衍生金融工具课件

1、证券投资学证券投资学衍生金融工具衍生金融工具金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜2导读导读英国的巴林银行为什么会倒闭？英国的巴林银行为什么会倒闭？我们为什么更加关注石油的期货价格？我们为什么更加关注石油的期货价格？股指期货会给中国股市带来什么股指期货会给中国股市带来什么? ?金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜3 3 权证权证内容提要内容提要衍生金融工具简介衍生金融工具简介债券的创新债券的创新存托凭证存托凭证期货与期权期货与期权金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜4v衍生金融工具（衍生金融工具（financial derivative financial derivative

2、 instrumentinstrument）l衍生工具是指由相关资产的未来价值衍生出衍生工具是指由相关资产的未来价值衍生出来的，由两方或者多方达成的一种和约。来的，由两方或者多方达成的一种和约。l衍生金融工具则是指以杠杆或信用交易为特衍生金融工具则是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生出的金融产品基础而衍生出的金融产品v衍生金融工具的产生与发展衍生金融工具的产生与发展金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜5v衍生金融工具的特征：衍生金融工具的特征：l 依存于传统金融工具依存于传统金融工具l 杠杆性的信用交易杠杆性的信用

3、交易v 衍生证券的作用：衍生证券的作用：l 转移风险转移风险l 价格发现价格发现l 投机投机金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜6 6 权证权证内容提要内容提要衍生金融工具简介衍生金融工具简介债券的创新债券的创新存托凭证存托凭证期货与期权期货与期权金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜7v期货期货l期货合约（期货合约（ Futures ContractsFutures Contracts）是指协议）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。的标准化协议。

4、l合约中规定的价格就是期货价格合约中规定的价格就是期货价格(Futures (Futures Price)Price)。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜8v股指期货股指期货l反映了一个假想的股票组合的价值变化，是反映了一个假想的股票组合的价值变化，是以股票价格指数为标的物的期货交易，是金以股票价格指数为标的物的期货交易，是金融期货产生的最晚一个品种。融期货产生的最晚一个品种。l2020世纪世纪7070年代，股票市场经历了二战后最严年代，股票市场经历了二战后最严重的一次危机，在重的一次危机，在1973-19741973-1974年的股市下跌中年的股市下跌中道琼斯指数跌幅达到了道琼斯指数

5、跌幅达到了45%45%，投资者意识到在，投资者意识到在股市下跌中没有适当的管理金融风险的手段股市下跌中没有适当的管理金融风险的手段，开始研究用于规避股票市场系统性风险的，开始研究用于规避股票市场系统性风险的工具。工具。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜9l19821982年年2 2月，美国商品期货交易委员会（月，美国商品期货交易委员会（CFTCCFTC）批准推出股指期货。同年）批准推出股指期货。同年2 2月月2424日，美国堪日，美国堪萨斯期货交易所（萨斯期货交易所（KCBTKCBT）推出了全球第一只）推出了全球第一只股指期货合约股指期货合约价值线综合指数期货合约价值线综合指数期货合约

6、；4 4月月2121日，芝加哥商业交易所（日，芝加哥商业交易所（CMECME）推出）推出了了S&P 500S&P 500指数期货合约。指数期货合约。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜10金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜11v如何做沪深如何做沪深300300指数期货指数期货l以沪深以沪深300300指数期货合约为例，指数期货合约为例，0606年年9 9月月1919日日沪深沪深300300指数收盘点数为指数收盘点数为13781378点。点。例如合约例如合约IF0612IF0612目前报价目前报价14001400点，如果你认点，如果你认为将来沪深为将来沪深30030

7、0指数会继续上涨，你就可以在指数会继续上涨，你就可以在14001400点买入一张沪深点买入一张沪深300300指数股指期货合约。指数股指期货合约。需要资需要资1400140030030015%=6300015%=63000元，元，金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜12l假设一段时间后，沪深假设一段时间后，沪深300300指数上涨，股指期指数上涨，股指期货也相应上涨至货也相应上涨至14501450点，这时，你有两个选点，这时，你有两个选择，要么继续持有你的期货合约以等待它将择，要么继续持有你的期货合约以等待它将来可能涨得更高；要么以当前来可能涨得更高；要么以当前“价格价格”，也，也就是就

8、是14501450点卖出这一期货从而完成平仓，你点卖出这一期货从而完成平仓，你就获得了就获得了5050点的差价收益。即获利点的差价收益。即获利5050* *300= 300= 1500015000元。当然，在这一指数期货到期前，其元。当然，在这一指数期货到期前，其“价格价格”也有可能下跌，你同样可以继续持也有可能下跌，你同样可以继续持有或者平仓割肉。有或者平仓割肉。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜13l假设你认为将来沪深假设你认为将来沪深300300指数要跌，这时你可指数要跌，这时你可以在股指期货上以以在股指期货上以14001400点先卖出开仓，假设点先卖出开仓，假设一段时间后，股指

9、期货价格跌到了一段时间后，股指期货价格跌到了13501350点，点，你就可以选择平仓，即在你就可以选择平仓，即在13501350点位买入期货点位买入期货合约作为平仓，用来抵消掉先前的开仓合约合约作为平仓，用来抵消掉先前的开仓合约，这样你就赚得差价，这样你就赚得差价5050点的差价收益。即获点的差价收益。即获5050300=15000300=15000元。元。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜14讨论讨论 股指期货的交易是不是零和博弈呢？在股指期货的交易是不是零和博弈呢？在中国的市场上推出股指期货会对市场产生中国的市场上推出股指期货会对市场产生什么样的影响？什么样的影响？金融衍生品金融衍

10、生品石河子大学商学院孙家瑜15v期权期权l金融期权（金融期权（OptionOption），是指赋予其购买者在），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。定数量某种金融资产的权利的合约。 金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜1616 权证权证内容提要内容提要衍生金融工具简介衍生金融工具简介债券的创新债券的创新存托凭证存托凭证期货与期权期货与期权金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜17v权证权证l权证又称为认股权证、认股证，它的英文单权证又称为认股权证、认股证，它的英文单词是词是WarrantWarr

11、ant，按照音译也称为，按照音译也称为“窝轮窝轮”。是。是期权的一种。期权的一种。l假设宝钢股份假设宝钢股份A A股当前的价格是股当前的价格是4.474.47元，有投元，有投资者看好其在未来一年的走势，于是购买一资者看好其在未来一年的走势，于是购买一个以宝钢股票为标的的认购权证，约定价格个以宝钢股票为标的的认购权证，约定价格4.504.50元，期限一年，权利金是元，期限一年，权利金是0.800.80元元/ /每份权每份权证。证。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜18v权证的要素权证的要素l标的资产标的资产l行权价格行权价格l行权比例行权比例l结算方式结算方式l权利金权利金l到期日到期日

12、金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜19v权证的分类权证的分类l认购权证与认沽权证认购权证与认沽权证l欧式权证、美式权证、百慕大式权证欧式权证、美式权证、百慕大式权证l公司权证和备兑权证公司权证和备兑权证金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜20v权证的价值权证的价值l权证的理论价值包含两部分权证的理论价值包含两部分内在价值内在价值|权证的的内在价值权证的的内在价值 认股权证的价值认股权证的价值= =（正股价（正股价- -行权价）行权价）行权比例行权比例 认沽权证的价值认沽权证的价值= =（行权价（行权价- -正股价）正股价）行权比例行权比例时间价值时间价值|它的直观含义是由于权证到

13、期前股票价格存在朝它的直观含义是由于权证到期前股票价格存在朝有利方向变动的可能，从而使得权证具有或有价有利方向变动的可能，从而使得权证具有或有价值。显然，随着到期时间的临近，这部分价值是值。显然，随着到期时间的临近，这部分价值是逐渐减少的，直至到期时降低为逐渐减少的，直至到期时降低为0 0，这也就是它被，这也就是它被称作称作“时间价值时间价值”的原因。的原因。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜21练习练习以武钢以武钢CWB1CWB1为例，为例，20072007年年1111月月2 2日，武钢股日，武钢股份股票收盘价格为份股票收盘价格为15.5515.55元，行权价格元，行权价格10.20

14、10.20元，该权证当日收盘价为元，该权证当日收盘价为6.7356.735元，请问该权元，请问该权证的内在价值和时间价值各是多少证的内在价值和时间价值各是多少? ?武钢武钢CWB1CWB1的内在价值为的内在价值为5.355.35元（元（15.55-15.55-10.2010.20），而其当日收盘价为），而其当日收盘价为6.7356.735元，时间元，时间价值价值=6.735-5.35=6.735-5.35表明市场认可的时间价值大表明市场认可的时间价值大于零于零金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜22v我国的权证我国的权证l权证类型码，也就是第三个字母的规律：权证类型码，也就是第三个字母的

15、规律：沪市认购沪市认购-B-B（buy warrantbuy warrant）是沪市发行的）是沪市发行的认股权证认股权证 深市认购深市认购C (Call warrant)C (Call warrant)如五粮液认购如五粮液认购权证权证( (五粮五粮YGC1) YGC1) 的发行人是的发行人是“宜宾国有资产宜宾国有资产经营有限公司经营有限公司”取取“宜，国宜，国”的拼音缩写的拼音缩写YGYG沪市认沽、深市认沽沪市认沽、深市认沽-P-P（put warrantput warrant）如）如招商银行认沽权证招商银行认沽权证( (招行招行CMP1) CMP1) 的发行人是取的发行人是取招商局公司的英文

16、缩写招商局公司的英文缩写CMCM。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜23l在海外市场在海外市场, ,权证不但交易规模庞大权证不但交易规模庞大, ,而且发而且发展速度迅猛。展速度迅猛。20042004年全球权证交易总额超过年全球权证交易总额超过19001900亿美元亿美元, ,比比20032003年的年的12301230亿美元上升了亿美元上升了50%50%多。根据国际交易联合会多。根据国际交易联合会(FIBV)2003(FIBV)2003年年3 3月的一项抽样调查月的一项抽样调查, ,其其5454个会员交易所中已经个会员交易所中已经有有83%(4583%(45个个) )推出了权证交易推出

17、了权证交易, ,这一比例仅次这一比例仅次于股票于股票(95%)(95%)和企业债和企业债(88%),(88%),位列所有交易品位列所有交易品种的第三位。种的第三位。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜24l大飞、宝安开先河我国股市的第一个权证是大飞、宝安开先河我国股市的第一个权证是19921992年年6 6月沪市推出的大飞乐股票的配股权证月沪市推出的大飞乐股票的配股权证。同年。同年1010月月3030日，深圳宝安公司在深市向老日，深圳宝安公司在深市向老股东发行了我国第一张中长期股东发行了我国第一张中长期( (一年一年) )认股权认股权证：宝安证：宝安9393认股权证，发行总量为认股权证，

18、发行总量为26402640万张万张l19951995年权证价倒挂。正股价分别只有年权证价倒挂。正股价分别只有4.34.3元和元和3 3元多的厦海发、吉轻工，权证价格竟然比正元多的厦海发、吉轻工，权证价格竟然比正股价格还高，分别达股价格还高，分别达6.786.78元和元和5.245.24元。由于元。由于权证价格的暴涨暴跌，投机极为严重，以致权证价格的暴涨暴跌，投机极为严重，以致监管层在监管层在19961996年年6 6月底终止了权证交易。月底终止了权证交易。 l20052005年，我国恢复了权证的发行与流通年，我国恢复了权证的发行与流通金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜2525 权证权证

19、内容提要内容提要衍生金融工具简介衍生金融工具简介债券的创新债券的创新存托凭证存托凭证期货与期权期货与期权金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜26v抵押贷款证券化抵押贷款证券化l美国联邦政府为了促进经济的快速发展，建美国联邦政府为了促进经济的快速发展，建立起了一些机构来购买抵押贷款，其中包括立起了一些机构来购买抵押贷款，其中包括美国联邦国家房屋贷款协会（房利美）等，美国联邦国家房屋贷款协会（房利美）等，他们直接购买这些债券或者为其提供担保。他们直接购买这些债券或者为其提供担保。此外还出现了新的机构就是抵押银行，他们此外还出现了新的机构就是抵押银行，他们不吸收存款，把资本金放贷，然后把贷款卖

20、不吸收存款，把资本金放贷，然后把贷款卖出去。出去。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜27消费者消费者银行银行投资机构投资机构房利美房利美金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜28v但是这种直接的贷款转让会面临很多问题但是这种直接的贷款转让会面临很多问题l抵押贷款的规模很小抵押贷款的规模很小l交易不是标准化的交易不是标准化的l为抵押贷款提供服务的成本很高为抵押贷款提供服务的成本很高l抵押贷款还有未知的风险，投资者不愿意花抵押贷款还有未知的风险，投资者不愿意花大量时间对借款人进行评估。大量时间对借款人进行评估。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜29v抵押贷款担保证券（抵押贷款担

21、保证券（mortgage-backed mortgage-backed securitysecurity）l2020世纪世纪6060年代晚期，美国抵押贷款的次级市年代晚期，美国抵押贷款的次级市场开始萎缩，政府重组了联邦国家防务贷款场开始萎缩，政府重组了联邦国家防务贷款协会并创建了两个新的机构：政府国民抵押协会并创建了两个新的机构：政府国民抵押协会以及联邦住宅贷款抵押公司（房地美）协会以及联邦住宅贷款抵押公司（房地美）l将抵押贷款直接出售给投资者的替代方法就将抵押贷款直接出售给投资者的替代方法就是发行新的证券，这些新的证券由大量抵押是发行新的证券，这些新的证券由大量抵押贷款组合作为支持，抵押贷款

22、被证券化了。贷款组合作为支持，抵押贷款被证券化了。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜30银行银行托管人托管人投资者投资者抵押贷款转手证券抵押贷款转手证券金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜31v转手证券的结构化转手证券的结构化l抵押担保债券（抵押担保债券（collateralized mortgage collateralized mortgage obligationobligation）由房地美发行的可能会被提前）由房地美发行的可能会被提前偿还的债券，它是按照不同到期期限分组提偿还的债券，它是按照不同到期期限分组提供给投资者的。供给投资者的。l不同级别的抵押担保债券不同级别的

23、抵押担保债券由一个特殊的基准组合所担保的抵押担保债由一个特殊的基准组合所担保的抵押担保债券被分成不同等级，当获得本金偿还时，第券被分成不同等级，当获得本金偿还时，第一等级的投资者首先被偿付，然后还给第二一等级的投资者首先被偿付，然后还给第二等级投资者，依次类推。等级投资者，依次类推。l只收本金的只收本金的POPO和只收利息的和只收利息的IOIO金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜32贷款组合贷款组合投资者投资者投资者投资者投资者投资者金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜33v可转换证券可转换证券l可转换证券是指发行人以法定程序发行，持可转换证券是指发行人以法定程序发行，持有人在一定

24、时间内依据约定的条件可以转换有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券（通常是股票或者成一定数量的另一类证券（通常是股票或者债券）的证券。债券）的证券。l可转换证券主要分为两类：可转换证券主要分为两类： 可转换债券可转换债券 可转换优先股可转换优先股金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜34v可转换证券的意义可转换证券的意义l由于它具备了可转换性，能够吸引投资者、由于它具备了可转换性，能够吸引投资者、促进证券顺利发行促进证券顺利发行l能够规避一些法律限制能够规避一些法律限制l可转换证券的发行成本低可转换证券的发行成本低l当发生转换时，企业可以获得转换溢价当发生转换时，企业

25、可以获得转换溢价l对于投资者来说，可转换证券不仅能使他们对于投资者来说，可转换证券不仅能使他们获得固定的收益还能获得资本增值的好处。获得固定的收益还能获得资本增值的好处。金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜35v可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素l票面利率票面利率l期限期限l转换价格转换价格l转换权的保护转换权的保护l附加条款附加条款金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜36奥兰治县破产案奥兰治县破产案 加利福尼亚的奥兰治县是美国最富裕的一个县，但是加利福尼亚的奥兰治县是美国最富裕的一个县，但是19941994年年1212月月6 6日，该县被迫宣布破产。该县的破产是日，该县被迫

26、宣布破产。该县的破产是由财务主管罗伯特希特罗恩的投资活动造成的，他负由财务主管罗伯特希特罗恩的投资活动造成的，他负责掌管责掌管7878亿美金的投资基金。截止到亿美金的投资基金。截止到19941994年的年的1515年内年内年平均回报达到年平均回报达到10%10%，不过这是通过高杠杆来得到的，不过这是通过高杠杆来得到的，即通过回购来借入资金购买大量中期和长期债券。，即通过回购来借入资金购买大量中期和长期债券。希特罗恩在希特罗恩在19931993年末开始购买大量年末开始购买大量“反浮动利率债券反浮动利率债券”，这是一种高风险的衍生债券，如果长期债券利率，这是一种高风险的衍生债券，如果长期债券利率下

27、降，这些债券将得到高额回报。但是下降，这些债券将得到高额回报。但是19941994年初美国年初美国利率不断提高，最终宣布破产。据估计，基金的损失利率不断提高，最终宣布破产。据估计，基金的损失达到达到1515亿美元，该基金拥有价值为亿美元，该基金拥有价值为200200亿的证券，其亿的证券，其中中8585亿元都是衍生金融工具，这是一个极富风险的投亿元都是衍生金融工具，这是一个极富风险的投资组合资组合金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜3737 权证权证内容提要内容提要衍生金融工具简介衍生金融工具简介债券的创新债券的创新存托凭证存托凭证期货与期权期货与期权金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙

28、家瑜38v存托凭证存托凭证l存托凭证（存托凭证（depositary receiptsdepositary receipts）是指在）是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。券的可转让凭证。v存托凭证的产生存托凭证的产生v存托凭证的优势存托凭证的优势l存托凭证的市场容量大、筹资能力强存托凭证的市场容量大、筹资能力强l存托凭证上市手续简单，发行成本低存托凭证上市手续简单，发行成本低l避开直接发行股票债券的法律要求避开直接发行股票债券的法律要求金融衍生品金融衍生品石河子大学商学院孙家瑜39阅读阅读 中新网中新网3 3月月1616日电日电 中国证监会主席尚福林在最中国证监会主席尚福林在最新一期新一期求是求是杂志撰文表示杂志撰文表示, ,当前及今后一段时当前及今后一段时间间, ,为适应经济发展和资本市场改革开放的需要为适应经济发展和资本市场改革开放的需要, ,探探索境外企业在境内上市的制度安排。索境外企业在境内上市的制度安排。 上交所理事长耿亮参加两会期间，对市场日益上交所理事长耿亮参加两会期间，对市场日益关注的国际板和跨境关注的国际板和跨境ETFETF，作了相当明确的正在推，作了相当明确的正在推进之中的表态