财务治理学的理论体系与财务治理的价值观

1、财务治理学的理论体系与财务治理的价 值观摘 要本文要紧论述了财务治理学的理论体系，包括财 务治理理论的大体结构、财务治理的目标、财务治理的内容和方式， 同时就财务治理学的一大难点一一财务治理的价值观进行了重点分 析。关键词财务治理 结构 目标 价值观在资本经营时期，财务治理是企业治理的核心。企业的财务实力, 包括企业的资本规模、筹资能力、投资治理和收益分派政策等，是决 定企业兴衰成败的要紧因素。随着我国资本市场的进展和开放，财务 运作在企业增加和扩张中的作用将愈来愈突出。因此，几乎所有经济 治理专业，都开设了财务治理学；全国高等教育自学考试还设置了 财务治理专业。由于财务治理学既有较强的理论性

2、，又有较强的有效 性，涉及到经济学（金融学）、治理学（会计学）、数学、统计等很多 学科的大体原理和方式。因此，很多学生平常学习和温习备考都感到 比较困难。为此，木文以全国高等教育自学考试指定教材和财务治 理学自学考试大纲为依据，第一对财务治理学的理论体系进行梳理, 以便于学员对财务治理学有一个整体的把握；然后，对财务治理学的 一大难点一一财务治理的价值观进行重点分析。一、财务治理学的理论体系1 .财务治理理论的大体结构研究财务治理理论，第一面临的是财务治理理论结构的起点问题。 理论界要紧有财务治理环境起点论、财务治理假设起点论、财务治理 目标起点论、财务本质起点论等几种观点。一样以财务治理环境

3、为起 点，按“财务治理环境f财务治理假设f财务治理目标f财务治理内 容和方式”来构建财务治理理论体系。尽管财务治理环境对财务治理理论阻碍专门大，但在财务治理 学中一样不详细地讲，因为还有其他课程（如：经济法、税法、 金融学）专门讲这方面内容。财务治理假设隐含在财务治理内容和 方式中，比如：筹资、投资、收益分派等要紧财务活动，都隐含了理 财主体、持续经营等假设。筹资、投资、收益分派都是在特定主体内 进行的，都要求企业在能够预见的以后可不能显现破产清算。若是预 见企业会面临破产清算，那么谁也不肯向企业投资。因此，财务治理 学中要紧讲财务治理的目标、内容和方式。2 .财务治理目标现代企业财务治理都是

4、指股分公司的财务治理。财务资本的稀缺性一直维持着“资本雇佣劳动”的逻辑；依照这一逻辑，投资者是公司的所有者，职工和领导人员是公司的雇员。股 分公司是股东的公司，股东拥有公司的所有权（操纵权和剩余索取权）。 因此，股分公司财务治理的目标是股东财富最大化。股东财富即股票 的市场价值，等于一般股数量乘以每股市场价钱。在一般股数量必然 的情形下，股东财富最大化也确实是每股市场价钱最大化。每股市场 价钱的转变，综合反映了股分公司的收益和风险。进入20世纪80年代以后，人力资本对公司进展的作用愈来愈大, “人力资本产权”日趋受到重视。人们慢慢熟悉到：企业不仅是股东 的企业，也是经营治理者和职工的企业，是所

5、有利益相关者包括债权 人、供给商、客户、国家、社区等共有的企业。所有利益相关者都在 企业投入了必然的生产要素，都在必然程度上承担了企业经营的风险。 20世纪80年代末，美国29个州接踵修改公司法，从法律上明确规定 了公司对利益相关者的责任和义务。企业成了一个真正的社会性机构, 不仅为股东效劳，也为所有利益相关者效劳。企业财务治理的目标将 由股东财富最大化转向企业价值最大化。3 .财务治理的内容和方式财务治理的内容，包括财务治理大体理论、财务治理通用业务理 论、财务治理特殊业务理论。财务治理特殊业务理论，包括企业并购、 企业破产、国际企业财务理论等，一样在高级财务治理学中教学,财务治理学要紧讲财

6、务治理大体理论和财务治理通用业务理论。财务治理大体理论包括：财务治理的概念、原那么、方式等；财 务治理通用业务理论包括：企业投资理论、企业筹资理论、企业分派 理论。因此，财务治理学的理论体系可图示如下：二、财务治理的价值观价值有账面价值（本钱价值）和经济价值（市场价值）之分。资 产的账面价值是指资产的互换价钱，即购进或取得资产时付出的代价。 会计学中所讲的价值，主若是指账面价值，是按币值不变假设和历史 本钱原那么对过去交易或事项反映的结果。资产的经济价值是指资产 能给企业带来的以后经济利益（现金净流量），是面向以后的预期价值, 是市场价值。财务治理学中讲的价值，是指经济价值，是以后现金 净流量

7、的现值之和。明确这一点，关于财务治理学中重点和难点 的明白得和把握，包括：风险价值、股票和债券的价值、企业价值等, 十分重要。1 .投资风险价值投资的大体目的是获取收益（报酬）。这种投资收益具有两个突出 的特点：第一，是以后的收益，是预期以后能取得的现金净流量。因 为是估量的，因此与实际收益可能不一致，即这种收益是有风险的； 第二，是超过货币时刻价值的额外收益。若是投资项目的预期收益小 于货币的时刻价值(无风险收益)，投资者会把钱存入银行，而不进行 其他投资。投资的风险价值确实是由于冒风险进行投资而取得的超过资金时 刻价值的额外收益，又称为投资的风险收益。一样用风险收益率表示。 因此：投资的期

8、望收益率二无风险收益率+风险收益率或e (r)=rf+b (rm-rf ),这确实是资本资产定价模型(capm)。 式中：市场平均收益率rm大于无风险收益率rf,这是投资的前提条 件。2 .股票价值和债券价值的评估财务治理主若是财务决策，即面向以后所作的选择。因此，财务 治理中所讲的股票价值、债券价值都是指评估价值。股票价值和债券价值评估的原理都是一样的，即：预期现金流入 量的现值之和。只是由于股票投资和债券投资的现金流入量的具体形式不一样，因此，具体的计算公式有些不同。1股票价值的评估。股票投资所带来的现金流量包括两部份：一 是持有股票取得的股利；二是出售股票取得的收入(出售价钱)。假设:

9、持有股票n年，第l-n年的股利别离为：d、d二、d3、dn, 第bn年的贴现率别离为：i 一、i二、i3、in；第n年出售股 票的价钱为pn.那么，股票目前的价值或价钱p0为：p0=dl/l+il+d2/ (l+i2) 2+d3/ (l+i3) 2+dn/ (1+in) n+pn/ (1+in) n(1)假设永久持有股票(不出售股票，n-8,没有pq,那么:p0=dl/l+ii+d2/ (l+i2) 2+d3/ (l+i3) 2+dn/ (1+in) n(2)假设nf8,且il二i2=i3二二in=i (每一年贴现率相同), 那么：po=dl/l+ii+d2/(l+i)2+d3/(1+i) 3

10、+dn/ (1+i)n= ent=ldi/ (1+i) t(3 )假设n8,每一年贴现率相同且di二d2=d3二二dn=d (每 一年股利相同)，那么:p0=d/l+i+d/ (1+i ) 2+d/ (1+i ) 3+d/ (1+i ) n=dx l/l+i+l/l+(1+i) 2+1/ (1+i) 3+1/ (1+i) n=dxl/i-l/ (1+i) nxilinpon-8=iinn - 8dx 1/i-l/ (1+i) nxi=d/i这确实是零成长股票估价模型，也是永续年金现值的计算方式。(4)假设n - 8,每一年贴现率相同且股利以固定比例g增加, 即：d1=do (1+g), d2=

11、d1 (1+g) =d0 (1+g) 2, d3=d2 (1+g) =d0 (1+g) 3,，dn=do (1+g) n 那么：po=do (1+g) /1+i+do (1+g) 2/ (1+i) 2+do (1+g) 3/ (1+i) 3+ +d0 (1+g) n/ (1+i) n=lni=ld0 (1+g) t/ (1+i) t假设：i>g,当 tf8时，po-do (1+g) /i-g=dl/i-grp： po=dl/i-g,这确实是固定成长股票估价模型。(5)由po=dl/i-g变形得：i=dl/po+g.这确实是一般股和留存 收益资本本钱计算公式。通过这种变形看得很清楚，公式中

12、的股利是d1,即估量的下一期股利，而不是昔时的股利do.债券的价值评估。债券投资能够带来的现金流量包括两部份： 一是利息额；二是还本额。因此，债券价值的评估方式与债券的还本 付息方式有直接的关系。a.分期付息、到期还本债券的估价模型依据大体原理，债券的发行价钱(目前的价值)二各期票面利息的 现值之和+面值(还本额)的现值。设：债券的面值为m,计息期为n 年，票面年利率为ib,市场年利率(贴现率)为im那么：每一年的利息为mx ib债券的发行价 po=nt=b ( 1+im) t+m/ ( 1+im) n假设 n=l 那么：p0= (1+im) +m/ (1+im) =+ib/l+ima.当ib=im时，pom,即按面值发行；b.当ib> im时，po> ;m,即溢价发行;c.当ib< im时，po< ;m,即折价发行。d. 一次还本付