债券市场课件

1、2021-10-19债券市场 第三章第三章 债券市场债券市场 第一节第一节 债券市场概述债券市场概述第二节第二节 债券市场的运行债券市场的运行第三节第三节 债券市场的收益与风险债券市场的收益与风险第四节第四节 债券的价格债券的价格中小企业集合债中小企业集合债2021-10-19债券市场 第一节第一节 债券市场概述债券市场概述一一. .债券的概念、特征债券的概念、特征u 债券的概念：债券的概念：债券是发行者依照法定程序发行，并约定债券是发行者依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。

2、资者之间债权债务关系的书面债务凭证。u 现实生活中，书面债务凭证很多，但它们不一定都是债现实生活中，书面债务凭证很多，但它们不一定都是债券，券，作为债券，必须具备三个基本条件：作为债券，必须具备三个基本条件：第一，必须按第一，必须按照同一权益和同一票面记载事项，同时向众多的投资者照同一权益和同一票面记载事项，同时向众多的投资者发行；第二，必须在一定期限内还本付息；第三，在政发行；第二，必须在一定期限内还本付息；第三，在政策许可下可以自由转让。策许可下可以自由转让。u 债券的基本特征：债券的基本特征：1 1、偿还性；、偿还性；2 2、收益性；、收益性；3 3、流动性；、流动性；4 4、安全性；、

3、安全性；5 5、期限性。、期限性。2021-10-19债券市场二二. .债券的种类债券的种类1 1、按发行主体分：政府债券、金融债券、企业债、按发行主体分：政府债券、金融债券、企业债券和国际债券券和国际债券 政府债券：政府债券：是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券。它包括：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。 金融债券：金融债券：是银行等金融机构为筹集中长期信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。但它的信用风险要比公司债券低，其利率一般介于国债与公司债之间。金融债券又分为全国性和地方性金融债券。 2021-10-19债券市

4、场 企业债券：企业债券：按发行对象又分为公司债券和非公司债券。一般来说，公司债券与非公司债券没有什么区别，只是在发行程序上有不同的要求。有些国家规定，非公司企业不能发行债券。2021-10-19债券市场u公司债券的分类公司债券的分类： 信用公司债券。信用公司债券。 抵押公司债券（以公司的不动产和证券抵押）。抵押公司债券（以公司的不动产和证券抵押）。 保证公司债券（由第三者担保）。保证公司债券（由第三者担保）。 设备信托公司债券（公司筹资购买设备并以该设备作抵设备信托公司债券（公司筹资购买设备并以该设备作抵押发行债券）。押发行债券）。 参加公司债券（债权人除可得到利息收入外，还可参加参加公司债券

5、（债权人除可得到利息收入外，还可参加公司红利分配）。公司红利分配）。 收益公司债券（是否支付利息根据公司盈亏情况而定。收益公司债券（是否支付利息根据公司盈亏情况而定。一般在公司重新整顿时，为减轻公司债务负担发行）。一般在公司重新整顿时，为减轻公司债务负担发行）。2021-10-19债券市场 通知公司债券（又称提前偿还公司债。指发行公司可在通知公司债券（又称提前偿还公司债。指发行公司可在债券到期之前随时通知偿还一部分或全部公司债券。如债券到期之前随时通知偿还一部分或全部公司债券。如果是一部分，通常采用抽签方式确定）。果是一部分，通常采用抽签方式确定）。 附新股认购权公司债券（有分离型和非分离型两

6、种。分附新股认购权公司债券（有分离型和非分离型两种。分离型是指在本债券外，另发行新股认购权证，并且新股离型是指在本债券外，另发行新股认购权证，并且新股认购权证可独立转让。非分离型则不许单独转让）。认购权证可独立转让。非分离型则不许单独转让）。 可转换债券（指可转换成公司股票或其他债券）。可转换债券（指可转换成公司股票或其他债券）。 可交换债券（指可交换成其他公司发行的普通股）可交换债券（指可交换成其他公司发行的普通股）2021-10-19债券市场 国际债券国际债券：指各主权国政府、信誉好的大公司以及国际机构等，在本国以外的国际金融市场发行的债券。l 发行国际债券的目的主要是：弥补国际收支逆差；

7、弥补国内预算赤字；实施国际金融组织的经济开发计划；增加大型企业或跨国公司的营运资金。l 国际债券的特点：资金来源广；汇率风险是主要风险；有时可得到主权国政府的担保，安全性较高。2021-10-19债券市场u国际债券的分类国际债券的分类1）外国债券：指一国借款人在本国以外的某个国家发行的以发行所在地国家货币为面值并还本付息的债券。该债券通常在债券发行所在国注册，并在该国市场出售。因此，该债券要受发行所在国的法律限制。2）欧洲债券（或无国籍债券）：指一国借款人在本国以外的某个国家发行的不以发行所在地国家货币，而是以另一种货币为面值并还本付息的债券。该债券受发行所在国的法律限制较少。因此，该债券也成

8、为国际资本市场上的重要筹资手段，目前已超过国际债券发行总额的50%3）龙债券：是指除日本以外的亚洲地区发行的以非亚洲国家和地区货币标价的债券。龙债券多数以美元标价，也有以加拿大元、澳元和日元标价的。2021-10-19债券市场2、按债券的期限分：短期、中期和长期债券。 3、按计息方式分：单利、复利和累进利率债券。4、按利率是否固定分：固定利率和浮动利率债券。5、按利息的支付方式分：一般付息债券（按票面利率付息）、贴现债券和附息票债券（又称定息债券，是指债券上附有各期领取利息的凭证。息票一般有编号，可以转让。该种债券一般适用于中长期债券的发行）2021-10-19债券市场6、按有无担保可分为：信

9、用债券、抵押债券和担保债券。7、按筹集方式可分为：公募债券和私募债券。8、按是否记名可分为：记名债券、无记名债券和交换债券（指随时可将记名债券转换成无记名债券或将无记名债券转换成记名债券的债券）。9、按内含选择权可分为：可赎回债券、可转换债券、可交换债券、附认股权证债券、偿还基金债券2021-10-19债券市场附：我国债券的分类附：我国债券的分类1、国债：、国债：1950-1980年发行过“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”；1981至今发行过“国库券”（1981-1993）、“国家重点建设债券”（1987，发行1次）、“财政债券”（1988，发行多次）、“国家建设债券”（1989，发行

10、1次）、“特种国债”（1989，发行3次）、“保值公债”（1989） （1）实物式债券：是一种具有标准格式的实物券面的债券。（2）凭证式债券：是一种收款凭证，没有标准格式，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，不能上市流通，可提前兑取。（3）记帐式债券：是没有实物形态的债券，只在交易所电脑帐户中记录。投资者进行记帐式债券的买卖，必须在交易所设立帐户。2021-10-19债券市场2、国家代理机构债券：、国家代理机构债券：1988年国家专业投资公年国家专业投资公司发行了司发行了“基本建设债券基本建设债券”和和“重点企业债重点企业债券券”；央行票据；央行票据3、金融债券：、金融债券：自自1985年以来，我

11、国金融机构相年以来，我国金融机构相继发行了金融债券，主要有：普通金融债券、继发行了金融债券，主要有：普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券等。累进利息金融债券和贴现金融债券等。4、企业债券：、企业债券：自自1985年以来，我国发行的年以来，我国发行的 企企业债券主要有：重点企业债券、地方企业债券、业债券主要有：重点企业债券、地方企业债券、企业短期融资债券、地方投资公司债券、住宅企业短期融资债券、地方投资公司债券、住宅建设债券、可转换公司债券（建设债券、可转换公司债券（1998年发行）。年发行）。2021-10-19债券市场5、国际债券：、国际债券：自自80年代初期以来，我国先后在年代初期

12、以来，我国先后在中国香港、东京、法兰克福、伦敦、新加坡和中国香港、东京、法兰克福、伦敦、新加坡和美国等地发行国际债券。美国等地发行国际债券。6、资产支持证券：、资产支持证券：2005年国开行发行年国开行发行100亿信亿信贷支持证券、建行发行贷支持证券、建行发行30亿个人住房抵押贷款亿个人住房抵押贷款支持证券。支持证券。2021-10-19债券市场三、债券与股票的区别三、债券与股票的区别1、性质不同；、性质不同；2、发行目的不同：发行股票是股份公司筹集资本的需要，、发行目的不同：发行股票是股份公司筹集资本的需要，所筹资金列入公司资本；发行债券则是追加资金的需要，所筹资金列入公司资本；发行债券则是

13、追加资金的需要，所筹资金列入公司负债。所筹资金列入公司负债。3、期限不同；、期限不同；4、投资风险不同；、投资风险不同；5、流通性不同：债券因有期限，一般流动性不如股票。、流通性不同：债券因有期限，一般流动性不如股票。6、发行主体不同；、发行主体不同；7、收益不同。、收益不同。2021-10-19债券市场四、债券市场的功能四、债券市场的功能1.融资功能2.资金流动导向功能3.宏观调控功能4.为其它金融工具提供定价基准功能5.防范金融风险功能2021-10-19债券市场 第二节第二节 债券市场的运行债券市场的运行一、债券发行市场一、债券发行市场（一）债券发行目的（一）债券发行目的1.政府债券发行

14、目的政府债券发行目的u 筹措战争经费筹措战争经费u 执行经济政策，实施宏观调控执行经济政策，实施宏观调控 经济萧条时，政府执行赤字财政政策，通过发行公债扩大政经济萧条时，政府执行赤字财政政策，通过发行公债扩大政府公共投资。如扩大基础设施投资以改善投资环境；通过增府公共投资。如扩大基础设施投资以改善投资环境；通过增加对高科技、房地产、汽车及农业等产业的投资最终带动私加对高科技、房地产、汽车及农业等产业的投资最终带动私人投资。人投资。 经济高涨时，通过发行中长期公债执行紧缩政策。经济高涨时，通过发行中长期公债执行紧缩政策。2021-10-19债券市场u 筹集长期、重点建设资金筹集长期、重点建设资金

15、 调整我国经济结构问题调整我国经济结构问题解决我国公共品供给落后问题解决我国公共品供给落后问题加强我国教育、科技、资源开发与环境保护等重点建设加强我国教育、科技、资源开发与环境保护等重点建设u 弥补财政临时性资金短缺弥补财政临时性资金短缺u 偿还前期债务偿还前期债务 提问：中国这些年大量发行公债的原因是什么？提问：中国这些年大量发行公债的原因是什么？2021-10-19债券市场2.金融债券发行目的金融债券发行目的u 扩大负债来源，特别是中长期负债u 增强负债的稳定性u 扩大资产业务2021-10-19债券市场3.公司债券的发行目的公司债券的发行目的u 筹集资金，扩大企业的生产经营规模u 更主动

16、、灵活地运用资金u 增强对企业的控制权u 调节负债规模，实现最佳的资本结构2021-10-19债券市场（二）债券发行市场的要素（二）债券发行市场的要素1.发行人2.承销商3.投资人2021-10-19债券市场（三）债券的发行条件（三）债券的发行条件1、发行额的确定、发行额的确定（一般而言，首次发行时，发行额可定低些，以确保发行成功，更为今后发行积累经验）。2、票面金额的确定、票面金额的确定（一般采取多票面金额方式较理想）。3、票面利率的确定。、票面利率的确定。一般应考虑以下因素：银行同期存款利率水平；其他债券的利率水平；期限的长短；发行者的承受能力等。4、债券的期限的确定、债券的期限的确定。一

17、般应考虑以下因素：发行者使用资金的周转期；对未来市场利率的预测；流通市场的发达程度；发行者的信用度；国家的经济政策；物价水平；投资者的心理等。 2021-10-19债券市场5、发行价格的确定、发行价格的确定（一般分平价、折价和溢价三种。发行价格的确定主要考虑债券票面利率与市场利率的比较）。6、偿还方式：、偿还方式：具体分到期偿还、期中偿还和展期偿还。7、发行担保。、发行担保。通常只有政府和大金融机构的债券无须担保。8、债券的税收效应、债券的税收效应2021-10-19债券市场（四）债券的发行方式（四）债券的发行方式1、定向发行（或私募发行）：、定向发行（或私募发行）：向少数特定的投资者发行。2

18、、直接发售：、直接发售：一般通过代销方式在证券公司或银行柜台向投资者直接销售。3、承购包销：、承购包销：一般由发行人与承销团签定承购包销合同，再由承销团分销拟发行债券。2021-10-19债券市场4、招标发行：指通过招标方式确定债券承销商和方、招标发行：指通过招标方式确定债券承销商和方式条件的发行方式。式条件的发行方式。 u 价格招标。价格招标。主要用于贴现债券的发行。根据中标规则不同，可分为： 荷兰式招标荷兰式招标指招标人所报买价从高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标人以所有中标价格中的最低价格认购中标的债券。（认购价格只一种） 美国式招标美国式招标中标过程与荷兰式相似，但投标人中

19、标后，分别以各自出价来认购债券。（认购价格有多种）2021-10-19债券市场u 收益率招标。收益率招标。主要用于附息债券的发行，同样分为荷兰式和美国式两种。原理与价格招标相似，只不过收益率中标是由低到高依次中标。u 缴款期招标：缴款期招标：指在债券的票面利率和发行价格已经确定的情况下，按承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。根据中标规则不同，也可分为荷兰式和美国式两种，前者是各中标商均以单一的最迟缴款期为中标缴款期，后者是各中标商以各自投标的缴款期为中标缴款期。这一方式是我国的创新。2021-10-19债券市场（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级1、债券信用

20、评级的作用、债券信用评级的作用 有利于保护投资者利益。有利于保护投资者利益。 有利于发行者降低发行成本。有利于发行者降低发行成本。 有利于促进平等竞争和规范市场的交易与运作，有利于促进平等竞争和规范市场的交易与运作，提高市场效率。提高市场效率。 有利于提高资源配置效率。有利于提高资源配置效率。 有利于金融监管。有利于金融监管。2021-10-19债券市场2、债券信用级别的划分：、债券信用级别的划分：u 四类十级制、三类九级制和二类六级制。3、债券信用评级的内容和方法：、债券信用评级的内容和方法：以美国穆迪和标准普尔公司为例。其评级的内容和方法主要包括：u 资产流动性分析从资金周转的角度衡量企业

21、的生产经营能力和偿债能力。主要包括八项指标。u 负债比率分析。包括八项指标。u 金融风险分析。包括八项指标。u 资本效益分析。包括五项指标。u 另外，评级机构还需考察发行公司的资产规模、以往业绩、发展前景、商业信誉以及公司管理人员与一般职工的素质等。2021-10-19债券市场u我国债券信用评级办法（我国债券信用评级办法（19921992年制定）年制定） 主要内容包括：企业素质（主要内容包括：企业素质（10分）、财务质量（分）、财务质量（30分）、偿债能力（分）、偿债能力（30分）、发展前景（分）、发展前景（15分）、项目分）、项目分析（分析（15分）等五个方面。分）等五个方面。 定级标准表定

22、级标准表等级等级AAA AAABBB BBBCCCCCC分值分值99-10081-9071-8061-7051-6041-5031-4021-3020以下以下2021-10-19债券市场（六）债券的签证与保证（六）债券的签证与保证1、债券的签证人。、债券的签证人。一般由一个信托机构或商业银行在“债券发行合同书”上签证证明，以提高债券的信用度。2、债券的保证人。、债券的保证人。债券的发行通常需要有一家金融机构或另一家实力雄厚的公司担保，保证债券的按时足额偿付。2021-10-19债券市场二、债券流通市场二、债券流通市场 （一）债券流通市场结构（一）债券流通市场结构u 场内交易场内交易 在证券交易

23、所申请上市的债券主要是国债和公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。在交易所内买卖债券的程序和规则类同与股票交易，但在交易单位(债券为1000元)、报价升降单位（债券为0.05元）及佣金标准(债券一般按成交价格的2%)等方面有些差异。u 场外交易场外交易 场外交易市场是债券二级市场的主要形态。包括银行间债券市场（一般买卖国债和金融债）和银行柜台市场（一般买卖国债)2021-10-19债券市场（二）债券交易方式（二）债券交易方式u 现货交易u 期货交易u 期权交易u 信用交易u 回购交易2021-10-19债券市场三、我国债券市场三、我国债券市场u 银行间债券市场银行间债券市场：1

24、997年开始运行，是我国债券市场的主体市场的主体。交易品种多，交易量大。u 交易所债券市场交易所债券市场：属于集中撮合交易的零售市场。u 商业银行柜台市场商业银行柜台市场：主要面对个人投资者。u 对外债券市场对外债券市场。2021-10-19债券市场 第三节第三节 债券投资的收益与风险债券投资的收益与风险一、债券投资收益一、债券投资收益（一）债券投资收益的构成（一）债券投资收益的构成1. 利息收入利息收入2. 资本利得（买卖价差收入）资本利得（买卖价差收入）3. 复利收入复利收入4. 红利收入红利收入2021-10-19债券市场（二）债券收益率的衡量（二）债券收益率的衡量u 一般用到期收益率、

25、持有期收益率和最终收益率三种一般用到期收益率、持有期收益率和最终收益率三种指标来衡量。指标来衡量。u 到期收益率到期收益率指投资者购入债券并一直持有到期满的收益率。由债券偿还期限、票面利率、偿还损益（资本利得）及发行价格组成。u 持有期收益率持有期收益率指投资者将未到期债券在二级市场出售，其持有期实际收益与购买价格之比。由债券票面利率、资本损益、持有期限及购买价格组成。u 最终收益率最终收益率指投资者在二级市场购入债券并一直持有到期满的收益率。由债券票面利率、资本损益、残存期限及购买价格组成。 2021-10-19债券市场1.贴现债券的收益率贴现债券的收益率u 到期收益率到期收益率=（面额-发

26、行价格）偿还期限（年） 发行价格100% 例如：某政府债券面额1000元，期限90天，贴现发行，发行价980元，则该政府债券的到期收益率为：（1000-980）980365 90100%=8.28%2021-10-19债券市场u 持有期期收益率持有期期收益率=（出售价-购买价）持有期限（年） 购买价100% 例如：上例政府债券在发行30天后,持有者以988元出售,则该债券的持有期收益率为：（988-980）980365 30100%=9.93%2021-10-19债券市场u 最终收益率最终收益率=（面额-购买价）残存期限（年） 购买价100% 例如：上例政府债券持有者在发行30天后以988元购

27、买,一直持有到期,则该债券的最终收益率为：（1000-988）988365 60100%=7.39%2021-10-19债券市场2.息票债券的收益率息票债券的收益率u 到期收益率到期收益率=年票面利息+(面额-发行价) 偿还期限（年） 发行价格100% 例如：某息票债券面额1000元，票面利率10%,期限3年,以1050元溢价发行，则该债券的到期收益率为： 100010%+(1000-1050)31050100%=7.94%2021-10-19债券市场u 持有期收益率持有期收益率=年票面利息+(出售价-购买价) 持有期限（年） 购买价格100% 例如：上述债券投资者持有1年后以1100元卖出,

28、则该债券的持有期收益率为： 100010%+(1100-1050)11050100%=14.29%2021-10-19债券市场u 最终收益率最终收益率=年票面利息+(面额-购买价) 残存期限（年） 购买价100% 例如：某投资者以1100元购买后一直持有到期，则该债券的最终收益率为： 100010%+(1000-1100)21100100%=4.55%2021-10-19债券市场3.一次还本付息债券的收益率一次还本付息债券的收益率u 到期收益率到期收益率= (到期本息和-购买价) 偿还期限（年） 发行价格100%u 到期本息和=本金(1+票面利率偿还期限) 例如:投资者以1020元的发行价购买

29、某债券,面额1000元,期限3年,票面利率10%,到期一次还本付息, 则该债券到期收益率为: (1300-1020)31020100%=9.15%2021-10-19债券市场u 持有期收益率持有期收益率= (卖出价-购买价) 持有期限（年） 购买价100% 例如:投资者以1020元的发行价购买某债券,面额1000元,期限3年,票面利率10%,到期一次还本付息,持有1年后以1100元卖出,则该债券持有期收益率为: 1100-102011020100%=7.84%2021-10-19债券市场u 最终收益率最终收益率= (到期本息和-购买价) 残存期限（年）购买价格100% 例如:投资者以1100元

30、购买某债券后一直持有到期, 则该债券最终收益率为: (1300-1100)21100100%=9.1%2021-10-19债券市场o 请同学们注意各种债券收益率之间的比较请同学们注意各种债券收益率之间的比较2021-10-19债券市场二、债券投资风险二、债券投资风险u 利率风险u 市场风险u 再投资风险u 违约风险u 通货膨胀风险u 流动性风险u 赎回风险u 汇率风险u 替代品价格风险u 政策风险2021-10-19债券市场三、债券利率的期限结构三、债券利率的期限结构(自学自学)u 有关利率的衡量指标有关利率的衡量指标 到期收益率(内在收益率) 即期利率 远期利率u 利率期限结构利率期限结构(

31、五种收益率曲线五种收益率曲线)2021-10-19债券市场 第四节第四节 债券的价格债券的价格一、债券的定价一、债券的定价（一）债券定价公式（一）债券定价公式1.附息债券的定价公式附息债券的定价公式注：注： V表示债券的内在价值；表示债券的内在价值；C表示年利息；表示年利息；A表示债券面表示债券面值或到期价值；值或到期价值；r表示到期收益率；表示到期收益率；n表示债券年限。表示债券年限。)1 ()1 (111rrnntnACV2021-10-19债券市场2.2.贴现债券，又称零息票债券或无息票债券的定价公式贴现债券，又称零息票债券或无息票债券的定价公式 3.一次还本付息债券的定价公式一次还本付

32、息债券的定价公式)1 ()1 (rninAV)1 (rnAV2021-10-19债券市场（二）判断债券价格属于低估还是高估的（二）判断债券价格属于低估还是高估的方法方法u第一种，比较两类到期收益率的差异。第一种，比较两类到期收益率的差异。 u如果如果k k(预期收益率预期收益率) r(r(到期收益率到期收益率) )，则该债券的价格被高估；则该债券的价格被高估；如果如果 k k r r ，表现为该债券的价格被低估表现为该债券的价格被低估. . )1 ()1 (111kknntnACP2021-10-19债券市场u 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。第二种方法，比较债券的内在价值与债

33、券价格的差异。u 我们把债券的内在价值（我们把债券的内在价值（V V）与债券价格（）与债券价格（P P）两者的）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（差额，定义为债券投资者的净现值（NPVNPV）。当净现）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，该债券值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 PVNPV2021-10-19债券市场（三）债券定价原理（三）债券定价原理 （马尔基尔1962）u 定理一定理一：债券的市场价格与债券的到期收益率成反相债券的市场价格与债券的到期收益率成反相关关系。关

34、关系。u 对投资者的启示：对投资者的启示：投资者买卖债券要特别注意债券到投资者买卖债券要特别注意债券到期收益率（或市场利率）的变化，并注意和债券的内期收益率（或市场利率）的变化，并注意和债券的内在价值进行比较，做出正确的投资决策。在价值进行比较，做出正确的投资决策。2021-10-19债券市场u 定理二定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正相关关系。的波动幅度之间成正相关关系。u 对投资者的启示：对投资者的启示：投资者买卖债券以资本

35、利得为主要收投资者买卖债券以资本利得为主要收益时应购买中长期债券，并注意把握好买卖时机，卖出益时应购买中长期债券，并注意把握好买卖时机，卖出时尽量提早。时尽量提早。2021-10-19债券市场u 定理三定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。u 对投资者的启示：对投资者的启示：随着债券到期时间的临近，投资者应随着债券到期时间的临近，投资者应减少债券买卖

36、，尽可能持有到期。减少债券买卖，尽可能持有到期。2021-10-19债券市场u 定理四定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。券价格下降的幅度。u 对投资者的启示：对投资者的启示：收益率下降时适时卖出比收益率上升收益率下降时适时卖出比收益率上升时适时买进所赚取的资本利得要多。时适时买进所赚取的资本利得要多。 2021-10-19债券市场u 定理五定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与

37、债券价格的波动幅度之间成反相关关系。债券价格的波动幅度之间成反相关关系。u 对投资者的启示：对投资者的启示：对于想赚取资本利得的投资者而言，对于想赚取资本利得的投资者而言，应尽可能投资息票率低的债券。应尽可能投资息票率低的债券。2021-10-19债券市场u 提问：你能为债券投资总结哪些规律？提问：你能为债券投资总结哪些规律？2021-10-19债券市场o 如果投资者只赚取利息，应尽量购买高息票率（一次性如果投资者只赚取利息，应尽量购买高息票率（一次性还本付息债券）的债券；还本付息债券）的债券；o 如果投资者想赚取更多的资本利得，则应尽量购买低息如果投资者想赚取更多的资本利得，则应尽量购买低息

38、票率的债券（贴现债券和息票债券）或中长期债券；票率的债券（贴现债券和息票债券）或中长期债券；o 投资者卖出债券应根据市场利率与债券收益率情况尽量投资者卖出债券应根据市场利率与债券收益率情况尽量提早；提早；o 投资者买入债券应注意债券内在价值与收益率的变化并投资者买入债券应注意债券内在价值与收益率的变化并把握好买入时机；把握好买入时机；o 投资债券除注意防范投资债券除注意防范利率风险与市场风险利率风险与市场风险外，还应防范外，还应防范违约风险、流动性风险、替代品价格风险、政策风险、违约风险、流动性风险、替代品价格风险、政策风险、汇率风险及通货膨胀风险等。汇率风险及通货膨胀风险等。2021-10-

39、19债券市场二、影响债券价格的因素分析二、影响债券价格的因素分析u 市场利率市场利率u 供求关系供求关系u 社会经济发展状况社会经济发展状况u 财政收支状况财政收支状况u 货币政策货币政策u 国际利差和汇率的变化国际利差和汇率的变化2021-10-19债券市场三、债券的凸性与久期三、债券的凸性与久期u 债券的凸度：债券的凸度：指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。u 一般而言，收益率下降引起的债券价格上升的幅度在量上要超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。u 债券的久期：债券的久期：由马考勒于1938年提出，指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度。决定久期的大小有三个因素：

40、各期现金流、到期收益率及其到期时间。u 引进久期的概念就是在收益率变动很小的情况下，可以用线性关系来表示债券的凸性关系，即对于收益率的微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。2021-10-19债券市场u 久期的缺陷久期的缺陷 现实生活中，债券价格变动率和收益率变动之间的关系现实生活中，债券价格变动率和收益率变动之间的关系并不是线性关系，而是非线性关系并不是线性关系，而是非线性关系 。如果只用久期来如果只用久期来估计收益率变动与价格变动率之间的关系，那么可以看估计收益率变动与价格变动率之间的关系，那么可以看出，收益率上升或下跌一个固定的幅度时，价格下跌或出，收益率上升或下跌一个固定

41、的幅度时，价格下跌或上升的幅度是一样的。显然这与事实不符上升的幅度是一样的。显然这与事实不符. (见图见图3-1)2021-10-19债券市场 图图3-1 价格敏感度与凸度的关系价格敏感度与凸度的关系 用久期近似计算的收益率变动与价格变动率的关系 不同凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的真实关系 2021-10-19债券市场图图3-1说明的问题：说明的问题：u当收益率下降时，价格的实际上升率高于用久期计算出当收益率下降时，价格的实际上升率高于用久期计算出来的近似值，而且凸度越大，实际上升率越高；当收益来的近似值，而且凸度越大，实际上升率越高；当收益率上升时，价格的实际下跌比率却小于用久期计算

42、出来率上升时，价格的实际下跌比率却小于用久期计算出来的近似值，且凸度越大，价格的实际下跌比率越小。的近似值，且凸度越大，价格的实际下跌比率越小。 这这说明：说明：当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；率就不准确，需要考虑凸度调整；在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。2021-10-19债券市场附附1：可转换公司债券：可转换公司债券u 可转换债券，可转换债券，简称可转债，又作可换股债券，它可以转换为债券发行公司的股票，其转换比率一般会在发行时确定。可转换债券

43、通常具有较低的票面利率，因为可以转换成股票的权利是对债券持有人的一种补偿。另外，将可转换债券转换为普通股时，所换得的股票价值一般远大于原债券价值。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。 2021-10-19债券市场u 其他类型的可转换证券包括：可交换债券（可以转换为其他类型的可转换证券包括：可交换债券（可以转换为除发行公司之外的其他公司的股票）、可转换优先股除发行公司之外的其他公司的股票）、可转换优先股（可以转换为普通股的优先股）、强制转换证券（一种（可以转换为普通股的优先股）、强制转换证券（一种短期证

44、券，通常收益率很高，在到期日根据当日的股票短期证券，通常收益率很高，在到期日根据当日的股票价格被强制转换为公司股票）。价格被强制转换为公司股票）。 2021-10-19债券市场u 发行可转换公司债券的意义发行可转换公司债券的意义1.从发行公司角度，从发行公司角度，发行可转换债券是公司筹资的发行可转换债券是公司筹资的最理想最理想的途径。与增发新股、发行一般债券及向银行借贷相比，的途径。与增发新股、发行一般债券及向银行借贷相比，它具有以下优点：它具有以下优点： 降低筹资成本。降低筹资成本。可转债具有的转股期权使得它具有比其它债券更低的票面利率。西方发达国家的可转债比银行贷款利率低10%-50%，比

45、其它债券低20%左右。我国也规定，可转债利率一般不超过银行同期存款利率或者更低。2021-10-19债券市场 增强财务强度。增强财务强度。可转债是中长期融资，比其它债券融资期限要长。西方发达国家通常为5-20年，我国规定是3-5年。同时，如果换股成功，可降低公司债务比例，减少税后现金流出量，这也可增强财务强度并增强今后借债能力。 避免发行新股所造成的股票市场价格下降的影响。2021-10-19债券市场 取得转股溢价收益、延缓、减少甚至抵消摊薄效应。延缓、减少甚至抵消摊薄效应。可转债的投资者通常要在基准股票的市价上升至转换价格之上才行使转股权。而股价的上升主要取决于公司的盈利能力。因此，可转债的

46、摊薄效应会因公司盈利能力的增强而得以相对抵免。 有限避税。有限避税。可转债的利息计入公司成本，可在税前扣除，而发行新股的股利不能再税前扣除。2021-10-19债券市场2.从投资者角度，从投资者角度，可转债是可转债是最具灵活性最具灵活性的投资工具，它具的投资工具，它具有以下优点：有以下优点： 最低收益权。最低收益权。可转债如果不利转股，投资者也能获得固定保底的利息收益。可见，投资可转债比投资股票安全可靠。 转股期权。转股期权。有利则转，不利则留。 售回选择权。售回选择权。可转债有赎回与售回的规定。赎回权对发现者有利，但也会考虑对投资者的保护；售回权对投资者有利，可转债如果不利转股，投资者可按约

47、定的价格（通常是面值加上一定的溢价）将可转债卖还给发行公司。 隐蔽控股权。隐蔽控股权。收购可转债再转股，比直接在市场收购公司股票要隐蔽，没有数量限制，而且成本要低。2021-10-19债券市场3.从资本市场角度，从资本市场角度，可转债是证券市场的创新品种，对证可转债是证券市场的创新品种，对证券市场的作用主要表现在：券市场的作用主要表现在： 活跃市场交易。活跃市场交易。 平衡市场价格。平衡市场价格。股价上涨时，可转债转换量增加，而随着股票供应增加，股票价格下跌，可转债转换量会随之减少，而可转债转换量的减少又会使股价回升。可见，可转债的转换机制有利于抑制公司股价的大幅度波动。 完善市场体系。完善市

48、场体系。可转债已具备了期货期权的某些特征，通过可转债的操作运用，可培养投资者的投资理念，提高管理者的监管水平。 推进市场国际化。推进市场国际化。2021-10-19债券市场u 发行可转换公司债券的条件：发行可转换公司债券的条件： 可转换债券按附认股权和债券本身能否分开交易可分为分离交易的可转换债券和非分离交易的可转换债券。前者是指认股权可以与债券分开且可以单独转让，但事先要确定认股比例、认股期限和股票购买价格等条件；后者是指认股权不能与债券分离，且不能单独交易。 除一般规定的条件以外，公开发行可转换债券还必须除一般规定的条件以外，公开发行可转换债券还必须满足以下条件：最近满足以下条件：最近3个

49、会计年度加权平均净资产个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于收益率平均不低于6%，扣除非经常性损益后的净利，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比以低者为计算依据；本次润与扣除前的净利润相比以低者为计算依据；本次发行后累计公司债券余额不超过最低发行后累计公司债券余额不超过最低1期末净资产额期末净资产额的的40%；最近；最近3个会计年度实现的年均可分配利个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券润不少于公司债券1年的利息。年的利息。 2021-10-19债券市场 发行分离交易的可转换债券应当具备以下条件：发行分离交易的可转换债券应当具备以下条件：公司最近公司最近1期末未经审计的净资产

50、不低于人民币期末未经审计的净资产不低于人民币15亿亿元；元；最近最近3个会计年度的年均可分配利润不少于公司债券个会计年度的年均可分配利润不少于公司债券1年年的利息；的利息；最近最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券少于公司债券1年的利息；年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近本次发行后累计公司债券余额不超过最近1期末净资产期末净资产额的额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债权金额。不超过拟发行公司债权金额。 2021-10-19债券市场附附2：中小企业集

51、合债：中小企业集合债u 中小企业集合债券是指通过牵头人组织,以多个中小企业所构成的集合为发债主体,发行企业各自确定发行额度分别负债,使用统一的债券名称,统收统付,向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。u 它是以银行或证券机构作为承销商,由担保机构担保,评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与,并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。这种“捆绑发债”的方式,打破了只有大企业才能发债的惯例,开创了中小企业新的融资模式。 2021-10-19债券市场u 中小企业集合债的特点：中小企业集合债的特点：1.统一组织：中小企业集合债券一般由某个政府部门作为统一组织：中

52、小企业集合债券一般由某个政府部门作为牵头人，在债券的发行工作中，负责统一组织协调。牵头人，在债券的发行工作中，负责统一组织协调。2.统一冠名统一冠名3.统一担保统一担保4.分别负债、集合发行分别负债、集合发行2021-10-19债券市场u 发行中小企业集合债的原因：发行中小企业集合债的原因：1.商业银行的支持不够商业银行的支持不够中小企业的规模小，技术水平低，可用于中小企业的规模小，技术水平低，可用于抵押担保抵押担保的资产少，的资产少，易受易受市场环境市场环境的影响，的影响，经营风险经营风险程度高，程度高，信用信用不佳，从而加大不佳，从而加大了了中小企业融资中小企业融资的复杂性。这与商业银行保

53、持稳健性的经营原的复杂性。这与商业银行保持稳健性的经营原则相矛盾，导致商业银行不愿意对中小企业提供则相矛盾，导致商业银行不愿意对中小企业提供贷款贷款。另外，。另外，商业银行为中小企业提供商业银行为中小企业提供贷款贷款需要付出更多的成本。首先，需要付出更多的成本。首先，贷贷款款给一家大型企业相当于批发业务，给给一家大型企业相当于批发业务，给中小企业贷款中小企业贷款相当于相当于零零售业务售业务。相同金额的批发业务分为多个。相同金额的批发业务分为多个零售业务零售业务，要经过更为，要经过更为繁杂的程序，单位资金的成本相对上升。其次，我国中小企业繁杂的程序，单位资金的成本相对上升。其次，我国中小企业大多

54、没有建立现代企业制度，内部治理结构混乱，财务制度不大多没有建立现代企业制度，内部治理结构混乱，财务制度不透明，监督机制不完善。银行需花费更多精力判断是否能够透明，监督机制不完善。银行需花费更多精力判断是否能够贷贷款款给中小企业，增加了收集和分析信息的成本。总之，这些因给中小企业，增加了收集和分析信息的成本。总之，这些因素增加了商业银行为中小企业提供素增加了商业银行为中小企业提供贷款贷款的风险和成本，从而增的风险和成本，从而增加了加了中小企业贷款中小企业贷款的难度，降低了中小企业的的难度，降低了中小企业的融资效率融资效率。2021-10-19债券市场2.上市融资的条件较高上市融资的条件较高企业申请上市需满足的一项基本要求是企业规模要达到一定程企业申请上市需满足的一项基本要求是企业规模要达到一定程度，而大多数中小企业规模有限。例如，在我国的主板和度，而大多数中小企业规模有限。例如，在我国