部署。具体安排比如针对纺织服装、轻工产品、玩具、家具这类企业，工信部已经会同几个行业协会和电商平台，通过举办专题线上销售活动来促进消费。另外还在研究，通过举办网上的展销 会、订货会这样的形式来解决企业目前存在的订单困难。政策支持 有关部门正在研究怎样稳定外贸出口企业，给这些企业以政策扶持、资金扶持、援企稳岗等等这些政策来解决这些企业面临的生存问题。来源：21 世纪经济、国金证券研究所根据我们统计，我国 2019 年我国工业出口交货值在 12.4 万亿元， 其中 3C 出口交付值 4.8 万亿元，占比达到 45%，其余出口比例较高的行业依次为 电气机械及器材制造业、通用设备制造业、化学

21、原料及化学制品制造业，共计 35 个出口行业中，CR5 和 CR10 占比分别为 65%、80%，而广泛存在于江浙 粤的下游消费制造业虽然整体出口交货值不算高，但企业数量虽然非常大，不 少资本实力、渠道单一的企业已经出现了大范围裁员、临时关闭甚至破产的结 果。此外华南 3C 产业链、江浙电气产业链等区域型产业集群出口值占比较高，虽然企业规模也不算大，抗风险性相比服装、玩具等消费行业并未更强，但作 为合计占比达 54%的最大两个出口产业，值得我们着重进行分析：1）5G 作为新基建的核心方向之一，将挑起拉动内需增长的重担，国内疫情控制后行业将获得较大发展，前期 Air Pod 销量也明显超出预期，

22、带动整个 TWS 产业链超预期发展，今年 10 月份苹果 5G 手机即将面世，虽然销量预期下降会使得 3C 自动化产线相比此前的较高预期有所减少，但装备及自动化产线新增数量同比去年仍应有提升。2）电气机械及器材制造业、通用设备制造业、化学原料及化学制品制造业分列出口交货值占比第 2 到第 4，合计占出口交货值比例为 16.7%。我们认为国家启动 20 余万亿投资拉动内需，将明显带动以上三个行业内需增长，以国家电网特高压投资为例，最新 2020 年特高压投资规模达到 1811 亿，整体将拉动总投资达到 5433 亿元，持续大幅超预期。我们认为以上三个制造业将明显受益于新老基建投资，拉动的内需增量

23、会一定程度对冲外需下滑。图表 8：纺织内需/外需产业链图示来源：国金证券研究所图表 9：2019 年我国出口交货值主要行业占比图表 10： 2019 年我国出口交货值其他行业占比来源：国家统计局、Wind 国金证券研究所来源：国家统计局、Wind、工控网（行业增速）、国金证券研究所问 8：结合以上内外需变化，怎么研判工控自动化 Q2 及全年需求？国家近期正在持续加大对于智能制造、自动化技改等项目的支持力度。近几年发改委、工信部以及各地方相关部门对智能制造项目补贴非常多，截止 2018 年底来，工信部与各地工信主管部门联合遴选出 305 个智能制造试点示范项目，涉及 90 余个行业，拉动投资超过

24、千亿元，其中我们了解到单个项目各级补贴金额可以达到 5000 万左右级别。当下时点，国家正在积极审批大型 企业各类型项目，针对智能制造等项目，我们了解最高补贴比例可以达到 35%，依然体现了较高的支持力度。1） 项目型市场：疫情下，国家 2 月底 3 月初就集中审批了一大批老基建、大型上游制造业投资项目，这类型传统项目对应的是工控项目型（流程型、 End User)市场，产业本身主要与内需相关，受海外疫情影响较低，且受益于上 游制造业快速开工、技改需求释放 Q2 项目型市场需求应该较好，随着更多基 建项目落地并逐步建设，滞后基建和重投资项目开工 3-6 个月的项目型市场需 求大概率在下半年也将

25、快速迸发，项目型市场行业增速在下半年将明显提速。2） OEM 市场：我们认为 3 月份中下游制造业较好的工控订单需求会惯性延续至 Q2 上半个季度，这将较好对冲外需产业对于工控 OEM 需求的下滑；而 Q2 下半个季度在国家加大投资、刺激消费内需等大背景下，效果将逐步显现，且企业自动化升级、智能制造等项目会大量出现。同时我们必须考虑到去年中美贸易战 4 月升级后，对 OEM 行业的负面影响，体现在 5-6 月份 OEM 行业、民营工控订单增速都出现了出现一定下滑，虽然 Q2 下半季度内需和自动化升级能否较好对冲外需下滑成为 Q2 工控 OEM 增长的不确定因素，但国内政策特别是对外贸出口型经济

26、刺激的效果将逐步体现、自动化技改升级需求、3C 等产业需求持续大幅放量等多因素将很好支撑国内 OEM 需求，整体对 Q2 依然维持相对乐观的观点。下半年随着海外疫情逐步控制外贸经济交流大幅改善，我国内需重新回到正常轨道，我们认为工控 OEM 需求增速将有望显著回升。4、疫情对行业的中长期将产生积极影响问 9：疫情对于自动化行业中长期发展会产生哪些方面积极影响？1） 一方面工人成本在 2016-2017 年后开始明显加速，另一方面工控自动化、机器人成本也快速下移，下游工业机器人平均价格 2012-2018 年复合增速为 -6.8%，下游价格下行趋势将使得伺服系统在机器人行业的价格承压。加之中国市

27、场国产品牌等以高性价比、个性化产品抢夺市场空间，导致外资品牌伺服系统价格被迫下降。同时，各大品牌推出针对中国市场的高性价比产品。这些因素使得伺服产品价格持续下降。以组装为主要工序的制造业来说，实现半自动工控自动化（人力节省 70%以上）回本周期压缩至2 至 3 年，经济性已然较为突出。此次疫情后，将会有越来越多的工业制造 企业将深刻意识到自动化替人的迫切性，行业有望迎来大规模产线自动化、智能化升级需求。图表 11：我国制造业就业人口数持续负增长图表 12：我国规模以上制造业就业人员工资增速较高100008000600040002000030%20%10%0%-10%20052006200720

28、082009201020112012201320142015201620172018-20%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020132014201520162017201812%10%8%6%4%2%0%制造业城镇就业人口(万)农民工制造业人数(万)城镇增速（%）农村增速（%）就业人员平均工资:制造业工资同比增速（%）来源：国家统计局、国金证券研究所来源：国家统计局、国金证券研究所图表 13：我国工业机器人平均价格走势3010%5%250%20-5%15-10%-15%10-20%5-25%0201220132014201520162017

29、平均价格（万元）yoy-30%来源：中国机器人产业分析报告、国金证券研究所2） 此次疫情中国在医疗防控、复工复产、政策制定等多方面积极、快速、及 时的措施，凸显了中国的政治、经济影响力，整体投资环境的吸引力更强。反过来说，本次疫情也凸显了部分国家基础工业、配套产业、物流供应链 的脆弱，我们觉得以下两类情况将更为普遍：国内海外制造业有回流、海 外制造业加大中国投资。从目前来看，本次疫情对国内进一步加快产业集 群建设可能会有刺激，过去我们在讨论资本流入中国的一个重要理由是国内人力、土地、供应链等各类型成本较低，但本次疫情凸显的欧美产业空心化、东南亚产业抗风险能力低将会凸显中国的产业集群的明显优势。

30、3） 近年来我国在年度经济工作会议、两会多次在重要位置提到支持产业升级、高新产业发展，自 2015 年以来，国内已经出台非常多产业支持政策。本次疫情，国内部分企业出现芯片等卡脖子产业链供货吃紧这一现象，同时 3月份高技术制造业、装备制造业等新动能恢复明显更为显著，体现了更强的韧性。因此，疫情结束后，我国将有更为坚定的决心继续加速提升高端精密机床等装备制造业、芯片等高新技术产业发展。我们前期提到的单一装备工控元器件“价增”及自动化产线升级“量增”逻辑将体现得更为明显。5、投资建议从行业中长期发展看: 我们认为工控行业 Q1 新签订单和营收增速均有望是全年最低点，全年行业季度增速和相关龙头公司业绩

31、增速有望逐级向上，本次疫情只会延缓不会改变中期制造业景气拐点中期趋势；自动化、智能化生产将更为深入人心，叠加政策的持续支持，中国向工业 3.0 迈进的节奏将有望得到进一步加快。从行业竞争格局看：对比于外资工控等竞争对手，民营工控龙头企业在疫情中显示了在客户服务快速响应、供应链完备、技术应用等多维竞争优势，伴随部分中小型工控企业资金链断裂，龙头企业甚至可能在本轮洗牌中进一步加强。我们重点推荐工控各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙头公司：工控龙头汇川技术、小型 PLC 龙头信捷电气，建议关注：柏楚电子18A19E20E21E18A19E20E21E（激光切割机床控制器龙头）、宏发股

32、份（全球继电器龙头）、鸣志电器（全球步进电机龙头）等。图表 14：重点推荐公司盈利预测及评级代码名称4 月 3日股价市值(亿)EPSPEPB300124汇川技术26.88465.480.700.570.821.0038.347.232.726.95.6603416信捷电气34.1848.041.061.241.501.9232.327.522.817.84.0688188柏楚电子123.91123.911.862.383.334.4866.752.037.227.75.8603728鸣志电器13.8457.570.400.470.600.7434.629.423.118.72.9600885宏

33、发股份29.07216.500.940.981.211.4730.929.724.019.84.5来源：wind、国金证券研究所 注：汇川技术、信捷电气、柏楚电子为国金证券预测，其余公司来源于 wind 一致预期5.1 汇川技术推荐逻辑n 凭借快速复工、机会市场把握、汇川技术一季度订单增长 20%-30%，大幅超出市场预期。在大多数OEM 细分行业订单均为正增长，汇川技术 Q1 通用自动化订单预计能实现 20-30%的增长，在几乎所有列入统计的 OEM出众，主要源于：国产公司复工普遍相对较早，且在复工前就积极对接部分行业或者重点客户以更好满足客户各种需求。积极把握口罩机、呼吸机、医药、环保等机

34、会市场，取得了同比大幅订单。基于完备的原材料、物流供应链能力，通过更完备的生产计划、更快的发货速度抢占了大量竞争企业特别是外资和中小民营企业份额，同时突破了一些过去进入难度较大、涉足较少的行业。n 公司 3C、纺织、锂电等 9 大下游占比 69%，大多数行业设备厂商海外出口比例不高，且多个成长性行业资本开支处于景气周期向上，此外汇川原材料储备周期较长，凭借较快的交货速度 Q2 汇川技术通用自动化订单有望继续维持较高增长。汇川技术 Q2 订单预测：汇川过亿 OEM 行业（包括电液伺服、电梯专机）大致 9 个，2019 年 9 大行业占自动化营收比例为 69%。以 3C/纺织/锂电这三个最大的通用

35、自动化下游为例，设备厂商 2018 年海外销售占比为 15%/28%/7%，海外需求对其 OEM 客户影响较为可控。且去年公司相对较差 的几个重点行业（3C、TP、锂电）今年需求正在明显提升（虽然 3C 自动化设 备数量可能弱于年前预期，但 5G 作为新基建方向对消费电子需求下滑会有一 定对冲），因此我们判断 Q2 开始公司在这些成长性领域订单会出现快速上升， 同时因为去年 5、6 月份订单增速下滑致使 Q2 通用自动化订单同比下降，因此 我们判断汇川 Q2 通用自动化订单同比应保持较高增速。图表 15：汇川技术下游重点设备行业 2018 年海外出口占比工控下游机械设备行业成分股代表上市公司2

36、018 年行业海外营收占比锂电先导智能、赢合科技、杭可科技、6.5%星云股份光伏晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、13.7%上机数控、精功科技机床秦川机床、*ST 沈机、日发精机、亚威股份12.8%电子北方华创、精测电子、至纯科技、长川科技、大族激光、智云股份、昊志机电15.2%空压机金通灵、汉钟精机、开山股份16.3%纺织节课股份、经纬纺机、上工申贝28.2%注塑机伊之密、海天国际3.8%来源：中信证券行业分类、 Wind、国金证券研究所； 注：每个行业我们挑选了不仅限于表格所述上市公司，成分股参考中信证券行业分类，由于很多公司业务、产品较为复杂，数据存在一定误差，仅供参考。n 汇川技术 Q1

37、份额处于大幅上升趋势，固然短期高份额较能维持，但突破此前较难进入的行业获得项目经验，利于公司进一步拓广下游能力圈。部分外资龙头企业在 3 月已经出现一个非常大的订单提升，但 3 月份以来 海外疫情逐步扩散，诸多国家关闭海关、限制工厂开工，导致海外供应链特别 是东南亚电子元器件供货出现短缺，部分元器件确实较大程度影响了外资企业 交货速度，而汇川技术近两年在电子元器件、IGBT 等功率半导体储备库存较多，因此能够在较短时间完成订单生产甚至提供现货，在这种背景下汇川 Q1 在外 资长期把持的 PLC 产品领域出货明显提升，同时在大部分 OEM 行业均有不小 的份额提升，虽然外资全球产业链存在一定调配

38、能力，但至少短期来看对于汇 川仍然是机会。本轮疫情下，部分民营工控企业因为项目缺失、资金断裂出现 倒闭现象，汇川等上市企业竞争格局将获得进一步优化。固然，短期份额上升并不代表竞争格局的变化，但是进入某些此前外资把持而难以进入的行业，对于该行业投标所需的项目经验积累和技术沉淀大有裨益，一定程度仍有利于公司中长期份额提升。n 目前 33x 汇川估值处于历史较低位置，且 Q1 良好的内生业绩和考虑并表贝斯特的总业绩预期较好，工控行业 Q1 订单和营收增速均有望是全年最低点，全年行业季度增速和公司业绩增速有望逐级向上，伴随行业和公司基本面改善估值有望逐级抬升。汇川技术 Q1-Q2 业绩：汇川技术 Q1

39、 通用自动化订单增速较高，预计可能达到 20%以上，此外公司新能源车在去年 Q1 低基数下也有较好增长，同时电梯业务 1-2 月份在未收到疫情影响下保持了正增长，因此我们预测公司 Q1 整体订单增速在 20%以上，但营收确认由于原材料供应链以及现场安装调试受限等原因，增速可能略低。横向对比同行业其他公司内生业绩明显更好，如果进一步考虑并表贝斯特，表观业绩将更为抢眼。随着 5G 手机自动化产线进一步加大投资，光伏硅片产能进一步扩大，风电持续维持高容量抢装，外资和内资锂电龙头继续加码装机产能，汇川 Q2 在 3C、光伏、风电、锂电等领域订单增速有望在 Q1 基础上进一步提升，再考虑 Q1 订单延迟到 Q2 确认，我们认为 Q2 公司内生业绩增速（不考虑贝斯特）有望高于 Q1 内生业绩增