三大基础电信运营商中报点评

1、三大基础电信运营商2011年中报点评2011-9-26摘要：截止8月24日，三大基础电信运营商已经相继公布了各自2011年的中报业绩。比较各运营商中报容易看出，无论是营业收入还是净利润增长，中国移动都处于绝对优势地位。同时，随着3g设备和服务的不断完善，3g用户数正在不断攀升，但用户数量的增加却未能有效提高运营商的arpu值，三大基础运营商的arpu值仍然延续着整体回落的态势。最后，根据中报披露的数据，三大运营商的资本开支均较去年同期有明显下降，但鉴于年初的资本开支预算，预计下半年电信运营商的资本开支会显著加快。一、无论是营业收入还是净利润，中国移动仍处于绝对优势地位从营业收入来看，三大运营商

2、正在进入新一轮的通信盛世。今年上半年，中移动实现营业收入2501亿元，同比增长8.8%，中国电信实现营业收入1202.08亿元，扣除初装费摊销影响，营业收入为1201.10亿元，同比增长11.7%，中国联通实现营业收入1013.85亿元，同比增长22.9%。从数字上看，中国电信与中国移动的营业收入都有10%左右的增长，中国联通更是超过20%，并且运营商上半年整体的增长速度要高于今年1季度，呈现加速发展趋势，不但增速第一次超过gdp的增速，而且量收增长不平衡局面也有所改观。同时，三大运营商的收入占比也在向着均衡的方向发展。2011年上半年，中移动的收入占三大运营商总收入的53.2%，而2010年

3、这一数字是55.3%，2009年是55.4%；与去年相比，中联通收入占比上升了1.8%，中国电信也上升了0.4个百分点。笔者认为，中国移动连续多年的高速增长，依靠的是移动替代固话语音的时代大势，而如今相对减速，则是因3g和互联网应用时代，数据流量替代语音流量的大势所致，在三大运营商当中，中移动的网络对于数据流量的支撑能力是最弱的，增加的流量费，让其它运营商收入大幅提高，也造成了中国移动收入占比的逐年缩减。从利润水平来看，中国移动领先优势仍很明显。今年上半年，中国移动累计实现利润613亿元，同比增6.3%，利润率高达24.5%。中国电信累计实现利润为97.10亿元，同比增10.2%，利润率为8%

4、。中国联通累计实现净利润26.37亿元，同比下降5.5%，利润率最低，为2.6%。中国移动高达24.5%的利润率，远高于中国电信的8%和中国联通的2.6%的利润率，这一方面依赖于中国移动高端老客户和集团客户的收入贡献，另一方面也显示中国移动在公司管理和成本控制上具备较强的能力。在累计实现利润上，中国电信和中国联通仍与中国移动有着较大的差距。中国移动累计实现利润分别是电信、联通的6倍和24倍，这主要得益于中移动的规模效应。由于中国移动2g用户占比高达80%，2g用户基数超过6亿户，这成为中国移动稳定的利润来源。表1 2011年上半年三大运营商主要财务指标比较指标中国移动中国电信中国联通营业收入（

5、亿元）2500.81201.11013.85营业收入同比增长（%）8.8011.7022.90股东应占利润总额（亿元）61397.126.37股东应占利润总额同比增长（%）6.310.2-5.5净利润率（%）24.50 8.00 2.60 ebitda（亿元）1242485.01320.17ebitda同比增长（%）6.506.004.20每股盈利（元）3.050.120.113注：（1）中国电信财务指标均扣除了初装费因素；为方便投资者比较分析，中国电信ebitda为扣除cdma网络容量租赁费前的口径。（2）中国联通营业收入，也剔除了固网初装费递延收入；中国联通ebitda和股东应占利润，剔除

6、了固网初装费递延收入，2009年还剔除了衍生金融工具公允值变动值已实现盈利12.4亿元。（3）下文如不特别说明，中国电信和中国联通财务数据均剔除了初装费收入等不可比因素。数据来源：各上市公司网站，国研网行业研究部加工整理二、3g用户数不断攀升三大运营商发布的上半年运营数据显示，截至2011年6月30日，我国3g用户总数达8051.2万户，其中中国电信2154万户，中国移动3502.7万户，中国联通2394.5万户。目前，3g的总体渗透率已达8.8%，其中中国电信3g的总体渗透率为19.88%；中国移动为5.68%；中国联通为13.18%。3g用户数的不断攀升从侧面反映出3g设备和服务水平的不断

7、完善。根据已公布的数据保守推算，10月份我国3g总体渗透率能够突破10%。而此前工信部电信研究院也曾发文指出，当3g用户渗透率达到10%，就意味着我国3g进入到规模化应用的关键时期。3g用户数达到5000万是一个“临界点”，从此3g将能形成规模效应，从用户规模到盈利状况都有可能出现重大改观。根据上述数据，在2011年上半年，这一“临界点”已经突破，并且达到了8000万户，因此3g业务盈利可期。图1 3g用户增长趋势数据来源：各上市公司网站，国研网行业研究部加工整理三、arpu值普遍下降尽管三家基础运营商在上半年大力开拓3g市场，但未能有效提升运营商的arpu值。三大基础运营商的中报数据显示，今

8、年上半年，中国联通3g用户arpu值同比下降11.7%至117.5元，2g用户arpu值同比下降3.8%至38.3元。虽然中国联通3g用户及2g用户的arpu值在上半年均有所下降，但由于3g用户渗透率的快速提升，中国联通的移动用户综合arpu值同比提高9.3%，达到46.8元，也高于去年全年的43.7元。中国移动在今年上半年的用户综合arpu值为70元，低于去年全年的73元，也低于2010年上半年的72元和2009年上半年的75元。而中国电信在今年上半年的移动用户综合arpu值为52.2元，较去年底和去年同期均有所下降。从2009年开始，运营商的整体arpu值就延续着逐年下降的态势，但arpu

9、值只是从运营商收入能力的角度来衡量其经营业绩，没有考虑发展每位用户的成本，因此，arpu值的下降不能简单地理解为运营商利润的下滑。笔者认为，arpu值在上半年的普遍下降，一方面源于今年以来运营商收入的增长持续低于用户数量的增长，另一方面与预付费客户和后付费客户数量的比例有关，随着3g业务及3g套餐的普遍推广，预付费客户数量比重持续提升，使得运营商的经营成本不断降低，也导致arpu值出现下降。表2 三大运营商移动运用arpu值比较2011年上半年2010年上半年同比中国联通46.841.69%其中：gsm38.339.8-3.80%3g117.5134-11.70%中国电信52.258.1-9.

10、50%其中：3g80- -中国移动7072-2.78%数据来源：各上市公司网站，国研网行业研究部加工整理四、资本开支均较去年同期有所下降根据三大电信运营商中报披露数据显示，上半年资本支出共计1087.35亿元，占年初预算总额的比例为42.44%。资本开支计划完成均不足50%，这也符合电信运营商资本开支执行前低后高的惯例。同时，2011年上半年三大运营商资本开支完成度均要低于去年同期的水平。表3 三大电信运营商2011年上半年资本开支执行情况2011年上半年（亿元）2011年全年预算（亿元）计划完成度2010年同期计划完成度中国移动618132446.68%50%中国联通259.6873835.

11、19%45.33%中国电信209.6750041.93%45.95%合计1087.35256242.44%47.87%数据来源：各公司网站，国研网行业研究部加工整理三大电信运营商由于其业务结构的不同，上半年资本开支计划各有侧重。具体如下：1、中国移动2011年中国移动资本开支预算为1324亿元，其上半年投资完成618亿元，预算投资完成度为46.68%，低于2010年上半年的50%的预算完成度。上半年的投资细分中，基础无线网络投资占比为56%，传输网络占比为18%，新技术和新业务占比为12%，其余为支撑系统(6%)、基础设施建设(6%)以及其他投资(2%)。从数据上看，无线网络是中移动资本开支重

12、点，占比达到56%，而这一数据在去年同期仅为44%，无线网络投资主要集中在wlan以及2g扩容，这是为了提升中移动在大幅增长的移动数据流量压力下不堪重负的网络承载能力。图2 中国移动上半年资本开支结构数据来源：中国移动网站，国研网行业研究部加工整理2、中国联通中国联通2011年全年资本开支预算为738亿元，其上半年完成259.68亿元，预算完成度为35.19%，明显低于2010年上半年45.33%的完成度。其上半年的主要资本开支投向为2g网络(6.19%)、3g网络(24.34%)、宽带及数据业务(42.14%)、基础设施及传输网络(21.32%)，剩余的为it系统及其他投资(6.01%)。从

13、数据上看，3g、it系统、基础及传输网等项目完成进度较慢，而宽带数据、gsm等项目投资则已完成全年预算的大部分投资，尤其是宽带数据投资已完成全年投资计划的约60%。图3 中国联通上半年资本开支结构数据来源：中国联通网站，国研网行业研究部加工整理3、中国电信中国电信2011年初制定的上市公司全年投资预算为500亿元，至上半年结束共完成209.67亿元，投资预算完成度为41.93%，其完成度也低于2010年上半年的45.95%的完成度。其2011年上半年投资主要投向为宽带网络建设(占比71%)、vas&综合信息业务(10.0%)，剩余的则为it及支撑系统(2.3%)、固网语音(2.2%)、基础设施及其他(14.5%)。从数据上看，宽带网络建设仍然是中国电信推进的重点和支柱，