2期货的市场机制

1、期货的市场机制期货的市场机制第二章2.1期货合约细则期货合约细则l资产等级l合约规模l交割安排l交割月份l期货限制：涨跌停的限制和持有头寸的限制（亨特兄弟公司的例子）2.2期货价格和现货价格期货价格和现货价格的关系的关系l在到期日之前，期货价格和现货价格不同，但变化趋势相同l在到期日，期货价格收敛于现货价格2.3若到期日期货价格高于现货价格，可以：l卖空期货合约l买入资产l进行交割 如此可以进行无风险套利2.42.5期货价格收敛于现货价格期货价格收敛于现货价格 时间时间(a)(b)期货价格期货价格现货价格现货价格期货市场机制期货市场机制l每日结算l逐日盯市l逐日结算l保证金制度l初始保证金l维

2、持保证金2.6一个例子一个例子l投资者于6月5日购入12月到期的黄金期货合约，当前期货价格为400美元/盎司，每张合约规模为100盎司，投资者买入两张合约。投资者被要求将部分款项存入保证金账户中，存入的资金为初始保证金。假定每张合约的初始保证金为2000美元，投资者在其保证金账户中存入4000美元。在每天交易结束时，保证金账户要调整一反映投资者的盈利或损失，即逐日结算、逐日盯市。l6月5日当日交易结束时，黄金期货价格从400美元下跌到397美元，投资者损失600美元，即账户资金减少到3400美元。2.7保证金制度保证金制度l初始保证金l维持保证金l超额保证金 当保证金账户中的资金低于维持保证金

3、时，会收到交易所的追加保证金通知，未及时追加保证金的，交易所会强制平仓。2.8l盯市的结果是每日结算而不是到期日结算l追加保证金和提取超额保证金l目的是防范信用风险 保证金制度最大程度限制了信用风险，促进了期货交易的正常进行2.9一次例外一次例外l1987年10月19日，标准普尔500指数下降20%，股指期货多头损失惨重，但仅限于保证金，不少多头就此抛弃账户；空头拿到全部应有收益；多头经纪人破产。2.10大商所玉米期货合约大商所玉米期货合约交易品种交易品种黄玉米黄玉米交易单位交易单位10吨吨/手手报价单位报价单位元（人民币）元（人民币）/吨吨最小变动价位最小变动价位1元元/吨吨涨跌停板幅度涨跌

4、停板幅度上一交易日结算价的上一交易日结算价的4%*（当前暂为（当前暂为5%）合约月份合约月份1,3,5,7,9,11月月交易时间交易时间每周一至周五上午每周一至周五上午9:0011:30,下午下午13:3015:00最后交易日最后交易日合约月份第十个交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交割日最后交易日后第二个交易日最后交易日后第二个交易日交割等级交割等级大连商品交易所玉米交割质量标准大连商品交易所玉米交割质量标准(FC/DCED001-2009)（具体内容见附件）（具体内容见附件）交割地点交割地点大连商品交易所玉米指定交割仓库大连商品交易所玉米指定交割仓库最低交易保证金最低交易保证金合约价

5、值的合约价值的5%*（当前暂为（当前暂为7%）交易手续费交易手续费不超过不超过3元元/手手交割方式交割方式实物交割实物交割交易代码交易代码C上市交易所上市交易所大连商品交易所大连商品交易所2.11上期所黄金期货合约上期所黄金期货合约交易品种交易品种黄金黄金交易单位交易单位1000克克/手手报价单位报价单位元元(人民币人民币)/克克最小变动价位最小变动价位0.01元元/克克每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价不超过上一交易日结算价5%合约交割月份合约交割月份1-12月月交易时间交易时间上午上午9:0011:30下午下午1:303:00最后交易日最后交易日合约交割月份的合

6、约交割月份的15日（遇法定假日顺延）日（遇法定假日顺延）交割日期交割日期最后交易日后连续五个工作日最后交易日后连续五个工作日交割品级交割品级金含量不小于金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭（具体质量规定见附件）。认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭（具体质量规定见附件）。交割地点交割地点交易所指定交割金库交易所指定交割金库最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的7%交易手续费交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）不高于成交金额的万分之二（含风险准备金

7、）交割方式交割方式实物交割实物交割交易代码交易代码AU上市交易所上市交易所上海期货交易所上海期货交易所2.12提前平仓和现金交割提前平仓和现金交割l平仓:获取与初始头寸规模相等、方向相反的头寸l石油期货的例子l活牛期货的例子2.13交易者的类型交易者的类型l套期保值者l套利者l投机者 l抢帽子者 l短线交易者 l长线交易者2.14期货和远期的区别期货和远期的区别远期合约远期合约期货合约期货合约交易双方私下签约在交易所内交易非标准化标准化合约通常有一个交割日交割期限有个范围在合约到期时结算每日结算通常进行交割或最后现金结算大部分在到期前平仓存在信用风险基本无信用风险2.15远期资金时间价值问题远

8、期资金时间价值问题l由于远期的损益只能到期实现，因此与期货相比存在资金时间价值问题l例：某银行的两个交易员，甲购买了3个月的外汇期货，为100万英镑，价格为$1.6，乙购买了3各月的100万英镑远期。几分钟之后，英镑价格上升为$1.604，银行系统显示甲盈利$4000，乙盈利$3900，乙立即向银行管理层投诉，那么乙的投诉合理吗？2.16远期的交割远期的交割l远期采用实物交割l还可以采用现金差价交割l一般不能提前平仓2.17远期的信用风险问题远期的信用风险问题l由于无法使用保证金制度，使得OTC市场（包括远期）的信用风险很大，现在为了消除信用风险，OTC也仿照了交易所的保证金制度，推出了抵押程

9、序：l 对合约价值进行每天评估，由受损方向受益方支付等值的担保品。2.182.19黄金期货：正向市场黄金期货：正向市场 (a) Gold 398399400401402403404405406407408Feb-04 Apr-04 Jun-04 Aug-04 Oct-04 Dec-04Contract Maturity MonthFutures Price ($ per oz)2.20原油期货：逆向市场原油期货：逆向市场(b) Brent Crude Oil24252627282930Mar-04 May-04Jul-04Sep-04 Nov-04 Jan-05Contract Maturit

10、y MonthFutures Price ($ per barrel)2.21中国期货市场中国期货市场l中国期货市场发端于20世纪90年代初期，经过近20年的发展，我国期货市场已经发展成拥有大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所和中国金融期货交易所四家期货交易所，拥有黄金、股票指数、早籼稻等共40个交易品种，基本涵盖了农产品、金属、金融等几大门类。大连商品交易所大连商品交易所 大连商品交易所成立于1993年2月28日，是经国务院批准并由中国证监会监督管理的四家期货交易所之一，也是中国东北地区唯一一家期货交易所。经中国证监会批准，目前上市交易的有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、

11、棕榈油、鸡蛋、胶合板、纤维板、焦煤、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭和铁矿石等14个期货品种。2.22郑州商品交易所郑州商品交易所l郑州商品交易所是经国务院批准成立的我国首家期货市场试点单位，目前全国四家期货交易所之一，隶属中国证券监督管理委员会垂直管理。l目前上市交易的期货品种有强麦、普麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、动力煤、粳稻等13个交易品种。2.23上海期货交易所上海期货交易所l上海期货交易所是依照有关法规设立的，履行有关法规规定的职责，受中国证监会集中统一监督管理，并按照其章程实行自律管理的法人。上海期货交易所目前上市交易的有黄金、白银、铜、

12、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、石油沥青、天然橡胶等11种期货合约。2.24中国金融期货交易所中国金融期货交易所l中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。l目前，中金所的交易品种有沪深300股指期货和5年期国债期货两种。2.25327国债事件国债事件2.26l1992年12月28日，上海证券交易所率先向证券商自营推出了国债期货交易，并与1993年10月25日向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期

13、货交易所中率先推出国债期货交易。l327国债是92年发行的3年期国库券，于1995年6月到期，它的9.5的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但显然，与银行的利息和通货膨胀相比，327国债的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元，而不是132元的面值兑付。此时在市场形成了以万国证券为首的做空阵营和以有财政部背景的公司中国经济开发信托投公司为首的做多阵营。l1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。l上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。16点

14、22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使327合约暴跌38元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“327国债事件”。l1995年5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，做出了无限期暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。 2.27国储铜事件国储铜事件2.28l2005年10月，国家发改委下属国家物资储备调节中心进出口处处长刘其兵，因在伦敦铜期货市场上擅自违规交易，给国家物资储备调节中心造成了6.06亿美元的巨额经济损失。刘其兵有期徒刑7年；他的上司、国储调节中心原副主任吕嘉范获刑6年。

15、l刘其兵入道之时，恰逢国际铜价从低至高的上扬时期。价格从1000多美元涨到3000美元，刘其兵一度盈利颇丰。但在铜价创出3000美元新高后，刘其兵转而认定铜市见顶，开始反手做空，但国际铜价一路上涨，2005年“十一”长假后，国际铜价已突破4000美元/吨，而刘其兵的账面亏损已达6.06亿美元。刘其兵此后留下一份遗书失踪。当时该事件被称为“国储铜期货巨亏事件”。 2.29中航油事件中航油事件2.30l2003年下半年，中航油（新加坡）负责人陈久霖进入石油期权交易，年底公司的仓位是空头200万桶，随着2004年石油价格一路上涨，中航油持有的空仓账面亏损已达580万美元。l为求收复失地，陈久霖不但没有控制风险，反倒继续增持空仓。至6月，公司因期权交易导致的账面亏损已扩大至3500美元。但即使到此时，陈久霖