华大基因启程创业板

1、华大基因启程创业板近些年狂飙突进已使基因测序行业成为“红海”，行业上中下 游亦存在各自发展壁垒，这让不少人看淡华大基因长期业绩 下载论文网2017年7月14日，深圳证券交易所举办了一场特殊敲钟仪式，唐氏 综合征代表、基因检测用户代表，以及关爱罕见病和残障群体人士等6名 代表，敲响了华大基因（）A股上市钟声。当天，身着红色T恤华大基因董事长汪建用一组数字、一个红烧肉故 事，和一个五年不减持承诺，讲述华大基因成就、对政府支持感激，以及 长足发展自信。像联想一样，华大脱胎于中国科学院。汪建曾一度排斥上市，当他扭 转态度拥抱资本时，又因极高融资估值和强硬姿态，备受争议。不过，自登陆创业板以来，华大基因

2、已连续五个交易日涨停，市场以 狂热情绪表达了欢迎，不少机构惊呼又一匹“白马”奔来，甚至有机构给 出了 80倍天价估值。这使人渐渐淡忘上市之前，证监会发审委对华大提出多达59条反馈 意见，涉及融资、重组、公司治理、盈利等多个方面。尤其是，近些年狂 飙突进已使基因测序行业成为“红海”，行业上中下游亦存在各自发展壁 垒。作为该行业龙头公司，不少人看淡华大基因长期业绩，市场对它业绩 能否支撑起一、二级市场如此高估值仍有疑虑。登陆A股成立于1999年华大，是深交所第2001家上市公司，首次公开募股发行数量为4010万股，发行价格为元/股，募集金额亿元，募集资金净额亿7Lj °自2015年12月

3、递交招股书以来，华大基因经历了一年等待。得益于 证监会IP0加速放行，华大基因在2017年迅速完成反馈、过会和上市。7月14日，华大基因正式登陆创业板，仪式上，一群“特殊嘉宾”登 台为华大基因敲钟。他们分别是华大基因员工、唐氏综合症患者代表佟星 女士、陈宥臻先生.肿瘤患者代表胡荣i|女士，CORD罕见病发展中心刨始人、瓷娃娃患者代表黄如方先生, 地贫患者代表林烯婷女士. Can众剑空间创始人江文山先生。及此同时，基因测序领域另一龙头贝瑞和康借壳*ST天仪()上市重 组方案已在4月通过证监会审批。但因其尚未完全完成重组及更名，“基 因测序第一股”称号终于被华大基因摘得。人们在为华大背后机构股东计

4、算，还要有多少个涨停板他们能覆盖投 资成本时，亦为新股申购阶段因未及时缴款而弃购了 5万股扼腕叹惜。“我们中签率其实比较低，股民认购热情比较高。但好多认购到了却 没有及时缴款，就给收回了，应该很后悔吧。但我们承销商开心啦。”华 大基因CEO尹炜说，按照规定，被弃购新股归由承销商中信证券包销。华大主营业务是基因检测，面向医疗机构、科研机构、企事？I单位等 提供基因组学类诊断和研究服务，业务分为生育健康类服务、基础科研类 服务、复杂疾病类服务和药物研发类服务四大类。近三年来，华大基因年 营业收入分别为亿元、亿元和亿元;净利润分别为亿元、亿元及亿元。生育健康类服务是华大基因主要营业收入和利润增长业务

5、，而基础科 研类服务贡献则逐年递减。生育健康类服务2016年对华大业务贡献占比 达乐主要以预防新生儿缺陷无创产前筛查(NIPT)为主，这是基因测序 临床应用最成熟领域。在NIPT领域，华大基因占到30%-40%市场份额。华大基因发行市盈率为倍，但多家券商对华大基因市盈率预计在55 倍-80倍不等，对应目标价46元-94元/股。综合多家券商研报来看，除看好全球基因测序市场百亿美元市场空间 之外，华大基因在NIPT领域市场占有率和成长空间也是重要因素。国信证券认为，受益于无创产前领域、肿瘤筛查和个性化诊断领域双 轮驱动，华大基因业绩有望在未来三年大幅增长。预计依托NIPT生殖健 康领域未来三年保持

6、30%左右增速，复杂疾病领域有望保持17%增速。分析人士也普遍看好大数据对于未来科研和商业化重要性，而华大基 因背靠国家基因库，拥有大样本数据资源，且具有分析能力。尽管如此，华大基因上市过程中，质疑声不曾停止。2017年3月14日，证监会官网发布深圳华大基因股份有限公司创 业板首次公开发行股票申请文件反馈意见，长达19页、事涉59条。在 这份反馈意见中，发审委对密集重组后华大基因及华大控股之间独立性提 出尖锐质询。华大基因2016年盈利亿元而华大控股则亏损10亿元，证监会要求华 大基因说明和华大控股及其他企业是否存在及发行人共用资产、分担成本 等利益输送情形等。对此，华大基因董秘徐茜对财经记者

7、解释称，控股股东虽然在2016 年发生较大金额亏损，但仍具有持续经营能力和较为多元化资金来源，不 会对发行人生产经营或股权稳定产生不利影响。截至记者发稿，华大基因没有就“持续经营能力和较为多元化资金来 源”做进一步解释。发审委还要求华大基因说明是否具有独立研发体系，是否存在华大控 股和关联企业承担研发费用情况。对此，华大方面表示，其拥有独立研发 体系，具备相应研发人员、设备、场所、知识产权等研发要素，不存在对 控股股东依赖，而且华大基因研发能力可以有效保障持续盈利能力。最终，华大基因说法得到了证监会认可，获得了期盼已久上市批文。 曲折融资路华大基因融资历史有种逆袭感觉，从一开始拒绝，到后来遇冷

8、，在上 市前又遭到追捧。华大基因背后有40家PE、VC,共持有上市主体38%股份。敲钟演讲 中，汪建亦感谢了资本在华大发展过程中作用。“华大以前是一个很理想化创业公司，穿着拖鞋短裤测序员，多数人 就知道钻研技术。” 一位已离开华大基因前员工如是形容。作为一群科学 家创办公司，那时华大人高举着不上市FLAG。“汪建认为自己做是长远事情，而资本总是短视思维去衡量业绩。所 以不愿意用投资人钱，而更希望用银行贷款等方式。”华大基因外部股东 及董事之一、盛桥投资金春保如是说。盛桥旗下多个基金先后参及多轮华 大基因融资，及汪建打交道多年，并称认可华大基因对于生命科学价值观。华大融资主要是三轮：2012年为

9、华大科技融资、2014年为华大医学 融资、2015年为医学及科技重组后华大股份融资。2012年9月，华大美国基因测序仪潜生产商Complete GenomicsCGNOM, 下称CG）宣布为并购拟出让旗下华大科技股权筹措资金。最初之所以选择出让华大科技股份，是因为2012年时华大科技是发 展最成熟，也是唯一有业绩体量机构，彼时华大医学尚处于萌芽状态，“连 收入都没有”。据投资人介绍，华大科技首轮融资时，并未出现“投资人蜂拥而至抢 投”情况，事实上，那时候有许多投资人看了之后放弃了。在商业模式不明朗时，华大科技33亿元估值并不低。“当时我们不 是没有纠结过，因为华大科技是to B业务，它成长空间

10、有限，而且成长 速度远不如医学那么快。” 一位参及首轮投资投资者表示。“坦率地讲，我们盯着后面，如果华大医学开放融资，可以优先投 资。”金春保说。当时急需融资华大科技并没有后来那么强硬融资态度，投融资双方话 语权平等。以光大控股为代表投资人则为自己挣取到了相当利益。包括可以在华 大医学融资时有优先投资权和折投资优惠。这一优惠在后来华大医学融资 轮中，为这一轮投资人争取了很大利益。这也是为什么后来披露出来融资 文件中会出现在相近时间节点“同股不同价”原因。财经记者获得一份华大科技2012年投决报告显示，华大科技当 初承诺业绩2012年收入不低于亿元，2013年净利润达到亿元，2014年净 利润不

11、低于亿元。然而，2015年华大基因招股书显示，华大科技2013年、2014年净利 润分别为约亿元、亿元，远低于承诺。华大科技单独上市渺茫，及被看涨华大医学合并成为必然。随着NIPT 等临床应用大规模发展，占据市场最大蛋糕华大医学格外引人关注。2014 年上半年华大医学启动融资，尽管估值叫到了 100亿元天价，却引来投资 人抢投盛况。“第二轮投资者看到了这个行业长远爆发式增长，和华大医学巨大应 用市场。” 一位投资者表示。然而同期，国家食品药品监督管理局(CFDA)叫停了 NIPT?R床应用， 华大医学盈利腰斩。“如果不是遇上叫停，也许估值会更高。”上述投资 人说，就当时来看，政策沟通有转圜可能

12、性很大。果不其然，十个月后CFDA 即开放试点资格，华大入选第一批试点，算是嬴在起点。在投资者正式注资华大医学前夕，2014年5月，华大注册成立员工持 股平台华大投资(有限合伙)，并将华大控股所持有华大医学32%股份作价 4480万元转让，及外部投资人投资成本价格相比，相差甚远。2017年6 月16 口，云南省昆明市，华大基因入驻云南建立首个高通量基因检测医 学检验服务机构一一云南华大昆华医学检验所在昆明正式开业运营。“员工持股平台早在2012年时候就已经商量过，但是当时连华大内 部员工都对发展存疑，一直也没有实缴。”华大基因CEO尹悻表示。在华 大投资股东名单中，尹炜个人持股排在第五，而这份

13、名单中不少人，如今 都已离开华大基因。华大2014年曾计划，华大科技及华大医学分别赴港股和A股上市， 为符合港股上市要求，将持股主体变更为相关境外持股主体，海外投资者 占比超25%。其后又变为内资。华大医学及华大科技也于2014年12月启动重组合并为华大基因，整 体估值约191亿元。这一估值在一级市场PE水平很高。2015年上半年启 动第三轮融资，仅和玉高林一家就投出了 20亿元，一跃成为持股11%最大 外部股东。共40家外部机构投资者，在华大基因董事会中占据三席。各轮投资 者以推举方式推举出洪涛、金春保、陈鹏辉作为代表担任。“从华大经营 管理和收购整合我们付出了不少心血，也在给华大业务发展介

14、绍客户；在 上市过程中尽力督促、帮助公司重组。” 一位董事说。及“华小”共处华大基因不断有人才出走创业，这些企业被称为“华小”，而华大基 因也被誉为“基因界黄埔军校”。然而，这样称呼算不上赞美，往往带着 对企业文化和管理层分歧内耗疑问。华大基因主要竞争对手，就是“华小”。原华大医学负责人高扬出走 创建了贝瑞和康，在无痛产前应用上及华大基因平分秋色，并借壳*ST天 仪先一步登陆创业板;原华大基因副总裁李瑞强创建诺禾致源，在科技服 务领域盈利超过华大基因；原华大医学副总裁易鑫等人创建吉因加，专注 肿瘤检测;原华大基因二号人物、CEO王俊带领华大科技CEO李英睿等人出 走，创建碳云智能，创业方向围绕

15、生命大数据。“我们可不敢叫 他们华小'，我们称他们为华创”尹炜称，这些企业从华大基因出 走试验新可能，也非常有可能成为华大基因生态圈重要合作伙伴。2016年8月29日，华大基因领衔向吉因加投资2亿元，支持其启动 cfDNA基线计划，建立中国人肿瘤基线数据库。吉因加正是华大基因肿瘤 团队出走结果，这次战略投资是基于对吉因加团队了解和发展认同。但是，各个有做大趋势“华小”，直逼华大，甚至有超越可能。2011年底，华大基因及贝瑞和康儿乎同时向市场投放NIPT产品，在 各大医院迅速铺开。华大招股书显示，2012年、2013年、2014年和2015 年上半年，公司在生育健康类服务收入分别为亿元、

16、亿元、亿元和亿元。贝瑞和康借壳天兴仪表重大资产重组草案则显示，2013年、2014年、 2015年和2016年上半年，贝瑞和康在生育健康类上收入分别为亿元、亿 元、亿元和亿元。“华大基因带动了基因测序产业发展。”华大基因人力资源总监李治 平表示，“事实上，人才有出也有进。近两年华大基因员工团队较为稳 定。”华大自卫之路华大基因和贝瑞和康两大基因测序公司上市，会加速行业洗牌，进入 大浪淘沙阶段，较成熟领域会向大企业倾斜，市场集中度进一步集中。基因测序产业链可以根据“仪器-服务-应用”划分为上中下游。在上 游仪器和试剂领域寡头效应明显，美国Illumina公司占据了全球外市场。2010年，华大基因

17、一举从Illumina购买128台测序仪，成为Illumina 签下最大一单，华大借此一跃成为全球最大基因测序服务提供商。但此时 华大人更倾向于认同自己科研人员身份，对未来市场没有明朗目标。2012年，Illumina曾停止向华大基因出售最新测序设备,对华大算 是当头一喝。对此，有两种说法，一是Illumina要提价，华大感到了威 胁；二是，由于华大要收购CG (Complete Genomics )o2013年，华大以亿美元完成对CG收购，基于CG测序仪研发技术，华 大研发了 BGISEQ-500、BGISEQ-1000 和 Revolocity;并且，华大还及 Life Technolog

18、ies合作，基于后者Proton测序仪开发了 BGISEQIOOo2014年6月,华大推出BGISEQ-100和BGISEQ-1000率先获得了 CFDA 上市审批。华大招股书显示，这两款仪器”目前已广泛用于无创产前基因 检测服务”。“不通过投资及并购方式，单纯靠自己研发，这在基因测序仪生产领 域是很难。”法国凯辉基金执行总监杨海鼎对财经记者说，“但也不 是不可能实现，毕竟技术性垄断永远比行政性垄断好突破。”然而，华大基因未能摆脱对Illumina依赖，后者仪器和耗材更成熟, 至今仍是华大基因大供应商。中游市场是测序服务，华大基因本是立足中游市场企业。中信证券研 究认为，华大基因可能是中游市场覆盖基因检测相关服务种类最多机构。但中游问题是，行业进入壁垒较低，“华小”林立，竞争激烈，盈利 空间下降。鉴于主要营