资本成本资本结构决策PPT学习教案

1、会计学1 资本成本资本结构决策资本成本资本结构决策 第1页/共97页 资本成本：资本成本： 企业筹集和使用资本而承付的代价。企业筹集和使用资本而承付的代价。 筹资筹资 费用费用 （一次支付）（一次支付） 用资用资 费用费用 （分次支付）（分次支付） 第2页/共97页 必要报酬率必要报酬率资本成本资本成本 第3页/共97页 资本成本是一种机会成本，指公司资本成本是一种机会成本，指公司 可以从现有资产获得的，符合投资人可以从现有资产获得的，符合投资人 期望的最小收益率，也称为最低可接期望的最小收益率，也称为最低可接 受的收益率、投资项目的取舍收益率受的收益率、投资项目的取舍收益率 。 资本成本的另

2、一定义资本成本的另一定义 第4页/共97页 第5页/共97页 第6页/共97页 长期债权资本成本率的测算长期债权资本成本率的测算 股权资本资本成本率的测算股权资本资本成本率的测算 第7页/共97页 F)F)P(1P(1 T)T)- -I(1I(1 f fP P T)T)- -I(1I(1 筹资净额筹资净额 用资费用用资费用 K K （一）长期债权资本成本的测算（一）长期债权资本成本的测算 税税 后后 应注意的问题：应注意的问题： 1. 1. D D为税后用资费用（税后利息和股利为税后用资费用（税后利息和股利 ） 2.2. 分母为筹资净额分母为筹资净额 3.3. 区分筹资费用和用资费用区分筹资费

3、用和用资费用 第8页/共97页 n n 1 1t t t t t tt t 0 0 K)K)(1(1 P PT)T)(1(1I I F)F)(1(1P P 考虑时间价值的情况考虑时间价值的情况 K-K-资本成本资本成本 第9页/共97页 长期借款资本成本率长期借款资本成本率 ) )F F(1(1 T)T)(1(1R R ) )F FL(1L(1 T)T)(1(1I I 筹资净额筹资净额 税后利息税后利息 K K l l l l l l l l l l 税前年利税前年利 息额息额 利息率利息率 借款本金借款本金 第10页/共97页 ) )F FB(1B(1 T)T)(1(1r rA A ) )F

4、 FB(1B(1 T)T)(1(1I I K K b bb b b b b b 发行价格发行价格 债券利息债券利息面值面值票面利率票面利率 第11页/共97页 三通公司溢价发行期限为五年，利率为三通公司溢价发行期限为五年，利率为12%12%的的 债券一批，债券面值为债券一批，债券面值为100100万元，发行总价格万元，发行总价格 为为250250万元，发行费率为万元，发行费率为3.25% 3.25% ，该公司的所，该公司的所 得税率为得税率为25%25%，该公司债券的资本成本率是，该公司债券的资本成本率是 多少？多少？ 某公司欲获借款某公司欲获借款1 0001 000万元，年利率万元，年利率5

5、%5%，期限，期限 3 3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要年，每年结息一次，到期一次还本。银行要 求补偿性余额求补偿性余额20%20%。公司所得税率。公司所得税率25%25%。则。则 这笔借款的资本成本率为多少？这笔借款的资本成本率为多少？ 第12页/共97页 第13页/共97页 1 1t t t t c c t t C C0 0C C ) )K K(1 (1 D D ) )F F(1 (1P PP P C C C C P P D D K K G G P P D D K K C C 1 1 C C 股利折现模型股利折现模型 第14页/共97页 G G F)F)(1(1P P D D K

6、K 0 0 1 1 c c F)F)(1(1P P D D K K 0 0 c c 普通股资本成本普通股资本成本 (股利固定增长股利固定增长) 优先股资本成本优先股资本成本 留存收益资本成本留存收益资本成本 G G P P D D K K 0 0 1 1 c c 第15页/共97页 第16页/共97页 )( fmfc RRRK 优点：优点： 很清楚的对风险进行调整，对除了那些很清楚的对风险进行调整，对除了那些 股利稳定增长的之外的公司也适用。因股利稳定增长的之外的公司也适用。因 此，在很多情况下都很有用。此，在很多情况下都很有用。 缺点：缺点： 市场风险溢价和贝他系数很难估计。市场风险溢价和贝

7、他系数很难估计。 第17页/共97页 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 第18页/共97页 j j n n 1 1j j j jw w W WK KK K 第19页/共97页 资本价值基础的选择资本价值基础的选择 按账面价值确定按账面价值确定 按市场价值确定按市场价值确定 按目标价值确定按目标价值确定 第20页/共97页 优点：优点： 数据易取得。数据易取得。 缺点：缺点： 当资本的账面价值与市场价值差别较当资本的账面价值与市场价值差别较 大时，失去客观性。大时，失去客观性。 第21页/共97页 优点：优点： 能反映企业目前的实际情况。能反映企业目前的实际情

8、况。 缺点：缺点： 市价经常变动，可选用一定时期的平均价市价经常变动，可选用一定时期的平均价 格。格。 第22页/共97页 优点：优点： 适用于企业筹措新资金。适用于企业筹措新资金。 缺点：缺点： 难以客观确定目标价值。难以客观确定目标价值。 第23页/共97页 第24页/共97页 边际资本成本率规划边际资本成本率规划 第一步，确定目标资本结构第一步，确定目标资本结构( (以以 市场价值确定市场价值确定) ) 第二步，测算各种资本的成本第二步，测算各种资本的成本 率率 第三步，计算筹资总额分界点第三步，计算筹资总额分界点 第四步，测算边际资本成本率第四步，测算边际资本成本率 第25页/共97页

9、 某公司现有长期资本总额某公司现有长期资本总额1 0001 000万元，其目标资本结万元，其目标资本结 构为：长期债务构为：长期债务0.200.20，优先股，优先股0.050.05，普通股权益（包，普通股权益（包 括普通股和留存收益）括普通股和留存收益）0.750.75。现拟追加资本。现拟追加资本300300万元万元 ，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分 别为长期债务别为长期债务7.50%7.50%，优先股，优先股11.80%11.80%，普通股权益，普通股权益 14.80%14.80%。该公司追加筹资的边际资本成本率测算如。该公司追加筹

10、资的边际资本成本率测算如 表：表： 资本种类资本种类 目标资本比目标资本比 例（%）例（%） 长期债务长期债务20%20% 优先股优先股5%5% 普通股权益普通股权益75%75% 合计合计100%100% 资本价值资本价值 （万元）（万元） 6060 1515 225225 300300 个别资本成个别资本成 本率（% ）本率（% ） 7.50%7.50% 11.80%11.80% 14.80%14.80% 边际资本边际资本 成本率成本率 （）（） 1.50%1.50% 0.59%0.59% 11.10%11.10% 13.19%13.19% 第26页/共97页 公司公司WACC(%)WACC

11、(%)账面价值债务比账面价值债务比 率率(%)(%) 英特尔公司英特尔公司 通用电气公司通用电气公司 可口可乐公司可口可乐公司 迪斯尼公司迪斯尼公司 摩托罗拉公司摩托罗拉公司 沃尔玛公司沃尔玛公司 美国电报电话公司美国电报电话公司 埃克森公司埃克森公司 贝尔南方公司贝尔南方公司 15.115.1 13.813.8 12.112.1 12.012.0 11.611.6 10.610.6 9.99.9 9.99.9 9.49.4 2.32.3 2.12.1 9.99.9 33.033.0 13.913.9 34.334.3 23.223.2 13.913.9 32.632.6 美国大公司加权平均资

12、本成本的估计美国大公司加权平均资本成本的估计 第27页/共97页 第28页/共97页 第二节第二节 第29页/共97页 掌握营业杠杆利益与风险掌握营业杠杆利益与风险1 掌握财务杠杆利益与风险掌握财务杠杆利益与风险2 掌握联合杠杆利益与风险掌握联合杠杆利益与风险3 第30页/共97页 特定企业的特定企业的 总风险总风险 经营风险经营风险财务风财务风 险险 杠杆杠杆: :扩大风险因素对企业利润变动的影响。扩大风险因素对企业利润变动的影响。 营业利润营业利润 ( (息税前利润息税前利润 EBIT) ) 净利润净利润 第31页/共97页 第32页/共97页 第33页/共97页 一、营业杠杆利益与风险一

13、、营业杠杆利益与风险 第34页/共97页 营业杠杆含义：营业杠杆含义： 在一定营业规模内在一定营业规模内, ,企业在经营过程企业在经营过程 中对营业成本中中对营业成本中固定成本固定成本的利用。的利用。 固定固定 成本成本 ？ ？ 第35页/共97页 第36页/共97页 变动成本变动成本 销量销量 成成 本本 0 0 成本成本 总额总额 销量销量 成成 本本 0 0 单位单位 变动变动 成本成本 销量销量 成成 本本 0 0 成本成本 总额总额 销量销量 成成 本本 0 0 单位单位 固定固定 成本成本 固定成本固定成本 图示图示 第37页/共97页 营业杠杆作用：从一个极端的例子说起营业杠杆作

14、用：从一个极端的例子说起 项目项目固定成本固定成本 为为0 0 营业额增营业额增 长长10%10% 固定成本固定成本 为为400400 营业额增长营业额增长 10%10% 营业总额营业总额 20002000220022002000200022002200 变动成本变动成本 ( (变动成本率变动成本率 为为60%60%) ) 12001200132013201200120013201320 固定成本固定成本 0 00 0400400400400 营业利润营业利润 800800880880400400480480 营业利润增营业利润增 长率长率 10%10%20%20% 单位单位: :元元 营业利

15、润（营业利润（EBITEBIT） 营业额变动成本总额营业额变动成本总额 固定成本总额固定成本总额 第38页/共97页 EBIT FEBIT FVCS VCS DOLS SS EBITEBIT DOLS / / 测算公式测算公式 企业营业利企业营业利 润的变动率润的变动率 相当于营业相当于营业 额变动率的额变动率的 倍数。倍数。 第39页/共97页 第40页/共97页 第41页/共97页 财务杠杆的含义：财务杠杆的含义： 在在一定的资本规模和资本结一定的资本规模和资本结 构构下下, ,企业筹资活动中对资本企业筹资活动中对资本 成本固定的成本固定的债权资本债权资本的利用。的利用。 利息利息 ？ ？

16、 第42页/共97页 财务杠杆作用：从一个简化例子说起财务杠杆作用：从一个简化例子说起 33%33%20%20% 税后净利增税后净利增 长率长率 21 00021 000 0 0 30 00030 000 0 0 250 000250 000 250 000250 000 EBITEBIT增长增长 20%20% 17 50017 500税后净利税后净利 0 0利息利息 2525 000000EBITEBIT 0 0债券债券 250 000250 000 普通股普通股 250 000250 000资本总额资本总额 无债务无债务项目项目 14 00014 00010 50010 500 10 00

17、010 00010 00010 000 30 00030 00025 00025 000 100 000100 000100 000100 000 150 000150 000150 000150 000 250 000250 000250 000250 000 EBITEBIT增长增长 20%20% 有债务有债务 （假设资本总额不变，普通股面值（假设资本总额不变，普通股面值1010元，债券利率元，债券利率10%10%， 所得税率所得税率30%30%，无优先股），无优先股） 单位单位: :元元 第43页/共97页 第44页/共97页 （二）财务杠杆系数（二）财务杠杆系数（DFLDFL） 概念表

18、述：概念表述： 企业税后利润的变动率相当于息税前企业税后利润的变动率相当于息税前 利润变动率的倍数。利润变动率的倍数。 测算公式：测算公式： EBITEBIT EPSEPS DFLEBIT / / IEBIT EBIT 第45页/共97页 营业额营业额 变动率变动率 营业利润营业利润 变动率变动率 税后利润税后利润 变动率变动率 DODO L L DFLDFL DCL 第46页/共97页 DOLDFL SS EBITEBIT EBITEBIT EPSEPS SS EPSEPS DCL / / / / / / 第47页/共97页 CASE： 第48页/共97页 答案答案 第49页/共97页 第5

19、0页/共97页 第51页/共97页 第52页/共97页 第53页/共97页 蓝色蓝色：股：股 票票黄色黄色： 债券债券 股票股票 40% 债券债券 60% 股票股票 60% 债券债券 40% 1. 1. 当筹资额一定时，各种来源资金所占比当筹资额一定时，各种来源资金所占比 重的变化是否会影响企业价值的变化？重的变化是否会影响企业价值的变化？ 2. 2. 各种来源的资金占多大比重，才能使综各种来源的资金占多大比重，才能使综 合资本成本最低，公司价值最大。合资本成本最低，公司价值最大。 第54页/共97页 第55页/共97页 第56页/共97页 负债比率负债比率 资资 本本 成成 本本 Kb Kw

20、 Ks 净收益理论净收益理论 0 负债比率负债比率 公公 司司 总总 价价 值值 0 V 第57页/共97页 负债比率负债比率 资资 本本 成成 本本 Kb Kw 营业收益理论营业收益理论 0 负债比率负债比率 公公 司司 总总 价价 值值 0 V Ks 第58页/共97页 传统理论传统理论 除了上述两种极端理论之外，还有除了上述两种极端理论之外，还有 一些居于两者之间的观点，称之为传一些居于两者之间的观点，称之为传 统理论。这种理论的观点是：债务的统理论。这种理论的观点是：债务的 增加对公司价值的提高是有利的，但增加对公司价值的提高是有利的，但 必须适度。如果公司债务过度，是会必须适度。如果

21、公司债务过度，是会 使公司价值下降的。使公司价值下降的。 第59页/共97页 负债比率负债比率 资资 本本 成成 本本 Kb 传统理论传统理论 0 Ks Kw 最佳资最佳资 本结构本结构 第60页/共97页 第61页/共97页 第62页/共97页 第63页/共97页 负债比率负债比率 企企 业业 价价 值值 无负债时企业价值无负债时企业价值 权衡理论权衡理论 0 负债时企业价值负债时企业价值 最佳资本最佳资本 结构结构 第64页/共97页 第65页/共97页 经营者行为经营者行为 投资者动机投资者动机 债权人态度债权人态度 税收政策税收政策 财务目标财务目标 第66页/共97页 n n公司价值

22、比较法公司价值比较法 第67页/共97页 第68页/共97页 第69页/共97页 请试测算比较该公司甲、乙两个筹资方案的综请试测算比较该公司甲、乙两个筹资方案的综 合资金成本并据以选择筹资方案。合资金成本并据以选择筹资方案。 第70页/共97页 第71页/共97页 第72页/共97页 第73页/共97页 （二）每股利润分析（二）每股利润分析 法法 成业公司目前有资本成业公司目前有资本7575万元。因生产需要准备再筹资万元。因生产需要准备再筹资2525 万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。 若发行股票，每股发行价格若发行股票，每股发

23、行价格2525元元, , 故可发行故可发行1 1万股股票；也万股股票；也 可发行债券筹资，债券的利息为可发行债券筹资，债券的利息为8%8%。原资本结构与筹资。原资本结构与筹资 后的资本结构如下表所示：后的资本结构如下表所示： 增发债券增发债券(B)(B)增发普通股增发普通股(A)(A) 2 23 32 2普通股股数普通股股数 1001001001007575资本总额合计资本总额合计 656590906565普通股普通股 353510101010企业债企业债(8%)(8%) 筹资后资本结构筹资后资本结构原资本原资本 结构结构 项目项目 第74页/共97页 8.68.69.69.6税后利润税后利润

24、 2 23 3普通股数普通股数 4.24.2元元3.23.2元元每股利润（每股利润（EPSEPS ） 8.68.69.69.6 减：所得税减：所得税 (50%)(50%) 17.217.219.219.2税前利润税前利润 2.82.80.80.8 减：利息减：利息 20202020预计息税前利润预计息税前利润 增发债券增发债券增发股票增发股票项目项目 第75页/共97页 每股利润无差别点每股利润无差别点 指两种或两种以上筹资方案下普通指两种或两种以上筹资方案下普通 股每股利润相等时的股每股利润相等时的息税前利润点息税前利润点， 也称为筹资无差别点或息税前利润平也称为筹资无差别点或息税前利润平

25、衡点。衡点。 第76页/共97页 债券债券 EBIT 0 EPS 股票股票 无差别点无差别点 图示图示 第77页/共97页 （二）每股利润分析法（二）每股利润分析法 EBIT-EPSEBIT-EPS分析分析 2 2 P2P22 2 1 1 P1P11 1 2 21 1 N N D DT)T)(1)(1I IEBITEBIT( ( N N D DT)T)(1)(1I IEBITEBIT( ( EPSEPSEPSEPS EBIT 第78页/共97页 股票、债券无差异点股票、债券无差异点 债券债券 EBIT 0 普通股、优先股无差异点普通股、优先股无差异点 优先股优先股 普通股普通股 EP S 第7

26、9页/共97页 第80页/共97页 第81页/共97页 公司价值：公司价值： V = B + SV = B + S 长期债长期债 务的折务的折 现价值现价值( 本金本金) 股票股票 折现折现 价值价值 第82页/共97页 S S K K T)T)I)(1I)(1(EBIT(EBIT S S 公司股票价值公司股票价值 ) )R R (R(RR RK K F FMMF FS S 第83页/共97页 V V S S K K V V B B T)T)(1(1K KK K S SB BWW 长期长期 债务债务 年利年利 率率 第84页/共97页 B（万元）KBRFRMKS 0 0- -1.21.2101

27、0141414.814.8 2000200010101.251.25101014141515 4000400010101.31.31010141415.215.2 6000600012121.41.41010141415.615.6 8000800014141.551.551010141416.216.2 100001000016162.12.11010141418.418.4 第85页/共97页 B （万元） S （万元） V （万元） KBKSKW 0 0226402264022640226400 014.8%14.8%14.80%14.80% 2000200021440214402344

28、02344010%10%15.0%15.0%14.29%14.29% 400040002028020280242802428010%10%15.2%15.2%13.79%13.79% 600060001838018380243802438012%12%15.6%15.6%13.74%13.74% 800080001605016050240502405014%14%16.2%16.2%13.93%13.93% 10000100001238012380223802238016%16%18.4%18.4%15.69%15.69% 计算公司价值计算公司价值 第86页/共97页 筹资成本筹资成本 资本成

29、本资本成本 筹资决策筹资决策 资本结构资本结构 筹资风险筹资风险 财务杠杆财务杠杆 第87页/共97页 本章练习本章练习1 1 资本成本资本成本 第88页/共97页 答案答案 企业加权平均资本成本企业加权平均资本成本 K KW W 10104.794.7915155.805.80252512.512.5 404020.7720.771010202014.7814.78 第89页/共97页 2.边际资本成本边际资本成本 第90页/共97页 答案答案: : 第91页/共97页 3.杠杆杠杆 第92页/共97页 答案答案 第93页/共97页 E公司的资本总额为公司的资本总额为1000万元，资本结构为：普通股万元，资本结构为：普通股750 万元（每股万元（每股50元），银行借款元），银行借款250万元，借款年利率万元，借款年利率10% 。现为开发新项目准备筹资。现为开发新项目准备筹资500万元。筹资可选用的方式万元。筹资可选用的方式 包括：增发普通股（每股包括：增发普通股（每股50元）、增加债务（年利率元）、增加债务（年利率12% ）和）和 发行优先股（股利率发行优先