第6章 计算机网络与应用(王会燃)

1、1 1 第五讲第五讲 跨国公司的资产运营跨国公司的资产运营 2 国际投资客体国际投资客体 金融资产 实物资产 无形资产 资产形态 国际直接投资 客体 国际间接投资 客体 3 本讲目录本讲目录 1.1.绿地投资与跨国购并绿地投资与跨国购并 2. 跨国公司跨国公司R&D 3. 股权参与与非股权参与下的资产运营股权参与与非股权参与下的资产运营 4 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （一）（一）概念界定概念界定 从资产的取得方式上来说，企业进行国际直接投资主要采 取两种方式： 1. 第一种方式是新建投资，也称为绿地投资，即在东道国 新建企业进行独资或合资经营 2. 第二种方式是跨国并购（M

2、&A），即通过跨国收购或兼 并方式来控制东道国的企业。和一般对并购的分类类似， 跨国并购也可分为跨国兼并（Merger）和跨国收购 （Acquisition）两种。 5 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 兼并与收购的区别兼并与收购的区别 A公司公司兼并兼并B公司公司 第一种可能：第一种可能：B公司注销，成公司注销，成 为为A公司的一部分，称为公司的一部分，称为吸收吸收 兼并兼并 第二种可能：第二种可能：A、B公司同时注公司同时注 销，共同组成新销，共同组成新AB公司，成为公司，成为 新设兼并新设兼并 A公司公司收购收购B公司公司 B公司不注销，公司不注销，A公司成为公司成为B公公

3、司新的控股股东司新的控股股东 6 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （一）（一）概念界定概念界定 3. 购并的类型： （1）按购并双方所处的行业关系，可以分为以下三种： u横向购并。当购并与被购并公司处于同一行业，产品处于同一市场， 则称这种购并为横向购并。 由于这种并购减少了竞争对手，容易破坏竞争，形成垄断的局面，因此 横向并购常常被严格限制和监控。 例：燕京啤酒2001年分别对山东无名啤酒股份有限公司和曲阜三孔啤酒 有限公司就是横向并购。 7 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （一）（一）概念界定概念界定 3. 购并的类型： （1）按购并双方所处的行业关系，可以分为

4、以下三种： u纵向购并。若被购并公司的产品处在购并公司的上游或下游，是前后 工序，或生产与销售之间的关系，则称这种购并是纵向购并。 纵向并购可以使企业节约交易费用，有利于企业内部协作化生产。一 般来说，纵向并购不会导致公司市场份额的大幅提高，因此，纵向并 购一般很少会面临反垄断问题。 例：2001年格林柯尔公司收购科龙电器，2003年收购美菱电器，意欲 整合一个纵贯制冷业上下游产业链，就是纵向并购的典型案例。 8 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （一）（一）概念界定概念界定 3. 购并的类型： （1）按购并双方所处的行业关系，可以分为以下三种： u混合购并。若购并与被购并公司分别

5、处于不同的产业部门、不同的市 场，且这些产业部门之间没有特别的生产技术联系，则称这种购并为 混合购并。 混合并购是企业实现多元化经营战略，进行战略转移和结构调整的重 要手段 例：美国在线（最大网络商）和时代华纳（最大传媒娱乐商之一）的 并购 9 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （一）（一）概念界定概念界定 3. 购并的类型： （2）按购并是否是在购并双方互愿互利基础上进行，可分为以下两种： u善意收购。它是指收购公司直接向目标公司提出拥有资产所有权的要 求，双方通过一定的程序进行磋商，共同商定条件，根据双方商定的 协议完成资产所有权转移的做法。善意收购是发生在双方互愿互利的 基础

6、上的，也称为协议收购或直接收购。 善意收购成功率比较高 例：联想收购IBM的全球PC业务 10 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （一）（一）概念界定概念界定 3. 购并的类型： （2）按购并是否是在购并双方互愿互利基础上进行，可分为以下两种： u恶意收购。它是指收购公司并不向目标公司提出收购要约，而是通过 在股票市场中购买目标公司已发行和流通的具有表决权的普通股，从 而取得目标公司控制权的行为。恶意收购不是建立在双方共同意愿基 础之上的，往往引起双方激烈的对抗，因此又称为故意收购或间接收 购。 反收购策略：毒丸计划（股权稀释毒丸、负债毒丸、人员毒丸）、降 落伞计划、员工持股计划、

7、白衣骑士、焦土战术 例：盛大收购新浪 11 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （一）（一）概念界定概念界定 3. 购并的类型： （3）按购并所采取的基本方法，可分为两种： u现金收购。指凡不涉及发行新股票的收购兼并都可以被认为是现金收 购，即使是购买方以发行某种形式的票据所进行的购买也属于现金收 购。现金收购的性质很单纯，购买方支付了议定金后即取得被收购企 业的所有权，而被收购企业的股东一旦得到对所拥有股份的现金即失 去其所有权。 u股票收购。指收购方增加发行收购方企业的股票，以新发行的股票替 换被收购公司的原有股票，则称为股票收购。股票收购的特点是被收 购公司的股东并不会失去其所

8、有权，而是被转移到了收购企业，并随 之成为收购企业的新股东。目前也出现了收购方不增发股票的纯粹的 换股收购。 12 跨国购并案例分析：联想收购跨国购并案例分析：联想收购IBM全球全球PC业务业务 一、事件过程一、事件过程 1. 2005年3月9日 美国外国投资委员会(CFIUS)提前完成对联想收购IBM PC 业务的审查，交易正式生效。柳传志将把联想集团董事局主席的位置留 给现任总裁杨元庆。原IBM高级副总裁Steve Ward将接任杨元庆的CEO之 职。 2. 2004年12月8日 经过13个月的艰苦谈判，联想正式以12.5亿美元的现金 和股票IBM的全球PC业务，并承担IBM原电脑事业部5

9、亿美元的债务，实际 交易金额17.5亿美元。联想完成了中国IT企业最大的海外并构交易。 3. 2004年12月3日 美国媒体透露IBM将出售其PC业务，售价在1020亿美元 4. 3年前，IBM就主动向联想提出过购并合作的愿望 13 跨国购并案例分析：联想收购跨国购并案例分析：联想收购IBM全球全球PC业务业务 二、交易类型分析二、交易类型分析 1. 善意收购 2. 混合收购：6.5亿美元现金6亿美元联想股票5亿美元债务 3. 横向收购 14 跨国购并案例分析：联想收购跨国购并案例分析：联想收购IBM全球全球PC业务业务 三、交易动机分析三、交易动机分析 1. 双方战略转型的契合 联想：PC起

10、家寻求信息服务为主的多元化（2001年成立六大业务群组） 陷入多元化陷阱，2004年回归，专注PC IBM：专业的电气厂商全球最大PC厂商IT综合服务提供商PC业务逐 渐被戴尔和惠普赶超，剥离亏损的PC业务 2003年年PC业市场份额业市场份额 戴尔惠普IBM联想 全球市场16.7%16.2%5.8%2.3% 中国市场6.9%4.7%27.0% 15 跨国购并案例分析：联想收购跨国购并案例分析：联想收购IBM全球全球PC业务业务 三、交易动机分析三、交易动机分析 2. 联想得到了什么 年销售额从30亿美元左右一举突破100亿美元，从全球第九大PC厂商上升 为第三大厂商，并跻身全球500强，实现

11、了规模的跨越式发展 获得了IBM的全球市场，实现国际化发展（联想虽然是国内最大的PC厂商， 但海外市场份额很低） 获得了IBM的高价值品牌（根据协议可继续使用IBM的PC品牌5年） 获得IBM在PC方面的先进技术（尤其是商用机、笔记本等高端产品） 获得IBM的全球生产网络和销售网络 与IBM结成了紧密的战略伙伴关系（IBM将拥有联想19的股份，成为联 想第二大股东） 16 跨国购并案例分析：联想收购跨国购并案例分析：联想收购IBM全球全球PC业务业务 三、交易动机分析三、交易动机分析 3. IBM得到了什么 剥离了亏损的沉重包袱（2003年IBM个人电脑业务的收入为115.6亿美元， 较前年增

12、长3.3%，但税前营运亏损1.18亿美元） 全力做好核心的IT服务业务 通过参股联想，与联想达成紧密合作，同时可以分享联想的成果 17 跨国购并案例分析：联想收购跨国购并案例分析：联想收购IBM全球全球PC业务业务 四、前景分析四、前景分析 1. 联想将面对巨大的债务压力和现金流压力 2. 联想将面对艰难的整合工作（考验联想的消化能力） 组织架构的整合 供应链的整合（节约成本的关键） 生产网络的整合（IBM外包为主，联想自己生产为主） 销售网络的整合（最大的互补） 品牌的整合 最难的是公司文化的整合 3. 市场压力日益加大 18 跨国购并案例分析：联想收购跨国购并案例分析：联想收购IBM全球全

13、球PC业务业务 五、启示五、启示 1. 探索了中国企业国际化发展的路径（稳扎稳打的自主发展、超常规的跨越 式发展） 2. 无论成功无否，都将为以后中国企业的国际化发展积累经验 参阅资料：海外并购：谋定而动、中国企业到美国跨国并购的方法与 技巧 19 恶意并购案例分析：甲骨文敌意收购仁科恶意并购案例分析：甲骨文敌意收购仁科 美国当地时间2004年12月13日甲骨文公司(Oracle Corporation)在位于加利福尼亚州红木城的公司总部宣 布与仁科公司(Peoplesoft)以每股26.50美元(总价值约 103亿美元)的价格签署了最终并购协议。 从2003年6月甲骨文宣布对仁科进行恶意收购

14、开始， 在经历了仁科反收购的“毒丸计划”、美国司法部对 甲骨文的反托拉斯诉讼以及“白衣骑士”IBM的短暂 现身等多轮高潮后，这起历时18个月的全球软件业第 一大并购案终于尘埃落定。 20 并购各方概况并购各方概况 （一）甲骨文公司 全球最大的企业软件供应商，向超过145个国家的 用户提供数据库、工具、应用软件以及相关的咨询、 培训、支持服务。 总部设在美国加利福尼亚州的红木城，全球员工超 过40000名，2003年年收入达95亿美元，财富500 强企业。 21 并购各方概况并购各方概况 （二）仁科公司 全球第二大的企业应用程序软件公司，150个国家 或地区拥有11000位客户，预计2004年收

15、入将达到28亿 美元，同时在现金和投资方面将突破16亿美元。 22 并购背景并购背景 甲骨文公司是全球最大的数据库软件商，但在更专 业的应用软件领域，它并不比仁科、SAP等公司有更多 的实力。甲骨文的弱项是适用于财会、供应链、客户 关系等企业功能的商业应用软件。 很自然，在这个领域领先的公司成为甲骨文的首选， 仁科一直是甲骨文专注的目标，而J. D. Edwards也被列 入候选系列。当2003年6月2日，仁科宣布收购 J. D. Edwards后 ，甲骨文开始启动收购仁科计划。 23 并购动因并购动因 （1）为了打击潜在对手 仁科收购 J. D. Edwards成功，将使甲骨文在应用软 件领

16、域多了一个旗鼓相当的对手。 （2）打击主要竞争对手 甲骨文仁科整合成功，将和SAP一较高下。 （3）真正的目标 仁科作为IBM的联盟，每年都给IBM带来数亿美元 的软硬件及IT服务收入。甲骨文收购成功，就可以直 接打击IBM。 24 并购动因并购动因 （4）最后的赢家只有一个：甲骨文 若成功收购，甲骨文将可以和世界第一大商业应用 软件商德国SAP公司相抗衡，并在数据库和其他商业软 件领域击败IBM和微软公司。 若不成功，收购大战起码会使仁科收购J. D. Edwards的可能性不像原来那么确定 ,防止了前在竞争 对手崛起。 25 并购过程并购过程 2003年6月2日，仁科宣布将用18亿美元友好

17、 收购竞争对手J. D. Edwards 2003年6月6日，甲骨文向仁科发起了51亿美 元的巨额收购要约。 2003年6月7日，仁科抨击甲骨文，指责这是 “恶劣破坏行为”，企图阻止仁科的收购。 2003年6月12日，仁科董事会宣布不接受甲骨 文51亿美元的收购要约。 26 并购过程并购过程 2003年6月12日J. D. Edwards宣布已经向法院 诉讼甲骨文公司妨碍仁科和J. D. Edwards兼并，声称甲 骨文非法干扰了它与仁科的合并 。 2003年6月13日，仁科公司也在加州法庭正式 起诉甲骨文公司，要求阻止甲骨文的恶意收购意图。 2003年6月19日，甲骨文向法院起诉仁科和J.

18、D. Edwards公司，状告他们合谋，企图阻止甲骨文对仁 科的收购。 27 并购过程并购过程 2003年6月底，仁科再出奇招：如果任何收购 行动导致仁科生产线停产，或软件到期前终止技术支 持，仁科将向客户支付2-5倍于授权使用费的赔偿费 。 仁科的反兼并措施导致几家大股东不愿意接 受甲骨文51美元的收购价，要求甲骨文重新考虑。 甲骨文再次延期了收购仁科的出价截止日期， 并将出价提高到63亿美元。 2003年7月25日，仁科成功收购J. D. Edwards， 甲骨文宣布再支付12亿美元，将J. D. Edwards一并纳入 旗下。 28 并购过程并购过程 两个月后，甲骨文的收购依然没有结果。

19、仁 科的CEO声称，自甲骨文恶意收购以来，仁科股票涨 至甲骨文出价的19.5美元/股以上，同时公司2004年核 心软件销售预期增长5%，宣告了甲骨文73美元收购的 失败。 2004年2月4日，甲骨文宣布将并购仁科的竞 价提高到94亿美元，每股26美元。 仁科公司经过激烈的讨论后，拒绝了甲骨文 公司。同时，美国反垄断机构表示将提起诉讼，阻止 甲骨文的敌意收购。 29 并购过程并购过程 2004年9月9日，甲骨文获美国法官同意得以 进行此收购案。 2004年12月13日，甲骨文公司总部宣布与仁 科公司以每股26.50美元(总价值约103亿美元)的价格签 署了最终并购协议。 30 一、绿地投资与跨国

20、购并一、绿地投资与跨国购并 （二）（二）发展趋势发展趋势 20世纪90年代以来，全球掀起了新一轮的跨国并购浪潮。在过去的20 年里，全球并购额以年平均42%的速度迅猛上升，跨国并购成为当前国 际直接投资的主要方式。 流入发达国家的国际直接投资主要是采用并购的方式，但是流入发展 中国家的国际直接投资却仍然以新建方式为主。 31 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （二）（二）发展趋势发展趋势 新一轮购并潮的特点： u跨国购并高度集中在发达国家。跨国购并额的90%以上发生在发达国家， 金额过10亿美元的大型购并案也主要是发达国家跨国公司之间的杰作。 u跨国购并的个案金额屡创新高，这些大型

21、跨国购并多属业内兼并（横向兼 并），并且主要发生在一些市场集中度本来就较高的行业，如制造业中的 汽车、医药、石油化工等，服务业中的金融、电信、能源等。 u金融创新推动了跨国购并的发展，增发普通股、股票互换、发行公司债等 金融工具的运用层出不穷，风险基金在跨国购并中也积极参与。 u横向购并仍是主要形式，大多数跨国并购是非敌意的。 32 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （三）（三）理论分析理论分析 1.国际直接投资采用跨国并购方式的理论分析： 协同效应：跨国并购是两个企业的结合，带来了双方优势的互补和协 同。跨国并购中除了并购方的所有权优势转移到新企业，目标企业也 可能具有一定的所有

22、权优势，双方的所有权优势通过并购能够互补或 加强(比如收购方具有研发实力，被收购方具有营销网络)，而新建只 是投资国企业所有权优势的单方面转移。 速度因素：与新建相比，跨国并购是对现有企业的投资，可以省掉新 建企业所需的许多繁琐手续和建厂的时间，并且能迅速获得目标企业 现成的生产设备、技术人员、管理人员和管理制度，及时建立国外的 生产销售网络，大大缩短了投入产出的周期，有利于跨国公司快速反 应，抓住商机。相对于新建而言，并购的方式更能适应产品的生命周 期不断缩短的条件下跨国公司进行直接投资的要求。 33 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （三）（三）理论分析理论分析 1.国际直接投

23、资采用跨国并购方式的理论分析： 竞争因素：通过并购方式进入东道国的寡占行业，不仅可以减少竞争 对手，而且可以通过整合两个企业的资源，增强其市场势力。 资产因素：跨国并购的另一个好处是能够获得目标公司的战略性资产。 战略性资产主要是指企业的独特的研发经验、专有技术、发明专利、 品牌、许可证等无形资产以及稀缺的资源性资产等等。这些资产对企 业的长远发展有重大影响，而且与企业整体密不可分，很难通过新建 短期内达到，也无法通过市场交易单独购买。因此，购并就成为了最 好的选择。 34 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （三）（三）理论分析理论分析 1.国际直接投资采用跨国并购方式的理论分析：

24、 成本因素：一种情况是，并购的目标企业处于破产或者接近破产的边 缘，收购价格可能会低于重置成本，因此也会大大低于新建的成本。 另一种典型的情况是，并购的目标企业比较成功，具有一定的市场份 额和赢利能力，因此收购这样的目标企业所花费的成本可能比新建的 成本要高一些。第三种情况是，并购涉及到两个完全不同的企业，可 能会有企业文化的冲突和内部有关人员的利益冲突，由此带来的相应 的组织再造和人员调整、资产剥离等工作，都需要花费额外的成本。 35 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （三）（三）理论分析理论分析 2.国际直接投资采用新建投资方式的理论分析： 市场竞争与市场增长前景：通过新建还是

25、并购来进行扩张还取决于市 场的增长前景如何。发达国家的市场增长率很低，市场竞争非常激烈。 在这种情况下，企业往往不愿意通过新建来进行投资，因为市场容量 有限，通过新建方式进入这种市场导致竞争进一步加剧，很难获利。 但在经济快速增长的发展中国家，情况大不一样。比如汽车业，西欧、 美国和日本的需求已经达到饱和，但在中国、非洲和东南亚等地区却 存在着巨大的潜在市场。因此，随着经济高速增长，发展中国家的很 多行业都在迅猛的扩张，增长前景很好，众多资本纷纷进入这些行业； 在这种情况下，跨国公司采用新建方式进入市场，是完全可能的。 36 一、绿地投资与跨国购并一、绿地投资与跨国购并 （三）（三）理论分析理

26、论分析 2.国际直接投资采用新建投资方式的理论分析： 政策因素及其他限制因素： u规制政策：由于跨国并购可能给东道国带来某些消极影响，许多发展中国 家，甚至包括部分发达国家会出于保护民族工业和国家经济安全的目的制 定针对跨国并购的管制政策。因此，很多国际直接投资项目只能采用新建 的方式进行。 u资本市场发展状况和并购融资的限制：多元化的并购融资方式，要求有一 个发达的多层次资本市场和融资体制的支持，但发展中国家一般资本市场 不发达，其他相关金融中介机构及服务设施都不成熟，这就阻碍了一些潜 在的跨国并购。 u目标企业的选择：在对发展中国家的投资中并购的比重低，还有一个原因 在于在发展中国家找到合

27、适的目标企业的难度相对较大。 37 二、跨国公司二、跨国公司R&DR&D （一）（一）概况概况 跨国公司从保持垄断优势和市场竞争力的连续性角度出发， 主要通过研究和开发（R&D）取得无形资产，R&D被视为跨 国公司形成核心竞争力的源泉之一。这里的研究和开发有 两条途径：一条是跨国公司体系内部的R&D，另一条是跨国 公司体系外部的R&D。 38 二、跨国公司二、跨国公司R&DR&D （二）（二）跨国公司体系内的跨国公司体系内的R&D 1.跨国公司体系内的R&D，是指跨国公司体系内的母公司与国外分支机 构共同承担技术、技能的研究与开发。目前全球民用R&D开支的70% 80%集中在跨国公司体系内部。

28、 2.跨国公司R&D全球化：指跨国公司为了充分利用不同东道国在人才、 科技实力以及科研基础设施上的比较优势，在全球范围内有组织地安 排科研机构，以从事新技术，新产品的研究开发。主要特征是： 跨国公司海外R&D支出占总R&D支出的比例不断上升。 跨国公司海外R&D分支机构数量不断增加。 跨国公司海外R&D分支机构的专利日益增多。 39 二、跨国公司二、跨国公司R&DR&D （三）（三）跨国公司体系外的跨国公司体系外的R&D 1.跨国公司体系外的R&D，包括跨国公司间的研发战略联盟、跨国公司 体系与其他企业间的技术合作、跨国公司体系与大学或研究机构之间 的合作安排。这类合作安排允许资料共享、共同攻

29、关和合作资源共享， 这类合作对增强跨国公司的竞争能力有重要作用。 40 二、跨国公司二、跨国公司R&DR&D （三）（三）跨国公司体系外的跨国公司体系外的R&D 2.跨国公司研发战略联盟：跨国公司战略联盟的主要形式之一。跨国 公司战略联盟以实现的战略目标来区分，可分为三类： 战略研究开发（R&D）联盟，主要是集合各自的技术优势，以专项技术为 突破口的联合及委托研究，目标在于缩短技术开发周期、分担技术开发成 本，共享技术领先优势。研发战略联盟是普遍的一种形式，半数以上的战 略联盟属于研发战略联盟。 战略生产联盟，以行业为依托，集合各自的产品生产优势形成的联合制造 网络，目标在于集合联盟各方的生产

30、技术优势，降低开辟新的生产线和改 装生产线时的风险 战略营销联盟，主要是供应与外部销售方面的协议，目标在于集中联盟各 方的市场销售力量，降低保持市场地位或进入新市场的成本与风险。 41 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 1.概述：股权参与下实物资产的营运方式是指以所有权 （股权）为基础，以经营决策权为前提，通过对企业的有 效控制来实现实物资产营运的直接投资方式。按股权拥有 程度的不同，这种股权参与方式又可分为全部股权参与方 式和部分股权参与方式两大类。 42 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 2.全部股

31、权参与下的资产运营方式：即独资经营，有两种 具体方式： 国外分公司：国外分公司本身在法律上和经济上没有独立性，即 不具备法人资格。国外分公司一般具有三个特点： u分公司没有自己独立的公司名称和公司章程，而只能使用与总公司同 样的名称和章程。 u分公司的主要业务活动完全由总公司决定，分公司一般是以总公司的 名义并根据它的委托进行业务活动。 u分公司所有资产全部属于总公司，因此，总公司要对分公司的债务承 担无限责任。 43 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 2.全部股权参与下的资产运营方式：即独资经营，有两种 具体方式： 国外子公司：国外子公司在法律上

32、具有独立的法人资格。国外子 公司具有四个特点： u子公司具有自己独立的公司名称和公司章程。 u子公具有自己独立的行政管理机构。 u子公司具有自己的资产负债表和损益表等财务报表，具有独立的财产， 进行独立核算，自负盈亏。 u子公司可以独立地以自己的名义进行各类民事法律活动，包括进行诉 讼。 44 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 2.全部股权参与下的资产运营方式：即独资经营，有两种 具体方式： 两种方式的选择：取决于以下因素 u注册程序。一般来说，在国外设立分公司的注册程序较之设立子公司 来得简便。 u所得税因素。许多国家的税法规定，对于来自国外分公

33、司的所得或者 亏损是并入总公司的盈亏额一起计算应纳所得税额的；而国外子公司 的盈利或亏损则不能并入。 u东道国法律因素。某些东道国的法律明文规定外国投资者需以何种方 式进行独资经营。 u注册费用。一些国家的法律规定，外国投资者需依其投资的金额缴纳 注册费。 45 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 3.部分股权参与下的资产运营方式：即国际合资经营： 国际合资经营的特点 u合资各方至少来自于两个或两个以上的国家，并且至少投资一方的主 要业务所在地不在东道国的领土。 u合资各方共同出资组建独立的公司实体，并且取得法人地位。 u合资各方共同投资、共同经营，

34、并按所占股份额分享利润，分担亏损， 体现出股权式合营的特点，这是国际合资经营方式最显著的特征。 u合资者签订公司的协议和章程，建立企业的决策和管理机构，共同管 理企业。 46 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 3.部分股权参与下的资产运营方式：即国际合资经营： 国际合资经营的组织机构 u最常见的是有限责任公司 u实行董事会领导下的总经理负责制，董事会是公司最高权利决策机构。 u董事会成员一般是由合资各方参照出资比例协商确定。董事长是合资 经营企业的法定代表，董事长和副董事长由各方协商确定或由董事会 选举产生，一般一方任董事长时，则由合资他方任副董事

35、长。 u正副总经理都由董事会任命和聘请，一般由合资一方出任总经理，其 他方出任副总经理，或由合资各方共同委派第三人担任总经理一职。 47 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 3.部分股权参与下的资产运营方式：即国际合资经营： 国际合资经营的出资比例 u一般由东道国法律明确规定 u有的国家为加强本国投资者对合资企业的控制权，一般规定外国投资 者的出资比例不能超过50%。 u我国为大力吸引外资，对外国投资者的出资比例无上限规定，但规定 了下限，即外国投资者的出资比例不能低于25%。 48 三、资产运营三、资产运营 （一）（一）股权参与下的资产运营股权参与

36、下的资产运营 3.部分股权参与下的资产运营方式：即国际合资经营： 国际合资经营的出资方式 u东道国为解决本国经济发展中资金不足的困难，一般鼓励外国投资者 多以现金出资，有的国家甚至明文规定了外国投资者投资总额中现金 出资比例的下限。 u对于本国投资者，则鼓励应用实物资产或无形资产方式出资，以解决 资金不足的问题。 49 三、资产运营三、资产运营 （二）非（二）非股权参与下的资产运营股权参与下的资产运营 1.概述：非股权参与下的资产营运方式，是指在不以股权 为基础的前提下，国际投资主体将实物资产或无形资产投 入营运的直接投资方式。非股权参与方式和股权参与方式 相比，主要特点有四个： 非股权性：投资者不以股权作为其参与控制的依据，投资者收益取得和风 险分担往往是建立在契约关系之上的 非整合性：在股权参与方式下，资产的营运过程实际是一个公司实体的整 体运作过程，投资者要实现资产价值的增值，必须将公司实体中的各种要 素加以整合；而在非股权参与方式下，资产的营运具有相对独立性，除国 际合作经营外，多数情况下是独立于公司整体运作之外的 50 三、资产运营三、资产运营 （二）非（二）