第五章-期权交易基本原理

1、一、期权交易基本原理 期权的基本交易原理只有四个：买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权。其它所有的交易策略都由此而派生。它们之中，有些名称古怪，有些操作复杂。这里我们只讨论最简单的四种策略。 决定采用何种策略的一个方法是从简单的风险和收益角度考虑，可分为：l 有限风险有限收益l 无限风险有限收益l 有限风险无限收益l 无限风险有限收益 另一种对期权策略的划分，依据的是市场对相关标的物的价格的预期。市场预期市场对标的物价格的预期典型的期权牛市上升多头看涨期权空头看跌期权熊市下降多头看跌期权空头看涨期权中性无显著上升和下降看涨期权与看跌期权的组合 期权策略因市场参与者的不同而不同

2、。套期保值者买、卖期权以抵消价格反向变动的影响，投机者则运用该工具从预期的价格变动中牟利，一 买进看涨期权买进看涨期权损益 买进一定履约价格的看涨期权，在支付一笔权利金后，便可享有买入或不买入相关标的物的权利。一旦价格果真上涨，便履行看涨期权，以低价获得标的物资产，然后按上涨的价格水平高价卖出标的资产，获得差价利润，在弥补支付的权利金后还有盈余；或者在权利金价格上涨时卖出期权平仓，从而获得权利金收入。在这里存在一个损益平衡点：损益平衡点=履约价格+权利金。 在损益平衡点以上，标的物价格上涨多少，期权便盈利多少。如果价格不但没有上涨反而下跌，则可放弃或低价转让看涨期权，其最大损失为权利金。损益平

3、衡点标的物价格收益损失到期时期权损益权利金履约价格l 市场观点是：购买者从相关标的物价格上升中寻求收益或避免损失。l 波动性观点是：购买者预期标的物价格波动率上升。l 风险：限制在权利金范围内。l 收益：在上升市场中，到期时有无限的收益潜力。l 损益平衡点：履约价格+权利金l 使用者：市场的牛市预期越强，看涨期权买入时的虚値程度就越深。换句话说，看涨期权购买者得到的履约价格越高。例1 某石油提炼商担心石油的价格会上涨，但他又不想通过购买一张期货合约而锁定在固定的价格，因此，该提炼商买入以每桶1美元权利金的一份履约价格为16美元的国际石油交易所布伦特原油的看涨期权。在到期时，该多头看涨期权的收益

4、损失图和表如下：损益平衡点=17标的物价格收益损失到期时期权损益权利金=1 16市场价格结果 大于17美元收益=市场价格-17美元17美元损益平衡点16-17美元损失=17美元-市场价格小于16美元损失=全部权利金（1美元）二 卖出看涨期权卖出看涨期权损益 以一定履约价格卖出看涨期权可以得到权利金收入。如果标的物价格低于履约价格，则买方不会履约，卖方可获得全部权利金，如果标的物价格在履约价格与损益价格之间，由此获取一部分权利金收入。如果标的物价格大于损益平衡点，则卖方将面临标的物上涨的风险。损益平衡点=履约价格+权利金。损益平衡点标的物价格收益损失到期时期权损益履约价格权利金l 市场观点是：卖

5、出者从相关标的物价格下跌中寻求收益或避免损失。l 波动性观点是：购买者预期标的物价格波动率下降。l 风险：在上升市场中，到期时有无限的潜在损失。l 收益：限制在权利金范围内。l 损益平衡点：履约价格+期权金l 使用者：市场的熊市预期越强，该看涨期权卖出时的实値程度就越深，以获取最大的权利金，换句话说，该看涨期权卖方的履约价格应越低。例2 某投资于长期国库券的基金经理希望增加其投资组合的收益。他认为未来几个月里市场价格将保持稳定或略有下降。当前的长期国库券的价格为100美元，因此该经理卖出100美元履约价格的看涨期权，并收取4美元的权利金。如果该期权被执行，该经理将从他的投资组合中交付长期国库券

6、，收到的权利金将增加他的收益。在到期时，该空头看涨期权的收益损失图和表如下：损益平衡点=104标的物价格收益损失到期时期权损益 100权利金=4市场价格结果大于104美元损失=市场价格-104美元104美元损益平衡点100-104美元收益=104美元-市场价格小于104美元收益=全部权利金（4美元）三 买进看跌期权买进看跌期权损益 以一定履约价格并支付一笔权利金获得看跌期权多头部位后，买方就锁定了自己的风险，即如果价格高于履约价格，就放弃期权，它的最大风险是权利金。如果标的物价格在履约价格和损益平衡点之间，会损失部分权利金。如果标的物价格在损益平衡点以下，则买方仍可以较高的履约价格卖出，只要价

7、格一直下跌，就一直获利。因此，看跌期权买方的损失有限，盈利可能巨大。损益平衡点=履约价格-权利金。损益平衡点标的物价格收益损失到期时期权损益权利金履约价格l 市场观点是：购买者从相关标的物价格下跌中寻求收益或避免损失。l 波动性观点是：购买者预期标的物价格波动率上升。l 风险：限制在权利金范围内。l 收益：在下降的市场中，到期时有无限的收益潜力。l 损益平衡点：履约价格-权利金l 使用者：市场的熊市预期越强，该看跌期权买入时的虚値程度就越深。换句话说，该看跌期权购买者得到的履约价格越低。例3美国某机械公司与一英国公司达成了一笔生意，向其供应机器零部件，但是零部件的款项将在3个月后以英镑交付，在

8、当前汇率为1.6000时，该笔交易对美国公司是有利可图的。但是，该美国公司担心在3个月的时间里汇率将下跌。因此，该公司买入一份1.6000的看跌期权，并支付了2分/英镑的期权费。在到期时，则该多头看跌期权的收益损失图和表如下：损益平衡点=1.5800标的物价格收益损失到期时期权损益权利金=2点1.6000市场价格结果 大于1.6000损失=全部权利金（2分/英镑）1.6000-1.5800损失=市场价格-1.58001.5800损益平衡点小于1.5800收益=1.5800-市场价格四、 卖出看跌期权卖出看跌期权损益 看跌期权卖方的损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方

9、的盈利。损益平衡点=履约价格-权利金。损益平衡点标的物价格收益损失到期时期权损益权利金履约价格l 市场观点是：卖方从相关标的物价格上升中寻求收益或避免损失。l 波动性观点是：卖方预期标的物价格波动率下降。l 风险：在下降市场中，到期时有无限的潜力损失。l 收益：限制在权利金范围内。l 损益平衡点：履约价格-权利金l 使用者：市场的牛市预期越强，该看跌期权卖出时的实値程度就越深，以获取最大的权利金，换句话说，看跌期权卖方的履约价格应越高。例4 某投机者发现XYZ公司的股票价格在近期的下跌中从600点降至550点，尽管市场中仍存在忧虑，但该投机者认为价格不会降至500点以下，且可能会很快回升，为了从该观点中牟利，该投机者卖出XYZ履约价格为500点的看跌期权，并收取50点的权利金。 在到期时，该多头看涨期权的收益损失图和表如下：损益平衡点=450标的物价格收益损失到期时期权损益权利金=50点500市场价格结果 大于500收益=全部权利金（50点）450-500收益=市场价格-450450损益平衡点小于450损失