第6章证券投资价值分析

1、第第 6 章章 证证 券券 投投 资资 价价 值值 分分 析析引例引例据上海证券报报道，2008年1月15日，中小板指数再创历史新高，与此同时，该板块的平均市盈率已突破90倍，远高于沪市A股61.32倍以及深市A股78.8倍的平均市盈率水平。据深圳证券交易所公开信息，截至当日，中小板总市值达1.137万亿元，流通市值为4189.9亿元；202只上市个股平均市盈率为90.83倍。尽管中小板偏高的市盈率令人忧心忡忡，但年初深圳证券信息公司发布的深成指及中小板100指数调整报告指出，目前“深成指和中小板指尚处于牛市估值中枢，市场整体表现正常”。 报告指出，基于中小板上市公司的高成长性，其牛市市盈率中

2、心区位于60倍左右，正常波动区间为40至80倍动态市盈率。2007年底收盘时，中小板指动态市盈率为65.6倍，处于估值中枢附近，市场整体表现正常。事实上，中小板指数近两个月来成为市场的领先指数，很重要的原因就在于中小板公司业绩的高成长性以及年报高送转的预期。据统计，2007年第三季度，中小板公司平均净资产收益率达到15.45%，平均每股收益达到0.35元，相比之下，沪深大盘的平均资产收益率只有10.23%，每股收益0.23元。中小板公司整体盈利能力远超沪深大盘平均水平。投资者在选择各类板块上市公司进行股票投资时，必须了解公司的投资价值和市场状况，投资于债券、基金等投资工具也是如此。 本章学习目

3、标 掌握债券的估价模型，了解影响债券的因素熟悉债券价值分析的基本公式并能够熟练应用了解股票价格的种类，以及影响股票价格的因素掌握股票估价模型并能够熟练运用熟悉投资基金以及其他衍生工具的核算1 债券投资价值分析债券投资价值分析 一、债券的估价模型及影响因素一、债券的估价模型及影响因素 （一）债券的估价模型（一）债券的估价模型 基本模型基本模型 ntntkVkiV1)1 ()1 ( 到期一次还本付息到期一次还本付息的债券估价模型的债券估价模型 nkVniV)1 ( 零票面利率债零票面利率债券的股价模型券的股价模型 P nkV)1( （P/,k,） （二）影响债券价格的主要因素影响债券价格的主要因素

4、 利利 率率 经济发展情况经济发展情况 物物 价价 中央银行的中央银行的公开市场操作公开市场操作 新债券的发行量新债券的发行量 投机操纵投机操纵 汇汇 率率 二、债券投资价值分析二、债券投资价值分析 （一）债券认购收益的分析（一）债券认购收益的分析 决定债券认购收益的基础因素有三个，即偿还期限、利率和发行价格。 1.一般债券认购收益的计算一般债券认购收益的计算认购每单位债券的预期总收益=债券票面面值-认购价格+年利息债券期限认购每单位债券的预期年收益=（票面面值 认购价格）债券期限+年利息认购债券的年收益率%100或发行价格认购价格年收益认购每单位债券的预期2.零息债券认购收益的计算零息债券认

5、购收益的计算零息债券亦称贴现债券，是以贴现方式发行的债券。 债券认购者收益率 1/nPV%1001 债券期限认购价格债券面值对于期限在1年以内的零息债券，其认购者收益率可按单利计算，即： 认购者收益率= %100年期限认购价格认购价格债券面值（二）债券转让收益分析（二）债券转让收益分析1.到期一次还本付息债券转让的收益计算到期一次还本付息债券转让的收益计算（1）卖出者的实际收益率或债券持有期间的收益率计算公式为： 持有期间的收益率 在债券投资者的认购价格或原购入价格不等于面额时，上面公式应转变为： %100持有年数债券面额债券面额卖出价格持有期间收益率 %100持有年限认购价格或原买入价格认购

6、价格或原买入价格卖出价格（2）买入者的预期收益率或到期收益率计算公式为： 到期收益率 %100剩余还本付息年数购买价格利息总额购买价格债券面额 2附息票债券转让收益率的计算附息票债券转让收益率的计算 （1）以单利方式计算债券收益率。此种情况下，一般持有时间比较短。 到期收益率（买者最终收益率）的计算单利到期收益率= %100市场价格距到期年数市场价格面额每年利息或 单利到期收益率 %1002市场价格面额距到期年数市场价格面额每年利息 持有期间收益率的计算持有时间收益率 %100原买入价格持有年数原买入价卖出价格年利息距到期年数和持有年数均以距到期年数和持有年数均以360天计算，天数均按每月天计

7、算，天数均按每月30天计算。天计算。 若考虑“经过利息问题（即当交易日与付息日不重合时，从上次付息到交易日为止的利息）则上面两公式应做如下修改。 到期收益率到期收益率 持有期间收益率持有期间收益率 %100距到期年数市场价格市场价格债券面值剩余期总利息%100持有年数原买人价格原买入价格卖出价格已获利息总额如果考虑到债券利息有的是半年兑付一次半年兑付一次，则上面两公式还要做些调整：到期收益率到期收益率 %1002距到期年数市场价格市场价格面值剩余利息支付期数年利率债券面值%1002持有年数原买入价格原买入价格卖出价格支付期数年利率债券面值持有期间收益率（2）以复利方式计算债券到期收益率。此种情

8、况下，投资者持有债券时间比较长 到期一次还本付息债券： 持有期间收益率 tPV-1 每年末止付利息的债券：ntntkVkI1)1 ()1 ( 3零息债券转让收益率的计算零息债券转让收益率的计算 （1）零息债券单利到期收益率的计算到期收益率到期收益率 %100距到期年数购买价格购买价格债券面值其中：距到期年数 360距到期天数（2）持有期收益率的计算 持有期收益率持有期收益率 %100持有年数买入价格原买个价格卖出价格（3）零息债券复利到期收益率的计算 到期收益率到期收益率 %1001 距到期年数购买价格债券面值（ 4）直接收益率的计算%100市场价格年利息收入直接收益率2 股票投资价值分析股票

9、投资价值分析 一、股票价格及其决定一、股票价格及其决定 （一）股票价格及其本质（一）股票价格及其本质从狭义来讲，就是指股票交易价格，即股票行市。 从广义上讲，包括股票的发行价格和交易价格。股票价格不是由人们的主观意志决定的，而是根据时常变动的供求关系形成的。 股票三个特征产生过程存在着风险 风险可以通过流动而转移 风险转移的过程中出现投机 （二）股票价格的种类（二）股票价格的种类股票的理论价格 股票的票面价格 股票的发行价格 股票的账面价格 股票的清算价格 （三）影响股票价格的因素（三）影响股票价格的因素 基本因素技术因素经济因素 宏观经济因素中观经济因素 微观经济因素 政治因素 其他因素 信

10、用交易因素 管理部门限制规定 二、股票投资价值分析（一）（一） 股利固定模型（零成长股票的模型）股利固定模型（零成长股票的模型） 如果投资者长期持有股票，且各年股利固定其支付过程是一个永续年金，其估价模型为：iDW（二）（二） 股利固定增长模型股利固定增长模型1.考虑股息增长 假设股息每年增长率为，则估价模型为：giDW 2考虑未分配盈余 rbiDW（三）股票投资价值的评价方法（三）股票投资价值的评价方法 1.每股净值法 股票每股净值=（资产总额一负债总额）普通股股数 =股东权益普通股股数 2.每股盈余法 每股盈余=（税后利润一特别股股利）/普通股股数 3.市盈率法 市盈率=股票市价每股盈余3

11、 基金投资价值分析基金投资价值分析 一、投资基金的估价与基金收益率一、投资基金的估价与基金收益率（一）投资基金的估价（一）投资基金的估价 基金的价值基金的价值基金单位净值基金单位净值投资基金的报价投资基金的报价基金单位净值 基金净值产价值总额基金单位总份数基金认购价=基金单位净值+首次认购费 基金赎回价=基金单位净值基金赎回费 （二）基金收益率（二）基金收益率 基金收益率持有基金份数基金单位净值年末数年初持有份数基金单位净值年初数年初持有分数基金单位净值年初数 二、投资基金的投资选择二、投资基金的投资选择（一）基金管理（一）基金管理公司的选择公司的选择 基金管理公司业绩基金管理公司服务品质与收费标准基金管理公司的市场评价基金管理公司诚信度基金管理公司的持续经营能力（三）单个基金的选择（三）单个基金的选择.基金的历史业绩基金的投资组合基金周转率 基金规模4 衍生工具投资价值分析衍生工具投资价值分析 一、认股权证的价值分析一、认股权证的价值分析 其理论价值公式为： =max ( ) ,0 影响因素换股比率 普通股市价 执行价格 剩余有效时间 二、优先认股权的价值分析二、优先认股权的价值分析 1附权优先认股权附权优先认股权 1 nNM11 投资者在股权登记日前购买1股股票，应该付出市价M1，