中航油案例分析金融工程案例分析课件

1、中航油案例分析金融工程案例分析中航油折戟沉沙之路 小熊 蔚子苗小组成员：小组成员：中航油案例分析金融工程案例分析42中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路中航油背景中航油背景深层探因深层探因15经验教训经验教训 备注6事件回放事件回放3亏损真相中航油案例分析金融工程案例分析 新新闻闻一、事件回放一、事件回放20042004年年1111月月2020日晚，一条爆炸式的新闻传日晚，一条爆炸式的新闻传出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份有限有限公司（有限有限公司（China Aviation Oi

2、l LidChina Aviation Oil Lid，以下简称中航油）发布公告表示，该公，以下简称中航油）发布公告表示，该公司正在寻求法院保护使自己免受债权人起司正在寻求法院保护使自己免受债权人起诉，此前公司出现了诉，此前公司出现了5.55.5亿美元的衍生亿美元的衍生金融工具交易亏损。金融工具交易亏损。中航油案例分析金融工程案例分析一、事件回放一、事件回放 公司公告显示，中航油石油期货交易出现巨额亏亏损的时候正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶55.67美元的记录高点。母公司中国航空油料集团向中航油提供的1亿美元贷款也未能帮助中航油免于被交易所强制平仓。 2004年12月3日，新加坡

3、政府决定对中国航油展开刑事调查。 2004年12月8日，新加坡警方公告称他们已经拘捕了中航油总裁陈久霖。 2004年12月10日，国务院国有资产监督管理委员会正式表态：中航油新加坡公司开展的石油指数期货业务属违规越权炒作行为。中航油案例分析金融工程案例分析一、事件回放一、事件回放 2005年3月29日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。 2006年3月3日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以99%的赞成票获得通过。 2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公

4、司原总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌6项指控被处以33.5万新元的罚款、4年3个月监禁。 2007年2月6日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被责令辞职，原中航油集团副总经理、中航油（新加坡）有限公司总经理陈久霖被“双开”。中航油案例分析金融工程案例分析2三、亏损真相三、亏损真相判断错误判断错误3违规入市违规入市1 越陷越深3中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（一）违规入市（一）违规入市 长期以来，中航油所进行的期权交易只是“背对背”类型，即只扮演代理商的角色为买家卖家的对应服务，从中赚取佣金。在此情况下，买卖数量基本对等，没有太大风险。但是，从2003年开始，中航油的

5、澳大利亚籍交易员Gerard Rigby开始进行投机性的期权交易。对此，陈久霖声称自己并不知情，“直到2004年3月出现大亏损之前，这些投机交易既没有取得领导层批准也没有报告给管理层”。中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（二）判断错误（二）判断错误中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（二）判断错误（二）判断错误 由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获利，然而，石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额利，然而，石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额的亏

6、损。的亏损。19931993年年8 8月月20042004年年6 6月国际石油价格走势月国际石油价格走势中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（二）判断错误（二）判断错误 另外， 另外，在进行期权交另外，在进行期权交易时，易时， 没有建立足够的看没有建立足够的看多期货或期权头寸进行保多期货或期权头寸进行保护；当油价变动加剧，期护；当油价变动加剧，期权内含的引伸波幅增大时，权内含的引伸波幅增大时，卖出期权所收取的权利金卖出期权所收取的权利金过低。过低。 中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004 2004年年4 4月，陈久霖月，陈

7、久霖首次得知公司交易员期首次得知公司交易员期权投机出现权投机出现580580万美元的万美元的账面亏损。此时，他面账面亏损。此时，他面临三种选择：临三种选择：1 1、斩仓、斩仓2 2、让期权合同自动到期、让期权合同自动到期3 3、展期、展期中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深中航油期权的操作过程中航油期权的操作过程中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004年一季度：油价上涨导致公司亏损580万美元，公司决定延期交割。 2004年二季度：油价持续升高，公司再次延迟交割到2005年和2006年，交易量再次

8、增加。 2004年10月：油价在创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶油，亏损达8000万美元。 2004年10月10日：面对严重的资金周转问题，陈久霖向母公司呈报交易和账面亏损，公司仍然没有平常，亏损达1.8亿美元。中航油案例分析金融工程案例分析三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004年10月26日：交易对手开始逼仓，在现场的集团领导决定不再展期，而是斩仓。这次斩仓撞在了历史最高价位55.43美元/桶，实际亏损1.07亿美元。 2004年11月8日至25日：公司的衍生商品合同继续遭受逼仓，截止25日的实际亏损达3.81亿美元。 2004年12月1日：亏损达5.5亿美元

9、，资不抵债，公司向法院提交破产申请。中航油案例分析金融工程案例分析 事实上，中航油从事投机的期权交易早在2001年就已然是“既成事实”的了，然而，中航油以新加坡上市公司的身份为掩护同国内监管部门展开博弈，倚仗节节上升的市场业绩换取控股方的沉默，从而进入期货和期权的业务领域，而监管方对此不仅仅没有追究到底，还放任其“先斩后奏”的行为，直至投机和亏损的真实发生。监管部门监管乏力监管部门监管乏力四、深层探因四、深层探因中航油案例分析金融工程案例分析 按中航油的规定，管理层每周会收到来自贸易部门的周报、风险控制员的周报和风险管理委员会主任的周报，而在2004年年中以前，这三份周报都没有提及期权投机情况

10、。 风险控制形同虚设风险控制形同虚设四、深层探因四、深层探因中航油案例分析金融工程案例分析五、经验教训五、经验教训中航油案例分析金融工程案例分析五、经验教训五、经验教训 1 1、培养有责任心的、培养有责任心的CEOCEO 2 2、要有专业化、独立、可以跨越几级向上司直接、要有专业化、独立、可以跨越几级向上司直接 汇报的交易现场监督者汇报的交易现场监督者 3 3、建立独立的风险管理委员会，不能只是一个人、建立独立的风险管理委员会，不能只是一个人或者少数人说了算。或者少数人说了算。中航油案例分析金融工程案例分析六、备注六、备注2 关于陈久霖和陈九霖关于陈久霖和陈九霖1中航油现状中航油现状http:

11、/ 东方学本科东方学本科 主修越南语主修越南语 兼修英语兼修英语l中国政法大学中国政法大学国际私法硕士学位国际私法硕士学位 l新加坡国立大学企业管理硕士学位新加坡国立大学企业管理硕士学位l清华大学清华大学民商法学博士学位民商法学博士学位 陈久霖简介陈久霖简介学历学历中航油案例分析金融工程案例分析 陈久霖简介陈久霖简介工作经历工作经历关于陈久霖和陈九霖关于陈久霖和陈九霖从从“打工皇帝打工皇帝”到到“期货狂徒期货狂徒”的悲的悲歌歌 陈九霖在经历异国陈九霖在经历异国10351035天的天的牢狱生涯后选择回归牢狱生涯后选择回归 l国家民航管理局局长办公室国家民航管理局局长办公室 翻译翻译l北京飞机维修

12、工程有限公司北京飞机维修工程有限公司（中德合资）（中德合资） 外国专家助理外国专家助理l曾加盟曾加盟中国航空油料集团公司中国航空油料集团公司，参加了建设，参加了建设香港香港新机场供油公司的谈判与组建工新机场供油公司的谈判与组建工作作l曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合资项目的项目经理和中方首席谈判代表资项目的项目经理和中方首席谈判代表l筹建中国航油的前身筹建中国航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司l19971997年年亚洲金融危机亚洲金融危

13、机期间，中国航油母公司委派陈久霖到新加坡接管在当地的子期间，中国航油母公司委派陈久霖到新加坡接管在当地的子公司公司中国航油（新加坡）股份有限公司，他先后担任总经理、董事总经理、执中国航油（新加坡）股份有限公司，他先后担任总经理、董事总经理、执行董事兼总裁。行董事兼总裁。l20032003年，陈久霖被年，陈久霖被世界经济论坛世界经济论坛评选为评选为“亚洲新领袖亚洲新领袖”（即现在的（即现在的“全球青全球青年领袖年领袖”）。同年，陈久霖还荣膺）。同年，陈久霖还荣膺“北京大学杰出校友北京大学杰出校友”。l20052005年年6 6月月9 9日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临包括未如实发布消息、涉嫌内幕交易等多项指控包括未如实发布消息、涉嫌内幕交易等多项指控l20062006年年3 3月月2121日日，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个月，同时遭罚款月，同时遭罚款33.533.5万万新加坡元新加坡元。l20092009年年1 1月月2020日刑满出狱，在新加坡服刑日刑满出狱，在新加坡服刑10351035天天l现更