地方版“四万亿”的风险与治理

1、书山有路勤为径，学海无涯苦作舟。地方版“四万亿”的风险与治理 对于地方版的“四万亿”投资热潮，现在市场所担心的是不是2021年中央政府的“四万亿”翻版。会不会给地方融资平台带来更大的隐患。随着中央政府稳增长的一系列经济政策出台，地方政府刺激投资计划也陆续出台。面对地方政府巨大的投资计划，国内媒体称之为地方版的“四万亿”经济刺激政策。也就是说，地方政府新一轮的投资热潮正在兴起。比如，宁波、南京、长沙、贵州、江西等地区不仅先后公布一系列巨大的长期投资发展规划，而且各地方投资动工更是方兴未艾。如贵州计划出台达到3万亿的重点投资规划，而长沙计划投资规模达8300亿，听朋友说，江西赣南也有一个5年内投资

2、10000亿的规划等。 对于地方版的“四万亿”投资热潮，现在市场所担心的是不是2021年中央政府的“四万亿”翻版。如果是这样，那么这种地方的投资热潮会给未来中国经济发展带多少后遗症。如果不是，这种地方版的“四万亿”的内在含义又是什么。它对未来中国经济增长又意味着什么。还有，地方政府如此巨大的投资，钱从哪里来。通过什么样方式来融资。是证券市场还是银行。或还有其他更多的渠道。其投资效益会如何。这样巨大的投资什么时候才可收回。会不会给地方融资平台带来更大的隐患。 地方刺激计划是否必要。 首先我们来看看地方版“四万亿”有无必要。对此我们先来思考几个个问题。 一个是今年上半年国内gdp增长7.8%，但是

3、83%以上的省市增长在9.5%以上，一半以上的省市增长在11%以上。只有4个省市经济增长低于8%，把全国的gdp增长拉下来了。这说明当前中国经济存在严重的不平衡。即经济增长的不平衡及经济发展的不平衡。广东等4省市的gdp总量占的比重过高，一旦他们经济出现下滑，体现在数据上会全面影响国内经济增长。同时，全国绝大多数省市经济仍然处快速增长的轨道上。如果中央政府看到四个省市的gdp增长没有达到8%就立即推出刺激政策，是没有看到问题的实质所在。 二是从2021年经济数据来看，北京、上海、浙江及广东，这四个省市的gdp总量10万亿以上，占当年全国gdp的25%。也就是说，如果这些省市的gdp下降，对全国

4、的经济增长会有很大影响。但是问题的另一面也应该看到，大多数省市经济的快速增长，不也说明中国经济增长有无限大的增长潜力吗。比如，2021年全国gdp在9200亿及以下省市11个省市（山西、吉林等）其gdp总量只有4.8万亿，与一个广东少差不多（广东4.6万亿）。但是这些省市的人口、自然条件、土地面积等资源要大于广东10倍以上。如果这些省市的经济发达水平也达到广东的经济发展水平，那么整个中国的经济增长会存在问题吗。中国内需又会有多大。 三是这些经济落后省市经济发展水平之所以会如此落后，最大的问题就是这些地方的基础条件落后。公路、铁路及城市基础设施都是如此。今年年初，我曾到贵州的正安县及桐梓县，最近

5、也到过江苏的建湖市，三个地方的人口都在80万左右，但是三地每年财政收入则有天壤之别。正安每年财政收入只有1.4亿，桐梓县有每年财政收入在4亿元左右，而建湖每年财政收入则达到40亿元。贵州两个县为邻县，差距为何如此大，就在于两县的交通条件差距很大，桐梓在交通枢纽，而正安县是山区，高速公路都没有通。人流、物流、信息流、资金流无法形成。而建湖则是全国重要的石油机械等产品基础，是全国经济发达地区。如果贵州两个县也达到建湖的水平，由此可见中国经济增长有多大潜力。 从上述分析可以看到，当前中国经济具有无限增长潜力，最为重要的是要把那些自然条件好，适合人居住的经济落后地方的经济发展起来。比如贵州、江西、湖南

6、等南方及东北地区。当然对于那些不适应人居的地方，由于自然条件恶劣，政府投资最大，要想改变当地的环境并非易事，即使改变了一些，所能达到的经济效果也是十分有限的。比如一些西北地区就是如此，政府不宜对这些地方有过大投资，而是要让这些地方的居民逐渐向适宜居住的地区迁移。 也就是说，如果有条件，政府加大对那些经济落后，但又适合人居住地区的基础设施投资，并没有多少错，也不是有多少大问题。这里有一个短期效益与长期增长的问题。如果中国政府加大对中部地区、西南地区及东北地区各种基础设施的巨大投资，那么这可为未来中国经济长期持续增长奠定基础。可以说，这将是中国扩大内需一个重要发展方向。政府则不可小视这样一个思路。

7、 同时，我们也应该看到，这次媒体所称的地方版的“四万亿”，市场决不要把地方版的“四万亿”与2021年的“四万亿”同日而语。因为，2021年的“四万亿”不仅是中央财政项目的直接投入，而且最为重要的还在于以下两个方面：一是中央政府以房地产作为宏观工具，全面放开住房市场信贷政策及税收政策，以此来推高gdp；二是银行信贷利率急剧下降及实行过度优惠的住房按揭利率，银行信贷管制放开，让整个国家的银行信贷无限扩张。20212021年6月仅是银行信贷增长就达到近15万亿元，而整个社会融资达到了56万多亿元。 但是这次地方的“四万亿”可能与上一次的“四万亿”有本质上的不同（不过，对此我不是不能有百分之百的信心，

8、因为中央政府在表面上是坚决要遏制住房市场泡沫，要坚决打击住房投机投资需求，但是就是相关的政策不出台，所以对此信心不是太足，只能是看看）。第一，这次地方版的“四万亿”是在中央政府坚决遏制住房泡沫的情况下进行，我想，这个“四万亿”没有主观上吹大房地产泡沫的政策条件。 第二，尽管今年的央行货币政策已经有了放松的苗头，但是并没有如2021年那样明目当胆，而是采取隐喻的方式在扩张。因此，当前信贷扩张的速度远远会低于2021年。再加上最近的利率调控机制有所变化，商业银行也开始觉得有控制风险的要求，2021年那种商业银行从量上信贷过度扩张的情况可能不会出现。如果在信贷上有所收敛，那样地方政府想借助于银行信贷无限扩张来吹大房地产泡沫是不容易。既然地方政府的投资扩张不能再吹大房地产泡沫，那么地方政府及企业的投资流向会发生较大变化。 第三，这次地方版的“四万亿”主要发生地不是如以往那样在经济发达地区，而是贵州和湖南等经济落后地区。而且投资的重点是放在涉及民生、综合交通体系、城市设施体系、新型