分散投资和集中投资的比较

1、分散投资和集中投资的比较fate 680 阅读 作者：石 stone 分散投资和集中投 资，是价值投资者们经常会争论的话题，有的说分散好，分 散了分担风险，永不亏本是巴菲特的教导语录。分散投资的 标的中，即使有一个投资标的出现了问题，也不至于大幅损 失。有的说集中投资好，集中投资收益高。到底哪种好呢？ 在比较两者的优劣之前，需要了解一下分散和集中投资两种 策略中比较优秀的投资者的特征。优秀的分散投资的价值投 资者非常强调安全边际，在自己的认为的合理估值范围内打 折 3-7 折才敢于买入。他们的投资标的分散， 5-15 只不等的 投资标的组成的组合在手， 每只重仓度一般不超过 25% ，对 每只

2、股票都花费一定的时间去研究，涉猎广泛，但与深研的 状态有一定差距，有很强的财务数据分析能力，有超过 10 只以上的大量的候选自选股股票池。极端的人，自选股能达 到 100 只。优秀的集中投资的价值投资者强调合理价格买入 优秀股票，在自己认为的合理价格内。折或者不打折，都会 买入，深入研究自己的股票，长达 2 年以上，持续追踪，对 投资标的的各种数据、行业竞争情况、公司战略、公司管理 层、产品销路情况等了若指掌。仅持有 1-2 只重仓 50% 上的 股票。高度集中的投资人，只拥有一只股票。不受其他人的 各种攻击影响，相当自信。候选股票在 5 只以内。战略分析能力很强。眼光独到。从我接触得朋友们来

3、看，这两者的比 例也是完全失调的， 前者的人数大大多于后者的人数。 用 28 定律都无法概括这个比例， 估计 19 ，甚至更夸张。 那到底是 真理掌握在少数人手上，还是掌握在大多数人手里呢？我们 可以试着从风险和收益两个方面做个比较，看看到底是什么 样的结果。一、两种策略的风险比较。我这里的风险，是指 对于不可预知的事情的不确定性。 1 、因为人的精力有限的 限制，组合越多，风险其实越大。先假设一名分散投资者， 比如我创建了有 10 只股票组成的组合。每个组合 10% 的比 例，另外一名集中投资者，只有一只股票， 100% 比例。这 两假设应该能够代表大多数分散投资和集中投资的的组合 策略了。

4、我们先拿出其中一只股票做研究，假设这个股票是 两者共同拥有的一只股票 A。有一个事实需要有共同认知 人的精力是有限的（天才除外） ，所以实际上分配到单 只股票的时间，也基本上固定了，分散投资者花在A股票上的投资时间为 10% ，集中投资者花在 A 股票上的时间为 100% 。为了便于直观的表述数字差额，我们用数字描述来 做说明，至于数字是否精确，不做主要讨论，只做说明用。 如果将 A 的全部认知用 100% 来表示，应为集中投资者花费 的时间多，能深研股票各个方面，所以集中投资的价值投资 者对于单只股票的认知能达到 80% 以上甚至更多， 而对于分 散投资的价值投资者来说，比例有可能仅有60%

5、 甚至更低。其中的认知差异，就是我们的风险。所以，集中投资人的风 险只有 20% ，而分散投资人对于单只股票的风险是40%。如果将 10 只 40% 风险率的股票合在一起，风险率是不是降 低了呢？没有，总体而言，还是 40% 的风险率，而集中投资 的风险率也还是 20% ，并不因为你的组合风险降低了。 所以 从总的投资风险上来看，分散投资是大于集中投资的。2、极端的风险比较。那相对于总的风险来说，因为投入更多的 精力，所以能避免极端风险情况。即使出现大的波动，也是 市场赠予的福利。极端风险，我相信这才是大家分散投资所 关心的主要痛点，比如说，集中投资者只投资一只股票，而 分散投资者， 投资 1

6、0 只股票。 同样的，一只股票出现了 50% 以上的巨大跌幅。我们看看两者的表现，先看分散投资，因 为单只股票的占比只有 10% ，即使单只股票跌破 50%，总 的市值也跌破了 5%而已。再看集中投资的股票， 单只 50% ， 就意味着总体的市值跌破 50% 。非常可怕吧。 从这个模拟上 来看，集中投资的波动性确实是大于分散投资的。但这种情 况会发生吗？发生了有什么影响吗？ 1）、集中投资策略，讲 究对标的的深入研究，所以会规避垃圾股。避免下跌后永久 的失败。我仔细观察过很多的集中投资人，他们都有个共同 的特点，那就是选择的标的，非常的优秀，这是他们集中投 资的先决条件，常理来说，一个对特定企

7、业研究超过 2 年的 人，已经熟知了企业的各个方面的风险，如果真的这个企业 有不可回转的风险，也已经被其认识到。这个时候，稍微理 性一点的，都不会将他作为集中持有的标的的。比如乐视， 集中投资者是不可能去投资他的（赌徒除外，这不是我们研 究的对象。）如果我深研了一只投资标的，就已经对这个投 资标的的风险做了排除。如果你非常了解一个朋友，如果他 是品性恶劣的朋友，你接触得深，就能了解了，还会傻乎乎 的去投资他？这个全灭的风险，其实你在深研的时候，定时 炸弹就已经破除了。 2）、如果真的出现黑天鹅事件，股票大 幅下跌，也是市场的赠予，而不是风险。以伊利牛奶为例， 如果看到 2008 年的三聚氰胺事

8、件中的伊利牛奶， 50% 以上 的跌幅，看起来就非常的可怕了，对于分散投资者来说，比 较好的策略就是卖出离场。因为研究也少，也不知道怎么回 事，也不知道后面怎办了，规避风险，走为上策。但是对于 集中投资策略持有者来说，因为研究的比较透，所以会认识 到牛奶不会消失，伊利仍然是最大的牛奶企业，伊利也是受 害者，中国未来人口消费水平增长，还是需要很多的牛奶， 国外的牛奶因为新鲜度的原因，不大可能占据国家的大部分 市场，中国政府也不会答应等条件。集中投资热是不会离场 的，相反，会最大限度的去增持他，因为这是市场先生额赠 予，为何不取？当然我只是举例一个伊利，现实中，我见过 很多的优秀的例子，比如洋河届

9、的投资大 V 小芝美女，洋河 跌停式的下跌时候，就毫不犹豫果断增持。这些人都是集中 投资的优秀代表。所以从风险来说，不管是总体的正常风险 率来说，还是极端的风险情况下，集中投资的风险都是大大 低于分散投资的。二、两种策略的收益比较。股市里最好的 投资收益是什么呢？这个巴菲特和芒格已经给我们探好了 路，我们只要站在他的肩膀上就好了。这条路就是用公道的 价格，买入优秀的企业。 持有他就好了。 这个是没有疑问的。 1、集中投资的投资人，在股票上花费的时间更多，更容易 找到能带来巨大收益的优秀企业。没有足够的时间分配，进 行深入研究，你是很难找到优秀的企业的，所以也享受不到 优秀企业的超额收益。对于集

10、中投资的投资者来说，他的策 略决定了必须优选股票来研究，其中的方法很多，比较常见 的方法并不是从海量的股票池里去选择股票，而是从著名投 资人那里选择十几只股票，再从中选择自己能够懂的股票进 行深入研究，因为花费了近两年甚至更长的时间进行研究， 所以对于股票的风险和收益，对于企业是否是优秀、一般或 者垃圾，也能有基本的渐渐清晰的判断了。而后再决定是不 是要投资这只股票。如此选择优秀的股票进行投资，效率非 常的高。 分散投资的标的多， 需要从更大的样本里选择股票， 对每个股票的时间投入也是分散的，很难找到优秀的企业， 即使找到优秀的企业，因为被迫要分散，必须选择优秀之外 的企业，所以其收益也会被其

11、中的一般企业拉低。上半年是 价值投资标的大丰收年， 集中投资的收益率很多都在 50% 以 上，而分散投资的组合收益率在 30% 以上的就已经很优秀了， 2、大量时间的研究投入，对企业的未来收益也会有比较清 醒的认识，误差小，所以集中投资者能在合理的价格及时买 入伟大的企业，而分散投资对未来的收益估计误差较大，必 须花费时间成本去等待不常出现的超级低估。集中投资，需 要对标的大量的深入的研究，对企业的未来收益和风险，基 本上有清醒的认识了，就敢于重仓投资了，以阿胶为例，分 散投资的人，对未来收益的理解误差比较大，他必须要用更 高的安全垫去对冲这种误差，比如现在阿胶的现在的价格是 66 元，分散投

12、资的人， 为了对冲风险， 一般将买入价格定位 60 元以下，而深入研究的投资人认为阿胶应该值 80 元以上， 本着合理价格买入优秀企业的观念， 70 以上， 他们也是愿意 买入的。好价格难得，其实好企业更难得。极限低估的价格 会出现吗？会的， 60 元也可能被买到的， 但是优秀企业有个 特点，就是一直在增长， 今天等不到 60 ，明年， 就要等 80， 明年 80 等不到，就要等后年的 100 ，也许哪天真的让你等 到了 100. 但是你已经失去了时间成本， 这是分散投资的毛病。 因为一直买不到伟大股票，有可能会去买一般的股票，这又 拉低了整体的收益率。 3、深入研究的人集中投资，意志坚 定，

13、不会被别人左右。能守到山花最灿烂时。分散投资者意 志不坚定，容易被忽悠。因为分散投资的投资者因为时间不 够，对于投资标的的研究不深，很容易被市场先生的变脸吓 到，更容易更换股票，对收益的认知也不够，不知道到底有 多高，过早的预计投资标的的上限，错误的预估，也导致意 志开始不再坚定，也许别人一句天花板，就吓得屁滚尿流的 丢下高收益标的，落荒而逃。而集中投资，能深研，而感知 到标的更高的上限，所以能稳坐钓鱼台，根本不会关心那些 无关紧要的言论，更坦荡面对浮华的投资市场。在这里也顺 便说一些人，有些大 V ，什么都懂，说起谎话来，嘎嘣脆， 根本没有研究，就随便评论某些股票，好像他掌握了世界一 样，分散投资的人，本来就很分散，信心度不足，很容易受 他们影响。三人成虎啊。所以在这里也给大家一个建议，如 果这个大 V 什么都懂，就最好不要去理会他，他只会带你去 阴沟，如果这个大 V，只研究其中的某一两只股票，或者他 投资比较长， 10 年以上了，有 4-5 只股票在研究， 并长时间 追踪，那我建议大家将他们的意见好好思考， 作为重要权重， 再拿事实去应证。毕竟借助别人的力量也是成