基金公司高端客户专户理财的发展状况与现状

1、基金公司高端客户专户理财的 发展状况与现状国际上基金公司高端客户专户理财的发展状况和现状 1、美国专户理财发展的状况和特点独立账户资产管理(Separately ManagedAccount, SMA)是美国非基金型资产管理业务最主要的一种业务形式。独立账户资产管理也称为 单独管理的账户(Managed Account或者 SeparateAccount),在美国收费账户项目市场 中占据了市场份额的一半以上。独立账户资产管 理业务所提供的服务包括投资方案设计、投资组 合的构建、证券买卖交易、账户管理等，最早起 源于美国的投资咨询服务。2006年前，美国的独 立账户资产管理得到了迅速发展，管理的

2、资产规模从1996年的约2000亿美元上升到2006年的8, 058亿美元。受金融危机的影响，2007年、2008 年美国独立账户管理的资产规模有所下降，2008 年底下降到了5000亿美元左右，如图1所示。图仁 美国独立账户资产管理业务管理资产 规模统计美国独工账户资产管理业务管理资产规模统计资产规模（亿美元）O2020023)()24002052000620070028)02数据来源:美国投资公司协会近年来，由于进入门槛的降低、高收入家庭 的增加和7800万婴儿潮时期出生者在资产保值增值以及降低税赋方面的需求，美国的独立 账户资产管理得到了迅速的发展，管理的资产规 模从1996年的约200

3、0乙美元上升到2006年9月的 8,058亿美元。独立账户资产管理的管理账户数 也从2001年的166万增长到2006年 9月的252万。 据美国金融调查公司(Financial Research Corporation )估计，到2008年美国的特定客户 资产管理组合资产规模将达到1.3万亿美元，账 户数达到510万个；预计到2011年美国的特定客 户资产管理组合资产规模将达2.1万亿美元。(1) 参与主体根据MM的划分，一个完整的独立账户资产 管理业务模式中的参与主体包括：投资者(investor )、投资顾问(investment advisor )、 发起人(sponsor)、投资经理

4、(investment manager)、托管人(custodians)和服务提供商(service providers )。其中，投资顾问、发 起人、投资经理和服务提供商的工作内容分别 为：(1) 投资顾问帮助投资者制定投资目标, 确定投资者的风险承受程度，在市场上不同种类 的产品之间合理分配受托资产，推荐投资经理， 定期分析投资人的资产配置以保证投资风格与 投资目标相一致。（2）发起人在整个独立账户资产管理环节 中的作用贯穿始终。首先，发起人发起特定客户 资产管理计划，设立独立账户；在业务进行过程 中，发起人为投资顾问提供技术支持； 每个汇报 期，发起人评价账户投资绩效，并向客户提供业 绩

5、报告。（3）投资经理在独立账户资产管理中的核 心任务是进行具体的投资操作。独立账户资产管 理领域的投资管理公司大部分由共同基金管理 公司担任，共同基金管理公司通过与外部渠道合 作的方式获得管理规模，同时向渠道的投资顾问 提供支持。（4）服务提供商在独立账户资产管理业务 中为其他的参与主体提供专业服务，如数据库管 理、报告制作、会计核算、经纪业务等。（2）独立账户资产管理产品分类随着独立账户资产管理产业参与者和产品的增加，账户产品类别也在不断增加，主要的独 立账户资产管理产品包括以下四种类型：(1) 零售型独立账户资产管理。零售账户 资产管理是由财务顾问公司销售的传统账户产 品，投资风格通常定位

6、为大市值、小市值等，同 时考虑了投资人的风险承受程度。 这类产品的主 要销售对象是个人投资者。(2) 机构型独立账户资产管理。这类产品 的销售对象是企业、年金计划、私人公司等机构 客户。(3) 税收导向账户。这类账户的管理目标 是帮助投资者减少税收。(4) 多策略投资组合。这种产品在一个投 资账户中包含多种投资策略，通常要求发起人扮 演“投资经理的经理”这样的角色，负责确定投 资风格、选择投资经理，并制定投资经理的具体 资产配置方式。这类独立账户资产管理产品的规 模在近年来得到了较快增长：2003年规模为230 亿美元；到了 2004年为490亿美元；而在2005年, 该业务规模则接近1000

7、亿美元。就账户平均规模 来看，2004年,多策略投资账户的平均账户规模 为38万美元；2005年上升到45万美元；2006年则 达到48万美元。11账户平均规模的增加表明该 类产品正逐渐受到高端客户的青睐(如： High Net Worth Individuals ， InstitutionalInvestors )。(3) 独立账户资产管理市场组成Smith Bar ney、Merrill Lyn ch 、Morgan Stanley、UBS和Wachovia Securities 这五大资 产管理公司在2005年管理了美国独立账户资产 管理行业超过73%的资产；到了 2006年二季度， 这

8、个数字达到了 79%。前五大资产管理公司不仅 管理了大量独立账户资产管理资产，同时在销售 渠道的控制上也占据着垄断地位。下图显示的是 美国独立账户资产管理业务分销渠道构成，数据 截至2006年二季度。五大资产管理公司以外的渠 道销售的SM资产规模相当有限，该行业已呈现 出高度集中倾向。图2:不同渠道分销的独立账户资产管理资资料来源:2005年，花期集团旗下的Smith Barney管 理了 1920亿美元的规模；而在2004年，他们管理 的规模为1460乙美元。Merrill Lyn ch 的管理规 模则由2004年的1200乙美元上升到2005年的 1470亿美元。其他的资产管理公司的管理规

9、模则 远低于上述这两家公司，其中Morga n Stanley 为610亿美元；UBS600亿美元（该公司2004年 规模仅为 410亿美元）；Wachovia Securities 为370亿美元。SM市场上其他发起人公司管理的 规模和这五大公司的管理规模相去甚远。除了发起人公司，投资管理公司也是美国 独立账户资产管理行业的一个重要组成部分。对于销售渠道而言，部分投资管理公司选择独立建 立；但更多情况下，他们选择和其他渠道合作。 为了能够管理更多的资产规模，投资管理公司会 配合渠道的销售工作，并向渠道提供产品专家来 支持渠道的日常工作。作为渠道支持的产品专家主要工作职能包括：培训销售团队；组

10、织投资顾 问会议；协助投资顾问确定客户的投资策略等。和发起人公司具有市场高集中度现象一 样，投资管理公司中也有集中倾向。据 Cerulli Associates统计，前10个投资管理公司占据了 43%的市场份额，规模排名前25的公司共占了 64%的市场份额。Cerulli Associates的研究表 明，近年来发展最迅速的投资管理公司为：MFSInvestment Management、AIM Private Asset Management Turner Investment Partners 、 Fayez Sarofim 、 Lotsoff Capital Management 和 A

11、llegia nee Capital 。(4) 独立账户资产管理业务在收费账户管理(packaged fee-aeeount )项目中所占比重 纵观美国收费账户项目市场，独立账户资 产管理产品在这个市场上占据的份额超过了一 半，下图分别列出八类收费账户管理项目在 2005 年末管理资产份额构成。图3:八类收费账户项目市场份额占比5% 2%2%1%13% SMA-1 Mutual Fund Wrap48% Fee-Based Brokerage Aeeou nts -1 Broker WrapSmith Barney , Merrill Lynch , Morgan Stanley , UBSW

12、achovia Securities 这些发起 人公司的管理规模占据了该行业近八成市场份 额的现象也与这几个公司将独立账户资产管理 业务作为公司业务发展的重点有很大关系。Tiburo n Strategic Advisors在 2007年 2 月的统计数据显示，Smith Barney 和 Merrill Lynch 的独立账户资产管理业务在他们的收费账户管 理业务中占了很大的比例，Smith Barney占 75%, MerrillLynch 占了 45%; Morgan Stanley的独立账户资产管理业务占据了收费账户业务 的60%; UBS公司的独立账户更是在收费账户管 理业务中占了

13、80%的的规模。Wachovia Securities的收费账户中独立账户资产管理业 务仅占35%的份额。五大发起人公司专注于独立 账户资产管理业务的开拓、推广也是他们能够在 这个市场上占据较大份额的原因之一。(5) 独立账户资产管理的收费构成独立账户资产管理的费率结构较为灵活， 形式多样，常见的费用形式有：管理费、保管费、 投资顾冋费和交易费等。费率的确定通常是在考 虑了资产规模、投资方案、服务范围等方面内容 以后，投资人和管理公司共同协商的结果。美国 富达、先锋集团的资产管理和信托服务根据客户 委托的资产数量进行超额累退年费率收费； Morgan Stanley独立账户资产管理计划则根据

14、不同的服务内容，设计出了不同的收费标准和费 率结构。根据美国投资公司协会统计，较小规模 的独立账户资产管理项目的费率大约为所管理 资产的2.5%-3.5%;所有独立账户资产管理项目 的平均有效费率大约为1.69%。下表列举了 Morgan Stanley独立账户资产管理计划的费率 结构。表1: Morgan Stanley 独立账户资产管理费 率结构表基本独立账 户资产管理专门独立账户 资产管理共同基金计 划按季度收取项目费用包按季度收取年费。这些费括：制定个性咨询费。项费 率 结 构用包括财务化投资方案的目费用包顾问咨询费，费用，投资经括：资产组制定个性化理筛选、推荐合，基金分投资方案的费，

15、保管费，析，组合再费用，投资经佣金等。投资调整，账户理筛选、推荐经理费用单独报告和财务费，支付给投进行协商，有顾问提供的资经理的费以卜两种确定个人服务，用，保管费，方式：账户但这当中不交易佣金等。中的资产总 额；（2）账户交 易佣金。包括般基 金费用。(6)业务门槛的降低Cerulli Associates近来的一份研究表明，美国独立账户资产管理的最低投资额正逐年 降低，很多独立账户资产管理的最低投资额已经 下降到10万美元。出现这一现象的原因是在业务 发展初期，管理公司通过设立较高的资金规模标 准来做好专业化和个性化投资，规范业务流程。 随着行业的日益成熟，产品的逐步标准化以及管 理人经验的

16、日益丰富，独立账户资产管理的门槛 也逐步调低。美国开展独立账户资产管理业务的 经验对于中国来说是一个良好的借鉴： 在业务推 广初期将目标客户定位为机构客户和高收入的 个人客户，以此来规范独立账户资产管理业务的 流程，探寻独立账户资产管理业务的特点； 到业 务相对成熟的时候再逐步降低客户进入门槛， 吸 引中小客户的参与，扩大资金管理规模，更好地 为不同类别的客户构建量身定做的资产组合。值得补充的一点是，独立账户资产管理业 务门槛并不是越低越好。因为较低的初始投资不 利于资产管理公司将客户资产进行有效分散化。 通常那些初始投资额较低的独立账户资产管理账户只能投向单一的投资策略，比如大市值型， 这样

17、对于个人投资者来说组合风险无法得到有 效分散。因此，当个人投资者的资金规模相对有 限时，投资于定制化策略的独立账户资产管理项 目未必是一个明智的选择。这时如果选择共同基 金，不仅能得到有效的分散投资，而且也无需缴 纳独立账户资产管理项目较高的费率。2、台湾地区独立账户资产管理发展概况独立账户资产管理在我国台湾地区被称为 全权委托投资业务，该业务由资产管理公司，如 证券投资信托公司或证券投资顾问公司经营，接 受客户委托，在约定受托范围内全权为客户操作 投资有价证券及相关商品。截至2007年12月末， 台湾地区全权委托业务规模达到8,294亿元台 币，是私募基金规模的18倍，约占共同基金4成 的规

18、模。从2001年-2007年全权委托业务数量及 规模可以看出台湾地区近年来全权委托业务资 产规模逐年上升，同时每个全权委托业务项目平 均管理资产规模也在稳步提高。表2:台湾地区各类理财产品金额/数量统计（更新日期：2008.02.13 ）类型项目金额/数量资料日 期共同基 金净资产总额20,409亿元2007.12基金数523支私募基 金净资产总 额456亿元2007.12基金数156支全权委 托有效契约 总额8,294亿元2007.12契约数859件境外基 金净资产总额20,295亿元2007.11基金数775支数据来源：台湾地区证券投资信托暨顾问商业同 业公会 表3： 2001 - 2007年全权委托业务数量及规模年 份契约数 量（支）有效契约金额（亿元台币）平均规模 （元台币）20078598,294965,541,1