博金贷彭绍明——论P2P产品创新维度与方向(修改2已修订)

1、论P2P产品创新维度与方向带着镣铐跳舞彭绍明摘要：P2P属于互联网金融，互联网金融本质上依然是金融，因此本文论述到的互联网金融本质及创新规律应该符合金融的普遍本质和规律。本文重点论述P2P产品创新的维度和方向，主要涉及金融创新的规律和监管合规性方面。关键字：P2P；创新；博金贷一、金融产品创新的出发点金融市场的基本经济功能是向居民、企业和政府提供资金融通服务，互联网金融也不例外。金融市场为什么能提供资金融通？这就涉及到金融的基础是信用，有信用、资金盈余者才敢融通。为什么预期收益有高低？这涉及到金融证券的定价基础，即风险。有信用就伴随着有风险，它们是一对孪生兄弟。从这个角度看，金融产品设计即是信

2、用风险设计。金融产品的好差，最终要看信用风险设计的合理性。如果某个金融产品，利率很高，但又宣称很安全，那就必须考量这个产品的合理性了。那么，考量的基础又是什么？则关系到为什么要金融了。金融存在的基础是实体经济。因为实体生产出现了资金短缺，为了促进生产，就需要补充资金，金融市场提供一种渠道，让资金盈余者知道这个信息，也让资金需求者通过这个渠道告诉盈余者可能产生的回报，这个回报是基于实体生产的预期回报。如果脱离实体生产的回报，任意定价，就可能产生泡沫。如果没有及时处理，就可能导致金融危机。因此，设计一个金融产品，就必须考虑信用风险与实体回报的匹配。不匹配，就可能存在泡沫，存在泡沫破裂的风险。金融产

3、品设计不排斥风险，而是摒弃不合理的风险，互联网金融产品设计亦复如此。金融产品创新的出发点是为不同的客户设计基于实体经济信用的风险收益组合。也就是说，即便信用是通过信誉良好的第三方机构担保，也必须考虑实体项目投资的回报风险，否则依然会增加违约的风险。反之，创新的误区是用“虚拟的信用”掩盖高风险。如果中介宣称本息兑付，但实际兑付期限错配，一旦资金周转出现断裂，或外界挤兑，后果不堪设想。如早期P2P平台推出的资金池期限错配的活期宝产品。二、 本文的论述结构本文取P2P这个范畴论述产品的创新维度。上文提到金融的核心是信用，产品创新要围绕信用来设计。本文基于信用阐述产品的创新维度，将创新维度分为与信用相

4、关的方面和围绕信用的服务创新两个大方面，再分别分析各自方面的创新维度。最后，总结创新的合规性和误区，并指出创新的方向。图1：P2P创新体系结构三、与信用相关的创新维度信用按照债权债务关系可分为直接信用和间接信用。直接信用与投资项目的现金流和利润相关，而间接信用则与担保相关，如抵押物、机构担保、个人信誉等。（一） 与直接信用相关创新维度 1、直接还款来源。从项目还款的现金流来源划分，如房地产开发项目、基础设施建设的投资收益，新产品研发的预期收益，生产线投资的现金流，商票贷的交易回款，融资租赁的租金，工薪贷、消费信贷的个人收入等。 2、借款用户的维度：成长阶段（大学生贷），从事不同职业/行业（惠农

5、贷）的用户，具有特殊身份（网金社的员工贷）的借款客户等。 3、风险评级，第三方机构对项目收益的风险进行分类，一般可以分为低、中、高等等层次。4、 其他维度如项目回报期限，预期收益率，还款方式与项目开发的特点密切相关。与直接信用相关创新主要依赖项目开发的能力。各P2P平台项目开发上会根据各自的资源优势偏重开发某一类或某几类产品，形成平台的特色。（二）从直接信用角度看P2P业务创新实证研究笔者选取成交量在100亿以上的22家代表性平台做分析。分析结果如下：表1：22家代表性P2P平台产品资产对照表（累计成交量100亿以上）序号P2P平台产品直接现金流备注平台资产特色1红岭创投快借标企业经营收入企业

6、资产抵押（多为大中企业）大中型企业项目特定标企业经营收入项目收入大中型企业流动资金贷款，固定资产贷款、项目贷款以及特定优质小微企业和个人零售贷款议标企业经营收入大中型企业流动资金贷款，房地产开发贷款。2陆金所稳盈-安e，稳盈-安e+个人收入平安担保和保险公司代偿个人消费信贷3鑫合汇日益升- 垫资贷鑫银一号投融资/经营活动现金流入过桥资金，应收账款，银行融资放款等；保理公司承诺回购，实际控制人连带责任担保，关联企业连带责任担保，担保公司本息保障过桥资金、中小企经营贷月益升- 经营贷公司营业收入保理公司承诺回购，资产抵押，担保公司担保等保障措施4聚宝匯海租宝租赁资产应收租金融资租赁公司还本付息应收

7、账款+机构担保海聚宝应收款海航上下游供应链企业在聚宝匯平台进行融资，并以应收款质押或由大型公司提供担保海信宝应收款等鑫银保理、中合担保等国内3A担保公司担保5PPmoney万惠票据宝应收账款票据承诺兑付保理公司通过平台将应收账款的收益权转让给投资者，并到期回购应收账款、票据、机构担保、小贷机构保企业经营收入担保公司、小贷公司、典当行，及其他金融机构提供还款保证安稳盈 小贷回购小贷公司股东履行回购/补充回购义务加多保应收账款商业保理公司基于企业间真实贸易背景、确定的应收账款金额和回款日期，依托核心企业信用赎楼宝银行按揭放款个人以其所拥有的房产为抵押向投资者借款，用以完成房产交易资金周转质押宝股票

8、本金和收入有资金周转需求的个人以其所持有的股票为质押物向投资者借款6微贷网汽车抵押个人收入汽车抵押担保个人汽车抵押7易贷网车易贷个人收入抵押担保车贷、房贷房易贷个人收入抵押担保8团贷网供应链业务电商销售收入深圳前海俊拓金融担保供应链、小微企业、车房贷小微企业企业经营收入房产抵押，担保公司担保微团贷（车贷、房贷）个人收入车、房抵押9链家理财家多宝-赎楼房屋买卖中的银行贷款 担保方提供连带责任担保房产交易融资家多宝-购房尾款房屋买卖中的卖房款 由于该借款人的房屋交易、批贷及过户手续均在链家办理，因此能确保该借款人的借款用途和还款来源可控。10翼龙贷翼农计划农业经营收入本地加盟商风控，信用贷款农业贷

9、款11爱钱进整存宝个人收入专注信用借贷，实地尽调+大数据风控风险准备金代偿信用借贷12宜人贷宜定盈个人收入信用贷款，风险备用金代偿信用借贷13点融网机构资产企业经营收入、应收账款等小贷公司和保理公司、担保公司担保、合作公司担保小贷、保理、担保、企业担保14投哪网旺车贷公司收入机动车抵押车贷、房贷、工薪信用贷旺楼贷不动产抵押旺薪贷工薪收入15开鑫贷商票贷商业承兑汇票到期资金还款权利质押担保票据、单据、小贷担保保鑫汇保险金或保险单的现金价值保险单权利质押担保苏鑫贷应收账款回笼及营业收入小额贷款公司全额本息担保鑫财富资产收益权16积木盒子车辆周转贷银行按揭放款分期付款购车，用于银行按揭贷款放款前的垫

10、资代购。过桥资金、电商应收账款贷、企业贷房产周转贷银行按揭放款房产周转融资产品，借款人向银行抵押房产进行抵押贷款，用于借款人的经营周转，银行已确认批准贷款个人消费贷电商分期应收账款消费分期产品，债务人通过电商平台以延期付款及分期付款的方式与商品及服务的供应商达成交易，上述商品及服务供应商将基于延期或者分期付款交易形式形成的应收账款进行出让，受让方通过积木盒子平台再次出让其经交易持有的应收账款，以实现获得资金支持的目的。企业经营贷企业经营收入17拍拍贷拍利得个人收入毕业生租房，进修，米么金服担保个人消费信用贷消费信用贷个人收入18人人贷信用认证标个人收入个人消费信贷，只有身份认证和信用报告个人消

11、费信用贷实地认证标个人收入增加了工作、收入认证、实地考察环节，占89%机构认证标个人收入小额贷款公司担保19你我贷嘉保贷个人收入有寿险保单个人单据信用贷、超市贷嘉英贷工薪收入提供社保公积金信息即可申请嘉卡贷个人收入信用卡信息嘉车贷个人收入有车辆交强险保单商超贷经营收入大型商超货品供应商经营贷款20搜易贷房易贷/赎楼贷、卖房贷、抵押消费贷、商业地产租金保理房产交易车辆商贸、应收账款车商贷车辆销售回款风险保障金，车辆库存监管信易贷应收账款第三方合作机构本息保障 或 应收账款质押21小牛在线安居宝过桥资金（银行贷款、销售回款）银行赎楼、红本抵押等真实借款项目车贷、房贷、信用贷安企贷企业经营收入生产经

12、营周转和项目投资急需资金，提供足值的不动产或动产作为抵质押物，以申请借款。抵质押物包括有价证劵，股权，房地产，货物和其它各种证明物品收益权的单据等。安逸信个体经营收入信用良好但缺少资金的小微企业主、个体工商户、工薪阶层，帮助他们资金周转。安车信个人收入车辆抵押或车辆留置22有利网定存宝个人和小微企业收入和小额贷款公司合作，由小贷公司担保小贷公司项目和个人消费信贷1、 从直接还款来源看业务创新 （1）绝大多数平台都开展了以个人（个体）收入和企业经营收入为直接还款来源的项目。其中，拍拍贷、人人贷、宜人贷、爱钱进、你我贷、小牛在线、陆金所等专注个人和小微项目，而点融网、开鑫贷、聚宝匯、鑫合汇、PPm

13、oney则偏重企业机构贷款。红岭创投却专注大中企业贷款和重大项目融资，这是个特例，目前暂时不符合国家对P2P平台的政策期待。但确实是个重大的冒险的创新，以后的发展值得期待。如果能长远发展，P2P可能会真的会重塑整个金融行业的业务结构。 （2）部分平台切入垂直领域，也取得很大成功。如翼龙贷重点产品是翼农计划，专注农业小微贷款，其模式主要由当地加盟商开发项目并进行风控。新近有老平台开鑫贷也推出农业项目惠农贷，其模式主要是与优质小额贷款公司合作担保。而新平台E路同心开发的“同心三农”，则创造了平台与农企（润民项目）供应链合作的模式。团贷网、积木盒子切入电商销售领域，搜易贷则车商贷、购车垫资贷、购车分

14、期贷等新手及二手车流通环节的企业及个人借款。 （3）整合自身或合作平台资源，开发新的贷款项目。如链家理财则充分依托链家在全国的业务平台重点开发了赎楼和购房尾款项目，以母公司对交易的控制来确保资金用途和还款来源可控。搜易贷首推房贷也依托了搜狐焦点平台的合作资源。 （4）单独切入企业经营中的某个现金流环节创新业务产品。这些环节包括应收账款、票据、车房交易中的过桥资金流、融资租赁的租金收入等。鑫合汇，PPmoney，链家理财，积木盒子，小牛在线、搜易贷都切入了车房交易的过桥资金项目；PPmoney、开鑫贷新近开拓了商业票据承兑贷款业务；聚宝匯-海租宝则重点聚焦融资租金收益项目，形成自己的特色。 （5

15、）开辟利基市场业务。如开鑫贷-保鑫汇最近开发了以保险金或保险单的现金价值优先还款来源的保单贷款项目，形成了一大特色。表2：统计22家代表性平台的直接还款来源如下：直接现金流平台数量典型平台说明个人收入10个人一般性收入企业经营收入8企业一般性经营收入应收账款（不含应收票据）5聚宝匯，PPmoney，点融网，开鑫贷，搜易贷企业一般性应收账款过桥现金流6鑫合汇，PPmoney，链家理财，积木盒子，小牛在线、搜易贷银行按揭放款，交易回款监管票据承兑2PPmoney，开鑫贷商业应收票据小贷或机构回购3PPmoney，开鑫贷，有利网电商销售收入2团贷网、积木盒子工薪收入2你我贷，投哪网面向工薪阶层车辆销

16、售回款1搜易贷租金1聚宝匯-海租宝农业经营收入1翼龙贷面向农业保单现金1开鑫贷-保鑫汇以保险金或保险单的现金价值优先还款来源（6）小 结投资端产品的创新的根源还来自于资产端产品的创新。因为，无论投资端产品如何创新，最终依然要落实到金融创新的本质上来，而资产端的质量和市场需求决定了投资端产品是否取得最后的成功。上述5个方面的角度创新，值得借鉴。但是，有些方面的创新不能走偏，例如，整合自身或合作平台资源，不能形成自融。例如，有的集团自己开办P2P平台，走的业务却是母公司或关联公司业务，这是有自融的嫌疑的。所谓整合资源，应该依然是母公司或关联平台作为交易中介的平台，主要有天然优势监管交易的真实性和资

17、金用途，确保风险可控。2、从借款用户分群看产品创新从借款用户角度开发产品，上述的翼龙贷的“翼农计划”就是典型的一例。翼农计划是面向农业生产经营的个体和企业，而且大部分是小微个体户。此外，网金社也推出了“员工贷”产品，拍拍贷的“拍利得”产品则是面向毕业生租房、进修的人群。这些用户群体通过特定机制（如员工贷关联到企业信用）增强了信用，是一种值得开发的同时满足借款和投资需求的利基市场。3、从风险评级看产品创新目前上述平台，只有拍拍贷和人人贷分别对项目的风险级别和借款人的信用进行定级。（1）拍拍贷表3：拍拍贷将债权散标分为三大类：项目分区风险说明信用等级预期收益第三方保障区第三方合作机构推荐的优质用户

18、借款项目，并向平台预缴保证金，机构为“保”标代偿保证金A级9-12%中风险收益区收益高，有逾期风险，新手谨慎选择，首次投标3个月后自动开通。B-D级12-18%高风险收益区利率最高，同时风险较高（历史逾期率6%），注册时间满6个月的用户可致电拍拍贷客服开通投资权限。E-F级18-24%分区产品风险依次递增，为了补偿风险，预期收益也依次升高。而且，平台根据用户投资经验限制了新用户对中高风险项目的投资，这种风险把控和揭示是必要的。（2）人人贷人人贷根据借入者提交的信用审核资料将借入者分成7个信用等级，由高到低分别是 AA、A、B、C、D、E、HR。其中，AA为信用水平最高级，代表极低的违约率，同时

19、，这类借款人通常接受的利率也较低。反过来，HR则代表低信用水平，潜在的违约风险也较其他信用等级为高，所以需要提供更高的利息来弥补出借人承担的风险。人人贷的借贷项目的收益率大致分为五个等级，分别是11.40%、12.00%、12.60%、13.00%、13.20%，大体上收益的高低与风险呈正相关。（3）小 结从拍拍贷和人人贷对风险评级的角度来看，其风险既包含了借款人和借款项目的信用风险评估，也考虑了第三方对借款项目的增信措施，如拍拍贷所确认的低风险的第三方保障区。这种风险评级和评估，在P2P业务的未来发展是必要的。通过风险评估，既可以顺应监管趋势，对投资人做适当的风险揭示，又可以丰富产品的品类，

20、创造新的金融衍生品，满足不同风险偏好投资者的需求。4、从项目期限、预期收益、还款方式考虑产品创新（1）用户投资心理分析从投资人的心理来看，P2P产品的收益和安全是最重要的两大考虑。其中，收益不是越高越受欢迎，但肯定不能太低，所放出的预期收益一定要有比较优势，才会吸引用户来投资；至于安全性，在投资人的心里，期限越短、流动性越强、保障方式越可靠、还款方式越灵活都会影响投资人对安全性的评价，其心里的优先次序也是从期限到还款方式由高到低的。（2）利用用户心理优化投资体验和设计产品因此，平台的项目详情页面重点信息的设计、首页精选产品的推荐都可以利用这一点进行优化。例如，详情页总是突出展示预期收益和期限，

21、项目可转让、可变现、由谁担保或还款来源如何监管往往会成为标签信息予以重点提示。首页的精选产品或项目，往往会推荐期限最短、收益最高、风险最低、最灵活的项目，是支撑现在醒目位置。例如，ppmoney的最短期限、最高收益项目组合。所谓最灵活的推荐，最明显的各平台都把有活期产品作为一个标配。而点融网的团团赚的不同产品组合，也利用期限阶梯收益、持有期限的差异创造了节节发、季季翻、经典团等投资组合产品，受到用户的特别欢迎。（三）与间接信用相关的创新维度表3：统计22家代表性平台的间接信用还款来源如下：序号间接信用类型平台数量典型平台1车辆抵押8PPmoney，微贷网，易贷网，团贷网，翼龙贷，投哪网，积木盒

22、子，搜易贷2（融资）担保公司担保7陆金所，鑫合汇，聚宝匯，PPmoney，团贷网，点融网，积木盒子3房产抵押6PPmoney，易贷网，团贷网，翼龙贷，投哪网，积木盒子4信用贷款6爱钱进，宜人贷，投哪网，拍拍贷，人人贷，你我贷5小贷/保理公司担保5鑫合汇，聚宝匯，PPmoney，点融网，开鑫贷，有利网6机构担保2PPmoney，点融网7供应链企业担保2聚宝匯，团贷网8票据抵押，权益转让回购2开鑫贷，PPmoney9应收账款质押/转让2搜易贷，积木盒子10资产抵押1红岭创投11保险公司代偿1陆金所12股权质押1PPmoney13保单质押1开鑫贷14应收现金流监管1链家理财经统计，代表性平台所发布借

23、款产品的间接信用保障方式可分为14类。其中，车辆抵押、房产抵押、小贷/担保/保理公司担保和信用贷款占据平台主流。而票据抵押/质押、保险公司代偿、保单质押、应收现金流监管等间接增信产品是少数平台的特色。房车抵押和机构担保增信产品在地域性市场尚有较大发展空间。应收票据、保单以及其他可监管的资产，以及与保险、资产交易中心等金融机构业务合作目前尚未深度开发，仍然具有较大的开发潜力。但要注意非标资产证券化的法律风险。四、围绕信用的服务创新维度服务创新维度主要是指为了优化投资体验，从投资交易过程、投资用户服务等角度创新产品类型。（一）面向分层的投资用户为了投资产品更为契合某些投资群体的个性化需求，特别为其

24、定制投资产品类型。目前这类产品在P2P市场尚未明显开发。不过，从金融的大视角看，市场上已有专门面向老人、白领等特定群体的产品和服务。例如，华夏银行最近推出“老年服务版”智慧理财网站，“智慧网站”为老年人、视觉障碍人士设计了专用版，同时提供了“正常版”、“老年服务版”、“无障碍版”三种版本。可在首页上方导航栏快速切换。老年人点击网站“老年服务版”链接，页面及文字会适当放大，使得网页显示内容更加清晰、可辨识，方便视力不好的老年人使用。“无障碍版”提供了七种辅助功能，包括：纯文本模式、文字提示、页面放大、页面缩小、文字放大、文字缩小、辅助线等。举一反三，P2P的app应用，也可以针对老人群体设计老年

25、服务版本，可能会受到老年投资人的普遍欢迎，据统计，老人投资P2P的比例也是相当大的。在P2P产品创新，针对老人、白领、中低收入人群、大学生、小微企业、大中型机构企业等投资群体，都可以设计针对他们不同使用体验和定制需求的产品和服务。（二）金融工具复合的维度金融工具包括标准的和非标的资产，进行组合投资，或者杠杆衍生，可以创造新的产品品种，满足不同收益和安全需求的投资群体。历史上，金融工具创新是最为活跃的创新，P2P领域亦复如是。主要表现形式为类活动理财、定期计划理财和净值标等产品。1、P2P金融工具复合的现状（1）笔者研究梳理上述22家代表性P2P平台产品体系，发现运用金融工具复合创新的平台有16

26、家，占70%以上。见表4、表5：表4：代表性平台的工具产品创新情况是否有复合工具产品代表性平台是Ppmoney爱钱进点融网积木盒子陆金所你我贷拍拍贷人人贷搜易贷投哪网团贷网微贷网小牛在线宜人贷翼龙贷有利网否红岭创投聚宝匯开鑫贷链家理财鑫合汇易贷网表5：代表性平台金融工具复合创新统计（16家）平台金融工具复合产品投资组合及退出方式期限/利率复合工具产品比重陆金所零活宝净值管理型专项资产管理计划产品，其中, 银行存款和货币基金等高流动性资产(7个工作内可以变现的资产)的投资比例不低于30%。活期专项资产管理计划产品之一智能宝 定向委托投资昨日投资年化基准收益率，将随发行机构定向委托投资标的的收益情

27、况而发生变化。活期专项资产管理计划+期限阶梯收益产品之一富盈宝宝现金管理型开放式养老保障管理产品活期养老保险产品产品之一点金计划“稳盈-安e系列”和“陆金宝”的组合投资，每月应收本息复投陆金宝定期本息回款复投产品之一积木盒子活期宝盒穹顶计划项下以系统随机筛选的任意融资项目，通过债权转让退出。类活期自动投标+债权转让活期已下架拍拍贷拍活宝对应拍拍贷真实 的借款标的。债权转让退出。类活期自动投标+债权转让活期产品之一股牛宝固定收益产品和期权期货等金融衍生品以一定比例进行组合配置（通俗点说就是，投资100块钱，拿99块钱存起来，拿1块钱去买刮刮乐），以达到既能保持较低的资金风险，又能博取较高超额收益

28、的投资目的。30天固收产品+金融衍生品组合产品之一汇富宝固定收益产品和期权期货等金融衍生品以一定比例进行组合配置。挂钩USD-CNY现汇汇率30天固收产品+金融衍生品组合产品之一彩虹计划发布在拍拍贷平台新手安全标专区、第三方保障区、中风险收益区、高风 险收益区的借款标的。计划期内项目到期自动续投。债权转让退出。（每周一、二、五定期开售）1-12个月自动投标+债权转让定期主打产品：21%22亿（总107亿）人人贷U计划机构担保标、实地认证标等。债权转让退出。3，6，12个月自动投标+债权转让定期主打产品有利网无忧宝借款项目+货币基金。债权转让退出。类活期货币基金+自动投标+债权转让活期主打产品定

29、存宝经甲方及合作机构推荐、并且得到合作机构全额本息担保的借款项目。债权转让退出。3,6,12月自动投标+债权转让定期主打产品80%（据说）点融网季季翻每3个月为一个收益分配循环，投资前2个月当月预期年化净收益率6%+，每持有满90天收到累计可分配利息后，第3个月预期年化净收益率为12%+。无固定期限可随时退团（债转），类活期自动投标+债权转让活期+期限阶梯收益主打产品经典团5,000元起投，预期年化净收益率7%+("净收益率”表示扣除居间服务费及退团手续费后的实际收益率;"+"表示开启利息复投后产生复利)节节发持有第1个月的当月预期年化净收益率4.5%+，第2个月

30、为5%+，依次类推至第8个月及之后为8%+。投哪网活期宝投哪网自有的优质借款项目。今日申请转出，T+1日系统开始为您进行债权转让，具体到账时间以债权转让成功后资金到账时间为准。类活期自动投标+债权转让活期已下架省心赚供应链、消费贷、旺车贷、旺楼贷、旺薪贷。可选择收益复利投资或收益提取，在锁定期中可以债权转让退出资金，投资到期可以选择资金自动续投。复利投资：9%9.38%,收益提取至主账户：9%1月3月6月12月自动投标+债权转让定期+复利投资主打产品翼龙贷翼存宝自动投标+债权转让定期已下架翼农计划平台散标。期满自动退出。15天，30天，90天，180天，365天自动投标+债权转让定期主打产品小

31、牛在线天天牛货币基金以及由平台推荐的真实借款项目。100%适用于平台风险备用金制度。按比例设有单人加入额度上限，购买金额需单人加入额度上限。当提取金额平台显示可提取额度时，可进行实时提取。一般根据实际情况，平台将通过数据分析后进行调配，使可提取额度大于用户实际所需提取额度。退出：系统将于甲方申请退出计划当日将该等权益进行转让；若当日未能成功转让，乙方将向货币基金管理公司赎回其他投资人持有的货币基金用于受让甲方的转让的债权；类活期货币基金+自动投标+债权转让活期主打产品月月牛预期年化收益率7.50%起，按自然月每月递增 ，按月复投。T+30后随时可赎回。持有期限超过30日后，甲方可申请部分或全部

32、提前退出本计划，若当前可赎回额度（以乙方平台公示的为准）大于或等于甲方加入资金及利息之和，自申请退出之日起，申请退出的资金不再享有收益， 届时申请退出资金对应的债权、货币基金和资金按照4.2条进行处理。 30天货币基金+自动投标+债权转让定期主打产品安心牛用户委托平台将资金投向平台项目，且回款本息由客户委托系统复投，保障资金利用率，期限结束时通过债权转让退出。该计划投向的项目全部适用于小牛在线风险备用金制度。 退出：加入安心牛后，资金进入锁定期，可转让安心牛的资金在转让期内转让成功即可提前退出；不可转让安心牛的资金不得退出，锁定期结束即安心牛期满，实行统一退出计划。3个月 8.50%-9.00

33、%6个月 9.50%-10.00%12个月 11.00%-11.50%18个月 11.90%-12.30%24个月 12.50%-13.00%自动投标+债权转让定期+本息复投主打产品Ppmoney灵活宝平台上真实投资项目，包括但不限于安稳盈、赎楼宝等安全、流动性高的产品。债权转让退出。类活期自动投标+债权转让活期产品之一懒人宝PPmoney平台上其它理财产品，包括但不限于安稳盈、机构保等使得该部分资金在计划。 本金复投，所投项目收益到期返还（返还到监管账户） 。选择计划退出，必须平价转让退出180天 9.5 %+0.5%自动投标+债权转让定期+本金复投产品之一爱钱进爱活宝平台散标。加入计划次日

34、后可随时退出，系统将以债权转让的方式进行退出。类活期自动投标+债权转让活期主打产品整存宝以现有散标投资项目为基础推出的理财计划。债权转让退出。如果锁定期结束，投资人选择不退出， 继续投资该计划，3、6、12月期利息复投方式的收益一直按照原有预期年化收益率7.0%、8.0%、9.9%计算， 12月期利息返还方式的收益一直按照预期年化收益率9.48%计算。 3月6月12月自动投标+债权转让定期+利息复投主打产品团贷网We计划Y小微企业,微团贷,资产标,项目宝B 。加入We计划后，平台立即启动优先匹配投标，按用户认可的标的范围内，对符合要求的标的进行优先自动投标，自动债权退出。1,6，9，12，18

35、个月自动投标+债权转让定期主打产品你我贷嘉财有道-双季赢投资计划产品之后，资金无闲置立即开始投标，标的投满审核通过后，即进入投资锁定期，在投资锁定期间内，用户不能退出“嘉财有道”投资计划；投资锁定期90天后，可以申请债权转让，你我贷平台通过投标的优先机制设计来提供转让债权的成交优先权，使得债权转让能在短时间内顺利成交。1,6,12个月自动投标+债权转让定期主打产品微贷网优选计划在计划满额后，立即对接优选的标的。并且用户可以在后台看到一一对应的具体标的物。 债权转让退出。1个月自动投标+债权转让定期产品之一搜易贷定期宝 房易贷投资项目、车易贷投资项目、信易贷投资项目、债权转让标投资项目等借款及融

36、资需求 。退出时将通过债权转让来完成退出 。优选投资项目自身本息保障机制+搜易贷风险保障金 93天，6、9、12个月自动投标+债权转让定期主打产品宜人贷宜定盈智能投标、循环出借1,18,24个月自动投标+债权转让定期主打产品在没有运用工具复合创新的平台中，除了红岭创投，聚宝匯、开鑫贷、链家理财、鑫合汇、易贷网等平台都采用了月益升、票据宝、赎楼宝、家多宝等类似宝宝理财的名称吸引眼球。看来，运用金融工具进行复合或包装，几乎成为了许多P2P平台的标配。（2）按主打产品分类统计在16家推出金融工具复合产品的平台中有12家作为主打产品供投资者选择，占75%。在22家代表性平台中占超过50%。表6：平台主

37、打产品分类统计平台金融工具复合产品产品比重人人贷U计划主打产品宜人贷宜定盈主打产品拍拍贷彩虹计划21%，22亿（总107亿）有利网无忧宝主打产品定存宝80%（据说）点融网季季翻主打产品经典团主打产品节节发主打产品投哪网省心赚主打产品翼龙贷翼农计划主打产品小牛在线天天牛主打产品月月牛主打产品安心牛主打产品爱钱进爱活宝主打产品整存宝主打产品团贷网We计划Y主打产品你我贷嘉财有道主打产品搜易贷定期宝主打产品（3）小结运用工具复合创新的产品之所以受到欢迎，主要是迎合了投资者对追求简化投资过程、追求收益保全和风险规避的心理。2、从期限看工具复合创新经统计，各平台几乎都设计了定期计划理财，这与原始项目本来

38、都是定期产品相符合。大部分设计的类活期产品。类活期产品设计受投资者的欢迎，但也存在一定的技术难度和法律风险，毕竟活期产品的内部资金流监管和控制不好，很容易形成资金池和期限错配，为了规避政策嫌疑，积木盒子和投哪网的类活期产品现都已经下架，有些平台也没有作为主要产品重点推广，或者主要作为新手投资体验产品或限量产品销售。表7：按期限统计期限平台数量备注类活期9积木盒子的活期宝盒与投哪网的活期宝已下架定期15只有积木盒子是采用项目集合方式散投，没有定期定期计划产品在符合监管的前提下，笔者认为，可以优化投资体验，具有合理性，有较大的产品创新潜力。3、从创新实现方式上看从工具复合的技术实现手段看，工具复合

39、的类型可分为以下13类。表8：按投资组合与退出方式分类类型平台数量典型产品1自动投标+债权转让定期9拍拍贷彩虹计划人人贷U计划有利网定存宝翼龙贷翼存宝，翼农计划团贷网We计划Y你我贷嘉财有道-双季赢微贷网优选计划搜易贷定期宝宜人贷宜定盈2货币基金+自动投标+债权转让定期1小牛在线月月牛3自动投标+债权转让定期+利息复投2投哪网省心赚爱钱进整存宝4自动投标+债权转让定期+本金复投1Ppmoney懒人宝5自动投标+债权转让定期+本息复投1小牛在线安心牛6自动投标+债权转让活期5积木盒子活期宝盒拍拍贷拍活宝投哪网活期宝Ppmoney灵活宝爱钱进爱活宝7货币基金+自动投标+债权转让活期2有利网无忧宝小

40、牛在线天天牛8自动投标+债权转让活期+期限阶梯收益1点融网季季翻点融网经典团点融网节节发9专项资产管理计划1陆金所-零活宝10专项资产管理计划+期限阶梯收益1陆金所-智能宝11养老保险产品1陆金所富盈宝宝12本息回款复投1陆金所-点金计划13固收产品+金融衍生品组合1拍拍贷-股牛宝，汇富宝这13类中，可以分为两大类。一类是纯P2P债权投资组合，一类是P2P债权与其他金融产品组合，如货币基金、资管计划、养老保险，以及盯住某种金融衍生品。前者是绝大部分平台所采用的模式。其基本实现模式是自动投标+债权转让退出。进一步的细分，是通过期限、本息复投以及预期收益的差异化进行构造，从而创造更为丰富多样的品类

41、，满足不同投资者的偏好。笔者认为，点融网的期限阶梯收益产品更为新颖，并且其无固定期限转出的模式，也更符合法律精神和投资者的喜好。例如，点融网的节节发产品，阶梯收益设计为：持有第1个月的当月预期年化净收益率4.5%+，第2个月为5%+，依次类推至第8个月及之后为8%+。此外，P2P债权与保险、金融衍生品等资产组合，目前市场产品较少，但是值得深入讨论的创新领域。4、 金融产品复合创新的风险分析与产品设计改进建议 （1）自动投资工具创新的法律风险与产品设计建议“自动投标”完全符合合同法上关于委托合同的规定，投资人设定自动投标的条件其实质是委托人给予受托人处理委托事务的指示。但是，1）网贷平台不宜设定

42、“自动投标”业务的锁定期，因为合同法规定可以随时解除委托关系；2）网贷平台在“自动投标”期限届满时应当向出借人汇报投资情况，但是，很多平台很难做到投资项目明细的呈现，例如，投资投哪网的省心赚后，只显示省心赚的投资记录，未显示所投资的原始债权明细；3）网贷平台不可利用“自动投标”建资金池1。（参见P2P网贷“自动投标”工具的法律问题探析，但从监管细则征求意见稿第二十五条（“网络借贷信息中介机构不得以任何形式代出借人行使决策，每一融资项目的出借决策均应当由出借人作出并确认”）来看，自动投资存在触犯监管的嫌疑。这里重点区分两种自动投标。一种是先募集资金，再找债权项目来进行匹配，这就颠倒了先有融资项目

43、再进行资金匹配的顺序，本质上就是资金池，并且信息披露也不充分，对于投资者而言有着无法控制的风险。这是监管层明确禁止的。另一种是实现资金银行存管，并明确对应一个个真实债权的明细，计划退出时委托债权转让的自动投标模式，这种模式有利于优化投资人的体验，不应一刀切。案例上所列的代表性的计划理财产品多为后一种，实践中也确实受到广大投资人的欢迎2。（观点参见自动投标也分“好坏” 请监管不要随便封杀，笔者认为，第25条并不是在全面禁止自动投标产品，而是侧重于要求自动投标产品向出借人明确出借标的信息并获得出借人的确认。自动投标产品中各方存在委托理财法律关系，平台在其中扮演受托人的角色。目前的自动投标产品仅说明

44、锁定期和收益率，锁定期内出借人无法清晰了解自身资金的流向，这种出借范围和出借标的不明的情形可能有损出借人的利益。平台对自动投标产品进行优化，建议增加出借前出借人的授权确认环节（例如，像积木盒子的项目集投标，在投标过程中增加对所匹配的债权集合进行确认，而在计划退出时，增加短信回复确认债权转让），增加对自动投标标的情况的更为具体和明确的描述（投资明细呈现本人所加入的计划理财产品所含债权明细），以及增加出借后平台的出借标的报告环节3。（观点参见监管细则给P2P自动投标产品带来的影响）。（2）产品创新与P2P范围界定之争陆金所只有点金计划产品放在P2P类目下，其零活宝、智能宝产品并非传统意义上的P2P

45、产品在其交易结构的负债端，并不存在直接的债权关系；其真实结构是通过一家平安的关联公司（深圳聚昇资产管理有限公司，然而聚昇资产并非基金子公司，并不具备资管计划的发行资质）作为通道，以“定向委托”的形式投资于资管计划，而资管所对接的部分则包括委托贷款、信托受益权等非标资产。而其是否衍生成为一种新的互联网金融形态，或尚待观察；但与此同时，与活期宝相关的合规性和政策风险争议也仍然存在。需要注意的是，除货币型基金和银行存款外，其他7类资产（该产品定向委托投资标的投资范围为：1）委托贷款、2）信托计划（含信托受益权）、3）基金公司及子公司发行的特定/专项资产管理计划、4）基金子公司专项资产管理计划收益权、

46、5）证券公司发行的资产管理计划、6）商业银行理财产品、7）基金公司货币基金、8）票据收益权、9）银行存款等。其中,高流动性资产(7个工作内内可以变现的资产)不低于30%）均属于监管层认定的非标准化资产（即未在银行间市场或交易所市场挂牌的金融资产）。非标债权资产的实际风险较高，经过监管部门备案的债券型公募产品也没法对其进行直投，这个模式下很容易形成资金池，因为这个产品是24小时转入转出，说明公司或者资管计划要做流动性管理。虽然网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）明确了不得设立资金池等红线，但陆金所将“零活宝”等产品从P2P剥离开来，对相关办法实现规避，原因在于其实际形态为互联网

47、投资平台，而非P2P式的借贷平台。“从居间的关系看，这并不是债权借贷关系，而是委托与受托关系，也就是说受托人并不负担偿债义务，也没有预期收益率和利息，这样的设计最后很可能规避未来P2P的监管办法，因为目前对P2P的规定仅限于借贷关系。”中银律师事务所的一位律师表示，“对于这种模式，互联网金融的指导意见并没有给出说法。”4（上述观点参见李维;姜诗蔷，“定向委投”模式摸底）。 5、关于净值标创新的讨论净值标相当于一种新的金融衍生品，可以称得上金融工具复合的一种重大创新。（1）关于净值标产品的现状总体来讲，代表性平台中目前仍保留发布净值标的并不多，只有红岭创投、陆金所、易贷网、团贷网和网金社等少部分

48、平台保留。原来如投哪网发布过净值标的平台，目前在平台已经找不到净值标产品了。表9：平台净值标统计（数据直接网站获取）平台名称净值标名称累计成交量比重说明红岭创投净值标1195亿3950万82.5%直投项目累计成交217亿陆金所稳盈变现通易贷网债权贷164.33亿79.2%累计成交207亿，其中直投项目36.68亿团贷网资产标累计融资194亿网金社变现投哪网/累计投资额190.79亿元鑫合汇/聚宝匯/PPmoney/微贷网/累计成交333.63亿小牛在线/点融网/链家理财/翼龙贷/累计成交258亿爱钱进/累计成交115亿宜人贷/开鑫贷/累计成交191亿积木盒子/累计成交162 亿拍拍贷/累计成交

49、107亿人人贷/累计成交158亿你我贷/累计成交180亿搜易贷/累计成交112亿从上表可以看出，只有红岭创投和易贷网的净值标占成交量的比重巨大，可见，净值标对拉升一些平台的成交量作用重大。剔除净值标成交量，如果红岭创投近200亿的成交量还可以排在前列外，易贷网则会下降到二三档排名。（2）关于净值标存在意义的讨论“净值标”根据其目的，可以分为两种。一种是变现，这种目的往往是发一次净值借款，融资到账后提现。借款到期后，及时归还借款。如果借款到期日与自己所投平台资产到期一致，则债权到期的现金流回款可以直接用来还款。这种借款变现杠杆非常低。另一种是循环套利，这就是常说的“黄牛”所做的。这种方式会随着净

50、值借款系数提高呈指数级加大杠杆（见表10）。例如，红岭创投的净值标占其平台成交量总额的82.5%，其杠杆倍数达到10倍。一旦一笔1亿的资金逾期，就会导致10亿借款逾期。平台及投资人的风险迅速放大。因此，后一种循环套利的净值标应当适当控制。可以通过降低净值变现的系数，或者限制循环套利的次数来控制杠杆。表10：净值借款系数与杠杆倍数净值借款系数0.950.90.80.70.60.50.4杠杆倍数201053.32.521.33从法律的角度看，净值标的本质是“非标信贷资产证券化”，正规的一般是需要国家监管部门审批的，而非标资产证券化，P2P平台作为“信息中介”提供这种循环融资功能，甚至介入，一定程度

51、存在法律风险。 笔者认为，作为变现功能的净值标依然有其存在的合理性和必要性，但是循环融资的功能需要适当控制。（3）净值标的适当性应用净值标是一把双刃剑，其好处是通过买长卖短，匹配了一部分投资人的需求，提高了资金利用率和平台活跃度，其弊端是会加大风险杠杆。因此，平台方需要适当应用净值标，尽可能扬长避短。首先，净值标的净值借款系数应尽量控制在0.8以下，或者对同一笔债权的净值次数控制在5倍以下。其次，对发布过净值标的投资人的提现操作进行限制。目前，同行的净值标可以质押的资产包含待偿债权和账户余额，如果不进行提现限制的话，会导致投资人对账户余额进行循环净值，结果产生数倍于债权本金的账户余额被提现抽走

52、。因此，可提现金额应减除因净值借款而被质押的资产部分。另一种方案是，净值借款可质押的资产只限定于非现金性的待偿债权，因账户余额本来就是可提现的现金资产，没有必要作为可质押资产。现行的博金贷资产标即采用了第二种方案，同时兼顾了投资体验和风险控制。 （三）面向投资过程的服务创新面向投资过程的服务包括大数据匹配投资/借款需求，预约匹配推荐，根据投资者偏好自动筛选项目，移动通知理财，投资诊断与组合优化咨询等服务。在笔者调研的代表性平台中，积木盒子的项目集一键投资服务是一种典型的投资咨询服务。将期限相同、利率相近的债权集合在一起，提供投资者一键匹配，并且由投资者确认后，进行组合投资。投资组合的

53、保障方式保留原个体债权的保障方式。这种投资咨询完全符合网络借贷监管意见稿的精神，没有代替投资者决策，只提供投资筛选咨询，筛选出来的债权是否投资，由投资者自己一键操作决定。虽然比起计划理财麻烦了一些，但比起单个自己筛选债权项目来得更为简单易行。如果说，面向投资过程的投资服务，能够进一步运用大数据分析个人投资者的投资需求和偏好，智能推荐债权组合，并给出投资咨询报告，为投资者提供决策参考；在持有债权过程中，又能持续提供贷中的移动咨询管理，贷后的信息跟踪管理，将会深化产品服务，较大提高用户体验。（四）撮合模式的创新金融产品的交易通常存在两类模式：一是做市商制，二是撮合制。所谓做市商制是指交易双方需借助做市商这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。而撮合制交易模式发生在投资者与投资者之间的买卖， 是指卖方委托销售了一份定单，买方委托购买了卖方定单，交易市场按照价格优先、时间优先原则确定双方成交价格并生成电子交易合同，