输电线路铁塔企业上市IPO风险分析报告

1、输电线路铁塔企业上市ipo风险分析报告2011一、原材料价格大幅波动的风险角钢、锌锭是公司生产所需的主要原材料。报告期内这两种原材料耗用成本占当期营业成本的比重分别为66.40%、61.74%、61.70%和63.84%。其中角钢占当期营业成本的比重分别为57.92%、56.18%、52.06%和46.15%，为公司最主要的原材料。报告期内，钢材、锌锭的价格变动幅度较大。报告期内公司角钢的平均采购单价分别为3,417.45 元/吨、3,442.81 元/吨、4,416.94 元/吨和3,356.03 元/吨，2009年比2008 年下降22.05%，2008 年比2007 年上升31.61%。

2、由于公司通常是“以销定产”，订单大都通过参加国网公司、南网公司等的招标会取得，生产进度的安排也要配合客户输电线路项目的施工进度，公司与客户签订供货协议后到安排生产一般有3-6 个月的时间，合同签订后销售价格就已经确定，此后原材料价格的波动对公司的生产成本影响很大。公司通过以下方式来规避合同签订后原材料价格波动带来的经营风险：（一）公司在参加招标时，根据钢材、锌锭等主要原材料的即期和远期价格，计算出生产成本，再加上合理的利润率，确定公司的投标价格，若公司中标，该价格已包含了公司预计的未来3-6 个月原材料价格波动对生产成本的影响。公司接到订单后，密切关注原材料价格的变化，及时根据订单上要求的交货

3、时间，确定生产计划，与钢材供应商签订即期或者远期合约，锁定原材料的成本，努力降低原材料价格波动对订单的毛利率的影响。（二）对于大额的合同，或预计未来几个月可能出现原材料价格大幅上涨时，在原材料采购上公司执行锁价采购；在公司中标后，公司立即与部分钢材供货商签订钢材远期供应合同，并支付较高比例的预付款，合同中约定在未来的某个时点以某个价格供货。如果交货时钢材的市场价格高于合同中的约定价格，供货商仍按合同中约定的价格供货，如果交货时钢材的市场价格低于合同中的约定价格，供货商需按当时的市场价格供货；即价格遇涨不涨，遇跌则跌。（三）如果由于业主单位的原因推迟交货，交货时原材料价格大幅上涨严重影响合同的执

4、行时，公司一般能通过再次议价的方式，修改合同价格，与业主单位一起分担原材料涨价增加的成本，降低公司的经营风险。公司坚守只获取经营利润的原则，远离钢材、锌锭等原材料的价格投机，但原材料价格大幅波动仍将对发行人产生如下影响：（一）电网项目的施工进度受很多因素的制约，部分合同会因拆迁等客观原因无法按期进行，公司实际执行合同的时间必须按业主单位的指令进行，导致部分合同的交货难以按合同约定的时间进行，公司销售部门的专门人员根据合同要求，及时与业主单位沟通，了解推迟交货的原因，公司自身不存在不按合同约定期限交货的风险，但必须根据项目进度随时调整并预估交货日期，同步更新采购计划、生产计划，因此，原材料采购成

5、本的控制目标不能完全按计划进行，成本控制存在一定的风险。（二）为控制原材料价格上涨的风险，公司必须及时采购或执行锁价采购，公司与钢材供应商签订即期或者远期供货合同，需要及时向钢材供应商支付较高比例的预付款，大幅增加了对流动资金的占用，增加了公司的财务成本。二、国家缩减电网建设投资规模的风险输电线路铁塔是电力工业的配套产品，其行业发展与我国电力工业的发展和国家的宏观经济政策密切相关。输电线路铁塔的用户主要是国家电网公司和南方电网公司，2009 年、2008 年和2007 年对国家电网公司及其关联企业的销售收入占发行人主营业务收入比例分别达到70.86%、58.76%、72.84%，“十一五”期间

6、，我国将迎来电网建设的新高潮，国家电网公司和南方电网公司推出的“十一五”电网发展规划显示，“十一五”期间我国电网建设总投资将超过1.2 万亿元，为输电线路铁塔企业带来了巨大的市场机会。特别是2008 年下半年全球金融危机爆发，我国实施了积极的财政政策和货币政策，加大基础设施投资规模，2008 年第四季度国务院出台促进经济增长的十项措施，计划2010 年底前包括铁路、公路、机场和城乡电网建设等基础设施在内的投资总规模将达到4 万亿元；2008 年11 月，国家电网公司宣布未来2-3 年内将完成投资11,600 亿元，而按原计划“十一五”后两年电网的投资计划为5,500 亿元，本次将追加投资6,1

7、00 亿元。公司受益于电网建设投资规模的扩大，但是如果未来国家宏观经济变化导致我国电力工业发展出现波动，国家缩减对电网建设的投资将直接影响发行人国内业务的发展和经营业绩。三、产品质量的风险公司一贯重视产品质量，视产品质量为公司的生命线，多年来在行业树立了很高的美誉度，也从未出现过因产品质量问题引起的诉讼、纠纷，但由于公司主要从事高等级电压输电线路铁塔、变电构支架及复合材料绝缘杆塔的生产，该等输电线路建设投资巨大，线路安全问题对国民经济的影响很大，因此产品如果出现质量问题，将会给生产厂家带来巨大的损失。在我国，铁塔的设计一般由业主单位和电力设计院设计，钢材的型号、规格也由设计单位指定，钢材的供应

8、方也需要通过认定，铁塔生产厂家主要负责按图纸要求放样、加工，对加工环节的质量负责，生产厂家只要诚信经营并有效管理，一般不会发生产品质量问题；由于相关责任重大，公司存在产品质量问题引致的风险。四、市场竞争加剧的风险目前我国铁塔制造企业有约600 家，其中有资格参加国家电网公司招投标的企业约80 家。虽然公司目前竞争优势显著，已连续五年在国网公司的中标量居前三位，拥有较高的行业地位，但由于本公司所处行业的进入门槛相对较低，同时由于近年国家对电网建设的投资规模巨大，将吸引越来越多的企业进入该行业。因此，发行人如不能加大技术创新和管理创新，持续优化产品结构，巩固发展自己的市场地位，越来越激烈的市场竞争

9、可能导致公司在国网公司、南网公司等重要客户招标会上的中标数量下降、中标价格下降，从而导致公司市场占有率降低，盈利能力下降。五、财务风险（一）资产负债率高的风险2010 年6 月30 日、2009 年末、2008 年末和2007 年末公司的资产负债率分别为65.03%、72.69%、78.93%、77.95%，报告期内公司的资产负债率较高。公司主要产品为输电线路铁塔，主要客户为国网公司及下属的各省网公司、南网公司及下属的各省网公司，输电线路建设投资规模大，建设周期长，导致公司销售合同的执行、结算周期较长。此外，公司在中标后需支付合同金额10%的履约保证金，全部交货并验收通过后，合同金额的10%作

10、为质量保证金一般需在线路正常运行一年后才支付给公司，生产经营中占用的资金量很大，公司资金密集的特点十分明显。由于客户信用很高、履约能力强，一般情况下，合同签订后，公司均可通过向银行申请贷款解决流动资金问题，但持续较高的资产负债率，影响公司的财务安全，如果银行惜贷或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时取得银行贷款，可能给公司资金周转带来重大影响，甚至发生资金链断裂，公司存在资产负债率高引致的相关风险。（二）应收账款余额较大的风险2010 年6 月30 日、2009 年末、2008 年末和2007 年末公司的应收账款分别为354,861,769.84 元、246,154,145.25 元、151,

11、023,646.19 元和153,759,477.15 元，占当期销售收入的比例分别为49.05%、21.63%、17.11%、20.97%，各年度应收账款周转率分别为2.41、5.73、5.79、4.77，公司的主要客户为国网公司及下属各省网公司、南网公司及下属各省网公司，合同约定的结算方式和输电线路建设周期长的特点决定了公司应收账款周转率不高，但由于我国电网建设均为国家投资，客户的信用很好，尽管应收账款期末余额较大，但公司一般均能按期收回相应的款项，发生坏账的风险较小。较大的应收账款，占用了较多的流动资金，增加公司的财务费用，加大了公司的财务风险。（三）存货余额较高和存货周转率大幅下降的风

12、险2010 年6 月30 日、2009 年末、2008 年末和2007 年末，公司存货分别为50,424.76万元、64,868.56 万元、45,919.67 万元和20,055.15 万元，占总资产的比例分别为33.68%、41.64%、41.43%和26.66%；2010 年1-6 月、2009 年、2008 年和2007 年存货周转率分别为0.90、1.46、2.12 和3.63。公司按订单组织生产，存货不存在销售风险，但报告期内存货量大、存货周转率大幅降低，占用了较多的流动资金，增加了财务成本和财务风险，由于部分存货为原材料，如果原材料价格大幅下降，可能会影响公司的盈利水平。公司一贯

13、坚持获取合理利润的经营方针，远离价格投机，一般均按照合同交货的需要采购原材料或执行锁价采购，并安排生产，在公司的存货构成中在产品和产成品所占比例较高，该部分存货均为执行已有合同而生产，不存在风险；存货中的原材料大多是为执行已有合同而备货，减值的风险较小，但公司也存在预判原材料价格波动方向而提前备货的情况，如果判断失误，存在存货跌价的风险。（四）毛利率大幅下降的风险公司报告期内销售收入持续增长，毛利率分别为27.92%、28.46%、20.25%和15.44%，报告期内较高的毛利率主要在于公司对原材料价格变动的准确判断和对生产成本的有效控制，也与近年来国家对电网建设投资规模的迅速增长紧密相关。但

14、市场竞争日益激烈，中标价格可能发生较大幅度的下降，对原材料价格变动趋势的判断也存在较大的不确定性，如果中标价格不高，在原材料价格上涨幅度较大的情况下，产品的毛利率可能大幅下降；公司产品的毛利率有下降的趋势，公司存在毛利率大幅下降的风险。（五）对外担保风险近年来，公司规模扩张很快，利润积累和股东投入的资金满足不了生产经营的需要，公司一般通过银行贷款筹措资金，由于自身的资产不能满足贷款担保的要求，公司必须寻求外部担保，在我国中小企业融资难的问题普遍存在，其他企业为公司提供担保时，也要求公司为对方的贷款提供担保，报告期内，公司曾对外提供了金额较大的对外担保，但截至2010 年6 月30 日，公司对外

15、担保余额为零，公司对外提供担保的合同也已全部到期或解除，公司没有需要承担的连带责任。2005 年公司为江苏鑫达等三家公司提供担保，发生了5,282.5630 万元的担保损失，付出了沉重的代价，深刻体会到了担保风险；随着公司资金实力的增强，公司自有资金及自身的融资能力已基本上能满足生产经营的需要，特别是如果本次上市成功，将建立起新的直接融资平台，大大降低对银行融资的依赖，进而降低对外担保可能承担的或有损失。（六）资产抵押的风险公司从银行融资需要提供担保物，截至2010 年6 月30 日，公司拥有的四宗土地、全部房产和部分存货都抵押或质押给了贷款银行，尽管目前公司健康发展，现金流稳定，由于市场风险

16、客观存在，若公司不能按期还款，则已抵押的资产存在被银行强制执行的风险。（七）经营活动现金流相对紧张的风险公司报告期内经营活动现金流相对紧张，2010 年1-6 月经营活动产生现金净流入458.02 万元，2009 年经营活动产生现金净流出4,915.23 万元，2008 年经营活动产生现金净流入5,903.91 万元，2007 年经营活动产生现金净流出750.56 万元。产生这种情况的主要原因是由于行业总体经营特点和惯例、公司业务规模快速扩张和锁价采购模式，属正常现象，但如果公司不能采取有效措施解决经营活动现金流相对紧张的现象，可能会影响公司生产经营活动的正常开展，公司存在经营活动现金流相对紧

17、张导致的相关风险。六、募集资金投资项目风险本次募集资金投资项目顺利投产后，预计平均每年公司的销售收入将增加63,624.80 万元，但本次募集资金项目中“年产8 万吨钢杆管塔生产线项目”是对现有产能的扩张，虽然目前公司已拥有较为广泛的客户基础，但新增产品是否会有充分、有效的市场需求，将对公司的经营产生重大影响。基于当前市场环境和技术发展趋势，公司已对募集资金投资项目的可行性进行了慎重、充分的分析和论证，但仍存在因市场环境发生较大变化、项目实施过程中发生不可预见性事件等因素导致项目延期或无法实施，或者导致投资项目不能产生预期收益的可能性。募集资金投资项目的建设期为1-2 年，项目完工后，将对募投

18、项目新增的固定资产、无形资产等资产进行折旧和摊销，并进入当期损益。募集资金到位一年后， “复合材料绝缘杆塔研发中心项目”将完工，每年将新增折旧和摊销162.82 万元；募集资金到位两年后，所有募集资金投资项目均完工，每年将新增折旧和摊销2,240.49 万元。如果募集资金投资项目未能实现预期收益，公司收入增长不足，未来新增折旧、无形资产摊销将对公司盈利带来较大压力。七、净资产收益率下降的风险报告期内公司全面摊薄净资产收益率分别为18.74%、31.01%、33.97%、13.72%。本次发行后，公司净资产将有较大幅度增长。由于从募集资金投入到项目产生效益需要一定的时间，因此，短期内公司净利润将

19、难以与净资产保持同步增长，公司存在净资产收益率下降的风险。八、机器设备成新率较低的风险公司于1993年成立，虽然一直重视机器设备的更新，购置了各种先进的铁塔加工生产线、热镀锌生产线，同时还拥有金属切削设备和计量理化等精密仪器，但是由于建厂时间长、机器设备更新资金压力大等多方面原因，目前部分设备已略显陈旧，机器设备总体成新率为45.94%，机器设备成新率较低，制约了公司生产能力和产品质量的进一步提高，可能使公司在激烈的市场竞争中错失进一步发展的机会。为保证公司产品能够满足不断提升的用户需求，公司将根据需要自筹资金及时更新相关机器设备。九、实际控制人风险本次发行前，范建刚先生持有公司40.2295

20、%的股份，为公司的控股股东和实际控制人；范建刚的儿子范立义先生持有公司29.2623%的股份；范建刚的女儿范岳英女士持有公司8.3607%的股份。控股股东范建刚与范立义和范岳英作为关联方，合并持有公司77.8525%的股份。本次公开发行后，范建刚、范立义和范岳英所控制的股份比例将降低至58.3893%，但仍然占据绝对控股地位。虽然发行人通过采取制订并实施“三会”议事规则、建立独立董事制度、成立由独立董事占多数的董事会战略与投资委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会等一系列措施，完善公司治理结构，降低控股股东及实际控制人对公司的控制力，但是范建刚作为发行人的实际控制人仍有可能通过所控制的股份行使表决权来对发行人的发展战略、生产经营和利润分配等决策产生重大影响，存在实际控制人及关联方在公司上市后通过其控制地位损害发行人或其他股东利益的风险。十、出口退税政策变动的风险公司拥有进出口经营资格，对外贸易经营者备案登记表编号为00538632，进出口企业代码为320025142000x。国家对外贸出口产品实行出口退税制度，执行出口产品增值税“免、抵、退”政策。公司自2007年开始，产品开始自营出口，根据财政部、国家税务总局财税200790号文关于调低部分商品出口退税率的通知规定，自200