资本结构决策概述PPT学习教案

1、会计学1资本结构决策概述资本结构决策概述第1页/共37页第2页/共37页每年的债务利息发行在外的债务的市场价值IB=假定:每年支付利息债务是永久的永久债券的估价不存在所得税 (Note: 集中注意力放在资本结构问题上.)第3页/共37页ES=假定:预期收益不增长股利支付率为100%Results in the valuation of a perpetuity第4页/共37页OV=I+E企业的总市场价值假定:V = B + S O = I + E第5页/共37页- 用来确定一系列的期望未来现金流量的现值的折现率.BB + SSB + S=+当杠杆B/S增加时， , , 和 会有什么变化?第6页

2、/共37页营业净利理论第7页/共37页* B / S = $1,800 / $7,200 = .25第8页/共37页* B / S = $3,000 / $6,000 = .50第9页/共37页15%Calculated in slides 9 and 10第10页/共37页0 .25 .50 .75 1.0 1.25 1.50 1.75 2.0财务杠杆 (B / S).25.20.050资本成本 (%)第11页/共37页第12页/共37页- 认为存在一个 而且管理当局可以通过适当地使用财务杠杆来增加企业的总价值的一种资本结构理论.第13页/共37页财务杠杆 (B / S).25.20.050

3、资本成本 (%)第14页/共37页第15页/共37页第16页/共37页 债务市场价值 ($65M)权益市场价值 ($35M)企业总价值 ($100M) 债务的市场价值 ($35M) 权益的市场价值 ($65M)企业总价值 ($100M)u对于资本结构的改变，企业的总价值会保持不变 (整张饼的大小不变).第17页/共37页仅在资本结构方面有差别而在其他方面完全相同的两家企业必然具有相同的价值.否则, 就成为可能，而套利的发生又会使这两家企业最终在市场上按相同的总价值出售.第18页/共37页考虑两家完全一样的公司 : u公司 NL - 无财务杠杆u公司L - 有$30,000的利率为 12% 的债

4、券发行在外u公司 L 的债务的市场价等于它的面值 u权益报酬率 - Company NL is 15%- Company L is 16%u每个公司的EBIT= $10,000第19页/共37页第20页/共37页第21页/共37页假定你 拥有公司L 1% 的股票 (权益价值 = $400).你将:1.出售公司 L的股票获得 $400.2.按 12% 的利率借入$300 (= 公司 L 1% 的债务)，现在你可用于投资的总资本为$700.3.购买 1%的 公司NL的股票，花掉 $666.67. 还有 $33.33 可用于其他投资 ($400 + $300 - $666.67).第22页/共37页

5、$400 x 16% = $64后实施套利交易的收益为：u$666.67 x 15% = u$300 x 12% = ( - )和 .也就是说，你只要花 $666.67 就可赚 $64.当然你会更愿意投资NL公司第23页/共37页u投资者使用个人财务杠杆代替公司财务杠杆.第24页/共37页适当利用 可对公司的总估价产生有利的影响.第25页/共37页 (Note: 无债)第26页/共37页 (Note: 有债)* $240 annual tax-shield benefit of debt (i.e., $1,440 - $1,200)第27页/共37页*=( ) ( ) ( )= ( ) ( )* 永久债务, 按永久年金处理* Alternatively, $240 annual tax shield / .12 = $2,000=() () = *第28页/共37页 = + * Assuming zero growth and 100% dividend payout第29页/共37页u举债越多, 避税好处越多， 公司价值越大.第30页/共37页u破产成本 (Slide 27)第31页/共37页财务杠杆 (B / S)Required Rate of Returnon Equity (ke)第32页/共37页第33页/