股东利益分析研究报告

1、第八章 股东利益分析股东利益分析 u普通股每股收益 u其他与股东利益直接相关的财务比率 普通股每股收益 u一般地，普通股每股收益可按下式计算： （净收益 优先股股利）/ 流通在外的 普通股加权平均股数 u之所以扣除优先股股利，是因为它从税 后利润中支付； u“流通在外”的含义是：要扣除库藏股； 普通股每股收益（续1） u分母之所以要取加权平均值，是因为， 分子（利润）是“全年”实现的； u同时，分母（流通在外的股份数）则在 年内可能有变化如：因形成库藏股 而减少，因新股发行而增加。 普通股每股收益（续2） u 例如，某公司某年实现净收益为100000 元，优先股股利为10000元，该年年初流

2、通在外的普通股有10000股，并分别于7 月1日和10月1日新增发行普通股2000股 和3000股，那么，该公司当年流通在外 的普通股的加权平均数即为： u1 0 0 0 0 股 6 个 月 / 1 2 个 月 + （10000+2000） 3个月/12个月 + （12000+3000） 3个月/12个月 = 11750（股） 普通股每股收益（续3） u那么，普通股每股收益为： （100000 10000）/ 11750 = 7.66 u如果发生股票分割和/或分发股票股利， 就会导致流通在外普通股股数的增加； 这时，就必须对以往所有可比的每股收 益数字进行追溯调整。 普通股每股收益（续4） u

3、例如，续上例，假设该年12月31日发生 2 ：1的股票分割，那么，分母（流通在 外普通股股数）就比原先增加1倍，即变 成23500股（=11750 2）（调整计算 以前年度每股收益时，分母也应该为 23500股）。那么，该年的EPS即为： 3.83元=（100000 10000）/ 23500。 普通股每股收益（续5） u以上讨论的是“简单”资本结构（即除 普通股之外，只有一般的优先股，没有 其他更多的股东权益内容）情形下的EPS 计算问题。 u在有些企业，资本结构可能要更“复杂” 些，即在普通股和一般优先股之外，还 包括：可转换债券、可转换优先股、股 票选购权（通常给予员工的按预定价格 购买

4、公司普通股的选择权）、购股证 普通股每股收益（续6） （通常给予债券购买者的按预定价格购 买公司普通股的选择权）等。 u以上这些证券都可能增加流通在外普通 股股数，因而都是潜在普通股（目前可 以算是“准普通股”），因为这些证券 的发行条款允许其持有者成为普通股股 东。 u因此，这些证券的存在，就意味着导致 普通股EPS的稀释。当这种潜在的稀释作 用相当显著时，就有必要调整计算每股 收益。 普通股每股收益（续7） u原始每股收益 u完全稀释的每股收益 1、关于“原始每股收益” u 所谓原始每股收益，是指只有当发行在 外的那些“准普通股”可能增加普通股 股数，并将导致前述“简单”每股收益 下降时，

5、才认定稀释确实发生的EPS调整 计算方法。 u先考虑股票选购权和购股证，步骤如下： 1确定当期普通股的平均市价； 2假设所有股票选购权和购股证都已兑 现成普通股，计算为此发行的普通股数； “原始每股收益”（续1） 3计算由于股票选购权和购股证兑现成 普通股票而使公司获得的收入； 4计算第3步所获得的收入按年度平均 市价能够购买的普通股股数； 5将第2步的股数减去第4步的股数，计 算两者的“差额股数”。 （注：如果“2”减“4”为负，则该年原 始每股收益计算中就不包括选购权和购 股证，因为这时若包括它们，就会计算 出更高 “原始每股收益”（续2） 而不是更低的EPS。而稀释性因素是不可能 使EP

6、S提高的。） u 续上例，假设公司发行在外的股票选购 权约定，其持有人以每股10元的价格购 买普通股票2000股，再假设当年普通股 票的平均市价为每股16元，那么，如果 股票选购权兑现成普通股，其所导致的 差额股数计算如下： “原始每股收益”（续3） 股票选购权约定可购买股数： 2000 按当年平均市价可购买股票数： 所获收入/年平均股价 = 200010/16 = 1250 差额股数 750 将差额股数计入分母，即可计算出原始每 股收益为3.71元=（10000010000）/ （23500+750）。 “原始每股收益”（续4） u 再考虑可转换债券和可转换优先股 u 如果还有发行在外的可转

7、换债券和可转 换优先股，则须通过“实际收益率测试” 来确定是否应将它们的潜在稀释性包含 在原始每股收益的计算中。 “原始每股收益”（续5） u续前例，假设还包括债券50000元，年利 率10%，这些债券面值为1000元，共50张。 假设债券的发行收入为50000元，可转换 成普通股票5000股；每年支付利息5000 元（=50000 10%）。如果所得税率为 25%，公司用于支付利息费用的净值就是 3750元=5000（125%）。 “原始每股收益”（续6） u 实际收益率测试的方法如下：如果发行 债券的实际收益率 发行AA级公司债券 的平均收益率66.67%，那么，该可转 换债券就是“准普通

8、股票”。 u 在上面的例子中，假定发行AA级债券平 均收益率为16%，实际收益率为10%，那 么，实际收益率测试如下： 10% 16% 66.67% = 10.67% “原始每股收益”（续7） u 测试结果表明,实际收益率低于发行AA 级债券的平均收益率的66.7%，这说明投 资者为购买可转换债券放弃了可观的利 息收入。 u由此可以推论：既然投资者为获得“可 转换性”而付出了很大的代价，就应该 “假设”可转换债券已经转换成普通股 票发行在外，因此，在计算原始每股收 益时，就应该将这些“准普通股”考虑 在内。 “原始每股收益”（续8） u这样假设的结果便是，原始每股收益计 算式中的分子增加了相当

9、于税后利息费 用的数额，分母增加了债券可转换成普 通股票的股数。 u那么，在上例中，考虑了可转换债券的 稀释性之后的原始每股收益即为3.21元 (90000 + 3750) / (23500+750+5000)。 “原始每股收益”（续9） u注：在上例中，因为实际收益率低于发 行AA级债券的平均收益率的66.7%，故在 可转换债券发行当年就将其视为“准普 通股”，在原始每股收益计算中予以考 虑； u如果测试结果表明实际收益率“高于高于” 发行AA级债券的平均收益率的66.7%，则 自债券实际转换成普通股的那年起，才 将其包含在原始每股收益计算之中。 “原始每股收益”（续10） u在后一种情况下

10、，将会使债券转换当年 与其上年的原始每股收益出现较大的差 异转换当年与上年原始每股收益计 算式中的分母差异所致。 u可转换优先股的考虑类似于可转换债券。 2、完全稀释的每股收益 u 这与原始每股收益的计算基本类似。与 原始每股收益计算上的差别主要有二： u1股票选购权与购股证根据普通股的 年末市价区别处理 如果年末市价低于年平均市价，则其计 算与原始每股收益计算无异； 如果年末市价高于年平均市价，则在计 算中使用年末市价，所计算出的完全稀 释每股收益将比原始每股收益更为保守。 完全稀释的每股收益（续1） u接上例，假设普通股年末市价低于平均 市价，从而完全稀释的EPS与原始EPS相 同 如果年

11、末市价高于平均市价，比如 为20元，那么差额股数则为1000股 （=2000 200010 / 20）。这样， 完 全 稀 释 的 每 股 收 益 即 为 3 . 6 7 元 （=90000 /（23500+1000）。 完全稀释的每股收益（续2） u2对于可转换债券，不进行实际收益 率测试。 除非可转换债券转换成股票会提高EPS， 否则，在计算完全稀释的每股收益时， 总是要将可转换债券包含在内。 在上例中，由于可转换债券已经包含 于原始每股收益的计算中，故完全稀释 的每股收益与原始每股收益相同，即也 是3.21。可转换优先股亦然。 完全稀释的每股收益（续3） u在计算EPS时,如果发现公司净

12、收益中包 含了较大数额的非常项目及一次性项目, 应考虑调整计算。 二、其他与股东利益直接相关 的财务比率 u市盈率(价格/收益比率) u留存收益率 u股利支付率 u股利率（股利/市价比率） u每股帐面价值 1、市盈率(价格/收益比率) u 市盈率 = 每股市价 / （完全稀释后的） 每股收益 u应该排除一次性项目的影响。 u通常用于衡量公司未来的获利前景 该指标值高，一般意味着公司发展前景 较好；反之，则反是。（这不一定十分 可靠）。 u当公司的资产利润率奇低时，或者公司 发生亏损时，该比率将失去意义。 2、留存收益率 u 留存收益率： （净收益 全部股利）/ 净收益 u该比率反映留存收益占经

13、常性收益之比 （如果排除一次性项目）。 u如果将收益误认为等同于现金，则该比 率很容易被误解。 u通常，成长中的企业该比率会较高。 3、股利支付率 u股利支付率： 普通股每股股利 / （完全稀释后）每股 收益 u该比率与留存收益率一般是此消彼涨的 关系；但是，当公司发行大量优先股时， 优先股股利对留存收益率的计算有重要 影响。 u分母中也应排除一次性项目。 股利支付率（续1） u如果将分母中的收益误认为等同于现金， 则该比率很容易被误解 u关于什么是适中的股利支付率水平，没 有定论。 u同行业的股利支付率通常具有可比性。 4、股利率（股利/市价比率） u 股利率 ： 普通股每股股利 / 普通股每股市价 u关于合理的股利率标准，缺乏经验证据。 u理论上，股利支付少，留存利润再投资 多，股价会涨，那么，股利率就可能很 低；如果与此同时的权益报酬率较高， 则股东对较低的股利率仍会满意。 u股东对较低的股利率是否满意，还取决 于其对当前股利的偏爱程度。 5、每股帐面价