资本预算应用

1、资本预算分析方法的应用资本预算分析方法的应用一、不等年限项目的评估一、不等年限项目的评估n1 1、最小公倍数寿命法、最小公倍数寿命法( (更新系列法更新系列法) ) 例：假定例：假定RICRIC公司计划实现生产设备现代化。公司计划实现生产设备现代化。在此过程中在此过程中, ,该公司考虑采用传送机装置该公司考虑采用传送机装置（项目）或者采用叉式万能升降装卸机（项目）或者采用叉式万能升降装卸机（项目），将工业机器人的零部件从分厂（项目），将工业机器人的零部件从分厂输送到总装线上来，下表给出期望净现金流输送到总装线上来，下表给出期望净现金流量以及这两个互斥项目的净现值。量以及这两个互斥项目的净现值。

2、项目和的期望净现金流量项目和的期望净现金流量（美元）（美元）年份年份项目项目项目项目（40，000）（20，000）8，0007，00014，00013，00013，00012，00012，000-11，000-10，000-净现值净现值9，2816，123n当资本成本率为当资本成本率为10%10%时，时，C C项目的净现值项目的净现值较高。因此，看起来较高。因此，看起来C C项目似乎是较理想项目似乎是较理想的项目。的项目。n实际上，这种分析是不完善的。实际上，这种分析是不完善的。n如果我们选择项目如果我们选择项目F F，就会在第三年以后，就会在第三年以后有机会进行相似的投资。如果表中的现有机

3、会进行相似的投资。如果表中的现金流量状况保持不变，第二次投资也是金流量状况保持不变，第二次投资也是有利可图。但选择项目有利可图。但选择项目C C，将失去第二次，将失去第二次投资机会投资机会n为了对项目为了对项目C C和和F F进行恰当的比较分析，就必进行恰当的比较分析，就必须求出项目须求出项目F6F6年的净现值，并将这个扩展年年的净现值，并将这个扩展年限后的净现值与项目限后的净现值与项目C C的的6 6年净现值加以比较年净现值加以比较。n表中已计算出了项目表中已计算出了项目C6C6年净现值年净现值9,2819,281美元。美元。n对于项目对于项目F F：n将项目将项目F F后三年的成本和年现金

4、流量折算为后三年的成本和年现金流量折算为第三年末的第三年末的“现值现值”；n将这个将这个“现值现值”折算为现值；折算为现值；n将此现值与前三年现值加总。将此现值与前三年现值加总。n当互斥项目年限不同当互斥项目年限不同, ,且不是倍数关系时且不是倍数关系时, ,就需要求得两者的最小公倍数。就需要求得两者的最小公倍数。n假定该项目在后三年内重复进行，成本和年假定该项目在后三年内重复进行，成本和年现金流量不变，资本成本仍保持在现金流量不变，资本成本仍保持在10%10%，项目项目F F第二阶段的净现值与第一阶段相同，第二阶段的净现值与第一阶段相同，即即6,1236,123美元。美元。n第二阶段第二阶段

5、“现值现值”6,1236,123美元折现为美元折现为t=0t=0时的时的现值，现值， 6,1236,123.10.103 3 =4,600=4,600美元美元n项目项目F6F6年的净现值是年的净现值是6,123+4,600=10,7236,123+4,600=10,723美美元。所以元。所以, ,应选择项目应选择项目F F。2 2、等值年金法、等值年金法n当一个项目有当一个项目有8 8年寿命期另一个有年寿命期另一个有1111年的寿年的寿命期时，就要分析命期时，就要分析8888年的情况，这时应用第年的情况，这时应用第二种方法二种方法-等值年金法，将十分简便。等值年金法，将十分简便。等值年金法包括

6、三个步骤：等值年金法包括三个步骤：n求出每个项目原始寿命内的净现值。求出每个项目原始寿命内的净现值。n求出两个等值年金使得依据这两个等值年金计算求出两个等值年金使得依据这两个等值年金计算出来的净现值正好分别等于每个项目的净现值。出来的净现值正好分别等于每个项目的净现值。 如以项目如以项目C C为例，现值为为例，现值为9,2819,281美元，美元，k=10%k=10%，n=6n=6，求得，求得PMT(PMT(年金年金)=2,131)=2,131美元，当按美元，当按10%10%的折现率的折现率将此年金折算将此年金折算6 6年时，其折现值将与项目年时，其折现值将与项目C C原来的净原来的净现值相同

7、，即现值相同，即9,2819,281美元。这个美元。这个2,1312,131美元，就是这美元，就是这个项目的等值年金。简称个项目的等值年金。简称EAAEAA。同理，项目。同理，项目F F的的EAAEAA是是2,4622,462美元。所以，项目美元。所以，项目C C的净现值等于年金为的净现值等于年金为2,1312,131美元，折现期为美元，折现期为6 6年的现值，项目年的现值，项目F F净现值等于年金净现值等于年金为为2,4622,462美元，折现期为美元，折现期为3 3年的现值。年的现值。n因为项目因为项目F F的净现值超过了项目的净现值超过了项目C C的净现值，所以的净现值，所以应选择项目应

8、选择项目F F。可见，。可见，EAAEAA法与更新系列的决策准法与更新系列的决策准则相同则相同不等年限分析的几个潜在严重不足：不等年限分析的几个潜在严重不足：n如果预料有通货膨胀产生，那么更新设备的购如果预料有通货膨胀产生，那么更新设备的购买价格更高，销售价格也可能发生变化，从而静买价格更高，销售价格也可能发生变化，从而静态的分析是失效的。态的分析是失效的。n如果进行更新，无疑会应用新技术，从而使现如果进行更新，无疑会应用新技术，从而使现金流量发生变化。但是更新系列法和金流量发生变化。但是更新系列法和EAAEAA法都假法都假定应用不变的技术。定应用不变的技术。n对大多数项目年限的估计会相当困难

9、。所以，对大多数项目年限的估计会相当困难。所以，对于一系列不等年限项目的评估只不过是推测而对于一系列不等年限项目的评估只不过是推测而已。已。二、项目开发时机的选择二、项目开发时机的选择n例：例：公司拥有某矿的开采权，假定公司拥有某矿的开采权，假定6年后价年后价格可以上涨格可以上涨30%，公司需要研究是现在开采，公司需要研究是现在开采还是还是6年后开采。假定年后开采。假定 不管现在开采还是不管现在开采还是6年后开采，初始投资额都相同，建设期都年后开采，初始投资额都相同，建设期都是一年，第二年开采，开采是一年，第二年开采，开采5年可以开采干年可以开采干净，即寿命期是净，即寿命期是5年。年。n固定资

10、产投资：固定资产投资：8080万元；万元；n开采前需垫支营运资本：开采前需垫支营运资本：1010万元；万元；n固定资产残值为零；固定资产残值为零；n资本成本：资本成本：10%10%；n每年销售量：每年销售量：2,0002,000吨吨; ;n当前价格当前价格:0.1:0.1万元万元/ /吨吨(6(6年后年后0.130.13万元万元/ /吨吨) )n付现成本付现成本:60:60万元万元; ;n所得税率：所得税率：40%40%；直线折旧。；直线折旧。 现在开发的净现值现在开发的净现值 （单位：万元）（单位：万元）n求得求得NPV=226.71（万元）（万元）012-56固定资产投资固定资产投资80垫

11、支营运资金垫支营运资金10营运净现金流营运净现金流09090营运资金回收营运资金回收10净现金流量净现金流量-80-1090100六年后开发的净现值六年后开发的净现值 （单位：万元）（单位：万元）n求得求得NPV=198.01（万元）（万元）n综上分析，可知现在开发价值更大。综上分析，可知现在开发价值更大。012-56固定资产投资固定资产投资80垫支营运资金垫支营运资金10营运净现金流营运净现金流0126126营运资金回收营运资金回收10净现金流量净现金流量-80-10126136三、弃置价值三、弃置价值n习惯上，项目分析假定企业将每个项目都习惯上，项目分析假定企业将每个项目都经营到寿命期末，

12、但这不一定是最佳的经经营到寿命期末，但这不一定是最佳的经营方式营方式-在经营项目终结之前放弃这一在经营项目终结之前放弃这一项目或许是最佳方案。这种做法会大大影项目或许是最佳方案。这种做法会大大影响项目计算出的净现值和内部收益率。响项目计算出的净现值和内部收益率。n下表可以来说明弃置价值的概念以及它对下表可以来说明弃置价值的概念以及它对资本预算的影响。资本预算的影响。n在项目在项目A A的寿命期内的寿命期内, ,除非对每一年的弃置除非对每一年的弃置价值都进行估算价值都进行估算, ,否则否则, ,其弃置价值等于残其弃置价值等于残值。值。项目项目A A的投资资本、净营运资本及弃置价值现金的投资资本、

13、净营运资本及弃置价值现金流量流量 单位：美元单位：美元年份年份期初投资及经营现金流量期初投资及经营现金流量T T年的弃置价值年的弃置价值0（4,800）4,80012,0003,00021,8751,90031,7500n用用10%的资本成本率，预计的资本成本率，预计3年的年的 净现值是：净现值是：117美元，此时，该项目不能接受。美元，此时，该项目不能接受。n如果此项目在如果此项目在 第二年年末放弃，其净现值第二年年末放弃，其净现值为为:138美元，所以，如果经营两年以后放弃美元，所以，如果经营两年以后放弃它，则方案它，则方案A可以接受了。可以接受了。n但一年以后放弃，其净现值是但一年以后放

14、弃，其净现值是255美元。美元。n所以，项目最理想的年限是所以，项目最理想的年限是2年。年。n如上所述，之所以在资本预算中考虑弃置如上所述，之所以在资本预算中考虑弃置价值，是因为通过分析，使不能接受的项价值，是因为通过分析，使不能接受的项目变得可以接受。实际上，这种类型的分目变得可以接受。实际上，这种类型的分析用来决定项目的经济寿命。如项目析用来决定项目的经济寿命。如项目A A，其经济寿命是其经济寿命是2 2年，而自然寿命是年，而自然寿命是3 3年。经年。经济寿命可定义为能使投资项目的净现值和济寿命可定义为能使投资项目的净现值和股东财富最大化的项目寿命。股东财富最大化的项目寿命。四、投资期的资

15、本预算决策四、投资期的资本预算决策n所谓投资期，是指从开始投资至投资结所谓投资期，是指从开始投资至投资结束投入生产所需的时间。束投入生产所需的时间。n缩短投资期课时项目提前竣工，尽早投缩短投资期课时项目提前竣工，尽早投入生产，产生现金流入，但缩短投资期入生产，产生现金流入，但缩短投资期往往需要采用一定的措施，如交叉作业往往需要采用一定的措施，如交叉作业、加班加点等，而采取这些措施往往需、加班加点等，而采取这些措施往往需要增加投资额。因此，对是否应缩短投要增加投资额。因此，对是否应缩短投资期做出选择。资期做出选择。例题n甲公司进行一项投资，正常投资期为甲公司进行一项投资，正常投资期为3 3年，年

16、，每年投资每年投资200200万元，万元，3 3年共需年共需600600万元，万元，441313年每年的现金净流量为年每年的现金净流量为210210万元。如果把万元。如果把投资期缩短为投资期缩短为2 2年，每年需投资年，每年需投资320320万元，万元，2 2年共投资年共投资640640万元，竣工投产后的项目寿命万元，竣工投产后的项目寿命和每年的现金流量不变。资本成本为和每年的现金流量不变。资本成本为20%20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析是否应缩短投资期。金。试分析是否应缩短投资期。采用差量分析法采用差量分析法n首先，计算缩短投资期与正常投资期相比的首先，计算缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量，计算过程和结果如下表所示差量现