次贷危机和金融衍生工具

1、过去在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。 当地人很少一次现金买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是 很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢？因为信用等 级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或 在你的信箱里塞满诱人的传单：你想过中产阶级的生活吗？买房吧！积蓄不够吗？贷款吧！ j没有收入吗？找阿冏贷款公司吧！ j首次付款也付不起？我们提供零首付！担心利息太高？头两年我们提供3%的优惠利率！每个月还是付不起？没关系，头24个

2、月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付! 想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少， 到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都 相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？在这样的诱惑下，无数美国市民亳不犹豫地选择了贷款买房。（你替他们担心两年后的债务？ 向来相当乐观的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统 呢。）阿局贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司 的董事长-阿冏先生，那也是

3、熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险 的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿图找到美国财经界的领头大哥-投资银行。这些家伙可都是名字响当当的大哥（美林、 高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家， 找来哈佛教授，找来财务工程人员，用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹（copula差 不多是此时炼出）之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国 家的股市己经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里而有没 有风险？开玩笑，风险是用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！

4、于是经济学家、财 务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品 -cdo （注：collateralized debt obligation,债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发 行和销售这个cdo债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6,属于中等偏高。于是 投资银行把它分成高级和普通cdo两个部分（trench）,发生债务危机时，高级cdo享有优 先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了 4和8,总风险不变，但是前者就属于 中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂金舌，在高级饭店不断办研讨会，送精美

5、制作的 powerpoints和excel spreadsheets,当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风 险债券怎么办呢？避险基金又是什么人，于是投资银行找到了避险基金，那可是在全世界金 融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！于是凭借着关系，在世界范闱内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通cdo 债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5%；普通cdo利率可能达到12%,所以 光靠利差避险基金就赚得满满满了。这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍 多，天呀，这样一来就如同阿冏贷款公司开头的

6、广告一样，根本不会出现还不起房屋贷款的 事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿冏贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金 人人都赚钱，但是投资银行却不太高兴了！当初是觉得普通cdo风险太高，才丢给避险 基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资 银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见 隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长 越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？于是自己也开始吃了！这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人

7、，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的上 匪啊，现在拿着抢手的cdo当然要大干一票！于是他们又把手里的cdo债券抵押给银行, 换得10倍的贷款操作其他金融商品，然后继续追着投资银行买普通cdo o科科，当初可是签了协议，这些普通cdo可都是归我们的！ ！投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通cdo给避险基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫cds （注：credit default swap,信用违约交换）好 了，华尔街就是这些天才产品的温床：一般投资人不是都觉得原来的cdo风险高吗，那 我弄个保险好了，每年从cdo里而拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将 来出

8、了风险，大家一起承担。以aig为代表的保险公司想，不错啊，眼下cdo这么赚钱，1分钱都不用出就分利润， 这不是每年白送钱给我们吗！避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，以后风险越来越 大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险！于是再次皆大欢喜，win win situation! cds 也跟着红了！ 但是故事到这还没结束：因为聪明的华尔街人又想出了基于cds的创新产品！找更多的一般投资大众一起承担， 我们假设cds已经为我们带来了 50亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是 专门投资买入cds的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但 是我把之前已经赚的5

9、0亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿 元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎 回的，首次募集规模500亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？1元面额买入的基金，亏到10%都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！ rating agencies看到这个天才的规画，简直是亳不犹豫：给出aaa评级！ 结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷 买入。虽然首次募集规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算 了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保

10、证在基金净值不亏到本金的1%时才不会亏 钱，也就是说亏本的机率越来越高。当时间走到了 2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这 条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无 法偿还贷款，然后阿冏贷款公司倒闭，避险基金大幅亏损，继而连累aig保险公司和贷款 的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损, 然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终，美国subprime crisis 爆发接近成为prime crisis。 1698年，在英国已经有大量的商人从事证券经纪业务，伦敦柴思胡同的“乔纳森咖 啡馆”就因为有众多的证券经纪人在此交易而闻名于世，到1773年，英国的第一家 证券交易所在该咖啡馆成立，1802年这家交易所获得英国政府的正式批准，它就是 现在伦敦证券交易所的前身。美国的第一个证券交易所一费城证券交易所成立于1790年，1792年5月17日， 24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下聚会，订立r一个有关证券商之间以及证券商 与公众之间开展证券交易活动的正式协定，人们称之为梧桐树协定，1