衍生工具和企业风险管理分析精品资料

1、衍牛.具罢和企业风险管理分析摘要:衍生工具/、在国内外日益受到实务界及学术界的关注以我国2中7年至2011年间具/、有潜在风险敞口的A股非金融类上市公司为样本研究企业使用衍生工具/、的动机和风险管理效果结果表明:现金流波动性大的企业更倾向于使用衍生工具/、J非国有企业使用衍生工具/、后可以有效降低现金流波动性而国有企业使用衍生工具/、管理现金流波动性的效果不明显J衍生工具/、与盈余波动性之间关系不显著。这些结果综合说明企业使用衍生工具/、更多是基于现金流波动性的考虑并且国有企业与非国有企业衍生工具/、使用效果存在一一一疋的差异。关键词:衍生工具/、J风险管理J现金流波动性J盈余波动性一一一、引

2、-_:言20世纪70年代以来衍生品市场迅猛增长越来越多的企业开始运用衍生工具/、进行风险管理，一BOC等(关于美一国kF4金融企业使一用一衍生一丄具.的.调.查.报.丄显.示.25%一的-企.业.使.用.丄衍.生.丄具，-其丄大规.模企业-使.用衍生工-具的比-重达U丄等.规.模.企.业-使一用.比.重.为一企.业.使.用.比-重一为.2%丄志一诚-和-周.春一生在一对国一际一金.融一风险管理研究的综述中指出，一我国也有一不一少一企业-使一用衍-生丄具一进行-风-险一管理1然而，-衍-生丄具一是一把一双一刃剑一，一既一具一有一风一险一管一理一功一匕匕 厶冃，一又具一有一投机一功能,因此，-衍生

3、工-具运用的效果一如一何，-成一为-备一受一理一论一界-和_实一务一界-关_注一的一问一题一目一前一学一术一界一关于一衍生一工具一运一用一效一果一的一研一究一尚一缺一乏一致性的结一论1有学一者认为衍一生工具可一以降低一企一业一风一险一9，一artramet20-，一也一有一学一者一认一为一衍一生一丄具一并一不一能一达一到一风一险一管一理一的一效一果一C 恰 n e 侣&lari，-我国目前缺乏关一丄企业运一用一衍一生一丄具-的一评价一和一监管-机一制一亠发一生丄中信一泰富等系列一衍生一品投一机事件，-从一而使一得我国学一者-对-衍-生一丄具-的_作一用-和-性一质一产一生一丄争-议一我一国-企

4、一业一的一衍一生-丄具-投资一到-底-是-出一丄套-期-保值-还一是投机动机使用衍生工具是否能够达到风险管理一的一目一的一，一旦及不同一企业运用一衍一生丄具一的一效果.是.否.存.在.差.异.这.些.仍.然.是.有.待.深.厶探.讨.的.问题年新企业-会一计-准则要求披露衍-生丄具一相.关.信.息一，-使.得一投.资.者.能一够.获.悉.企.业.衍.生.丄具一运.用一情一况.，-因.此-，-本一文一以一我.国一现一行-的一企.业-会计一准则一为背景在潜在风险敞样本一丄，一检验企一业-使用衍-生工具的.动机一和一风-险管理效一果丄由一于一且有一企一业一和一非国一有一企一业公一司一治一理一机一制一

5、的一差一异，-使得他们-运用衍生工-具的动一机可能存一在差异-，一旦此一，一我一们_进_一步一研-究一丄衍一生_丄具一在一这一两一类一企一业一中一运一用一效一果一的一差一异一采用一倾向因丄打分法和差分一模型控制一内生性一后一，一本一文一的一研-究一结一果-表一明一:现-金一流一波一动-性一高一的一企一业一更一倾一向一丄选一择一使一用一衍一生一丄具一丄非一国一有一企一业一使一用一衍一生一丄具一后一确-实一降-低一丄企一业一现一金一流一的一波一动一性一，-国-有一企一业一使一用一衍一生一丄具-管-理现金流波一动一的效一果不明显一丄衍一生丄具对一企业盈余波动性不存一在一显-著-的一影-响一本_文一的

6、一贡_献-在一丄:-首-先一亠与一国-内-已一有-研一究一不同-亠本一文一利用一文一本一搜-索一方一法一首-次获得完整数据,并考察衍生工具对企业风险的影响。其/、次首次探讨了国有企业与非国有企业衍生工具/、风险管理效果的差异拓展了相关研究的视野。最后在衍生工具/、日益受到重视的情况下本文的研究丰富了使用衍生工具/、是套保动机还是投机动机的文献讨论丰富了衍生工具/、风险管理效果的研究为监管部门提供政策借鉴。二二二、文献回顾与假说发展随着衍生工具/、市场的繁荣衍生工具/、成为研究的热占八、。目、八 刖关于企业使用衍生工具/、动机的理论主要有以MM疋理为理论基础的无关论、放松宀 完美市场假设条件的企

7、业价值最大化理论和管理层效用最大化理论(Tufano19J)6)-三种。无关论认为企业不具/、有使用衍生工具/、的动机在宀 完美市场假设条件下给疋投资策略企业的融资决策是无关紧要的公司资本结构并不会影响企业价值。Smith&Stulz(1985)证实了在宀 完美市场假设下企业确实不具/、有使用衍生金融工具/、的动机企业价值最大化理论认为企业使用衍生工具/、的动机是进行风险管理实现企业价值的最大化企业通过风险管理一可旦降一低一现一金流.波.动.性.，-降.低.期.望.的.财.务.危.机.成.本-JL&IIS，-5，-减缓过-度投.资和投资.不足的信息不-对-称.问.题.，-，-从-而一增.加.企

8、.业.价.值.02JC等.9MAR 一数一据一库一，一最一终一控一制一人数一据一来一自一于一3R数据库,通过文本搜索的方法一处理上交一所与深一交一所披一露一的一年一度一财-务一报一告-，一得一到一企一业一衍一生一丄具一使一用一情一况一一本文一的一样一本一期一间一为一年一至一20年以20年为起一点是因为一自年开始一，一我一旦丄市-公-司-才-开一始一使一用一新一企一业一会一计一准一则一，-要一求一企一业一在一附一注一中一披一露-风一险一敞一口一及一形一成一原一因风险管理一目标一计一量方一法金融丄具类型一账一面一价一值-公一允一价一值-公一允一价一值-变一动一收益等-定一量一信一息一和一定一性一信

9、一息一，-使一研一究一能一够一获一得一较一为一详一尽-的-衍-生一品-信-息-因-为-金一融-类一企一业_既一是-衍-生一丄具-的一提-供一者-又是-使一用一者-亠它一们使一用-衍一生一丄具的动机可匕匕 厶冃与E4金融类企业不同5所以剔除该类企业由于无潜在风险敞口的企业缺乏使用衍生工具/、的动机因此研究锁疋具/、有潜在风险敞口的企业首先判断企业是否具/、有潜在外汇衍生工具/、风险敞口的两个标准为:(1)如果公司存在境外收入认为该公司存在潜在外汇风险敞口J否则认为无潜在风险敞口确认资产负债表中的外币报表折算差额项目是否等于0如果不等于0就认为该公司涉足跨国经营存在潜在外汇风险敞口(郭飞2012)

10、如果企业满足以上两个标准中的任.、八 意一一一个则认为该企业存在潜在外汇风险敞口其/、次Puriianandam(2()08)发现潜在商品衍生工具/、风险敞口具/、有明显的行业特征所以本文通过观察行业商品衍生工具/、的使用情况来判断企业是否存在潜在商品风险敞口如果某行业内使用商品衍生工具/、的企业比例大于等于10%），则认为该行业所有的企业都具/、有潜在商品衍生工具/、风险敞口最后认为使用利率衍生工具/、和其/、他衍生工具/、的企业也具/、有潜在风险敞口通过以上方法剔除样本中无潜在风险敞口的观测值从而得到潜在风险敞口样本共计4165个观测值。为了避免极端值的影响我们对所有的连续变量在1%和99%扮位进行了Winisorze处理(二二二)模型设疋与变量说明1-企业风险